培育長(cháng)期資本和耐心資本是資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要議題，構建“長(cháng)錢(qián)長(cháng)投”生態(tài)將成為“十五五”時(shí)期資本市場(chǎng)改革的核心主線(xiàn)之一。

　　 2025年10月，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展第十五個(gè)五年規劃的建議》（下稱(chēng)“《建議》”）正式發(fā)布，其中對資本市場(chǎng)的定位作出歷史性升級：“提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應性，健全投資和融資相協(xié)調的資本市場(chǎng)功能，成為服務(wù)現代化產(chǎn)業(yè)體系、助力高水平科技自立自強的核心平臺”。

　　這一定位背后，是中國經(jīng)濟從高速增長(cháng)向高質(zhì)量發(fā)展轉型的深層訴求——當人工智能、生物醫藥、高端制造等新質(zhì)生產(chǎn)力成為增長(cháng)引擎，傳統短期逐利資本已難以匹配其“高投入、長(cháng)周期、高風(fēng)險”的發(fā)展特征，培育兼具穩定性與戰略眼光的長(cháng)期資本和耐心資本，成為資本市場(chǎng)改革的核心命題。

　　中國證監會(huì )的統計數據顯示，截至2025年8月底，A股市場(chǎng)各類(lèi)中長(cháng)期資金合計持有流通市值約21.4萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)流通市值比重超40%，但與成熟市場(chǎng)60%-70%的機構持股占比相比仍有較大提升空間。更關(guān)鍵的是，當前市場(chǎng)中真正具備“穿越周期”能力的耐心資本占比不足15%，大量資金仍受短期業(yè)績(jì)考核驅動(dòng)，導致市場(chǎng)估值波動(dòng)劇烈、資源配置效率不足——2025年A股散戶(hù)交易額占比仍達60%-65%，創(chuàng )業(yè)板更是超過(guò)70%，與機構主導的定價(jià)體系形成鮮明反差。

　　培育長(cháng)期資本和耐心資本，不僅是提升資本市場(chǎng)內在穩定性的關(guān)鍵，更是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟轉型升級、助力高水平科技自立自強的戰略選擇。在此背景下，構建“長(cháng)錢(qián)長(cháng)投”生態(tài)將成為“十五五”時(shí)期資本市場(chǎng)改革的核心主線(xiàn)之一。

　　在近日出版的《〈建議〉輔導讀本》中，證監會(huì )主席吳清發(fā)表的題為《提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應性》署名文章指出，營(yíng)造更具吸引力的“長(cháng)錢(qián)長(cháng)投”制度環(huán)境。要繼續積極創(chuàng )造條件構建中長(cháng)期資金“愿意來(lái)、留得住、發(fā)展得好”的市場(chǎng)環(huán)境，推動(dòng)建立健全對各類(lèi)中長(cháng)期資金的長(cháng)周期考核機制，提高投資A股規模和比例。扎實(shí)推進(jìn)公募基金改革，推動(dòng)與投資者利益綁定的考核評價(jià)和激勵約束機制落實(shí)落地，大力發(fā)展權益類(lèi)公募基金，推動(dòng)指數化投資高質(zhì)量發(fā)展。促進(jìn)私募股權和創(chuàng )投基金“募投管退”循環(huán)暢通，加力培育壯大耐心資本、長(cháng)期資本和戰略資本。

　　而從政策層面看，長(cháng)周期考核、稅收激勵、產(chǎn)品創(chuàng )新等一系列制度安排，正在為長(cháng)期資本和耐心資本營(yíng)造“愿意來(lái)、留得住、能發(fā)展”的良好環(huán)境；從市場(chǎng)層面看，投資者結構優(yōu)化、估值體系理性回歸、投融資生態(tài)均衡發(fā)展，正在推動(dòng)資本市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)邁進(jìn)；從產(chǎn)業(yè)層面看，長(cháng)期資本的持續投入正在加速新質(zhì)生產(chǎn)力崛起，為經(jīng)濟增長(cháng)注入新動(dòng)能。

　　隨著(zhù)長(cháng)期資本和耐心資本的日益壯大，A股市場(chǎng)將逐步擺脫短期波動(dòng)的困擾，形成“企業(yè)價(jià)值成長(cháng)—投資者獲得回報—資本持續流入”的良性循環(huán)，真正成為服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的核心平臺。

　　政策基石

　　《建議》首次將資本市場(chǎng)納入“要素市場(chǎng)化配置體制機制”的核心環(huán)節，明確其四大功能定位：高效的資源配置器、平衡的利益共同體、完備的風(fēng)險管理器、順暢的財富轉化器。這一定位轉變意味著(zhù)資本市場(chǎng)的改革重心將從“規模擴張”轉向“質(zhì)量提升”，而長(cháng)期資本與耐心資本正是實(shí)現這一轉型的核心載體。

