國聯(lián)民生（601456）證券發(fā)布研報稱(chēng)，非洲市場(chǎng)人口結構年輕、出生率高、衛生用品滲透率低，消費升級潛力較大。國內優(yōu)質(zhì)個(gè)護企業(yè)有望憑借多年深耕當地帶來(lái)的渠道/產(chǎn)品/供應鏈優(yōu)勢，持續提升市場(chǎng)份額，看好國內優(yōu)質(zhì)個(gè)護企業(yè)在非洲衛生用品市場(chǎng)擴容與份額提升驅動(dòng)下帶來(lái)的投資機會(huì )。

　　國聯(lián)民生證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　非洲衛生用品市場(chǎng)：高成長(cháng)、低滲透、份額集中

　　非洲人口結構年輕(中位數20-30歲)，出生率全球最高(2023年新生兒占全球57.1%)，但衛生用品滲透率較低(嬰兒紙尿褲約為歐美市場(chǎng)1/3水平)。消費升級推動(dòng)市場(chǎng)快速擴張，2019-2023年非洲衛生用品市場(chǎng)以6.7%的復合增速增至36億美元，成長(cháng)性全球領(lǐng)先。格局角度，非洲衛生用品份額較為集中，按銷(xiāo)量計樂(lè )舒適在非洲嬰兒紙尿褲與衛生巾市場(chǎng)排名均為第一/按收入計均為第二(僅次于寶潔)。

　　樂(lè )舒適：非洲衛生用品市場(chǎng)龍頭

　　自2009年在加納推出Softcare嬰兒紙尿褲以來(lái)，公司不斷擴展品牌/品類(lèi)/市場(chǎng)/供應鏈等，目前已成為非洲多國的衛生用品行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。實(shí)控人沈延昌夫婦通過(guò)控股公司Century BVI持有樂(lè )舒適66.35%的股權，對公司戰略及治理?yè)碛兄鲗�權。業(yè)務(wù)聚焦嬰兒紙尿褲與衛生巾品類(lèi)，2023年樂(lè )舒適營(yíng)收同比+28.6%至4.11億美元，受益于絨毛漿/無(wú)紡布等原材料價(jià)格下跌，2023A-2024CQ3盈利大幅優(yōu)化。

　　優(yōu)勢：深耕新興市場(chǎng)，積淀深厚

　　深耕新興市場(chǎng)十五年，樂(lè )舒適已建立深度下沉的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，覆蓋十二國80%以上人口，擁有2,500+客戶(hù)，1,300+長(cháng)期合作批發(fā)商，本土化運營(yíng)經(jīng)驗豐富。產(chǎn)品端采取多品牌戰略，以高性?xún)r(jià)比(價(jià)格僅為國際品牌的40%-75%)和差異化設計(如360°彈性腰圍拉拉褲)滿(mǎn)足多元化需求，核心品牌認知度在90%左右，復購率90%+。生產(chǎn)端，公司在8國布局本土工廠(chǎng)(產(chǎn)量非洲第一)，并依托全球化采購(戰略合作絨毛漿供應商)和物流(與馬士基等鎖定運價(jià))，確保高效低成本交付，強化產(chǎn)品性?xún)r(jià)比優(yōu)勢。

　　風(fēng)險提示：跨國經(jīng)營(yíng)與管理的復雜性風(fēng)險;供應鏈中斷與生產(chǎn)穩定性風(fēng)險;原材料價(jià)格波動(dòng)與成本控制風(fēng)險;新興市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不確定性風(fēng)險;匯率波動(dòng)與外匯風(fēng)險