豪鵬科技 

　　Q2盈利能力持續提升，AI端側客戶(hù)開(kāi)拓順利 

　　公司2025H1業(yè)績(jì)實(shí)現快速增長(cháng)。7月8日，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jì)預告。2025H1公司預計實(shí)現營(yíng)收26.8-28.0億元，同比增長(cháng)16%-21%；預計實(shí)現歸母凈利潤0.90-1.02億元，同比增長(cháng)228%-272%；預計實(shí)現扣非歸母凈利潤0.70-0.82億元，同比增長(cháng)309-379%。根據業(yè)績(jì)預告與一季度財務(wù)數據，公司2025Q2預計實(shí)現營(yíng)收14.55-15.75億元(預告中值為15.15億元)，同比增長(cháng)10%-19%，環(huán)比增長(cháng)19%-29%；預計實(shí)現歸母凈利潤0.58-0.70億元(預告中值為0.64億元)，同比增長(cháng)142%-192%，環(huán)比增長(cháng)81%-119%；預計實(shí)現扣非歸母凈利潤0.45-0.57億元(中值為0.51億元)，同比增長(cháng)137%-200%、環(huán)比增長(cháng)80%-128%。 　公司2025Q2稼動(dòng)率持續改善，盈利能力顯著(zhù)提升。2025年以來(lái)國內消費電子產(chǎn)品以舊換新政策提振需求，公司2025Q2產(chǎn)能利用率持續提升、營(yíng)業(yè)收入穩步增長(cháng)。此外，便攜式儲能與海外工商儲戶(hù)儲景氣度較高，對公司收入增長(cháng)亦有積極影響。按照業(yè)績(jì)預告中值計算，公司2025Q2歸母凈利率約為4.2%，同比+2.4pct、環(huán)比+1.6pct。公司盈利能力顯著(zhù)提升或系：1)產(chǎn)能利用率環(huán)比改善；2)產(chǎn)能歸集完成后、生產(chǎn)效率提升等。 　公司AI端側客戶(hù)開(kāi)拓順利，2025H2業(yè)務(wù)有望快速增長(cháng)。公司AI類(lèi)電池應用領(lǐng)域涵蓋AIPC、AI耳機、AI眼鏡、AI玩具、AI服務(wù)器(BBU)等。公司目前已在A(yíng)I端側電池領(lǐng)域實(shí)現卡位布局，AI眼鏡領(lǐng)域公司電池產(chǎn)品積極配套多家國內外頭部智能穿戴品牌；AIPC領(lǐng)域公司高硅負極快充電池已導入部分客戶(hù)旗艦機型；AI陪伴型機器人及機器人等領(lǐng)域客戶(hù)開(kāi)拓亦持續取得進(jìn)展。伴隨AI端側客戶(hù)持續放量，公司2025H2收入有望維持快速增長(cháng)。 　公司重視研發(fā)投入，積極布局硅負極、鋼殼疊片、固態(tài)與半固態(tài)電池等前沿技術(shù)。公司全力推進(jìn)高電壓正極材料、硅基負極應用、創(chuàng )新疊片鋼殼工藝、固態(tài)/半固態(tài)電池技術(shù)在內的四大核心研發(fā)方向。公司已完成高安全性半固態(tài)電池的驗證，并已接客戶(hù)批量訂單，積極搶占電源設備安全性升級窗口機遇。此外，下游智能穿戴等品類(lèi)客戶(hù)對固態(tài)產(chǎn)品保持高度關(guān)注，公司針對智能穿戴類(lèi)場(chǎng)景的全固態(tài)產(chǎn)品已轉入原型設計，并在有序推進(jìn)與客戶(hù)的交流和送樣驗證工作。 　風(fēng)險提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；消費電子需求不及預期；貿易摩擦風(fēng)險。 　投資建議：維持盈利預測，維持“優(yōu)于大市”評級。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為2.51/3.87/4.73億元，同比+175%/+54%/+22%；EPS分別為3.11/4.80/5.87元，動(dòng)態(tài)PE為19.2/12.5/10.2倍。 

