證券時(shí)報記者 梁謙剛

　　2015年以來(lái)，A股市場(chǎng)經(jīng)歷深刻變革，隨著(zhù)各項制度完善，上市公司回購積極性提高、分紅金額增長(cháng)，同時(shí)，重要股東凈減持下降、退市力度加大，市場(chǎng)生態(tài)獲得良性發(fā)展，投資者信心大幅提高。本文為《數說(shuō)A股這十年》之市場(chǎng)生態(tài)篇，從四大維度展現A股近十年變化，并探討其背后驅動(dòng)因素及未來(lái)趨勢。

　　從2015年到2024年，在監管部門(mén)的政策引導和市場(chǎng)各方共同努力下，A股市場(chǎng)逐步建立起更加健康和可持續的發(fā)展模式。數據顯示，2024年A股市場(chǎng)回購規模突破1600億元，現金分紅總額接近2.4萬(wàn)億元，退市公司數量創(chuàng )下歷史新高。通過(guò)這些數據，我們看到A股市場(chǎng)正在向著(zhù)更加規范和成熟的方向前進(jìn)。

　　回購從少數派到常態(tài)化

　　上市公司回購積極性提高是市場(chǎng)生態(tài)優(yōu)化的重要標志。在A(yíng)股市場(chǎng)的發(fā)展歷程中，回購經(jīng)歷了從少數派到常態(tài)化的跨越。據證券時(shí)報·數據寶統計，2015年至2017年，A股每年回購金額均未超過(guò)100億元，且回購目的多為股權激勵。隨著(zhù)鼓勵政策持續推出，回購逐漸成為上市公司穩定股價(jià)、維護股東利益的重要手段。

　　2018年9月，中國證監會(huì )會(huì )同有關(guān)部門(mén)提出完善上市公司股份回購制度修法建議，增加股份回購情形，完善實(shí)施股份回購的決策程序，建立庫存股制度。當年，實(shí)施回購的公司數量和回購金額均出現大幅增長(cháng)，其中實(shí)施的回購公司有747家，回購總金額492.35億元，較上一年分別增長(cháng)1.12倍、5.66倍。

　　近些年，回購政策持續優(yōu)化。2023年12月，中國證監會(huì )修訂回購規則，進(jìn)一步降低回購門(mén)檻，健全回購約束機制。2024年4月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強監管防范風(fēng)險推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（新“國九條”），引導上市公司回購股份后依法注銷(xiāo)。2024年10月18日，中國人民銀行宣布，設立股票回購增持再貸款。

　　據數據寶統計，2024年A股市場(chǎng)掀起回購熱潮，實(shí)施回購公司數量突破2100家，回購金額逾1600億元（按實(shí)際回購口徑統計），均創(chuàng )歷史新高�；刭彽某�態(tài)化不僅增強了市場(chǎng)流動(dòng)性，也體現了上市公司治理水平的提升和市場(chǎng)生態(tài)的良性發(fā)展。越來(lái)越多的公司意識到，通過(guò)合理的回購，不僅能夠提升公司價(jià)值，還能增強市場(chǎng)競爭力。

　　按回購目的分類(lèi)，2015年回購股份用于股權激勵/員工持股計劃的公司數量占比達到89.74%，到了2024年這一比例降至71.34%；今年以來(lái)（截至6月30日，下同），此類(lèi)回購的公司數量占比為70.36%，降至2014年以來(lái)新低。

　　與此同時(shí)，市值管理類(lèi)回購的公司數量顯著(zhù)增長(cháng)，2015年僅11家公司完成此類(lèi)回購，2024年達到293家，數量占比達到11.55%，相比2014年提升5.78個(gè)百分點(diǎn)。今年以來(lái)，市值管理類(lèi)回購的公司數量占比達到19.41%，再創(chuàng )新高。數據背后，反映了上市公司對市值管理及股東利益的重視。

　　深圳市君子乾乾投資董事長(cháng)兼投資總監程成接受證券時(shí)報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，回購分紅本質(zhì)是公司資本配置能力的體現。產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，市場(chǎng)需求大，投資的回報率高，公司選擇將利潤用于投資能為股東帶來(lái)長(cháng)期更豐厚回報。產(chǎn)業(yè)發(fā)展后期，市場(chǎng)需求已經(jīng)滿(mǎn)足，公司的現金流會(huì )大幅改善且無(wú)處可投，回購分紅能有效提升公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE），減少內卷行為。股東也可以將這些回購分紅資金投向需要現金流的新興產(chǎn)業(yè)，實(shí)現資源的有效配置。

