國信證券發(fā)布研報稱(chēng)，上半年煤價(jià)摸底，下半年隨著(zhù)供需格局改善，煤價(jià)尚存持續反彈潛力，中期維度看好煤炭需求韌性。從經(jīng)營(yíng)指標看，在業(yè)績(jì)壓力較大的2025Q1，煤炭板塊表現依舊排名靠前，如較低的資產(chǎn)負債率(44.7%)、較高的凈利率水平(12.7%)、以及相對較高的ROE。在當前低利率的宏觀(guān)環(huán)境中，業(yè)績(jì)穩健的高股息龍頭標依舊具備較高配置價(jià)值。需要關(guān)注的是，由于煤價(jià)下行，且二季度處于傳統淡季，預計2025Q2煤企有一定業(yè)績(jì)壓力。

　　國信證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　供給：1-5月國內產(chǎn)量同比增加約1.3億噸，進(jìn)口同比減少約1600萬(wàn)噸，整體供應增加;預計下半年供給增量逐步收窄

　　生產(chǎn)端：受去年上半年低基數影響，1-5月國內原煤產(chǎn)量19.9億噸，同比增加1.3億噸(+6%);預計下半年增幅收窄，2025年全國原煤產(chǎn)量在48.5億噸左右，同比增加9000萬(wàn)噸(+2%)。分產(chǎn)地看，1-5月產(chǎn)量增長(cháng)主要來(lái)自山西煤炭產(chǎn)量修復以及新疆煤炭產(chǎn)量維持較高速增長(cháng)。

　　進(jìn)口端：需求疲軟、庫存高位、進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢明顯減小甚至消失，2025年前5月進(jìn)口量1.9億噸，同比減少約1600萬(wàn)噸(-8%)。分地區看，印尼煤減量最大，澳煤則小幅增加。展望全年，預計煤炭進(jìn)口量保持相對低位，全年有望同比減量8000萬(wàn)噸(-15%)，其中5000萬(wàn)噸來(lái)自印尼。

　　疆煤外運對市場(chǎng)沖擊幾何?

　　2025年受煤炭?jì)r(jià)格持續走低的影響，煤炭出疆鐵路運輸需求出現階段性下降，為助力疆煤外運，呼局多次下調鐵路運費。但疆煤外運增速仍明顯放緩，截至6月6日疆煤鐵路外運量同比增長(cháng)僅6.8%。經(jīng)測算，當前煤價(jià)下，疆煤僅在甘肅、寧夏等地具備一定價(jià)格優(yōu)勢，外運增量有限。此外，新疆正加快煤化工、煤電等項目投資建設，未來(lái)用煤增量可觀(guān)，同時(shí)受運輸條件制約，預計疆煤仍以本地消納為主。

　　從減產(chǎn)可能性看本輪煤價(jià)中樞下行周期的成本支撐

　　參考2012年-2015年煤價(jià)下行周期，發(fā)現秦皇島煤價(jià)跌破600元/噸時(shí)，煤炭開(kāi)始出現減產(chǎn)現象，從全年維度看，2013-2015年均煤價(jià)分別為586元/噸、517元/噸、420元/噸，原煤產(chǎn)量同比+0.7%、-2.5%、-3.3%。但本輪煤價(jià)下行周期煤企盈利能力尚可、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量相比之前明顯提高、且產(chǎn)能向頭部企業(yè)集中，預計自發(fā)性減產(chǎn)相對困難。但2015年以來(lái)，參考中國神華（601088），煤企生產(chǎn)成本增幅近40%，參考此前煤價(jià)下行周期，若煤價(jià)跌破成本線(xiàn)，小幅減產(chǎn)可能性較大，但預計供給側的明顯改善仍需要政策支持。

　　需求：旺季電煤或有彈性，化工煤支撐非電需求

　　1-5月全國商品煤消費量20.5億噸，同比增加約0.1億噸(+0.5%)，下半年進(jìn)入消費旺季，需求改善可期。

　　火電方面，受用電增速放緩、新能源擠壓等影響，火電承壓，同比5月轉正(+1.2%)，前5月累計同比-3.1%。但下半年進(jìn)入新能源發(fā)電淡季，火電彈性可期;中期看，火電需求韌性強，峰值期有望維持5年左右。

　　非電方面，化工煤在政策支持下保持較高增速，截至7月11日，2025年煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇分別同比+2.7%、+11.6%、+14.1%，1-6月合成氨累計產(chǎn)量同比+9.7%;鋼廠(chǎng)、焦廠(chǎng)利潤尚可，1-5月生鐵產(chǎn)量基本持平，后續關(guān)注粗鋼減產(chǎn)情況;1-5月中國水泥產(chǎn)量同比-4%，下滑幅度明顯收窄，拖累減弱。

　　風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟增長(cháng)放緩;煤炭產(chǎn)能大量釋放;新能源對煤炭替代;煤礦安全事故影響