　　光迅科技 

　　光迅科技（002281）2025年中報業(yè)績(jì)預告點(diǎn)評—AI驅動(dòng)高速產(chǎn)品需求，盈利持續提升 

　　公司發(fā)布2025年中報業(yè)績(jì)預告，預計2025H1實(shí)現歸母凈利潤3.23億元至4.07億元，同比大幅增長(cháng)55.00%至95.00%，單季度歸母凈利潤中樞約為2.15億元，環(huán)比增長(cháng)約43.16%。公司業(yè)績(jì)增長(cháng)主要得益于全球AI算力基礎設施建設加速，公司數通業(yè)務(wù)持續放量。本次預告彰顯了公司2025年二季度業(yè)績(jì)持續增長(cháng)的強勁勢頭。公司作為國內光通信龍頭，高端產(chǎn)品布局領(lǐng)先，產(chǎn)能充分釋放，有望深度受益AI發(fā)展浪潮，我們看好公司未來(lái)的增長(cháng)潛力，給予公司2025年目標價(jià)50元，維持“買(mǎi)入”評級。 

　　高德紅外 

　　高德紅外（002414）跟蹤點(diǎn)評—稀缺民營(yíng)裝備總體，內裝外貿有望恢復 

　　公司已獲批多款完整裝備系統總體產(chǎn)品的外貿出口立項，海外市場(chǎng)需求對接順利，有望充分受益軍貿擴容。2024年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入26.78億元，同比+10.87%，實(shí)現歸母凈利-4.47億元，同比-760.56%，實(shí)現扣非歸母凈利-4.94億元，同比-2628.52%；2025Q1實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.81億元，同比+45.47%；實(shí)現歸母凈利8354.59萬(wàn)元，同比+896.56%。公司是我國紅外熱成像領(lǐng)域龍頭企業(yè)，預計未來(lái)將充分受益于國防科技化帶來(lái)的裝備快速放量。參考可比公司估值水平并考慮到公司在細分領(lǐng)域的行業(yè)地位，維持公司“增持”評級。 

