“擁抱優(yōu)質(zhì)股權時(shí)代�！苯�日，國金資管資產(chǎn)配置部投資經(jīng)理王斯杰接受券商中國記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示。

　　王斯杰自2016年進(jìn)入投資領(lǐng)域，從基金研究起步，近年已成長(cháng)為券商資管新生代權益投資經(jīng)理。

　　他在采訪(fǎng)中透露，去年“9.24”政策后，其投資思維由防御轉向市場(chǎng)走強視角——當前利率環(huán)境下，為優(yōu)質(zhì)股權資產(chǎn)注入持續增量資金，或推動(dòng)“優(yōu)質(zhì)股權時(shí)代”到來(lái)。

　　王斯杰自去年起布局創(chuàng )新藥，并指出盡管板塊近期反彈，整體估值仍處較為合理區間。

　　以下為對話(huà)實(shí)錄：

　　擁抱優(yōu)質(zhì)股權時(shí)代

　　券商中國記者：自上而下地把握宏觀(guān)大勢在您的投資框架中非常重要。您認為當前市場(chǎng)尚未充分定價(jià)的宏觀(guān)變量或政策紅利是什么？從宏觀(guān)角度如何看股市下半年行情？

　　王斯杰：從去年“9.24”至今，我在投資心態(tài)上最大的轉變是從偏防御轉向偏市場(chǎng)走強思維。這種轉變主要基于兩個(gè)觀(guān)察：一是自2024年起政策層對金融的政治定位和支持力度持續增強；二是當前利率環(huán)境下，過(guò)去一年多時(shí)間，國債、銀行存單、分紅險收益率的情形，或具有長(cháng)期趨勢性。

　　當前利率環(huán)境下一定程度上降低了投資權益資產(chǎn)的機會(huì )成本。機會(huì )成本下降或將為權益市場(chǎng)(尤其是優(yōu)質(zhì)股權)提供增量資金，催化“優(yōu)質(zhì)股權時(shí)代”的開(kāi)啟。市場(chǎng)對此趨勢的定價(jià)仍不充分，以紅利股為例，去年利率環(huán)境推動(dòng)其上漲，但今年除銀行板塊外，紅利指數整體表現平淡。

　　此外，市場(chǎng)預期美元進(jìn)入下行周期，人民幣可能升值，這對A股、港股和中概股資產(chǎn)構成利好，并可能吸引全球資本邊際流入。

　　券商中國記者：當前看好哪些投資機會(huì )，今年下半年計劃如何布局？

　　王斯杰：展望下半年，我認為潛在的中美貨幣政策寬松(降息)有望為A/H股帶來(lái)增量資金。當前利率環(huán)境和新質(zhì)生產(chǎn)力或將是驅動(dòng)市場(chǎng)的雙主線(xiàn)。

　　具體而言，關(guān)注兩大方向：一是資產(chǎn)定價(jià)體系重構下的價(jià)值重估：聚焦現金流穩健、低估值的傳統行業(yè)，其價(jià)值重估過(guò)程仍在持續。二是高質(zhì)量發(fā)展驅動(dòng)的科技成長(cháng)：在新能源材料、AI應用、創(chuàng )新藥等領(lǐng)域，挖掘具備技術(shù)優(yōu)勢的高成長(cháng)企業(yè)。

　　另外，關(guān)注生豬養殖行業(yè)和綠電運營(yíng)商等行業(yè)板塊機會(huì )。

　　券商中國記者：當下對市場(chǎng)投資有何看法？

　　王斯杰：擁抱優(yōu)質(zhì)股權時(shí)代。

　　我對市場(chǎng)整體保持樂(lè )觀(guān)。當前市場(chǎng)股市具有前瞻性定價(jià)特征：居民存款處于高位而機會(huì )成本較低，資金此前滯留銀行本質(zhì)上是信心不足所致；如果信心修復，股市低估值優(yōu)勢或將顯現——事實(shí)上，當前市場(chǎng)整體估值仍處較為合理區間，大量?jì)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)尚未被充分定價(jià)。

　　預計當下市場(chǎng)下行空間有限。展望未來(lái)，市場(chǎng)或具備上行潛力。今年或可能呈現底部區間逐步抬升的特征，待增量資金積累至臨界點(diǎn)，或將進(jìn)入正反饋循環(huán)。

　　創(chuàng )新藥板塊行情有望在未來(lái)持續演繹

　　券商中國記者：你們從去年以來(lái)就持續布局創(chuàng )新藥。今年以來(lái)創(chuàng )新藥在沉寂了四年后迎來(lái)強勁反彈，背后的原因是什么？

