燕京啤酒

　　中信建投（601066）證券——Q2利潤超預期，改革勢能仍有余力

　　核心觀(guān)點(diǎn) 　公司U8大單品延續放量增長(cháng)，銷(xiāo)量表現持續優(yōu)于行業(yè)，改革紅利持續釋放，帶動(dòng)公司盈利能力持續提升，行業(yè)整體偏弱下，依然實(shí)現量?jì)r(jià)齊升，當前估值性?xún)r(jià)比凸顯。公司持續推進(jìn)大單品發(fā)展戰略，持續推進(jìn)九大變革，強化卓越管理體系建設、市場(chǎng)建設、供應鏈建設、數字化信息化建設等重點(diǎn)工作，不斷強化總部職能，同時(shí)通過(guò)定崗定編優(yōu)化用工模式，提升人均效率，市場(chǎng)活力不斷增強。目前看公司高端化進(jìn)程以及產(chǎn)能優(yōu)化方面仍有顯著(zhù)的提升空間。隨著(zhù)公司大單品戰略及改革的持續推進(jìn)，產(chǎn)品結構及經(jīng)營(yíng)效率改善，有望進(jìn)一步釋放盈利彈性。 　事件 　公司發(fā)布2025年中報業(yè)績(jì)預告 　公司預計上半年實(shí)現歸母凈利潤10.6~11.4億元，同增約40%~50%；預計實(shí)現扣非凈利潤為9.3-10.0億元，同增約25%~35%。 　公司單Q2預計實(shí)現歸母凈利潤9.0-9.7億元，同增約36.7%-48.3%；預計實(shí)現扣非歸母凈利潤7.7~8.5億元，同增約21.1%~32.7%。 　簡(jiǎn)評 　U8延續強勢高增，業(yè)績(jì)持續兌現 　公司堅持市場(chǎng)精耕細作與戰略性擴張并行推進(jìn)，同步完成銷(xiāo)售渠道結構升級，其中大單品燕京U8實(shí)現全國化布局與銷(xiāo)量雙突破，形成規模效應。公司U8目標未來(lái)U8占比提升至30%，對應約120萬(wàn)噸，在東三省、山東、四川、湖南、湖北、華東等競對核心市場(chǎng)持續獲取增量，預計U8對Q2銷(xiāo)量拉動(dòng)依然明顯，天花板持續打開(kāi)。公司布局第二曲線(xiàn)，倍斯特汽水跟隨U8導入餐飲終端，有望展開(kāi)有效協(xié)同。 　非經(jīng)補貼豐厚利潤，盈利能力再創(chuàng )新高 　公司單Q2凈利率表現大超預期，非經(jīng)常收益或與關(guān)廠(chǎng)后土地收儲補貼有關(guān)，單Q2公司歸母凈利率和扣非凈利率中樞再創(chuàng )新高，預計與公司U8占比提升、供應鏈管理優(yōu)化、人員效能釋放等因素有關(guān)，公司改革勢持續釋放，仍有余力。 　大單品勢能充足，推出汽水等新品 　公司將持續深化大單品戰略布局，以明星產(chǎn)品燕京U8為核心引擎，充分釋放戰略勢能。在高端市場(chǎng)領(lǐng)域實(shí)施差異化競爭策略，依托“酒號”精耕原漿細分市場(chǎng)，憑借“獅王”鎖定精釀消費高地，構建多維度、立體化的產(chǎn)品體系，全面滿(mǎn)足消費升級趨勢下的多元化需求。公司于2025年3月推出創(chuàng )新產(chǎn)品倍斯特汽水，通過(guò)開(kāi)辟非酒精飲品新賽道，構筑“啤酒+汽水”雙引擎驅動(dòng)模式，實(shí)現戰略卡位與商業(yè)版圖擴容，為企業(yè)持續增長(cháng)注入強勁動(dòng)能。公司繼續系統性推進(jìn)變革持續落地，持續超越行業(yè)表現，α屬性突出。 　盈利預測：預計2025-2027年收入分別為155.36、162.98、169.34億元，同比增長(cháng)5.93%、4.90%、3.91%，預計歸母凈利潤15.51、18.51、20.83億元，同比增長(cháng)46.93%、19.33%、12.55%，對應PE估值23.2、19.4、17.3倍，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示： 　1、競爭加劇風(fēng)險：目前國內啤酒市場(chǎng)集中度不斷提升，競品不斷增加可能會(huì )導致國內中高端產(chǎn)品市場(chǎng)競爭進(jìn)一步加劇，導致廣告、促銷(xiāo)等市場(chǎng)費用持續增長(cháng)，影響企業(yè)盈利水平。 　2、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生產(chǎn)成本的大部分，原材料價(jià)格上漲會(huì )明顯降低企業(yè)盈利水平。若未來(lái)包材或大麥等原材料價(jià)格出現超預期上漲，可能會(huì )使得企業(yè)盈利不及預期。 　3、改革進(jìn)度低于預期：公司國企改革有望解決產(chǎn)能冗余和人員冗余問(wèn)題，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和盈利水平。如果改革進(jìn)程較慢，企業(yè)盈利提升或低于預期。 　4、違規風(fēng)險：2024年2月，公司因信批不合規問(wèn)題收到北京證監局警示函，若后續出現相關(guān)問(wèn)題，可能對公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。