　　中國人民大學(xué)原副校長(cháng)吳曉求指出，“十五五”時(shí)期資本市場(chǎng)改革的本質(zhì)，是“以創(chuàng )新激勵機制和社會(huì )財富管理機制為核心，完善生態(tài)鏈”。與“十三五”“十四五”時(shí)期側重多層次市場(chǎng)體系建設不同，新規劃更強調“投融資協(xié)調發(fā)展”——融資端通過(guò)注冊制深化、再融資制度創(chuàng )新等提升對科技創(chuàng )新企業(yè)的包容性；投資端則通過(guò)長(cháng)周期考核、產(chǎn)品工具創(chuàng )新等引導資金“長(cháng)錢(qián)長(cháng)投”，形成“企業(yè)敢創(chuàng )新、資本敢投入、投資者有回報”的良性循環(huán)。

　　監管層已釋放明確政策信號。除了吳清在署名文章指出營(yíng)造“長(cháng)錢(qián)長(cháng)投”的制度環(huán)境外，證監會(huì )黨委日前在傳達貫徹黨的二十屆四中全會(huì )精神時(shí)也指出，要著(zhù)力增強資本市場(chǎng)的韌性和抗風(fēng)險能力。培育和發(fā)展高質(zhì)量的上市公司群體，完善“長(cháng)錢(qián)長(cháng)投”的市場(chǎng)生態(tài)，加強長(cháng)效化穩市機制建設，持續夯實(shí)市場(chǎng)穩定的內在基礎。

　　此前，吳清在2025金融街論壇年會(huì )上表示，將啟動(dòng)深化創(chuàng )業(yè)板改革，設置更契合新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)特征的上市標準，并健全新三板與北交所、科創(chuàng )板的轉板機制，構建“遞進(jìn)式培育鏈條”。這一系列制度安排，本質(zhì)上是為長(cháng)期資本提供更優(yōu)質(zhì)的投資標的，同時(shí)為耐心資本支持的早期企業(yè)提供清晰的退出渠道。

　　中原證券（601375）進(jìn)一步闡述了這一邏輯：耐心資本通過(guò)優(yōu)化融資結構、提高直接融資比重，降低企業(yè)對短期債務(wù)的依賴(lài)；通過(guò)為科技創(chuàng )新提供穩定資金流，成為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要"助推器"；通過(guò)逆周期布局增強市場(chǎng)韌性，顯著(zhù)降低市場(chǎng)波動(dòng)性。這種"三位一體"的傳導機制，正是資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的內在要求。

　　《建議》明確提出“扎實(shí)推進(jìn)公募基金改革，推動(dòng)企業(yè)年金、保險資金等全面落實(shí)長(cháng)周期考核，豐富適配長(cháng)期投資的產(chǎn)品和風(fēng)險管理工具”，形成了全方位的政策支持體系：

　　考核機制改革方面，核心是破解“短期業(yè)績(jì)壓力”對長(cháng)期投資的束縛。目前，社�；�金已率先實(shí)施“五年一期”的長(cháng)周期考核，保險資金權益類(lèi)資產(chǎn)投資比例監管限制逐步放寬，力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股。中信證券指出，長(cháng)周期考核將使機構投資者的決策邏輯從“季度排名導向”轉向“企業(yè)價(jià)值成長(cháng)導向”，是培育長(cháng)期資本的關(guān)鍵制度保障。

　　產(chǎn)品生態(tài)完善方面，上交所數據顯示，2025年以來(lái)已累計發(fā)布指數272條，涵蓋寬基、紅利、自由現金流、綠色產(chǎn)業(yè)等多個(gè)維度，ETF產(chǎn)品譜系持續豐富，中低波動(dòng)產(chǎn)品占比顯著(zhù)提升。國泰海通證券在研報中分析，這些產(chǎn)品創(chuàng )新精準匹配了長(cháng)期資本“風(fēng)險偏好穩定、追求穩健回報”的需求，截至2025年三季度，中長(cháng)期資金持有ETF規模已突破1.2萬(wàn)億元，同比增長(cháng)45%。

　　稅收與交易激勵方面，2025年1月中央金融辦、證監會(huì )、財政部等6部門(mén)聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推動(dòng)中長(cháng)期資金入市工作的實(shí)施方案》提出，將對長(cháng)期持有權益類(lèi)資產(chǎn)的機構給予稅收優(yōu)惠，并優(yōu)化交易程序、降低交易成本。長(cháng)江證券測算，若實(shí)施差異化印花稅政策，持有期限超過(guò)3年的機構投資者交易成本可降低20%-30%，這將顯著(zhù)提升長(cháng)期資本的持有意愿。

　　風(fēng)險對沖工具擴容方面，政策明確支持期貨、衍生品市場(chǎng)穩步發(fā)展，允許保險機構、銀行理財等更多適格主體獲取衍生品資質(zhì)。清華大學(xué)田軒教授建議，應進(jìn)一步發(fā)展股指期貨、國債期貨等工具，為長(cháng)期資本提供精細化的風(fēng)險對沖手段，同時(shí)對市場(chǎng)劇烈波動(dòng)導致的短期大額虧損給予階段性流動(dòng)性支持。