　　王斯杰：創(chuàng )新藥板塊自2021年新冠疫情后持續調整，多數個(gè)股已跌至賬面價(jià)值或現金等價(jià)水平，估值處于歷史低位。去年“9.24”后，隨著(zhù)市場(chǎng)風(fēng)險偏好快速修復，我們基于三重邏輯逐步建倉：一是創(chuàng )新藥技術(shù)突破與基本面實(shí)質(zhì)性改善，二是當前利率環(huán)境對成長(cháng)股的估值的一定支撐，三是美債收益率見(jiàn)頂，預期強化未來(lái)降息空間。

　　本輪創(chuàng )新藥反彈本質(zhì)是“基本面改善+市場(chǎng)情緒升溫”的雙重共振�；�本面層面，國內創(chuàng )新藥企自去年起在管線(xiàn)突破(尤其是FIC(首創(chuàng )藥物)/BIC(同類(lèi)最優(yōu))品種)與海外授權(BD)方面取得突破性進(jìn)展，今年上半年BD交易規模突破550億美元(超去年全年)，首付款超25億美元，提振行業(yè)景氣度。政策層面，國內醫藥監管持續向創(chuàng )新傾斜，技術(shù)路徑實(shí)現從跟隨到領(lǐng)先的跨越，行業(yè)正迎來(lái)收獲期。

　　券商中國記者：站在當下時(shí)點(diǎn)，創(chuàng )新藥板塊還有多大增長(cháng)潛力？您篩選創(chuàng )新藥企業(yè)的標準是什么？

　　王斯杰：盡管近期出現反彈，創(chuàng )新藥板塊整體估值仍處較為合理區間。隨著(zhù)更多關(guān)鍵臨床數據披露、重磅BD交易落地及商業(yè)化進(jìn)程加速，板塊行情有望在未來(lái)一段時(shí)間持續演繹。

　　在選股維度上，關(guān)注“有傳統業(yè)務(wù)打底，成功向創(chuàng )新藥轉型，并逐漸形成清晰第二增長(cháng)曲線(xiàn)”的大型制藥企業(yè)(Big Pharma)。這類(lèi)公司兼具穩健現金流、成熟商業(yè)化平臺與較強風(fēng)險抵御能力，在創(chuàng )新藥兌現周期中具備更可持續的競爭優(yōu)勢。

　　券商中國記者：人工智能(AI)與機器人產(chǎn)業(yè)一度成為今年市場(chǎng)階段性主線(xiàn)。對這兩個(gè)板塊您是怎么看的？AI的應用端會(huì )涌現什么機會(huì )？

　　王斯杰：AI的長(cháng)期發(fā)展趨勢已毋庸置疑，它有望成為下一輪技術(shù)變革的關(guān)鍵方向，但短期產(chǎn)業(yè)化節奏與具體應用落地仍有高度不確定性。盡管AI已深刻改變日常生活，投資決策仍需回歸業(yè)績(jì)本質(zhì)。當前AI業(yè)績(jì)兌現路徑主要呈現兩種形態(tài)：一是“鏟子股”，即為AI公司提供設備支持的產(chǎn)業(yè)鏈；二是具備場(chǎng)景落地能力的應用端企業(yè)。

　　關(guān)注兼具合理估值、穩健業(yè)績(jì)增長(cháng)與持續回購派息能力，且擁有AI賦能潛力的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)。這類(lèi)企業(yè)憑借充沛現金流、深厚技術(shù)儲備與豐富應用場(chǎng)景，關(guān)注其AI業(yè)務(wù)。

　　機器人領(lǐng)域目前仍處于產(chǎn)業(yè)化早期，技術(shù)路線(xiàn)、成本控制與規�；瘧�用場(chǎng)景均存在不確定性�，F階段機器人投資更偏向主題性質(zhì)，需保持持續跟蹤研究，但提前深入研究有助于在產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)出現時(shí)把握機遇。

　　成長(cháng)股投資有何分歧？有何訣竅？

　　券商中國記者：對于A(yíng)I、創(chuàng )新藥等成長(cháng)性熱門(mén)賽道，市場(chǎng)主要分歧點(diǎn)是什么？

　　王斯杰：我認為成長(cháng)股投資(如AI、創(chuàng )新藥)存在兩個(gè)核心矛盾：一是短期高估值/產(chǎn)業(yè)催化時(shí)間不確定性與長(cháng)期趨勢之間的沖突，二是長(cháng)期趨勢與投資經(jīng)理短期考核周期的錯位。在成長(cháng)性稀缺的背景下，市場(chǎng)對潛在機會(huì )的追捧推高了估值，但也放大了對短期進(jìn)展不及預期的敏感度。