　　巨化股份

　　上海證券——2025年半年度業(yè)績(jì)預增公告點(diǎn)評：制冷劑持續景氣，25H1凈利同比大增

　　投資摘要 　事件概述 　7月8日，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jì)預增公告。2025H1，公司預計實(shí)現歸母凈利潤為19.7~21.3億元，同比+136~155%；扣非歸母凈利潤19.5~21.1億元，同比+146~166%。2025Q2預計業(yè)績(jì)同環(huán)比均實(shí)現增長(cháng)：預計實(shí)現歸母凈利潤11.6~13.2億元，同比+122~152%，環(huán)比+44~63%；扣非歸母凈利潤11.6~13.2億元，同比+130~161%，環(huán)比+47~67%。 　制冷劑高景氣度持續，助力業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)。2025H1，公司制冷劑外銷(xiāo)量15.46萬(wàn)噸(同比-4.19%)，均價(jià)39372.45元/噸(同比+61.88%)，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入60.87億元(同比+55.09%)。二季度為制冷劑傳統消費旺季，公司2025Q2制冷劑業(yè)務(wù)量?jì)r(jià)環(huán)比齊升，外銷(xiāo)量8.48萬(wàn)噸(同比-10.12%，環(huán)比+21.46%)，均價(jià)40911.00元/噸(同比+65.31%，環(huán)比+9.09%)，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入34.69億元(同比+48.59%，環(huán)比+32.49%)。2025年制冷劑價(jià)格中樞上行，據鋼聯(lián)數據，截至7月9日，R22/R32/R125/R134a華東市場(chǎng)價(jià)分別為30000/53500/45000/50000元/噸，本年漲幅分別達到-12%/23%/14%/22%。我們認為，制冷劑行業(yè)在配額制和下游需求增長(cháng)的推動(dòng)下，已進(jìn)入景氣周期，公司作為行業(yè)龍頭，盈利能力將持續提升。 　非制冷劑業(yè)務(wù)中主要產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量穩定增長(cháng)，貢獻營(yíng)收規模增量。氟化工業(yè)務(wù)總體增長(cháng)可觀(guān)：2025H1，公司氟化工原料外銷(xiāo)量18.75萬(wàn)噸(同比+11.72%)，均價(jià)3629.31元/噸(同比+10.24%)，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.81億元(同比+23.16%)；含氟聚合物材料外銷(xiāo)量2.29萬(wàn)噸(同比+7.45%)，均價(jià)38371.74元/噸(同比-2.80%)，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入8.78億元(同比+4.44%)；含氟精細化學(xué)品外銷(xiāo)量2945.22噸(同比+4.43%)，均價(jià)63064.02元/噸(同比+20.87%)，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.86億元(同比+26.22%)。其他業(yè)務(wù)表現分化：石化材料外銷(xiāo)量28.39萬(wàn)噸(同比+11.48%)，均價(jià)7138.48元/噸(同比-8.66%)，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入20.26億元(同比+1.83%)；基礎化工產(chǎn)品及其它外銷(xiāo)量96.43萬(wàn)噸(同比+7.55%)，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入15.02億元(同比+14.59%)，基礎化工產(chǎn)品均價(jià)1557.48元/噸(同比+6.55%)；食品包裝材料外銷(xiāo)量3.21萬(wàn)噸(同比-16.82%)，均價(jià)11012.63元/噸(同比-2.55%)，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.53億元(同比-18.94%)。 　投資建議 　我們認為，三代制冷劑配額方案正式落地，行業(yè)景氣開(kāi)啟上行通道；高端含氟新材料需求旺盛，公司多種高附加值產(chǎn)品即將放量，未來(lái)盈利能力有望進(jìn)一步提升。我們預計2025/2026/2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為269.90/300.45/342.05億元，增速分別為10.3%/11.3%/13.8%；歸母凈利潤分別為44.07/50.92/58.30億元，增速分別為124.9%/15.5%/14.5%。維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　制冷劑行業(yè)政策發(fā)生變化；下游需求不及預期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；在建項目進(jìn)展不及預期。