　　回饋市場(chǎng)意識持續增強

　　分紅是市場(chǎng)生態(tài)健康與否的關(guān)鍵指標，也是衡量公司治理水平和盈利能力的重要指標。據數據寶統計，按報告期統計，2015年度A股公司現金分紅總額近8322億元，此后一直呈增長(cháng)趨勢。2017年度派現金額突破萬(wàn)億元大關(guān)，2024年度派現金額達到近2.4萬(wàn)億元，創(chuàng )歷史新高。2015年度實(shí)施現金分紅的公司在2000家左右，2024年度達到3761家，占A股公司總數比例在七成左右。

　　分紅規模擴大的同時(shí)，上市公司分紅頻次也在不斷增加，除了年度分紅外，越來(lái)越多的公司開(kāi)始實(shí)施中期分紅或特別分紅。2024年，超過(guò)300家上市公司發(fā)布了三季度現金分紅計劃。值得一提的是，2021年至2023年，A股公司分紅金額連續三年超過(guò)募資總額（含IPO、定增、可轉債、配股等融資），2024年分紅金額與募資總額的比值再創(chuàng )新高，達到8.08倍。這表明政策引導分紅取得了積極成效，也彰顯了市場(chǎng)生態(tài)從融資導向往投資導向的轉型，上市公司更加注重股東回報，有助于培育長(cháng)期投資理念，增強資本市場(chǎng)吸引力。

　　股息率和分紅率是衡量上市公司股東回報的重要指標。據數據寶統計，以年末總市值計算，2022年以來(lái)，A股公司整體股息率連續3年超過(guò)2.5%。2024年A股整體分紅率（分紅金額/凈利潤總額）達到45.04%，創(chuàng )下2015年以來(lái)新高。

　　上市公司在分紅上的積極變化，與監管層多次出臺鼓勵優(yōu)化分紅方式和節奏有關(guān)。2023年底，中國證監會(huì )修訂上市公司現金分紅的監管指引，明確鼓勵上市公司增加現金分紅頻次，提高分紅水平，重回報聲浪越來(lái)越響。2024年4月，資本市場(chǎng)新“國九條”明確提出增強分紅穩定性、持續性和可預期性，推動(dòng)一年多次分紅、春節前分紅。

　　二級市場(chǎng)方面，高分紅公司往往具備更穩定的盈利與現金流，這使其長(cháng)期收益率顯著(zhù)優(yōu)于市場(chǎng)平均水平。據數據寶統計，截至6月30日，以中證紅利指數為觀(guān)察樣本，該指數2015年以來(lái)累計漲幅近60%，遠遠跑贏(yíng)同期上證指數的表現。

　　北京九圜青泉科技有限公司首席投資官陳嘉禾接受證券時(shí)報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，投資者對分紅重要性的認知提升，長(cháng)期高分紅公司更受市場(chǎng)歡迎，有助于提升估值穩定性。市場(chǎng)從早期忽視價(jià)值投資向重視分紅轉變，體現成熟度提升。

　　減持行為得到進(jìn)一步規范

　　重要股東減持亂象曾是A股市場(chǎng)的頑疾。股東減持牽涉利益主體多，投資者關(guān)注度高，關(guān)系市場(chǎng)秩序和公平性。因此，完善減持制度意義重大。

　　2016年1月，滬深交易所相繼發(fā)布通知，規范上市公司控股股東和持股5%以上股東及董事、監事、高級經(jīng)理人員減持股份行為，要求上市公司大股東任意連續3個(gè)月內通過(guò)證券交易所集中競價(jià)交易減持股份的總數，不得超過(guò)公司股份總數的1%。

　　據數據寶統計，2015年A股重要股東凈減持額為1353.41億元。此后，2016年、2017年A股重要股東凈減持金額均在900億元以下。但到了2018年，重要股東凈減持金額再度攀升至千億元以上，2019年至2023年凈減持金額均超過(guò)3000億元。

　　為解決減持監管面臨的問(wèn)題，2024年5月24日，中國證監會(huì )正式發(fā)布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》（簡(jiǎn)稱(chēng)《減持管理辦法》）及相關(guān)配套規則，進(jìn)一步規范大股東特別是控股股東、實(shí)際控制人的減持行為，督促其專(zhuān)注公司發(fā)展和經(jīng)營(yíng)、關(guān)注投資者回報水平，減少減持套利空間。