　　當前階段，關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)龍頭和Big Pharma(大型制藥企業(yè))。以醫藥為例，買(mǎi)入一家成熟藥企，即使創(chuàng )新藥研發(fā)失敗，公司傳統業(yè)務(wù)仍能提供一定估值支撐，而一旦創(chuàng )新藥落地，就可能有較大的估值彈性。

　　券商中國記者：對于這類(lèi)成長(cháng)股投資有何訣竅？哪些信號可能觸發(fā)您的“止損”或“止盈”？

　　王斯杰：對于成長(cháng)股，關(guān)注一些情緒指標，比如成交量占比的歷史分位數，或未來(lái)是否有產(chǎn)業(yè)事件催化。

　　觸發(fā)“止損/止盈”的信號可能包括：核心邏輯證偽(如技術(shù)路徑失敗、關(guān)鍵臨床失敗)、估值透支長(cháng)期潛力、產(chǎn)業(yè)催化低于預期或出現系統性風(fēng)險升級。

　　在市場(chǎng)提供“合適價(jià)格”時(shí)布局

　　券商中國記者：能否簡(jiǎn)要概括您的投資框架？它們是如何在您從業(yè)經(jīng)歷中逐步形成的？

　　王斯杰：我自學(xué)生時(shí)代起就接觸投資，十多年來(lái)始終踐行價(jià)值投資理念，堅信長(cháng)期、可持續且相對穩健的回報必須建立在長(cháng)期思維、追求構建安全邊際和獨立思考三大基石之上。

　　長(cháng)期思維源于我早期基金研究經(jīng)歷。與優(yōu)秀基金經(jīng)理的接觸讓我發(fā)現，業(yè)績(jì)穩健且回撤相對可控的投資人往往具備較長(cháng)期的投資視角，他們像企業(yè)股東一樣審視上市公司，低換手率伴隨優(yōu)質(zhì)企業(yè)共同成長(cháng)，而非追逐短期熱點(diǎn)。需要這種耐心與定力。

　　追求構建安全邊際的本質(zhì)是“寧可小賺，不可大虧”。它包含三重維度：估值層面，篩選標的時(shí)要重視極端情境下的資產(chǎn)價(jià)值底線(xiàn)，我偏好“守正出奇”的標的——即擁有成熟、盈利穩健的主營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)積極拓展具有廣闊空間的第二成長(cháng)曲線(xiàn)；能力圈層面，堅持“不懂不投，懂少少投”，持續拓寬能力圈邊界；組合韌性層面，管理組合時(shí)，需審慎評估不同資產(chǎn)風(fēng)險因子暴露的集中度與相關(guān)性，力爭規避可能造成不可逆損失的“黑天鵝”沖擊。

　　長(cháng)期業(yè)績(jì)由認知能力與情緒管理共同決定，因此獨立思考至關(guān)重要。市場(chǎng)短期波動(dòng)常伴隨情緒化敘事，例如上漲時(shí)的“宏大敘事”與下跌時(shí)的“恐怖故事”。關(guān)鍵在于保持平常心與理性，堅持獨立思考。在市場(chǎng)恐慌提供“合適價(jià)格”時(shí)布局，在市場(chǎng)狂熱高估時(shí)止盈離場(chǎng)。

　　券商中國記者：股市常常經(jīng)歷轉換，回顧您的投資生涯，哪一次市場(chǎng)周期(如2015年、2018年)對您的策略?xún)?yōu)化影響最大？帶來(lái)了哪些具體改變？

　　王斯杰：回顧過(guò)去十年的市場(chǎng)周期，2015年泡沫破裂、2018年的去杠桿與貿易摩擦沖擊，以及2020—2022年由全世界流動(dòng)性泛濫轉向緊縮疊加多重“黑天鵝”的劇烈波動(dòng)期，共同構成了我的策略持續迭代的關(guān)鍵節點(diǎn)�！皟r(jià)值投資、長(cháng)期投資”的核心理念始終是錨，但應對復雜性的工具箱在不斷豐富。

　　具體而言，2015年見(jiàn)證了由杠桿資金驅動(dòng)的全面市場(chǎng)走強和隨后的下跌，讓我更敬畏市場(chǎng)、更重視流動(dòng)性與尾部風(fēng)險；2018年經(jīng)歷國內強力去杠桿與中美貿易摩擦升級的雙重壓力，讓我更深刻理解政策，更看重商業(yè)模式韌性與財務(wù)健康；2020年—2022年經(jīng)歷了疫情初期催生的“賽道股”泡沫以及俄烏沖突等“黑天鵝事件”，讓我更開(kāi)放地動(dòng)態(tài)評估高成長(cháng)潛力、更前瞻地研究產(chǎn)業(yè)趨勢。

　　紅海，突發(fā)！擊沉！