　　長(cháng)江電力

　　華福證券——1H25烏東德來(lái)水偏豐，抽蓄持續建設發(fā)展

　　投資要點(diǎn)： 　事件：公司發(fā)布了2025年半年度發(fā)電量完成情況公告。 　1H25烏東德來(lái)水偏豐，2Q25發(fā)電量基本持平：根據公司初步統計，2025年上半年，烏東德水庫來(lái)水總量約399.64億立方米，較上年同期偏豐9.01%；三峽水庫來(lái)水總量約1355.32億立方米，較上年同期偏枯8.39%。 　2025年上半年，公司境內所屬六座梯級電站總發(fā)電量約1266.56億千瓦時(shí)，較上年同期增加5.01%。其中，第二季度公司境內所屬六座梯級電站總發(fā)電量約689.77億千瓦時(shí)，較上年同期增加1.63%。2025年第二季度，烏東德電站總發(fā)電量84.13億千瓦時(shí)，同比+7%；白鶴灘電站總發(fā)電量131.16億千瓦時(shí)，同比+16.24%；溪洛渡電站總發(fā)電量147.63億千瓦時(shí)，同比+9.78%；向家壩電站總發(fā)電量85.5億千瓦時(shí)，同比+7.86%；三峽電站總發(fā)電量194.51億千瓦時(shí)，同比-12.37%；葛洲壩（600068）電站總發(fā)電量46.84億千瓦時(shí)，同比-9.12%。 　水風(fēng)光儲推動(dòng)新能源一體化發(fā)展，抽蓄持續投資建設：2024年，公司在甘肅張掖、重慶奉節和浙江天臺等地開(kāi)工建設抽水蓄能項目，在金沙江下游建設水風(fēng)光儲一體化新能源基地。25年6月公司董事會(huì )決議公告中，審議通過(guò)《關(guān)于投資建設江西尋烏抽水蓄能電站項目的議案》，同意增設江西尋烏抽水蓄能有限公司為長(cháng)江電力（600900）二級子企業(yè)，并由江西尋烏抽水蓄能有限公司投資建設江西尋烏抽水蓄能電站項目，總投資不超過(guò)77.39億元，其中資本金占總投資的20%。結合當前全國抽水蓄能建設進(jìn)度來(lái)看，截至2024年底，全國抽水蓄能電站投產(chǎn)總規模已達5869萬(wàn)千瓦，核準在建規模約2億千瓦。根據水電水利規劃設計總院（603357）發(fā)布的《抽水蓄能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告2024年度》預計，2025年全年新增投產(chǎn)規模約800萬(wàn)千瓦。2025年上半年，全國已完成新增抽水蓄能裝機257.5萬(wàn)千瓦，占全年目標的70%，多個(gè)項目進(jìn)入機組安裝調試階段，抽水蓄能建設節奏明顯加快。 　盈利預測與投資建議：我們維持此前公司的盈利預測，預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為351.02、369.81和388.31億元，對應PE分別為20.9/19.8/18.9倍。維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　水庫流域來(lái)水偏枯；需求下降導致電力銷(xiāo)售受阻；電價(jià)市場(chǎng)波動(dòng)性增加。