　　資本畫(huà)像

　　在資本市場(chǎng)語(yǔ)境中，長(cháng)期資本與耐心資本雖均以“長(cháng)期價(jià)值”為核心導向，但在投資周期、風(fēng)險偏好、功能定位上存在明確區分，中金公司（601995）給出了清晰界定：長(cháng)期資本投資周期一般為3-10年，風(fēng)險偏好中低風(fēng)險、追求穩健回報，核心訴求多為資產(chǎn)保值增值、獲取分紅與資本利得，典型代表包括社�；�金、保險資金等；耐心資本投資周期一般為5-15年、風(fēng)險偏好中高風(fēng)險、容忍階段性虧損，核心訴求多為支持技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)升級、分享長(cháng)期成長(cháng)紅利，典型代表包括產(chǎn)業(yè)基金、金融資產(chǎn)投資公司（AIC）股權投資基金、創(chuàng )投基金等。

　　二者的共性在于均“不受短期市場(chǎng)波動(dòng)干擾”，是資本市場(chǎng)的“壓艙石”；差異則體現在耐心資本更強調“戰略賦能”，不僅提供資金，還深度參與企業(yè)治理、技術(shù)轉化、產(chǎn)業(yè)鏈整合等環(huán)節，尤其適配科技創(chuàng )新企業(yè)的成長(cháng)需求。正如中信建投（601066）證券對AIC基金的評價(jià)：“這類(lèi)資本重視企業(yè)的行業(yè)價(jià)值與技術(shù)創(chuàng )新能力，能提供長(cháng)期穩定支持并參與公司治理，是典型的耐心資本�！�

　　從資金來(lái)源圖譜看，“十五五”時(shí)期，長(cháng)期資本與耐心資本的資金來(lái)源將呈現“國家隊引領(lǐng)、機構為主、外資補充、產(chǎn)業(yè)協(xié)同”的多元化格局。

　　社保與養老基金將成為“壓艙石”中的核心力量。作為典型的長(cháng)期資本，全國社會(huì )保障基金股票類(lèi)資產(chǎn)投資比例穩步提升，根據廣發(fā)證券的統計數據，截至2025年三季度末，其持倉規模已超3.5萬(wàn)億元，重點(diǎn)配置銀行、公用事業(yè)、消費等現金流穩定、股息率高的行業(yè)。隨著(zhù)基本養老保險全國統籌的推進(jìn)，企業(yè)年金、職業(yè)年金入市規模持續擴大，預計“十五五”期末合計規模將突破5萬(wàn)億元，成為A股市場(chǎng)最大的單一長(cháng)期資金來(lái)源。

　　作為長(cháng)期資本的主力軍，保險資金的權益配置空間將持續釋放。中泰證券（600918）的統計數據顯示，截至2025年三季度末，險資共持有A股流通市值6510億元，環(huán)比增長(cháng)8.4%，持倉前五大行業(yè)分別為銀行（3165.2億元）、公用事業(yè)（414.3億元）、交通運輸（381.6億元）、通信（359.4億元）和電力設備（244.6億元）。中泰證券分析指出，保險資金目前權益類(lèi)資產(chǎn)配置比例約為12%，距離監管上限仍有較大空間，未來(lái)三年有望新增入市資金超8000億元，其中科技創(chuàng )新、綠色能源等領(lǐng)域的配置占比將從當前的15%提升至30%以上。

　　公募基金方面，銀河證券數據顯示，截至2025年三季度末，主動(dòng)偏股型基金持有A股市值2.99萬(wàn)億元，環(huán)比增加0.54萬(wàn)億元，股票倉位升至85.62%的歷史高位。中信證券在研報中提到，公募基金改革的核心方向是“提升長(cháng)期業(yè)績(jì)穩定性”，通過(guò)優(yōu)化基金經(jīng)理考核機制、加強投研能力建設，推動(dòng)行業(yè)從“規模競爭”向“價(jià)值創(chuàng )造”轉型。同時(shí)，指數基金、ETF等被動(dòng)產(chǎn)品規�？焖僭鲩L(cháng)，截至2025年三季度，股票型ETF總規模突破2.8萬(wàn)億元，成為長(cháng)期資本配置A股的重要工具。

　　耐心資本方面，有望迎來(lái)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的深度融合，以AIC股權投資基金、地方產(chǎn)業(yè)基金為代表的耐心資本正在快速崛起。2025年3月5日，國家金融監督管理總局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴大金融資產(chǎn)投資公司股權投資試點(diǎn)的通知》，進(jìn)一步優(yōu)化AIC股權投資試點(diǎn)政策，明確將試點(diǎn)范圍擴展至18個(gè)試點(diǎn)城市所在省份，同時(shí)允許保險資金參股AIC。此舉旨在通過(guò)“險資出資+AIC專(zhuān)業(yè)化管理”模式，撬動(dòng)更多社會(huì )資本支持科技創(chuàng )新和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。目前，試點(diǎn)簽約金額已突破3500億元，保險資金長(cháng)期股權投資改革試點(diǎn)總規模達1620億元。這類(lèi)資本的顯著(zhù)特征是“投早、投小、投硬科技”，能承受5-10年的投資周期，為原創(chuàng )性、顛覆性技術(shù)創(chuàng )新提供持續資金支持。

　　外資則成為國際化配置中的長(cháng)期力量。數據顯示，截至2025年三季度末，QFII機構在856家A股上市公司十大流通股股東名單中現身，較2024年底增加75家，持倉市值達1504億元，增幅28.4%。北向資金持倉總規模超2.29萬(wàn)億元，成為長(cháng)期資本的重要補充。中金公司分析認為，隨著(zhù)A股納入國際指數的權重持續提升，預計“十五五”時(shí)期外資累計凈流入將超1.5萬(wàn)億元，進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)投資者結構。

