出品｜搜狐財經(jīng)

　　對于A(yíng)股股民而言，今天無(wú)疑是振奮人心的一天——時(shí)隔8個(gè)月，上證指數重回3500點(diǎn)。

　　7月9日早盤(pán)，上證指數震蕩上行，于9時(shí)41分成功收復3500點(diǎn)整數關(guān)口，為2024年11月8日以來(lái)首次。雖然盤(pán)后回落到了3500點(diǎn)以下，這也是“9.24行情”以來(lái)，上證指數第三次突破3500點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，國家統計局發(fā)布數據顯示，6月份居民消費價(jià)格指數（CPI）同比由上月下降轉為上漲0.1%；環(huán)比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)�？鄢�食品和能源價(jià)格的核心CPI同比繼續回升，上漲0.7%，創(chuàng )近14個(gè)月以來(lái)新高。

　　市場(chǎng)情緒轉好，投資者關(guān)于市場(chǎng)走勢的討論漸趨熱烈：3500點(diǎn)以后怎么走？歷史上，熊牛轉換、牛市二次啟動(dòng)都與3500點(diǎn)相關(guān)，當前A股是否正處于牛市的起點(diǎn)？

　　7月9日盤(pán)后，搜狐財經(jīng)特別對話(huà)信匯泉基金總經(jīng)理孫加瀅，就當前的市場(chǎng)行情以及未來(lái)走勢等內容進(jìn)行了討論。

　　孫加瀅認為，目前A股正處于一輪實(shí)際性上漲的起點(diǎn)。從兩到三年的維度來(lái)看，A股未來(lái)可能沖上3600點(diǎn)甚至更高，這可能會(huì )成為一次史詩(shī)級的機遇。

　　“當前市場(chǎng)情緒總體上仍處于牛市初期階段。牛市往往是在爭議中萌芽，在猶豫中推進(jìn)�！彼�表示，無(wú)法預判是否會(huì )有突發(fā)的宏觀(guān)事件引發(fā)下跌，但是在3400-3500點(diǎn)的位置，市場(chǎng)向下的空間相對有限。

　　他還提到，預計2025年A股市場(chǎng)的底部區域在3200點(diǎn)左右。當下，建議投資者克服恐慌心態(tài)，多配和重配。

　　以下是對話(huà)精編：

　　搜狐財經(jīng)：市場(chǎng)再度來(lái)到3500點(diǎn)時(shí)，這到底牛市的起點(diǎn)還是階段性反彈？我們該樂(lè )觀(guān)還是該悲觀(guān)？

　　孫加瀅：做投資的人都知道，短期市場(chǎng)走勢往往如同布朗運動(dòng)，難以分析和預測。例如，指數突破3500點(diǎn)或3600點(diǎn)后，究竟是誘多、回調還是下跌，這點(diǎn)我們并不清晰。但是我們認為投資股票的關(guān)鍵在于展望未來(lái)——預判未來(lái)可能發(fā)生的事件，并據此進(jìn)行布局，等待這些預期的兌現。

　　以當前A股為例，我們傾向于認為它正處于一輪實(shí)際性上漲的起點(diǎn)。當然，這輪行情并非一兩個(gè)月就能顯現，但若將時(shí)間周期拉長(cháng)到半年或一年，我們大概率會(huì )看到市場(chǎng)不斷突破新高的過(guò)程。所以，眼下糾結于3500點(diǎn)或3600點(diǎn)的得失，意義或許不大。

　　更重要的是看清A股的特性�；仡欉^(guò)去二十多年，A股呈現出一個(gè)明顯的周期性規律：通常是“兩年沖頂，兩年回落，三年頂部震蕩”�，F在我們已經(jīng)歷了三年底部震蕩，按此周期，市場(chǎng)理應進(jìn)入一輪沖頂階段。尤其值得注意的是，上證指數已有一年未能站上3600點(diǎn)，這對于中國經(jīng)濟和中國股市來(lái)說(shuō)都是反常的事情。結合當前市場(chǎng)在底部積蓄了較長(cháng)時(shí)間（近600點(diǎn)區間內蓄力），這次沖頂極有可能創(chuàng )出歷史新高。

　　當然，這個(gè)機會(huì )并非著(zhù)眼于未來(lái)兩三個(gè)月，而是需要放在兩到三年的維度來(lái)看。從這一長(cháng)期視角判斷，A股未來(lái)可能沖上3600點(diǎn)甚至更高，這可能成為一次史詩(shī)級的機遇，目前這種跡象越來(lái)越明顯了。

　　搜狐財經(jīng)：為什么現在會(huì )有史詩(shī)級牛市？這一點(diǎn)和過(guò)去大家的體感不一樣。

　　孫加瀅：這更多來(lái)源于我們對長(cháng)周期歷史的研究和把握。過(guò)去150年主要工業(yè)化國家的股市演變揭示了一個(gè)關(guān)鍵規律：在其工業(yè)化起飛階段，股市普遍經(jīng)歷長(cháng)周期的劇烈震蕩甚至崩盤(pán)。 無(wú)論是美國、日本、德國還是韓國，都未能幸免于這一階段的市場(chǎng)動(dòng)蕩。

　　然而，關(guān)鍵的轉折點(diǎn)出現在工業(yè)化起飛階段之后。 在經(jīng)歷1-2次顯著(zhù)的震蕩調整后，這些國家幾乎無(wú)一例外地迎來(lái)了持續15-20年的長(cháng)期牛市。那么，驅動(dòng)這種跨越震蕩、開(kāi)啟長(cháng)期牛市的根本力量是什么？結論是資本剩余。