　　滬電股份

　　民生證券——事件點(diǎn)評：產(chǎn)能擴張加速，彰顯發(fā)展信心

　　事件：7月4日滬電股份（002463）發(fā)布公告，經(jīng)公司第八屆董事會(huì )戰略委員會(huì )提議，出于子公司黃石滬士電子有限公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要，同意授權管理層與黃石經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區管理委員會(huì )開(kāi)展意向性項目投資磋商。授權具體內容如下：在2025年7月至2031年6月期間，在不超過(guò)人民幣36億元的總投資額度范圍內，管理層可就潛在項目投資與黃石經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區管理委員會(huì )進(jìn)行磋商，并簽署不具有法律約束力的意向書(shū)及相關(guān)文件。 　昆山+黃石+泰國三地投資，彰顯擴產(chǎn)決心。昆山：公司于24年10月已公告昆山擴產(chǎn)項目，公司擬投資約43億人民幣，計劃建設年產(chǎn)約29萬(wàn)平方米人工智能芯片配套高端印制電路板。其中第一階段計劃年產(chǎn)約18萬(wàn)平方米高層高密度互連積層板，總投資約26.8億元；第二階段計劃年產(chǎn)約11萬(wàn)平方米高層高密度互連積層板，總投資約16.2億元。25年6月24日，該項目已在昆山奠基。黃石：公司已于24年將青淞廠(chǎng)26層以?xún)萈CB產(chǎn)品以及滬利微電傳統汽車(chē)板產(chǎn)品加速向黃石滬士轉移，本次黃石36億元潛在項目投資若順利落地，有利于公司進(jìn)一步擴展中高端產(chǎn)能，與昆山擴產(chǎn)合計形成近80億元投資組合，預計2H25起產(chǎn)能得到有效改善。泰國：公司已全面加速開(kāi)啟客戶(hù)認證與產(chǎn)品導入工作，產(chǎn)能逐步釋放。公司海內外三地擴產(chǎn)，有利于公司化解產(chǎn)能短板，有力保障業(yè)績(jì)釋放，彰顯公司對于未來(lái)發(fā)展的信心。 　AI需求驅動(dòng)業(yè)績(jì)高增，前沿品類(lèi)批量交付。AI相關(guān)企業(yè)通訊市場(chǎng)板為公司主要增長(cháng)引擎，2H24高速網(wǎng)絡(luò )的交換機及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品成為公司增長(cháng)最快的細分領(lǐng)域，環(huán)比增長(cháng)超90%。2024年公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板營(yíng)業(yè)收入中，AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品約占29.48%；高速網(wǎng)絡(luò )的交換機及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品約占38.56%，兩者合計貢獻企業(yè)通訊板近七成收入。公司在數據通訊、高速網(wǎng)絡(luò )設備、數據中心等領(lǐng)域持續投入研發(fā)，提高高速產(chǎn)品的信號完整性、高密復雜結構、可靠性等。AI服務(wù)器方面，支持112/224Gbps速率的GPU平臺產(chǎn)品已批量生產(chǎn)。網(wǎng)絡(luò )交換機方面，公司800G交換機產(chǎn)品已批量供貨，支持224Gbps速率，1.6T交換機產(chǎn)品已完成預研。用于ScaleUpNPC/CPC交換機產(chǎn)品開(kāi)始批量生產(chǎn)，用于ScaleOut的以太網(wǎng)112Gbps/Lane盒式交換機與框式交換機已批量交付，224Gbps的產(chǎn)品目前已配合客戶(hù)進(jìn)行開(kāi)發(fā)，NPO和CPO架構的交換機目前也正持續配合客戶(hù)進(jìn)行開(kāi)發(fā)。 　投資建議：隨著(zhù)公司產(chǎn)能瓶頸不斷改善，我們上修公司25/26/27年實(shí)現歸母凈利潤至36.91/50.90/63.34億元，對應當前股價(jià)PE分別為25/18/15倍。我們看好公司在GPU、ASIC、交換機等數通領(lǐng)域PCB的制造能力和客戶(hù)資源壁壘，公司將持續受益于A(yíng)I帶來(lái)的高速PCB需求，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：AI應用落地不及預期，產(chǎn)能爬坡慢于預期，行業(yè)競爭加劇

　　鴻路鋼構

　　國聯(lián)民生——Q2產(chǎn)能利用率或首超100%，新簽訂單增長(cháng)較好

　　事件 　公司公告2025H1經(jīng)營(yíng)數據。2025H1公司鋼結構產(chǎn)量為236萬(wàn)噸，yoy+12%；其中Q2為131萬(wàn)噸，yoy+11%。2025H1公司新簽合同額為144億元，yoy+0.2%，均為材料訂單；其中Q2為73億元，yoy-1%。 　Q2產(chǎn)能利用率或首超100%，產(chǎn)量持續快速增長(cháng) 　2025H1公司鋼結構產(chǎn)量為236萬(wàn)噸，同比+12%；產(chǎn)能利用率為91%，yoy+7pct(假設2025H1末公司產(chǎn)能為520萬(wàn)噸，下同)。其中，2025Q2產(chǎn)量為131萬(wàn)噸，yoy+11%；產(chǎn)能利用率為101%，yoy+7pct。2025Q2公司鋼結構產(chǎn)能利用率和產(chǎn)量同比持續改善，產(chǎn)能利用率超100%，為近年首次，預計主要源于公司智能化改造/磨合效果持續改善，及充足的訂單支撐。 　預計Q2新簽對應加工量保持雙位數增長(cháng)至約158萬(wàn)噸 　2025H1公司新簽合同額為144億元，yoy+0.2%，均為材料訂單；其中2025Q2為73億元，yoy-1%。根據，2025Q2全國熱軋板卷均價(jià)為3,301元/噸，yoy-13%。若剔除價(jià)格因素的影響，我們預計2025Q2公司鋼結構新簽對應加工量延續同比雙位數增長(cháng)，預計公司在手訂單充足。2025Q2達億元或萬(wàn)噸新簽項目對應的加工量、訂單額分別為32萬(wàn)噸、17億元，達億元或萬(wàn)噸項目訂單額占新簽合同額的比例為23%。 　看好公司競爭優(yōu)勢持續擴大及成長(cháng)前景，維持“買(mǎi)入”評級 　我們預計2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為230/245/260億元，分別yoy+7%/+6%/+6%；歸母凈利潤分別為9.1/10.7/12.4億元，分別yoy+18%/+17%/+16%�，F價(jià)對應2025年P(guān)E為13.5倍。公司是鋼結構構件制造龍頭，看好公司競爭優(yōu)勢持續強化，智能化改造前景值得期待，產(chǎn)能利用率有望持續提升，成長(cháng)前景可期；同時(shí)鋼鐵行業(yè)反內卷政策預期持續強化，公司有望受益于鋼價(jià)企穩回升，盈利持續改善可期，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：鋼材價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險、智能化改造進(jìn)展不及預期的風(fēng)險、客戶(hù)集中度較高的風(fēng)險。