　　國際鏡鑒

　　美國股市的演進(jìn)史，堪稱(chēng)一部機構化推動(dòng)市場(chǎng)成熟的教科書(shū)。

　　根據中原證券研報數據，截至2025年二季度末，美國股市總市值已達99.8萬(wàn)億美元，其投資者結構呈現高度機構化特征：國內機構投資者、個(gè)人投資者和外資分別持股43.35%、38.51%和18.14%，機構投資者穩居主導地位。

　　回溯歷史數據，1980年至1996年間，美國機構投資者占比從28.4%穩步攀升至51.6%，同期道瓊斯指數從137.2點(diǎn)漲至757點(diǎn)，呈現強正相關(guān)關(guān)系。更值得關(guān)注的是機構投資者內部的結構變遷：傳統商業(yè)銀行比重大幅下降，而投資顧問(wèn)和共同基金呈現爆發(fā)式增長(cháng)——共同基金市場(chǎng)規模從1980年的30.76億美元激增至1996年的1008.87億美元，增幅超32倍，占比由8.2%提升至25.3%。

　　“這種去中心化、專(zhuān)業(yè)化的轉變深刻影響了市場(chǎng)運行�！敝性�證券研究指出，“共同基金產(chǎn)品憑借多樣化和靈活性獲得青睞，推動(dòng)整體投資結構向基金化、組合化轉型，不僅提升了市場(chǎng)流動(dòng)性與定價(jià)效率，更通過(guò)長(cháng)期資金的持續流入，為股市長(cháng)期上漲提供了有力支撐�！睌祿�顯示，機構投資者持股時(shí)間越長(cháng)，越傾向于投資大型、流動(dòng)性良好的股票，機構所有權水平可預測未來(lái)回報，這種預測能力源于所有權向機構結構性轉變引發(fā)的需求沖擊。

　　日本股市的變革則提供了另一種路徑參考。2024年數據顯示，日本股市投資者結構中，個(gè)人與機構呈現“二八格局”——外資和境內金融機構持股超六成，其中外資占比突破三成，成為影響日股的重要力量。

　　縱向觀(guān)察1970年至2023年的演變，日本個(gè)人投資者持股比例從37.7%持續降至13.3%；機構投資者結構則從“商業(yè)公司+銀行+壽險”向“信托銀行+外資+商業(yè)公司”劇烈轉向。1970年，信托銀行和外資合計持股不足5%，銀行和壽險占比達25.8%；到2024年，前者已超50%，后者則降至不足5%。

　　中原證券認為，這一轉型背后，是二戰后主銀行制度的瓦解與金融市場(chǎng)改革（自由化、公平化、全球化）的推進(jìn)。值得警惕的是，日本傳統金融機構呈現顯著(zhù)分化：區域銀行因不良債權危機大幅收縮；信托銀行年金信托在2001年養老金改革后短暫沖高至6%，后因人口老齡化回落至2024年的0.76%；保險公司作為長(cháng)期資金提供者的角色持續弱化，壽險與非壽險合計占比從上世紀80年代的16%以上降至2024年的3.38%，低利率環(huán)境迫使險資削減權益配置。

　　中原證券對此表示，“日本經(jīng)驗表明，長(cháng)期機構投資者的弱化會(huì )削弱市場(chǎng)穩定性。外資主導雖帶來(lái)估值體系國際化，但也增加了市場(chǎng)對外部沖擊的敏感性。這對正在擴大開(kāi)放的我國資本市場(chǎng)具有重要參考意義�！�

　　綜合美日經(jīng)驗，中原證券認為，長(cháng)期資本的深度介入產(chǎn)生了三大共性效應。

　　其一，估值體系優(yōu)化與治理改善。長(cháng)期機構偏好流動(dòng)性好、業(yè)績(jì)穩定的大盤(pán)股，促使企業(yè)改善內部治理，追求長(cháng)期價(jià)值回歸。金融危機后，美國通過(guò)提升機構持股比例實(shí)現市場(chǎng)信心恢復；日本在經(jīng)濟低迷期則依靠機構優(yōu)化實(shí)現企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善。

　　其二，業(yè)績(jì)預測能力與監督強化。機構所有權比例與盈利質(zhì)量普遍正相關(guān)，機構投資者通過(guò)減少信息不對稱(chēng)、提高高管薪酬激勵性，加強對公司財務(wù)的監控，要求更高股息率。但研究也警示，機構股東的短期主義可能妨礙長(cháng)期增長(cháng)，持有期越長(cháng)，發(fā)揮有效監督作用的可能性越大。

　　其三，需求沖擊與結構分化。所有權向機構的結構性轉變會(huì )增加對大盤(pán)股的需求，減少對小型股的需求，引發(fā)市場(chǎng)結構性分化。這種分化雖提升資源配置效率，但也需警惕過(guò)度集中風(fēng)險。