　　滬電股份 

　　事件點(diǎn)評：產(chǎn)能擴張加速，彰顯發(fā)展信心 

　　事件：7月4日滬電股份（002463）發(fā)布公告，經(jīng)公司第八屆董事會(huì )戰略委員會(huì )提議，出于子公司黃石滬士電子有限公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要，同意授權管理層與黃石經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區管理委員會(huì )開(kāi)展意向性項目投資磋商。授權具體內容如下：在2025年7月至2031年6月期間，在不超過(guò)人民幣36億元的總投資額度范圍內，管理層可就潛在項目投資與黃石經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區管理委員會(huì )進(jìn)行磋商，并簽署不具有法律約束力的意向書(shū)及相關(guān)文件。 　昆山+黃石+泰國三地投資，彰顯擴產(chǎn)決心。昆山：公司于24年10月已公告昆山擴產(chǎn)項目，公司擬投資約43億人民幣，計劃建設年產(chǎn)約29萬(wàn)平方米人工智能芯片配套高端印制電路板。其中第一階段計劃年產(chǎn)約18萬(wàn)平方米高層高密度互連積層板，總投資約26.8億元；第二階段計劃年產(chǎn)約11萬(wàn)平方米高層高密度互連積層板，總投資約16.2億元。25年6月24日，該項目已在昆山奠基。黃石：公司已于24年將青淞廠(chǎng)26層以?xún)萈CB產(chǎn)品以及滬利微電傳統汽車(chē)板產(chǎn)品加速向黃石滬士轉移，本次黃石36億元潛在項目投資若順利落地，有利于公司進(jìn)一步擴展中高端產(chǎn)能，與昆山擴產(chǎn)合計形成近80億元投資組合，預計2H25起產(chǎn)能得到有效改善。泰國：公司已全面加速開(kāi)啟客戶(hù)認證與產(chǎn)品導入工作，產(chǎn)能逐步釋放。公司海內外三地擴產(chǎn)，有利于公司化解產(chǎn)能短板，有力保障業(yè)績(jì)釋放，彰顯公司對于未來(lái)發(fā)展的信心。 　AI需求驅動(dòng)業(yè)績(jì)高增，前沿品類(lèi)批量交付。AI相關(guān)企業(yè)通訊市場(chǎng)板為公司主要增長(cháng)引擎，2H24高速網(wǎng)絡(luò )的交換機及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品成為公司增長(cháng)最快的細分領(lǐng)域，環(huán)比增長(cháng)超90%。2024年公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板營(yíng)業(yè)收入中，AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品約占29.48%；高速網(wǎng)絡(luò )的交換機及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品約占38.56%，兩者合計貢獻企業(yè)通訊板近七成收入。公司在數據通訊、高速網(wǎng)絡(luò )設備、數據中心等領(lǐng)域持續投入研發(fā)，提高高速產(chǎn)品的信號完整性、高密復雜結構、可靠性等。AI服務(wù)器方面，支持112/224Gbps速率的GPU平臺產(chǎn)品已批量生產(chǎn)。網(wǎng)絡(luò )交換機方面，公司800G交換機產(chǎn)品已批量供貨，支持224Gbps速率，1.6T交換機產(chǎn)品已完成預研。用于ScaleUpNPC/CPC交換機產(chǎn)品開(kāi)始批量生產(chǎn)，用于ScaleOut的以太網(wǎng)112Gbps/Lane盒式交換機與框式交換機已批量交付，224Gbps的產(chǎn)品目前已配合客戶(hù)進(jìn)行開(kāi)發(fā)，NPO和CPO架構的交換機目前也正持續配合客戶(hù)進(jìn)行開(kāi)發(fā)。 　投資建議：隨著(zhù)公司產(chǎn)能瓶頸不斷改善，我們上修公司25/26/27年實(shí)現歸母凈利潤至36.91/50.90/63.34億元，對應當前股價(jià)PE分別為25/18/15倍。我們看好公司在GPU、ASIC、交換機等數通領(lǐng)域PCB的制造能力和客戶(hù)資源壁壘，公司將持續受益于A(yíng)I帶來(lái)的高速PCB需求，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：AI應用落地不及預期，產(chǎn)能爬坡慢于預期，行業(yè)競爭加劇 

　　金禾實(shí)業(yè) 

　　阿洛酮糖獲批使用，金禾是第二家獲批酶制劑企業(yè) 

