東方證券發(fā)布研報稱(chēng)，價(jià)格方面，隨著(zhù)鋁錠庫存持續去化，電解鋁價(jià)格有望維持上漲，龍頭公司或展現更高的利潤彈性;成本方面，市場(chǎng)對今年氧化鋁價(jià)格下行帶來(lái)的成本優(yōu)化已有預期，但對氧化鋁價(jià)格在供給過(guò)剩格局下長(cháng)期維持低位，從而保障電解鋁企業(yè)更長(cháng)久期的成本優(yōu)勢與盈利穩定性仍存在明顯的定價(jià)不足，電解鋁板塊有望在更長(cháng)的久期實(shí)現高分紅。長(cháng)期來(lái)看，全產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢是電解鋁公司的核心競爭力。

　　東方證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　國內產(chǎn)能幾無(wú)增長(cháng)，海外增量影響有限

　　國內供給端，年初至今國內電解鋁總產(chǎn)能較去年底凈增長(cháng)為零，并且當前在建項目以產(chǎn)能置換為主，實(shí)際凈增新產(chǎn)能45萬(wàn)噸占比約1%。國內產(chǎn)能幾無(wú)增長(cháng)這一現狀，隨著(zhù)行業(yè)產(chǎn)能利用率逐漸逼近上限，供給強約束這一觀(guān)念愈發(fā)深入人心。海外供給端，雖然中期規劃的項目產(chǎn)能較多，但是在配套基建及電解鋁生產(chǎn)本身苛刻的用能條件下，實(shí)際落地產(chǎn)量或明顯好于市場(chǎng)預期，并且由于綜合進(jìn)口成本倒掛，以及國內高端鋁加工出口的生意模式，海外電解鋁產(chǎn)量實(shí)際對國內的供需格局影響有限。

　　整體需求穩中有增，新興領(lǐng)域亮點(diǎn)紛呈

　　下游需求端，該行根據今年上半年電解鋁各類(lèi)終端領(lǐng)域增速情況，調整2025年全年電解鋁需求預測。受益于新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，以及特高壓等新興電力領(lǐng)域投資高增，2025年電解鋁需求有望維持1.5%以上增長(cháng)。展望明年，對于市場(chǎng)關(guān)心的光伏行業(yè)未來(lái)需求，該行也進(jìn)行了敏感性分析。通過(guò)測算該行認為若明年光伏行業(yè)需求增速不低于-21%，則電解鋁總需求有望維持正增長(cháng)，行業(yè)整體仍處于供需偏緊的格局。此外，該行通過(guò)分析電解鋁真實(shí)出口需求，認為明年行業(yè)最大的看點(diǎn)在于海外國家財政擴張帶來(lái)的需求支撐。

　　原料成本震蕩下行，生產(chǎn)利潤趨于穩定

　　上游成本端，今年進(jìn)口鋁土礦發(fā)運情況較去年明顯改善，隨著(zhù)港口庫存持續回升，電解鋁原料成本震蕩下行。雖然此前氧化鋁跌破行業(yè)現金成本價(jià)，引發(fā)部分企業(yè)減產(chǎn)階段性推升原料價(jià)格，但后續隨著(zhù)氧化鋁企業(yè)在恢復盈利后恢復生產(chǎn)，以及海內外在建氧化鋁項目的不斷落地，氧化鋁價(jià)格有望重回下行并有望中期維持低位。利潤方面，上半年電解鋁生產(chǎn)利潤隨著(zhù)氧化鋁價(jià)格下行修復，并且從最近幾年來(lái)看，盡管鋁價(jià)及生產(chǎn)利潤時(shí)有波動(dòng)，但是生產(chǎn)利潤占鋁價(jià)整體的比例逐漸保持穩定，此外即使氧化鋁價(jià)格小幅上行對電解鋁利潤影響也較小，未來(lái)市場(chǎng)對電解鋁行業(yè)穩定盈利的預期有望進(jìn)一步增強。

　　負債情況逐步改善，分紅水平穩步提升

　　隨著(zhù)電解鋁企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤與現金流大幅增長(cháng)，資產(chǎn)負債情況明顯改善，并且由于行業(yè)未來(lái)資本開(kāi)支強度較低，上市公司回報股東的能力與意愿也大幅提升。該行測算電解鋁行業(yè)龍頭中國宏橋分紅率已提升至67%，預計今年對應股息率8%，其余公司分紅率均在30%-40%之間，天山鋁業(yè)（002532）5%左右的股息率相較其它紅利類(lèi)資產(chǎn)也具備更強的吸引力。

　　風(fēng)險提示

　　國內宏觀(guān)經(jīng)濟增速放緩;關(guān)稅等因素影響出口需求與產(chǎn)業(yè)鏈穩定性;原材料價(jià)格波動(dòng);假設條件變化、產(chǎn)能統計遺漏影響測算結果的風(fēng)險