　　投資偏好

　　長(cháng)期資本的投資偏好核心是“確定性”，即通過(guò)對企業(yè)基本面的深度研究，尋找具備長(cháng)期競爭力、現金流穩定、分紅回報持續的標的，其選擇邏輯呈現三大特征。

　　一是以高股息與低波動(dòng)策略主導。社�；�金、保險資金等典型長(cháng)期資本對股息率的要求普遍在3%以上，滬深300成分股中的銀行、公用事業(yè)、消費龍頭成為核心配置方向。中銀國際證券數據顯示，2025年前三季度，險資增持的個(gè)股中，近70%的標的近三年股息率均值超過(guò)2.5%，且年化波動(dòng)率低于市場(chǎng)平均水平。國泰海通證券指出，高股息策略能為長(cháng)期資本提供穩定的現金流回報，同時(shí)降低組合波動(dòng)，是“長(cháng)錢(qián)長(cháng)投”的基礎配置。

　　二是在產(chǎn)業(yè)升級中尋找確定性成長(cháng)。長(cháng)期資本并非排斥成長(cháng)股，而是聚焦有業(yè)績(jì)支撐的成長(cháng)。從2025年三季度持倉數據看，公募基金、社�；�金對電力設備、電子、醫藥生物等行業(yè)的配置比例顯著(zhù)提升，其中新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、半導體設備、創(chuàng )新藥等細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)成為配置重點(diǎn)。中信證券分析認為，這類(lèi)企業(yè)既受益于產(chǎn)業(yè)升級趨勢，又具備一定的技術(shù)壁壘和業(yè)績(jì)確定性，符合長(cháng)期資本“兼顧成長(cháng)與安全”的配置需求。

　　三是將環(huán)境、社會(huì )和治理（ESG）因子納入核心考量。ESG已成為長(cháng)期資本篩選標的的重要標準，長(cháng)江證券研究發(fā)現，2025年以來(lái)，機構投資者對ESG評級A級以上企業(yè)的持倉占比提升至68%，較2023年提高15個(gè)百分點(diǎn)。保險資金尤其重視ESG表現，認為良好的公司治理能降低長(cháng)期投資風(fēng)險，而綠色產(chǎn)業(yè)布局則契合政策導向，形成“社會(huì )效益與投資回報”的雙贏(yíng)。

　　耐心資本的投資偏好則圍繞“長(cháng)期價(jià)值創(chuàng )造”展開(kāi)，更傾向于布局具有技術(shù)突破潛力、能引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)變革的領(lǐng)域，其選擇邏輯呈現鮮明的戰略導向。

　　在硬科技領(lǐng)域，耐心資本體現出“投早、投小、投長(cháng)”的投資特色。人工智能、半導體和芯片、生物醫藥、高端裝備制造等領(lǐng)域是耐心資本的核心布局方向，成都交子工融股權投資基金就明確聚焦“種子期、初創(chuàng )期的科技型企業(yè)”，支撐原創(chuàng )性、顛覆性技術(shù)創(chuàng )新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。中金公司認為，耐心資本的核心價(jià)值在于“陪伴企業(yè)穿越研發(fā)投入期”，這類(lèi)企業(yè)往往需要5-10年的技術(shù)積累才能實(shí)現盈利，短期資本難以承受其風(fēng)險，但長(cháng)期回報潛力巨大。

　　在“雙碳”目標引領(lǐng)下，綠色能源、節能環(huán)保、新能源材料等領(lǐng)域也成為耐心資本的重點(diǎn)配置方向。中信建投證券數據顯示，2025年上半年，耐心資本對綠色產(chǎn)業(yè)的投資規模達1200億元，同比增長(cháng)65%，其中光伏、風(fēng)電、儲能等成熟賽道占比60%，氫能、碳捕捉等前沿領(lǐng)域占比40%。這類(lèi)投資不僅追求財務(wù)回報，更注重戰略?xún)r(jià)值，助力產(chǎn)業(yè)綠色轉型。

　　另外，耐心資本往往通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈布局實(shí)現協(xié)同效應，尤其重視“卡脖子”環(huán)節的投資。如，據報道，長(cháng)江證券子公司長(cháng)江創(chuàng )新的投資項目中，超過(guò)40%集中在高端制造產(chǎn)業(yè)鏈的核心零部件領(lǐng)域，與母公司的投行業(yè)務(wù)形成協(xié)同，為企業(yè)提供“融資+產(chǎn)業(yè)資源”的綜合服務(wù)。中金公司建議，耐心資本應加強與高校、科研院所的合作，推動(dòng)技術(shù)成果轉化，同時(shí)通過(guò)并購重組優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，加快新質(zhì)生產(chǎn)力培育。

　　綜合來(lái)看，多家券商對長(cháng)期資本和耐心資本的行業(yè)布局形成共識，科技創(chuàng )新、綠色能源、高端制造、高股息藍籌成為各大機構一致看好的長(cháng)期配置方向。華西證券（002926）在慢牛行情報告中指出，這些領(lǐng)域既契合《建議》的戰略導向，又具備持續的業(yè)績(jì)增長(cháng)潛力，將成為長(cháng)期資本的“核心持倉池”。