　　阿洛酮糖獲批食品原料安全審查，我國應用發(fā)展與國際接軌齊頭并進(jìn) 　2025年7月2日，國家衛健委官網(wǎng)披露，根據《中華人民共和國食品安全法》規定，審評機構組織專(zhuān)家對D-阿洛酮糖等5種物質(zhì)申請作為新食品原料的安全性評估材料進(jìn)行審查并通過(guò)。根據國家衛健委解讀，此前D-阿洛酮糖在美國被作為“一般認為安全的物質(zhì)(GRAS)”管理，加拿大批準其為天然健康產(chǎn)品原料，澳大利亞和新西蘭批準其為新食品原料。此次審批通過(guò)我們認為有兩個(gè)重要的關(guān)注點(diǎn)： 　1、D-阿洛酮糖作為食品原料審批通過(guò)，不同于其他代糖品種的食品添加劑，以食品原料審批通過(guò)意味著(zhù)D-阿洛酮糖可應用的范圍更加廣泛； 　2、繼美國、加拿大、澳大利亞和新西蘭等國家批準后，中國緊隨其后審查通過(guò)安全性評估，D-阿洛酮糖在國際和國內市場(chǎng)中的應用或將齊頭并進(jìn)。 　國家指定生產(chǎn)工藝中應用的菌種和酶 　根據國家衛健委解讀公告，D-阿洛酮糖通過(guò)微生物發(fā)酵法或酶轉化法生產(chǎn)制成，并指定了合成工藝中所使用的方法和具體的菌種及酶品種。根據衛健委審批通過(guò)的附件1-附錄B：生產(chǎn)菌信息披露，工藝一(微生物發(fā)酵法)所使用菌種為大腸桿菌K12MG1655，工藝二(酶法)所使用酶為D-阿洛酮糖-3-差向異構酶，來(lái)源為枯草芽孢桿菌。 　我們認為，此次獲批的食品原料D-阿洛酮糖指定了特定生產(chǎn)工藝和所使用的菌種和酶，擁有特定菌種和酶的企業(yè)或能在國內開(kāi)展生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。 　金禾實(shí)業(yè)（002597）是第二家獲批D-阿洛酮糖酶工藝的企業(yè)，擁有1萬(wàn)噸產(chǎn)能 　國家衛健委2024年3月13日發(fā)布的《關(guān)于石斛原球莖等23種“三新食品”的公告》中，審批通過(guò)了用于生產(chǎn)D-阿洛酮糖的D-阿洛酮糖-3-差向異構酶。根據金禾實(shí)業(yè)公告及官方網(wǎng)站信息，此次審批通過(guò)的差向異構酶為金禾實(shí)業(yè)申報的酶制劑新品種，標志著(zhù)金禾是為數不多審批通過(guò)D-阿洛酮糖酶制劑的企業(yè)，金禾實(shí)業(yè)作為國內第二家獲批的企業(yè)，彰顯公司在功能性甜味劑領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先地位。 　金禾實(shí)業(yè)目前擁有10000噸/年的阿洛酮糖產(chǎn)能，同時(shí)正在評估進(jìn)一步擴產(chǎn)的可能性。自此，金禾實(shí)業(yè)擁有三氯蔗糖、安賽蜜、阿洛酮糖、葡萄糖基甜菊糖苷等多個(gè)核心甜味劑品種矩陣，協(xié)同優(yōu)勢明顯。 　投資建議：我們維持2025-2027年歸母凈利潤預期11.71/21.18/23.65億元，并維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：阿洛酮糖推廣不及預期；食品添加劑及原料安全生產(chǎn)風(fēng)險；生產(chǎn)工藝不成熟導致的生產(chǎn)成本過(guò)高，盈利不及預期風(fēng)險。 

　　佐力藥業(yè) 