　　金誠信

　　西部證券（002673）——25H1業(yè)績(jì)預告點(diǎn)評：銅礦業(yè)務(wù)量?jì)r(jià)齊升，礦服業(yè)務(wù)成長(cháng)性依然可期

　　事件：7月8日，公司發(fā)布25H1業(yè)績(jì)預增公告，預計25H1實(shí)現歸母凈利潤10.7—11.2億元，同比+74.6%—82.8%，其中Q2實(shí)現6.5—7.0億元，同比+91.2%—105.9%，環(huán)比+53.6%—65.4%。 　資源業(yè)務(wù)：量?jì)r(jià)齊升疊加成本下降，25H1公司業(yè)績(jì)增長(cháng)明顯。2025年，隨著(zhù)公司第二輪資源項目集中建設拉開(kāi)序幕，資源開(kāi)發(fā)板塊將進(jìn)入全新發(fā)展階段，公司計劃生產(chǎn)銅金屬(當量)7.94萬(wàn)噸、銷(xiāo)售銅金屬(當量)7.89萬(wàn)噸，生產(chǎn)銷(xiāo)售磷礦石30萬(wàn)噸。其中Lubambe銅礦提產(chǎn)改造、Lonshi銅礦西區穩產(chǎn)達產(chǎn)，是資源開(kāi)發(fā)板塊工作的重中之重。遠期來(lái)看，Lonshi銅礦東區、Lubambe銅礦達產(chǎn)和哥倫比亞SanMatias項目預計將繼續貢獻增量，擴產(chǎn)計劃明確。25H1公司業(yè)績(jì)增加也主要得益于資源業(yè)務(wù)量?jì)r(jià)齊升以及公司持續采取降本控費措施，生產(chǎn)成本得到有效控制。 　礦服業(yè)務(wù)：卡庫拉生產(chǎn)正在恢復，新增礦服大訂單為未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)進(jìn)一步提供保障，礦服業(yè)務(wù)成長(cháng)性依然可期。據公司5月公告，此前卡莫阿-卡庫拉銅礦的卡庫拉礦段接連發(fā)生多次礦震，該礦段東區發(fā)生多處冒頂片幫，雖然公司承接的主要為礦段西區地下采礦作業(yè)服務(wù)，但出于安全考慮，經(jīng)與業(yè)主方協(xié)商，金剛礦業(yè)暫停地下采礦作業(yè)服務(wù)。不過(guò)近期已部分恢復相關(guān)作業(yè)，據艾芬豪礦業(yè)披露，卡庫拉礦山西區已于2025年6月7日重啟采礦作業(yè)。到6月中旬，采礦量已提升至每月約30萬(wàn)噸(年化360萬(wàn)噸/年)。另外此前公司全資子公司與科馬考銅礦就科馬考銅礦地下采礦業(yè)務(wù)簽署服務(wù)協(xié)議，根據預估工程量計算合同總價(jià)款約8.05億美元(不含增值稅)，此合同的簽訂預計也將為公司礦服業(yè)務(wù)發(fā)展提供強勁支持，未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)確定性明顯提升。 　盈利預測：我們預計2025-2027年公司EPS分別為3.39、3.93、4.64元，PE分別為14、12、10倍，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：礦服業(yè)務(wù)合同執行和資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)不達預期、應收賬款風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險、外匯風(fēng)險等。