　　格局重塑

　　長(cháng)期資本和耐心資本正在從投資者結構、估值體系、融資生態(tài)、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)、市場(chǎng)穩定性五大維度，對資本市場(chǎng)產(chǎn)生具體且深遠的重塑。

　　首先，長(cháng)期資本和耐心資本的持續入市，正在加速A股市場(chǎng)投資者結構的優(yōu)化。數據顯示，2014-2024年，個(gè)人投資者持股市值占比從72.3%銳減至38.4%，機構持股占比從13.8%增長(cháng)到61.6%，市場(chǎng)定價(jià)權逐步向機構轉移。預計“十五五”期末，散戶(hù)直接持股市值占比將進(jìn)一步降至25%，機構持股占比提升至70%以上，形成“機構主導、散戶(hù)補充”的格局。

　　這一轉型將帶來(lái)深刻變化：一是市場(chǎng)波動(dòng)率顯著(zhù)下降，長(cháng)期資本的低換手特征能有效平滑短期波動(dòng)，華西證券測算，機構持股占比每提升10個(gè)百分點(diǎn)，A股年化波動(dòng)率可降低3-5個(gè)百分點(diǎn)；二是交易行為更趨理性，散戶(hù)交易額占比預計從當前的60%-65%降至50%以下，概念炒作、追漲殺跌等非理性行為減少；三是機構間的博弈成為市場(chǎng)主流，投研能力、風(fēng)險管理能力成為機構競爭的核心，推動(dòng)行業(yè)集中度提升，中信證券作為行業(yè)龍頭，2025年前三季度凈利潤同比增長(cháng)37.86%，資產(chǎn)規模突破2萬(wàn)億元，體現了頭部機構的競爭優(yōu)勢。

　　其次，長(cháng)期資本和耐心資本的投資邏輯，正在重塑A股市場(chǎng)的估值體系。過(guò)去，A股市場(chǎng)存在“炒小、炒新、炒題材”的估值亂象，缺乏業(yè)績(jì)支撐的概念股估值虛高；而隨著(zhù)長(cháng)期資本主導定價(jià)權，估值體系正逐步向“基本面導向”回歸。

　　具體表現為三大趨勢：一是估值分化加劇，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)憑借穩定的業(yè)績(jì)增長(cháng)和良好的公司治理，獲得估值溢價(jià)，而業(yè)績(jì)差、治理弱的企業(yè)則面臨估值折價(jià)，截至2025年三季度末，滬深300成分股與ST板塊的估值差距已擴大至歷史高位；二是成長(cháng)股估值更趨理性，市場(chǎng)不再單純追逐“賽道故事”，而是更關(guān)注業(yè)績(jì)兌現能力，長(cháng)江證券研究顯示，2025年以來(lái)，業(yè)績(jì)增速超30%且估值合理的成長(cháng)股漲幅顯著(zhù)跑贏(yíng)板塊平均水平；三是高股息資產(chǎn)估值修復，銀行、公用事業(yè)等傳統高股息板塊的估值中樞從2023年的8-10倍提升至2025年的12-15倍，反映了長(cháng)期資本對穩健回報資產(chǎn)的配置需求。

　　中金公司指出，估值體系的理性回歸將提升資本市場(chǎng)的資源配置效率，使資金更多流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)和戰略新興產(chǎn)業(yè)，為實(shí)體經(jīng)濟提供更精準的金融支持。

　　再次，融資生態(tài)正從“融資主導”到“投融資均衡”的轉型�！督ㄗh》提出“健全投資和融資相協(xié)調的資本市場(chǎng)功能”，長(cháng)期資本和耐心資本的培育正在推動(dòng)資本市場(chǎng)從“融資主導”向“投融資均衡”轉型。

　　在融資端，制度包容性顯著(zhù)提升：科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板的改革為科技型企業(yè)提供了更便捷的上市渠道，再融資儲架發(fā)行制度的推出增強了上市公司融資的靈活性，并購重組渠道持續拓寬。根據證監會(huì )的統計數據，2025年前三季度，A股科技板塊IPO規模達1893.5億元，同比增長(cháng)310.5%，新上市企業(yè)中超過(guò)九成為科技企業(yè)或科技含量較高的企業(yè)，A股科技板塊市值占比已超過(guò)四分之一。

　　在投資端，投資者回報機制不斷完善：上市公司分紅、回購力度持續加大，過(guò)去五年合計派發(fā)“紅包”10.6萬(wàn)億元，相當于同期股票IPO和再融資金額的2.07倍，為長(cháng)期資本提供了穩定的現金流回報。監管層出臺上市公司市值管理指引，規范大股東減持行為，加強投資者權益保護，使“投資有回報”成為市場(chǎng)共識。

　　國泰海通證券在研報中強調，投融資均衡的生態(tài)將形成“企業(yè)融資發(fā)展→投資者獲得回報→更多資金入市”的良性循環(huán)，增強資本市場(chǎng)的吸引力和競爭力，為“慢�！毙星榈於▓詫�(shí)基礎。

　　另外，長(cháng)期資本和耐心資本的布局，正在深刻影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力加速崛起。