　　2025年半年度業(yè)績(jì)預告點(diǎn)評：Q2凈利潤持續高增，C端業(yè)務(wù)戰略升級 

　　事件：佐力藥業(yè)（300181）發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jì)預告，25H1預計實(shí)現歸母凈利潤3.68-3.88億元，同比+24%-31%；預計實(shí)現扣非凈利潤3.66-3.86億元，同比+25%-32%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流2.70-2.90億元，同比+25%-35%。其中，25Q2預計實(shí)現歸母凈利潤1.87-2.07億元，同比+21%-34%；預計實(shí)現扣非凈利潤1.85-2.05億元，同比+25%-39%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流3.47-3.67億元，同比+75%-85%。 　點(diǎn)評： 　Q2凈利潤持續高增，現金流明顯改善：收入端，核心成藥穩健增長(cháng)，烏靈膠囊、靈澤片25Q2的銷(xiāo)售收入延續了較好的市場(chǎng)增長(cháng)，隨著(zhù)廣東聯(lián)盟集采的續標執行和OTC渠道的發(fā)力，25H2有望加速放量；百令系列25Q2收入同比增速估計快于25Q1，與全國中成藥第三批集采中標和執行有關(guān)，全年增速樂(lè )觀(guān)。25Q2整體收入端同比增速僅為3%，估計與中藥飲片收入下滑有關(guān)，24Q2公司與浙江省中醫院合作出品的烏梅湯等中藥茶飲爆火，今年需求估計有所回落。利潤端，25H1凈利率同比+2.3-3.5pp，與收入結構調整(低毛利率的飲片業(yè)務(wù)占比下降)和內部費用控制有關(guān)�，F金流方面，25H1經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流2.7-2.9億，同比+25%-35%，較25Q1顯著(zhù)改善，預計應收賬款有所回落，公司整體經(jīng)營(yíng)表現優(yōu)異。 　“一路向C”戰略升級，AI賦能大健康消費領(lǐng)域：今年，公司提出了“一路向C”的戰略升級，優(yōu)化OTC業(yè)務(wù)，發(fā)力創(chuàng )新型大健康產(chǎn)品。25H1，公司通過(guò)在C端更換108粒大包裝、深化藥房和線(xiàn)上渠道合作、數字化營(yíng)銷(xiāo)、優(yōu)化組織架構等措施，對OTC端進(jìn)行全面改革，未來(lái)銷(xiāo)售占比將逐步上升。7月9日，公司與浙江大學(xué)達成戰略合作，簽署了《浙江大學(xué)-佐力藥業(yè)智賦食藥聯(lián)合研發(fā)中心共建協(xié)議》和《技術(shù)開(kāi)發(fā)(委托)合同》，將充分發(fā)揮企業(yè)和高校的互補資源，利用AI技術(shù)研發(fā)食藥同源垂類(lèi)大模型與智能體，深度研發(fā)烏靈菌及其發(fā)酵液，挖掘健康價(jià)值，并將其轉化為滿(mǎn)足現代消費者健康管理、日常保健等多元化需求的創(chuàng )新型大健康產(chǎn)品。此次合作，有望強化公司技術(shù)護城河，進(jìn)一步豐富公司的產(chǎn)品矩陣，擴寬C端市場(chǎng)空間，提升產(chǎn)品競爭力，培育新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。 　盈利預測、估值與評級：受益于國家基藥和集采政策，公司核心三大中成藥持續快速增長(cháng)。公司充分挖掘烏靈品種和品牌優(yōu)勢，推動(dòng)“一路向C”的戰略升級�？紤]到院內集采中標后產(chǎn)品放量的不確定性，下調25-26年歸母凈利潤預測為6.55/8.36億元(較上次下調4.8%/5.6%)，新增27年歸母凈利潤預測為10.63億元，當前股價(jià)對應PE為20/16/12倍，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：集采降價(jià)超預期；OTC渠道拓展不及預期；研發(fā)進(jìn)展不及預期。 

　　光環(huán)新網(wǎng) 

　　光環(huán)新網(wǎng)（300383）跟蹤點(diǎn)評—云計算業(yè)務(wù)短期承壓，IDC擴張提速 

　　2024年公司實(shí)現收入72.81億元，同比-7.31%；歸母凈利潤3.81億元，同比-1.7%；2025Q1實(shí)現收入18.32億元，同比-7.41%；歸母凈利潤0.69億元，同比-57.82%。報告期內公司業(yè)績(jì)短期承壓，主要系前期購入的亞馬遜云特定經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)處置、無(wú)雙科技由于下游需求影響業(yè)務(wù)有所收縮、少部分客戶(hù)因經(jīng)營(yíng)策略調整退租所致。公司數據中心項目?jì)�備豐富，天津、上海等地項目進(jìn)入交付期，后續投放上架后有望逐步貢獻業(yè)績(jì)增量。我們看好公司在A(yíng)I浪潮下的長(cháng)期發(fā)展潛力，給予公司2026年目標價(jià)15元，維持“增持”評級。 

