7月7日起，滬深北交易所發(fā)布的《程序化交易管理實(shí)施細則》(下稱(chēng)“實(shí)施細則”)正式施行，明確高頻交易標準，對高頻交易作出差異化監管安排。

　　新規對高頻交易認定標準為：?jiǎn)钨~戶(hù)每秒申報、撤單筆數合計最高達到300筆以上，或者單賬戶(hù)全日申報、撤單筆數合計最高達到20000筆以上。

　　高頻量化將得到規范性約束。受訪(fǎng)專(zhuān)家認為，新規強化了證券市場(chǎng)的公平性原則，積極主動(dòng)防范和化解潛在風(fēng)險。預計藍籌高股息策略將更加受到市場(chǎng)的青睞。

　　與此同時(shí)，新規將為券業(yè)帶來(lái)技術(shù)升級壓力顯著(zhù)增加、業(yè)務(wù)模式加速重構、合規責任邊界擴大等多方面影響。券商需實(shí)現系統穩定性、監管合規性與市場(chǎng)競爭力的三重提升，為程序化交易新規的長(cháng)期落地提供支撐。

　　程序化交易新規出臺

　　今年4月，滬深北交易所同步發(fā)布實(shí)施細則，對程序化交易報告管理、交易行為管理、信息系統管理、高頻交易管理等作出細化規定。7月7日起，這一新規正式實(shí)施。

　　實(shí)施細則明確了瞬時(shí)申報速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單、頻繁拉抬打壓以及短時(shí)間大額成交四類(lèi)異常交易行為的構成要件，并明確了投資者發(fā)生程序化異常交易行為時(shí)交易所可采取的措施。

　　根據實(shí)施細則，高頻交易認定標準為：?jiǎn)钨~戶(hù)每秒申報、撤單筆數合計最高達到300筆以上，或者單賬戶(hù)全日申報、撤單筆數合計最高達到20000筆以上。

　　對此，滬深北交易所相關(guān)負責人表示，高頻交易認定標準是市場(chǎng)主體判斷自身行為的基礎，不宜過(guò)于復雜，實(shí)踐中應當具備可理解性和可操作性。流速(每秒申報速率)和流量(單日申報筆數)最直接地體現了高頻交易特點(diǎn)，同時(shí)也反映高頻交易對交易所系統安全和市場(chǎng)秩序的影響，以這兩個(gè)要素作為高頻交易的認定標準，便于理解和執行。

　　實(shí)施細則明確，交易所將通過(guò)督促相關(guān)投資者履行額外報告義務(wù)、針對性設置異常交易監管標準、加強交易監管、實(shí)施差異化收費，進(jìn)一步加強高頻交易監管。

　　關(guān)注藍籌高股息策略

　　伴隨系列涉及程序化交易的配套法規相繼實(shí)施，量化行業(yè)將向更規范、更高效的方向發(fā)展。新規的實(shí)施，釋放多重監管信號。

　　泰石投資董事總經(jīng)理韓瑋在接受《國際金融報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，首先，新規強化了證券市場(chǎng)的公平性原則。從主機托管、交易單元、交易網(wǎng)關(guān)等不同層面都禁止向程序化交易提供特殊便利，并且對高頻交易加收費用。這些措施有力地削平了技術(shù)特權，有效地保護了中小投資者和主觀(guān)投資機構的利益。

　　其次，完善了程序化交易的報告管理制度，特別是對高頻交易采取差異化報告制度，可以大大增強市場(chǎng)透明度、徹底終結魚(yú)龍混雜的“黑箱子”策略。

　　最后，通過(guò)熔斷機制和杠桿穿透等機制，以國內、國際歷史上發(fā)生的程序化交易故障和事故為鑒，積極主動(dòng)防范和化解潛在風(fēng)險。

　　記者采訪(fǎng)獲悉，新規對A股未來(lái)生態(tài)和交易風(fēng)格都會(huì )帶來(lái)較大影響。

　　韓瑋認為，一方面，幌騙訂單、冰山訂單、高頻套利等程序化策略將趨于失效。另一方面，基本面量化策略、算法交易等策略將面臨更好的投資環(huán)境。此外，伴隨著(zhù)小微盤(pán)股流動(dòng)性和波動(dòng)性的雙降趨勢，預計藍籌高股息策略將更加受到市場(chǎng)的青睞。

