東海證券發(fā)布研報稱(chēng)，當前居民資產(chǎn)持續向權益類(lèi)傾斜，監管推動(dòng)公募基金費率改革，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)呈現“固收主導、權益波動(dòng)”特征，行業(yè)馬太效應強化。該行建議把握并購重組、財富管理轉型、創(chuàng )新牌照展業(yè)和ROE提升在內的邏輯主線(xiàn)，個(gè)股建議關(guān)注資本實(shí)力雄厚且業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩健的大型券商配置機遇。

　　東海證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　財富管理：把握資本市場(chǎng)改革機遇

　　低利率環(huán)境大背景下，疊加地產(chǎn)投資收益的高波動(dòng)與下行趨勢，居民存款持續向權益類(lèi)資產(chǎn)傾斜。因此，伴隨著(zhù)市場(chǎng)情緒升溫，客戶(hù)數與托管資金規模持續增長(cháng)，推動(dòng)APP月活增長(cháng)和用戶(hù)黏性增強。在此基礎上，監管持續推動(dòng)公募基金改革，建立與業(yè)績(jì)掛鉤的浮動(dòng)費率制度，全面實(shí)施長(cháng)周期考核并與薪酬制度掛鉤，通過(guò)一系列舉措降傭讓利投資者以提升參與度和獲得感，推動(dòng)基金銷(xiāo)售保有規模持續增長(cháng)，其中尤以股票型指數基金增長(cháng)勢頭更為強勁，券商通過(guò)“固收+”、跨境ETF等產(chǎn)品豐富供給，滿(mǎn)足投資者多元化需求，渠道重要性持續凸顯。財富管理轉型過(guò)程中，投顧業(yè)務(wù)發(fā)展是必經(jīng)之路，各券商通過(guò)推出智能投顧平臺、多元投顧組合策略等提升護城河。該行圍繞“專(zhuān)業(yè)化、場(chǎng)景化、生態(tài)化”三大方向，探究券商投顧業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的可行路徑。

　　自營(yíng)投資：業(yè)績(jì)彈性勝負手

　　券商金融投資業(yè)務(wù)呈現“總量擴張、結構優(yōu)化”的規模特征，近6年金融投資資產(chǎn)規模CAGR達15%+，占總資產(chǎn)比重始終維持在45%-52%的高位區間，其中自營(yíng)業(yè)務(wù)投資占比達90%以上，構成券商資產(chǎn)配置的核心，呈現出“固收主導、權益波動(dòng)”的配置特征。

　　1)自營(yíng)權益投資：2024呈現規模擴張但占比收縮的顯著(zhù)特征，主要系在波動(dòng)中的審慎調配，反映出在市場(chǎng)連續兩年下行后邊際回暖的背景下，券商整體風(fēng)險偏好仍保持謹慎態(tài)度。此外，從機構策略來(lái)看，頭部券商顯示出明顯的防御性調整傾向，而部分中小券商仍保持較高的權益敞口，反映出各家機構對后市判斷與風(fēng)險承受能力存在一定分歧，體現了當前行業(yè)“策略收斂+行為分散”的局面。

　　2)自營(yíng)固收投資：受益于利率的趨勢下行，固收類(lèi)資產(chǎn)配置提升至90%+，持續鞏固其在券商自營(yíng)配置中的核心地位。此外，不同機構風(fēng)險偏好和流動(dòng)性管理策略的差異，也在一定程度上體現了其在資產(chǎn)獲取、負債管理和久期匹配能力上的優(yōu)劣勢。整體來(lái)看，固收配置正在從單一追求“高配比”逐步轉向“高質(zhì)量”，結構優(yōu)化趨勢日益明顯。

　　3)風(fēng)險對沖等衍生品產(chǎn)品也是各家創(chuàng )新重點(diǎn)，頭部機構顯示出明顯的競爭優(yōu)勢，推動(dòng)行業(yè)馬太效應持續強化。

　　主題熱點(diǎn)

　　1)券商并購重組：多項目進(jìn)行時(shí)，監管與市場(chǎng)更關(guān)注“1+1”整合后的業(yè)績(jì)成果，若后續財報持續表明整合成果超預期，則有望加速推動(dòng)板塊間的并購節奏;2)ROE提升：券商分類(lèi)評價(jià)標準修訂，鼓勵業(yè)務(wù)細耕與效率提升;3)創(chuàng )新牌照展業(yè)：虛擬資產(chǎn)交易牌照獲批提速，監管制度逐步成熟與常態(tài)化。

　　風(fēng)險提示：權益市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響股票交投活躍度，投資者風(fēng)險偏好降低拖累市場(chǎng)景氣度，宏觀(guān)環(huán)境下行影響市場(chǎng)基本面，政策落地力度不及預期。