　　當工業(yè)化程度達到較高水平后，三大經(jīng)濟部門(mén)的行為發(fā)生顯著(zhù)轉變：居民部門(mén)購房需求減弱，企業(yè)部門(mén)大規模產(chǎn)能擴張放緩，政府部門(mén)大規�；�建投資減少。這共同導致了民間資本剩余、產(chǎn)業(yè)資本剩余和國家資本剩余的累積。

　　當前中國的情況正是這一理論的印證：居民存款從2008年的約78萬(wàn)億人民幣躍升至如今的160萬(wàn)億人民幣，同時(shí)十年期國債收益率降至2%左右，這正是資本剩余大規模形成的典型信號。巨量的資本剩余在實(shí)體經(jīng)濟投資機會(huì )相對減少的背景下，必然尋求出口。大量資金持續流入相對熟悉且風(fēng)險較低的市場(chǎng)（如股市），其核心結果就是系統性的估值抬升。

　　很多人往往忘了估值抬升的作用。美國市場(chǎng)提供了例證，標普500指數的估值（PE）從1980年代初的約6倍系統性抬升至當前的約26倍，這長(cháng)達40年的估值擴張，而非單純的企業(yè)利潤增長(cháng)，貢獻了指數漲幅的主要部分。這種由資本剩余驅動(dòng)的內生性估值抬升機制，比諸如“美元潮汐”等外部因素更具根本性。

　　所以也可以相信我們的預期和判斷：中國股市未來(lái)極有可能遵循類(lèi)似路徑，迎來(lái)一輪由估值系統性抬升驅動(dòng)的實(shí)質(zhì)性牛市。這是工業(yè)化進(jìn)程周期下的共性現象。

　　搜狐財經(jīng)：您剛提到可能這次會(huì )有史詩(shī)級牛市，但是過(guò)去幾年市場(chǎng)的波動(dòng)比較大，很多投資者失去信心。站在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，他們是不是要追高，或者說(shuō)應該怎么入場(chǎng)？

　　孫加瀅：我們認為2025年A股市場(chǎng)的底部區域預計在3200點(diǎn)左右。這一判斷基于對市場(chǎng)內在價(jià)值線(xiàn)的評估，這個(gè)價(jià)值線(xiàn)目前在穩步提升，因此，3200點(diǎn)區域在今年構成了一個(gè)關(guān)鍵的下行支撐區間�；仡櫧衲晟习肽�，市場(chǎng)僅在極端情況下短暫擊穿過(guò)3200點(diǎn)，且基本圍繞該位置震蕩夯實(shí)。

　　當前我們給投資者的建議是：克服恐慌心態(tài)，多配和重配。 這幾年大家買(mǎi)股票的時(shí)候，普遍是市場(chǎng)低位橫盤(pán)時(shí)猶豫不決，下跌時(shí)不敢買(mǎi)入；上漲后又想等它下跌，往往導致虧損。很多人在個(gè)股或指數已大幅上漲后，受市場(chǎng)情緒裹挾入場(chǎng)。這種“低點(diǎn)低倉位，高點(diǎn)高倉位；小幅盈利后浮盈加倉，最終一把虧光”的模式，是很多投資者虧錢(qián)的根源。

　　所以如何克服這種普遍行為規律，關(guān)鍵在于如何克制人性：能否在市場(chǎng)底部區域保持堅韌與耐心，耐得住寂寞，敢于在低位收集籌碼并堅守；同時(shí)，能否在市場(chǎng)高位保持清醒，把倉位減輕，不去賺“最后20%的銅板”。

　　搜狐財經(jīng)：今天市場(chǎng)整體是沖高回落，滬指收盤(pán)在3500點(diǎn)下方，您認為當前市場(chǎng)投資者情緒如何？是否存在過(guò)度樂(lè )觀(guān)或悲觀(guān)的情況？

　　孫加瀅：我們認為，當前市場(chǎng)情緒總體上仍處于牛市初期階段。牛市往往是在爭議中萌芽，在猶豫中推進(jìn)。

　　這是初期的一些特征，當然無(wú)法預判是否會(huì )有突發(fā)的宏觀(guān)事件或重大變化引發(fā)一次顯著(zhù)的下跌甚至暴跌。但是我們知道在這個(gè)3400-3500點(diǎn)的位置，市場(chǎng)向下的空間相對有限。

　　關(guān)鍵就是看盈虧比，我們不要把自己看作神——能去預測和預判每個(gè)交易。只能說(shuō)這個(gè)位置去做投資和買(mǎi)入，它的盈虧比是極佳的。關(guān)于短期的走勢，沒(méi)有辦法給出太多的建議和想法，它只是一個(gè)盈虧比的問(wèn)題。

　　搜狐財經(jīng)：在具體選股上您對投資者有什么建議？

　　孫加瀅：我通常不建議個(gè)人投資者直接購買(mǎi)行業(yè)指數基金或個(gè)股，尤其是個(gè)股。對于普通投資者而言，個(gè)股的劇烈波動(dòng)難以承受，其內在價(jià)值和未來(lái)走向的確定性也難以把握。

　　我傾向于建議大家的核心配置選擇寬基指數基金，例如滬深300ETF。 這是對大多數個(gè)人投資者最友好的選擇。相比之下，行業(yè)主題ETF在金融圈內部常被稱(chēng)為“財富毀滅器”——雖然它們通常不會(huì )讓人血本無(wú)歸，但其波動(dòng)性和對擇時(shí)的苛刻要求，往往使投資者難以真正獲益。

　　投資不在于追逐短期熱點(diǎn)或押注某個(gè)“暴漲”的行業(yè)、個(gè)股，而在于獲取市場(chǎng)長(cháng)期發(fā)展的平均回報。 能夠相對穩健地跟隨并獲取滬深300這樣的核心寬基指數的上漲收益，對普通投資者來(lái)說(shuō)是較好的策略。