　　《減持管理辦法》發(fā)布后，當年上市公司大規模減持現象明顯減少。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本用“真金白銀”增持股票，實(shí)施頻次較以往明顯提高。據數據寶統計，2024年A股重要股東凈減持金額降至859億元，為2015年以來(lái)最低水平。2024年公告減持的上市公司數量為1689家，降至2019年以來(lái)新低。產(chǎn)業(yè)資本增持頻次同步提升，市場(chǎng)生態(tài)進(jìn)一步向公平、理性轉變。

　　過(guò)去十年來(lái)，行業(yè)龍頭出手增持公司股份的案例也不在少數。據數據寶統計，截至6月30日，2015年以來(lái)重要股東凈增持超1億元的公司逾400家。7家公司凈增持金額逾百億元，分別是浦發(fā)銀行、萬(wàn)科A、中航機載（600372）、中國平安、招商銀行、南京銀行、國投電力（600886）。此外，中信證券、東阿阿膠（000423）、雅戈爾（600177）、東方盛虹（000301）、榮盛石化（002493）等行業(yè)龍頭凈增持金額均超30億元，這些龍頭公司股東的凈增持行為不但有利于市場(chǎng)穩定，而且給產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)傳遞出積極信號。

　　程成指出，股東減持是一種合理的訴求，有很多上市公司仍處于家族控股的階段，大股東的持股比例較高，如果看海外科技巨頭，創(chuàng )始人也是一路減持，持股比例遠低于國內。大股東減持對中小股東造成傷害，本質(zhì)是信息披露不充分造成的。

　　“監管近些年也加強了對股東減持的規范，新規將大股東減持與分紅、股價(jià)掛鉤，亦拉長(cháng)了減持周期，有效穩定了資本市場(chǎng)�！背坛烧J為，“未來(lái)，我認為需要加強機構投資者力量和長(cháng)期投資理念，有效承接大股東減持造成的股價(jià)沖擊。另外，更重要的是加強對公司信息披露的監管，完善獨立董事制度等，加大對信息披露違法違規行為的懲罰力度�！�

　　多元化退市機制正在建立

　　退市機制是市場(chǎng)生態(tài)“凈化器”。2015—2020年，A股市場(chǎng)年均退市公司不足20家，低質(zhì)公司出清效率低下。2022年、2023年退市公司數量增至40家以上；2024年退市公司數量增至52家，創(chuàng )歷史新高，退市原因也從單一的財務(wù)類(lèi)退市（如連續虧損）擴展至交易類(lèi)退市（如面值退市），2024年后者占比超70%。這一變化表明，市場(chǎng)對企業(yè)的質(zhì)量要求不僅體現在財務(wù)指標上，也體現在市場(chǎng)認可度和交易活躍度上。

　　監管政策的不斷完善是退市公司數量增加和退市原因多樣化的直接原因。2018年和2024年的退市新規，明確了重大違法退市標準，細化了退市情形，推動(dòng)了退市制度的嚴格執行。新“國九條”進(jìn)一步強化退市執行力度，提高退市標準，加速低質(zhì)企業(yè)出清。

　　隨著(zhù)退市制度的不斷完善與嚴格執行，監管部門(mén)對退市全鏈條的監管力度也正持續加碼。在此背景下，監管部門(mén)多次強調要從嚴打擊上市公司違法違規行為，強化問(wèn)責追“首惡”，從嚴處罰“關(guān)鍵少數”，包括強化退市后監管。

　　需要關(guān)注的是，監管層對于退市公司的違法違規問(wèn)題始終秉持“一查到底”的高壓態(tài)勢，即便公司已退市，依舊難逃后續處罰。據統計，2024年包括未來(lái)股份、上海易連、華鐵股份等在內的超20家已退市公司被證監會(huì )行政處罰，其中西水股份、中新科技均已退市超過(guò)兩年。

　　陳嘉禾認為，退市機制是資本市場(chǎng)健康運行的核心要義，防止市場(chǎng)異化為投機炒作的工具，實(shí)現“優(yōu)勝劣汰”。過(guò)去A股退市速度與比例低于國際水平，優(yōu)化退市制度是提升市場(chǎng)效率的必然要求。從風(fēng)險防控的源頭來(lái)看，需同步推進(jìn)投資者教育與準入管理（可借鑒科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板的資金門(mén)檻機制），并強化上市公司財務(wù)信息披露監管與報表質(zhì)量審核，以此系統性鏟除“問(wèn)題公司”的滋生土壤。