　　在科技創(chuàng )新領(lǐng)域，耐心資本的“長(cháng)期陪伴”解決了科技企業(yè)“融資難、融資貴”的痛點(diǎn)。中金公司的數據顯示，2025年上半年，獲得耐心資本投資的科技企業(yè)研發(fā)投入占比平均達18%，較行業(yè)平均水平高8個(gè)百分點(diǎn)，技術(shù)轉化效率提升30%。人工智能、半導體等“卡脖子”領(lǐng)域的研發(fā)進(jìn)度明顯加快，一批具備自主知識產(chǎn)權的核心技術(shù)實(shí)現突破，提升了國家自主創(chuàng )新能力和國際競爭力。

　　在綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，長(cháng)期資本的持續投入推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)規�；�發(fā)展。截至2025年三季度末，中國新能源汽車(chē)保有量突破3000萬(wàn)輛，光伏裝機容量超6億千瓦，均位居世界第一，背后離不開(kāi)耐心資本對產(chǎn)業(yè)鏈上下游的全方位支持。中信建投證券分析指出，長(cháng)期資本的介入不僅提供了資金，更通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈整合、技術(shù)引進(jìn)等方式，推動(dòng)了綠色產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

　　在傳統產(chǎn)業(yè)升級領(lǐng)域，長(cháng)期資本引導企業(yè)向高端化、智能化轉型。制造業(yè)中的龍頭企業(yè)通過(guò)并購重組、技術(shù)改造等方式提升核心競爭力，長(cháng)江證券的統計顯示，2025年前三季度，A股制造業(yè)上市公司并購重組規模達5200億元，同比增長(cháng)45%，其中超60%的并購資金來(lái)自長(cháng)期資本。

　　培育路徑

　　機構一致表示，培育長(cháng)期資本和耐心資本，核心是通過(guò)制度設計降低其投資成本、提升回報確定性。

　　一是深化長(cháng)周期考核機制。推動(dòng)社�；�金、保險資金、公募基金等全面實(shí)施長(cháng)周期考核，將考核周期從1-3年延長(cháng)至5-10年，弱化短期業(yè)績(jì)排名壓力。中金公司建議，可引入“滾動(dòng)考核+任期考核”相結合的機制，對長(cháng)期業(yè)績(jì)優(yōu)秀的機構給予激勵，同時(shí)建立容錯機制，允許耐心資本在支持科技企業(yè)過(guò)程中出現階段性虧損。

　　二是優(yōu)化稅收激勵政策。對持有權益類(lèi)資產(chǎn)超過(guò)3年的機構投資者，減免部分印花稅、資本利得稅；對耐心資本投資早中期科技企業(yè)的，給予投資額一定比例的稅收抵免。長(cháng)江證券測算，若實(shí)施這一政策，長(cháng)期資本的稅后回報率可提升1-2個(gè)百分點(diǎn)，顯著(zhù)增強其投資意愿。

　　三是完善退出渠道。健全新三板—北交所—科創(chuàng )板/創(chuàng )業(yè)板的轉板機制，為耐心資本投資的早中期企業(yè)提供清晰的退出路徑；發(fā)展私募股權二級市場(chǎng)，允許耐心資本在投資期內適度轉讓股權，增強資金流動(dòng)性。

　　四是加強投資者保護。嚴厲打擊財務(wù)造假、欺詐發(fā)行、操縱市場(chǎng)等違法違規行為，提高違法成本；完善證券代表人訴訟制度，便利投資者維權；推動(dòng)上市公司完善分紅政策，強制要求現金分紅比例不低于凈利潤的30%，保障長(cháng)期投資者的回報權。

　　同時(shí)，產(chǎn)品創(chuàng )新是吸引長(cháng)期資本入市的重要載體，需進(jìn)一步豐富產(chǎn)品譜系，提升產(chǎn)品適配性。

　　一是發(fā)展長(cháng)期限權益產(chǎn)品。鼓勵公募基金發(fā)行封閉期5年以上的長(cháng)期權益基金、FOF產(chǎn)品，開(kāi)發(fā)聚焦科技創(chuàng )新、綠色能源等領(lǐng)域的主題基金。截至2025年三季度末，市場(chǎng)上封閉期5年以上的公募基金規模已達8600億元，同比增長(cháng)78%，成為長(cháng)期資本配置的重要工具。

　　二是擴容衍生品工具。機構建議推出更多股指期貨、國債期貨、ETF期權等產(chǎn)品，為長(cháng)期資本提供精細化的風(fēng)險對沖工具；允許保險機構、銀行理財等主體自主運用衍生品管理風(fēng)險，提升其風(fēng)險承受能力。

　　三是創(chuàng )新耐心資本產(chǎn)品。支持設立政府引導基金、產(chǎn)業(yè)投資基金，發(fā)揮財政資金的杠桿作用，吸引社會(huì )資本參與耐心資本；鼓勵AIC基金、券商資管等發(fā)行股權類(lèi)產(chǎn)品，聚焦早中期科技企業(yè)投資。

　　四是發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品：支持基礎設施、公用事業(yè)、現代服務(wù)業(yè)等行業(yè)盤(pán)活存量資產(chǎn)，發(fā)行REITs等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，為長(cháng)期資本提供穩定回報的配置標的。2025年以來(lái)，消費基礎設施類(lèi)REITs市場(chǎng)規�？焖僭鲩L(cháng)，成為長(cháng)期資本的新寵。