　　銳科激光 

　　國內領(lǐng)先光纖激光器制造商，關(guān)注反無(wú)裝備等新興領(lǐng)域放量 

　　報告摘要： 　銳科激光（300747）是中國領(lǐng)先的光纖激光器制造商，專(zhuān)注于研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售高功率光纖激光器及其核心器件。公司業(yè)務(wù)覆蓋連續光纖激光器、脈沖光纖激光器、準連續光纖激光器、窄線(xiàn)寬光纖激光器、超快激光器、直接半導體激光器等產(chǎn)品，并為客戶(hù)提供定制化解決方案和應用技術(shù)支持。公司產(chǎn)品廣泛應用于激光打標、切割、焊接、熔覆、清洗、增材制造、鈑金加工、汽車(chē)、新能源、光伏、3C電子、船舶、航空航天、激光醫療、雷達傳感等行業(yè)領(lǐng)域。 　公司重視研發(fā)投入，激光器產(chǎn)品技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先。2024年公司研發(fā)投入35478.62萬(wàn)元，同比提升4.97%，占公司營(yíng)業(yè)收入的11.10%。公司不斷向高端制造和精密加工領(lǐng)域拓展，共計推出了13款新產(chǎn)品。2024年先后研制出200kW超高功率光纖激光器、電光轉換效率超過(guò)50%的12kW光纖激光器、100W高能量固體綠光激光器、250W摻銩光纖激光器等一系列國際和國內領(lǐng)先產(chǎn)品。其中200kW超高功率光纖激光器實(shí)現全球四個(gè)“第一”：全球第一臺銷(xiāo)售應用、十萬(wàn)級機型亮度第一、激光器性?xún)r(jià)比第一、切割板厚和速度第一。 　傳統領(lǐng)域行業(yè)格局未來(lái)將逐步穩定，短期業(yè)績(jì)承壓。在中低功率切割、打標等傳統應用領(lǐng)域，市場(chǎng)已趨于飽和，導致供給過(guò)剩和激烈的價(jià)格競爭。公司24年營(yíng)收和利潤下滑主要系行業(yè)價(jià)格戰影響。預計未來(lái)該領(lǐng)域的需求將與宏觀(guān)制造業(yè)景氣度同步，價(jià)格戰將趨緩，行業(yè)格局逐步穩定。 　關(guān)注反無(wú)裝備等新興領(lǐng)域放量，打開(kāi)成長(cháng)天花板。雖然中低功率市場(chǎng)國產(chǎn)化率已高，競爭激烈，但在萬(wàn)瓦以上高功率及超快激光器領(lǐng)域，尤其是在新能源汽車(chē)、航空航天、船舶、光伏、半導體等高端制造領(lǐng)域，國產(chǎn)替代空間依然廣闊。在反無(wú)裝備領(lǐng)域，無(wú)人機在區域沖突中的廣泛應用凸顯了反無(wú)人機系統的重要性，激光武器憑借其光速交戰、低成本、高精度等優(yōu)勢，成為反無(wú)系統的核心技術(shù)路線(xiàn)。公司作為光纖激光器龍頭，全資子公司銳威公司正有序推進(jìn)“低空激光反無(wú)系統技術(shù)研究及產(chǎn)業(yè)化”項目，有望受益于國防新質(zhì)戰斗力建設和低空經(jīng)濟安全保障帶來(lái)的需求增長(cháng)。 　投資建議：我們預計公司2025-2027年營(yíng)收為35.32/40.40/45.59億元，歸母凈利潤為2.33/3.06/3.80億元，對應EPS為0.41/0.54/0.67元，對應PE為58.88/44.78/36.03X。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：毛利率波動(dòng)，需求不及預期，業(yè)績(jì)與估值判斷不及預期。 

