中國銀河（601881）證券發(fā)布研報稱(chēng)，海外token需求持續增長(cháng)，AI算力與應用實(shí)現正向循環(huán)，建議關(guān)注國內NV鏈相關(guān)企業(yè)，以及PCB、光模塊、CPO的相關(guān)公司。字節在A(yíng)I應用生態(tài)領(lǐng)域已構建起相對優(yōu)勢，建議關(guān)注字節生態(tài)合作伙伴。AI Agent的商業(yè)模式正從“提供工具”向“交付價(jià)值”轉變，對應垂直行業(yè)knowhow型卡位公司的投資機會(huì )相對提升，建議關(guān)注在A(yíng)I Agent方面布局領(lǐng)先的垂直領(lǐng)域卡位SAAS企業(yè)。

　　中國銀河證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　海外推理算力供需剪刀差將不斷擴大

　　該行測算了未來(lái)3年海外AIAgent應用每日消耗的算力總量，測算思路主要是每日Agent應用算力消耗=每日Agent需求總token數*單token消耗算力。根據測算，推理算力需求總量2026-2028年的增速分別達到8倍、3.5倍、2.5倍。而英偉達將于2026下半年推出的Vera RubinNVL144,性能是GB300NVL72的3.3倍;下一代的RubinUltraNVL576將于2027年下半年推出，性能是GB300NVL72的14倍。AI芯片性能的進(jìn)化無(wú)法趕超推理算力需求的急劇增長(cháng)，海外推理算力供需剪刀差將不斷擴大。

　　海外AI算力與應用實(shí)現正向循環(huán)，國內AI應用整體月活量增長(cháng)弱于海外，豆包相對優(yōu)勢較為突出

　　根據全球AIWeb產(chǎn)品月活數據，海外整體活躍度較國內更高，截至今年5月，海外前20名產(chǎn)品合計月活量呈現逐月增長(cháng)的趨勢(月增速約4%)，而國內合計月活量環(huán)比下降比較明顯，豆包增長(cháng)較為突出。截至今年5月，豆包大模型日均tokens使用量超過(guò)16.4萬(wàn)億，同時(shí)火山引擎占據國內公有云上大模型調用量46.4%的市場(chǎng)份額，位列第一。在海外AI應用月活量呈現逐月增長(cháng)的趨勢下，token需求將持續增長(cháng)，海外AI算力與應用實(shí)現正向循環(huán)，驅動(dòng)北美四大云廠(chǎng)商2025年資本開(kāi)支積極指引。

　　 AI Agent的商業(yè)模式正從“提供工具”向“交付價(jià)值”轉變，SAAS企業(yè)有望迎來(lái)價(jià)值重估的機會(huì )

　　生產(chǎn)力智能體以提升效率為核心，除了通用型智能體外，編程、教育、創(chuàng )作等AI工具類(lèi)增長(cháng)最快，涌現不少初創(chuàng )公司。不同于生產(chǎn)力智能體，企業(yè)級智能體的參與者更大比例是原有深耕垂直領(lǐng)城的SAAS服務(wù)商。企業(yè)級智能體正處于規�；瘧�用的爆發(fā)點(diǎn)，當前企業(yè)在應用AI Agent時(shí)會(huì )重點(diǎn)考慮投資回報率(ROI)，結合各行業(yè)的場(chǎng)景標準化程度、數據基礎與商業(yè)價(jià)值，該行認為企業(yè)級智能體有望最快落地的領(lǐng)域按優(yōu)先級排序為：企業(yè)服務(wù)(OA/ERP/CRM等)、金融/財務(wù)/風(fēng)控、營(yíng)銷(xiāo)/電商、制造/供應鏈、法律/政務(wù)、醫療/教育。

　　風(fēng)險提示：技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預期風(fēng)險;供應鏈風(fēng)險;消費需求不及預期風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。