　　另外，培育長(cháng)期資本和耐心資本，需要營(yíng)造尊重長(cháng)期價(jià)值、倡導價(jià)值投資的市場(chǎng)氛圍。

　　首先要加強投資者教育。通過(guò)媒體宣傳、投資者培訓等方式，普及長(cháng)期投資、價(jià)值投資理念，提升公眾對長(cháng)期資本和耐心資本的認識；引導個(gè)人投資者通過(guò)公募基金、ETF等產(chǎn)品間接參與市場(chǎng)，降低投資風(fēng)險。

　　其次，推動(dòng)機構專(zhuān)業(yè)化發(fā)展。支持頭部證券公司通過(guò)并購重組等方式做優(yōu)做強，提升投研能力和風(fēng)險管理能力；鼓勵公募基金、私募基金加強行業(yè)研究、企業(yè)調研，形成專(zhuān)業(yè)的投資決策體系。中信證券作為行業(yè)龍頭，通過(guò)強大的投研團隊和綜合服務(wù)能力，已成為長(cháng)期資本的重要合作伙伴，2025年前三季度末投行業(yè)務(wù)收入同比增長(cháng)30.9%，股權融資承銷(xiāo)規模排名行業(yè)第一。

　　再次，深化市場(chǎng)對外開(kāi)放，提升市場(chǎng)透明度。進(jìn)一步擴大QFII、RQFII的投資范圍和額度，吸引更多國際長(cháng)期資本入市；加強與國際資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通，提升A股市場(chǎng)的國際化水平，使A股成為全球長(cháng)期資本的重要配置地。建立長(cháng)期資本和耐心資本的信息披露機制，提升市場(chǎng)透明度。

　　發(fā)展展望

　　機構同時(shí)也表示，盡管政策支持力度持續加大，但長(cháng)期資本和耐心資本的培育仍面臨一些現實(shí)的挑戰。

　　比如，短期市場(chǎng)波動(dòng)的干擾。A股市場(chǎng)仍存在短期波動(dòng)較大的問(wèn)題，2025年以來(lái)，滬深300指數最大回撤達15%，部分長(cháng)期資本因短期業(yè)績(jì)壓力被迫調整倉位，影響了長(cháng)期投資策略的執行。再比如，優(yōu)質(zhì)標的供給不足。雖然科技型企業(yè)上市數量持續增加，但真正具備核心技術(shù)、長(cháng)期競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍相對稀缺，部分企業(yè)存在業(yè)績(jì)變臉、治理不規范等問(wèn)題，降低了長(cháng)期資本的配置意愿。

　　同時(shí)，長(cháng)期資本和耐心資本在A(yíng)股市場(chǎng)還面臨風(fēng)險對沖工具仍不完善的挑戰。與成熟市場(chǎng)相比，A股衍生品市場(chǎng)規模較小、品種較少，長(cháng)期資本面臨的市場(chǎng)風(fēng)險、流動(dòng)性風(fēng)險難以得到有效對沖，制約了其權益類(lèi)資產(chǎn)的配置比例。

　　另外，全球經(jīng)濟復蘇乏力、地緣政治沖突等因素導致國際資本流動(dòng)波動(dòng)加劇，2025年三季度，北向資金出現階段性?xún)袅鞒�，給A股市場(chǎng)帶來(lái)短期沖擊，影響了長(cháng)期資本的入市節奏。

　　盡管面臨挑戰，但機構一致認為，隨著(zhù)政策紅利的持續釋放、市場(chǎng)生態(tài)的不斷完善，長(cháng)期資本和耐心資本的培育將取得顯著(zhù)成效，資本市場(chǎng)格局將發(fā)生深刻變革。

　　資金規模將持續擴大。機構預計到“十五五”期末，各類(lèi)長(cháng)期資本和耐心資本持有A股流通市值將突破40萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)流通市值的比例達到70%以上，成為市場(chǎng)的絕對主導力量。

　　投資結構更趨優(yōu)化。耐心資本對科技創(chuàng )新、綠色能源等領(lǐng)域的投資占比將提升至40%以上，長(cháng)期資本對高股息藍籌和優(yōu)質(zhì)成長(cháng)股的配置更加均衡，推動(dòng)資本向戰略新興產(chǎn)業(yè)集中，助力新質(zhì)生產(chǎn)力培育。

　　市場(chǎng)生態(tài)更加成熟。長(cháng)江證券認為，長(cháng)期資本重塑資金結構，估值體系將完全回歸基本面，市場(chǎng)波動(dòng)率顯著(zhù)降低，換手率從當前的300%以上降至200%以下，形成“慢牛、長(cháng)�！钡氖袌�(chǎng)特征；上市公司治理水平大幅提升，分紅回報機制更加完善，投資者獲得感顯著(zhù)增強。

　　服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力顯著(zhù)提升。隨著(zhù)長(cháng)期資本和耐心資本的培育與壯大，資本市場(chǎng)將成為科技創(chuàng )新的“孵化器”、產(chǎn)業(yè)升級的“助推器”，直接融資占社會(huì )融資規模的比重將從當前的30%提升至40%以上，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供強有力的資本支持。