　　燕京啤酒 

　　2025年中報預告點(diǎn)評：U8放量驅動(dòng)，業(yè)績(jì)再超預期 

　　事項： 　公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jì)預告，預計上半年實(shí)現歸母凈利潤10.6~11.4億元，同增約40%~50%；扣非凈利潤9.3~10.0億元，同增約25%~35%。測算單Q2預計實(shí)現歸母凈利潤9.0~9.7億元，同增約36.7%-48.3%；扣非歸母凈利潤7.7~8.5億元，同增約21.1%~32.7%。 　評論： 　歸母與扣非歸母凈利均超預期。根據預告測算，公司單Q2扣非歸母凈利潤預計同增21.1%~32.7%，考慮當前結構提升與成本優(yōu)化同步推進(jìn)，我們判斷實(shí)際業(yè)績(jì)或接近預告上限。一是產(chǎn)品結構改善持續提升噸價(jià)，大單品U8持續高增放量；二是成本端持續優(yōu)化，通過(guò)數字化系統與卓越管理體系提高糧食、能量利用效率，噸酒包材成本、人力成本亦有效優(yōu)化。測算單Q2歸母凈利潤同增約36.7%~48.3%，快于扣非歸母增速，判斷系二季度收到前期關(guān)廠(chǎng)土地返還款高增所致。 　收入保持穩健增長(cháng)，U8延續高增。據渠道反饋，二季度銷(xiāo)量預計整體實(shí)現平穩增長(cháng)，4、5月份維持增長(cháng)，6月受禁酒令波及影響或有所下滑，但整體相對有限，下半年預計邊際有所好轉。噸價(jià)方面，核心大單品U8延續放量態(tài)勢，上半年銷(xiāo)量進(jìn)度已達成過(guò)半，全國16個(gè)銷(xiāo)售單元均實(shí)現正增長(cháng)，其中東三省、魯、川、岳、鄂、京津冀、華東等區域表現較好，多地U8銷(xiāo)量占整體比重已突破30%，U8高增帶動(dòng)公司噸價(jià)持續提升。綜上，收入端預計或可實(shí)現高個(gè)位數增長(cháng)。 　改革釋放利潤彈性，業(yè)績(jì)消除市場(chǎng)擔憂(yōu)。公司一季度業(yè)績(jì)高增，實(shí)現靚麗開(kāi)局，市場(chǎng)擔憂(yōu)業(yè)績(jì)增長(cháng)延續性，疊加6月禁酒令致部分餐飲場(chǎng)景受損，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)顧慮，致股價(jià)短暫回調。二季度業(yè)績(jì)預告超出市場(chǎng)預期，7月各地政策糾偏，餐飲場(chǎng)景邊際修復，有效打破市場(chǎng)擔憂(yōu)。當前公司改革邏輯持續兌現，大單品U8起勢帶動(dòng)結構提升，后續罐裝產(chǎn)品上線(xiàn)或可打造第二大全國性大單品，接續提升噸價(jià)，疊加公司卓越管理體系持續改革顯效，成本費用亦有望不斷優(yōu)化，利潤彈性持續釋放。我們認為公司當前為稀缺高增標的，當前股價(jià)對應25年估值約24倍，若以遠期青啤、華潤15%凈利率水平測算，對應估值僅16倍，遠期空間較足。 　投資建議：業(yè)績(jì)再超預期，稀缺成長(cháng)標的，維持“強推”評級。公司二季度業(yè)績(jì)高增兌現，超出市場(chǎng)預期，打破前期擔憂(yōu)。當前政策影響逐步消除，餐飲預計持續修復，量增有望改善。同時(shí)大單品U8持續放量改善產(chǎn)品結構，疊加成本費用持續優(yōu)化，公司改革成效持續顯現，利潤彈性有望持續釋放。結合中報業(yè)績(jì)預告，我們調整提高25-27年EPS預測為0.55/0.66/0.76元(前值0.51/0.62/0.72元)，維持25年目標價(jià)15.5元，維持“強推”評級。 　風(fēng)險提示：U8推廣不及預期，中高端市場(chǎng)競爭加劇，改革初期盈利波動(dòng)性大。 