　　業(yè)務(wù)模式加速重構

　　在細則實(shí)施前夕，7月4日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布了《程序化交易委托協(xié)議(示范文本)》，對程序化交易報告、交易行為管理、高頻交易管理、違約責任等內容作出約定，為證券公司同客戶(hù)訂立程序化交易委托協(xié)議的相關(guān)工作提供了規范性指導。

　　程序化交易新規的實(shí)施，將對券商行業(yè)帶來(lái)多方面影響。

　　南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授田利輝在接受《國際金融報》記者采訪(fǎng)時(shí)認為，新規將對券商行業(yè)帶來(lái)四大影響：技術(shù)升級壓力顯著(zhù)增加、業(yè)務(wù)模式加速重構、合規責任邊界擴大和市場(chǎng)結構進(jìn)一步分化。

　　具體而言，一是券商需對交易系統進(jìn)行全面改造，尤其是高頻交易監控模塊。頭部券商因量化托管規模大，系統升級成本較高，中小券商則面臨資源不足的困境。

　　二是高頻交易流動(dòng)性占比從日均2000億降至500億元，這意味著(zhù)做市業(yè)務(wù)需轉向低頻策略。差異化收費機制下，高頻交易流量費、撤單費上升，壓縮中介收入，中小券商尤甚。

　　三是券商需對客戶(hù)交易行為承擔連帶責任，倒逼其建立穿透式風(fēng)控體系，增加人力與系統投入。資金向大盤(pán)藍籌集中，頭部券商PB系統溢價(jià)凸顯，小微盤(pán)股經(jīng)紀業(yè)務(wù)承壓。

　　構建穩健的監測系統

　　有業(yè)內觀(guān)點(diǎn)認為，券商監測系統尚需在實(shí)踐中完善，這或是新規落地過(guò)程中的一大挑戰，涉及到實(shí)盤(pán)交易，對監測系統穩定運行有較高的要求。

　　北京社科院副研究員王鵬在接受《國際金融報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，對券商帶來(lái)的核心挑戰是系統穩定性與實(shí)盤(pán)交易的高適配性需求：一是高頻交易沖擊。程序化交易的高頻特性(如瞬時(shí)申報、密集撤單)要求監測系統具備毫秒級響應能力，傳統架構難以支撐極端場(chǎng)景下的穩定性。

　　二是異常行為識別。需實(shí)時(shí)捕捉拉抬打壓、頻繁撤單等復雜模式，系統算法需兼顧精準性與低誤報率，避免合規風(fēng)險。

　　三是差異化收費執行。系統需精準統計交易指標(如申報筆數、撤單率)，作為收費依據，數據準確性直接影響監管合規與商業(yè)利益。

　　針對券商應對策略，田利輝認為，“券商應對監測系統挑戰的路徑是通過(guò)系統優(yōu)化和全網(wǎng)測試來(lái)強化技術(shù)能力，借助全鏈條管理和系統化監測來(lái)完善風(fēng)控體系，通過(guò)策略適配和投資者教育來(lái)優(yōu)化客戶(hù)服務(wù)，借助測試協(xié)同和規則迭代來(lái)實(shí)現行業(yè)協(xié)作與監管聯(lián)動(dòng)�！�

　　在王鵬看來(lái)，券商需通過(guò)架構升級、全流程風(fēng)控、信創(chuàng )替代等措施構建穩健的監測系統，同時(shí)與監管、行業(yè)形成協(xié)同，推動(dòng)策略轉型與AI(人工智能)應用。最終實(shí)現系統穩定性、監管合規性與市場(chǎng)競爭力的三重提升，為程序化交易新規的長(cháng)期落地提供支撐。