　　北方稀土 

　　2025年半年度業(yè)績(jì)預增點(diǎn)評：2025上半年業(yè)績(jì)同比高增，冶煉分離及稀土金屬加工成本進(jìn)一步降低 

　　事件：2025年7月9日，北方稀土（600111）公告，預計2025年半年度實(shí)現歸屬于母公司所有者的凈利潤9億元-9.6億元，同比增加1882.54%到2014.71%。 　點(diǎn)評：鐠釹和鑭鈰價(jià)格同比上漲疊加冶煉分離等加工成本進(jìn)一步降低增厚業(yè)績(jì)。 　公司2025上半年歸母凈利潤同比高增主要系(1)主要品種價(jià)格上漲：2025年上半年氧化鐠釹/氧化鈰/氧化鑭均價(jià)分別為42.1/1.05/0.42萬(wàn)元/噸，分別同比上升13.1%/57.2%/9.8%。(2)成本端下滑：根據公司公告，公司深化橫縱向對標提升，冶煉分離及稀土金屬加工成本進(jìn)一步降低。 　推進(jìn)綠色冶煉升級改造項目，一期進(jìn)入產(chǎn)線(xiàn)聯(lián)動(dòng)調試收尾階段。公司投資不超過(guò)78億元建設“中國北方稀土(集團)高科技股份有限公司冶煉分公司與華美公司原廠(chǎng)址及附近接壤區域綠色冶煉升級改造項目”，項目建成后，公司具備處理58.09%REO混合稀土精礦能力19.8萬(wàn)噸/年，以REO計11.5萬(wàn)噸/年；萃取分離能力10.7萬(wàn)噸/年(以REO計)，沉淀和結晶能力14萬(wàn)噸/年(以REO計)，灼燒能力3.9萬(wàn)噸/年(以REO計)，對公司成本管控、原料端工藝提升等方面起到積極促進(jìn)作用。當前項目一期已進(jìn)入產(chǎn)線(xiàn)聯(lián)動(dòng)調試收尾階段，二期工藝設計等有序推進(jìn)。 　下游應用仍保持增長(cháng)，未來(lái)稀土行業(yè)供需仍有望維持緊平衡。根據公司公告，新能源汽車(chē)1-5月產(chǎn)銷(xiāo)同比分別增長(cháng)45.2%和44%，新能源汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)量達到汽車(chē)新車(chē)總銷(xiāo)量的44%。截至4月底，全國累計發(fā)電裝機容量34.9億千瓦，同比增長(cháng)15.9%。其中風(fēng)電裝機容量5.4億千瓦，同比增長(cháng)18.2%。根據《鋰鈷稀土磁材靜待反轉，固態(tài)電池材料成長(cháng)可期——能源金屬2025年度投資策略》：需求端機器人、飛行汽車(chē)等新應用場(chǎng)景將成為稀土磁材增長(cháng)新引擎，預計2025年和2026年全球氧化鐠釹需求分別為11.7萬(wàn)噸和12.69萬(wàn)噸，同比增速+9.7%和+8.4%，未來(lái)行業(yè)將繼續維持供需緊平衡的狀態(tài)。 　盈利預測與評級：考慮到中國稀土（000831）出口管制以及下游旺盛的需求，稀土產(chǎn)品價(jià)格仍有望保持高位，我們維持盈利預測，預計2025-2027年EPS為0.58元/0.89/1.06元，對應2025-2027年P(guān)E為42X/28X/23X。鑒于公司稀土行業(yè)龍頭地位及供需關(guān)系的改善，我們維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：下游需求不及預期；行業(yè)供給過(guò)快釋放；稀土產(chǎn)品價(jià)格下跌；公司項目建設達產(chǎn)不及預期；安全環(huán)保風(fēng)險；技術(shù)路徑變化風(fēng)險等。