近年來(lái)，證券行業(yè)在業(yè)務(wù)拓展與結構優(yōu)化方面取得了顯著(zhù)進(jìn)展，資本實(shí)力持續夯實(shí)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的核心能力不斷提升。然而，隨著(zhù)業(yè)務(wù)的快速擴張，資本需求壓力也與日俱增，杠桿率偏低、部分券商風(fēng)控指標逼近預警線(xiàn)等問(wèn)題逐漸顯現，成為制約行業(yè)盈利能力與全球競爭力的關(guān)鍵因素，引發(fā)市場(chǎng)與監管層的關(guān)注。

　　在此關(guān)鍵節點(diǎn)，監管層釋放的“扶優(yōu)限劣”政策信號為優(yōu)質(zhì)券商拓寬資本空間、提升資本使用效率指明了清晰路徑。

　　資產(chǎn)規模穩步擴容

　　資本杠桿紅利待釋放

　　12月6日，中國證監會(huì )主席吳清在中國證券業(yè)協(xié)會(huì )第八次會(huì )員大會(huì )上表示，監管政策上，將著(zhù)力強化分類(lèi)監管、“扶優(yōu)限劣”。對優(yōu)質(zhì)機構適當“松綁”，進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)控指標，適度打開(kāi)資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率。

　　方正證券研究所所長(cháng)助理、金融首席分析師許旖珊表示，監管表態(tài)適度拓寬券商資本空間和杠桿限制，意在提升券商服務(wù)能力、強化其市場(chǎng)樞紐功能，一流投資銀行建設進(jìn)展再加速。預計后續相關(guān)政策落地、優(yōu)質(zhì)券商凈資產(chǎn)收益率有望提升。

　　近年來(lái)，證券行業(yè)資產(chǎn)規模保持穩中有升態(tài)勢，資本實(shí)力的持續夯實(shí)為行業(yè)轉型發(fā)展奠定了基礎。截至2025年上半年末，證券行業(yè)總資產(chǎn)達到13.46萬(wàn)億元、凈資產(chǎn)為3.23萬(wàn)億元，同比分別增長(cháng)14.62%、7.1%。行業(yè)平均財務(wù)杠桿率3.3倍，與去年同期基本持平。

　　橫向對比來(lái)看，國內券商杠桿率仍存在顯著(zhù)提升空間。東吳證券非銀金融首席分析師孫婷表示，今年以來(lái)，上市券商平均杠桿率雖有小幅提升，但仍低于其他金融機構及海外同業(yè)。其近十年行業(yè)凈資產(chǎn)收益率中樞基本在5.5%左右，同樣低于海外同業(yè)。此次監管引導通過(guò)強化分類(lèi)監管，對優(yōu)質(zhì)機構適度拓寬資本空間與杠桿上限，提升資本利用效率，將有助于提升券商凈資產(chǎn)收益率的中樞。

　　從業(yè)務(wù)發(fā)展視角來(lái)看，中信建投（601066）證券研究發(fā)展部非銀金融與前瞻研究首席分析師趙然認為，適度放寬券商杠桿限制將提升行業(yè)盈利與凈資產(chǎn)收益率水平，通過(guò)放大資金使用效率驅動(dòng)兩融、衍生品、自營(yíng)投資等重資本業(yè)務(wù)增長(cháng)；同時(shí)縮小與國際投行的杠桿差距，增強全球競爭力，推動(dòng)國內券商從“通道型”向高附加值的“資本型”轉型；此舉還能激活市場(chǎng)活力，吸引資金入市改善流動(dòng)性，但需同步強化風(fēng)險管控以實(shí)現效益與安全的平衡。

　　業(yè)務(wù)升級催生資本需求

　　風(fēng)控指標約束待緩解

　　證券行業(yè)業(yè)務(wù)結構的持續優(yōu)化進(jìn)一步凸顯了資本補充的迫切性。近年來(lái)，在行業(yè)奮進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程中，傳統經(jīng)紀業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)不斷升級，創(chuàng )新業(yè)務(wù)持續發(fā)展，尤其是兩融等重資本業(yè)務(wù)快速擴張，使得券商對資本的需求愈發(fā)迫切。

　　為進(jìn)一步完善券商風(fēng)險控制指標體系，推動(dòng)券商落實(shí)全面風(fēng)險管理要求，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟質(zhì)效，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，2024年9月份，中國證監會(huì )修訂發(fā)布《證券公司風(fēng)險控制指標計算標準規定》，于2025年1月1日起正式施行。

　　從整體風(fēng)控指標表現來(lái)看，截至2025年上半年末，證券行業(yè)凈資本2.37萬(wàn)億元，同比增長(cháng)6.17%。平均風(fēng)險覆蓋率為313.97%(監管標準≥100%)，平均資本杠桿率為22.05%(監管標準≥8%)，平均流動(dòng)性風(fēng)險覆蓋率為243.3%(監管標準≥100%)，平均凈穩定資金率為170.01%(監管標準≥100%)，各項核心風(fēng)控指標均大幅高于監管標準，整體風(fēng)險抵御能力較強。

　　不過(guò)，盡管整體風(fēng)控指標表現優(yōu)異，但證券行業(yè)內部分化態(tài)勢不容忽視。截至2025年上半年末，已有2家券商的流動(dòng)性覆蓋率及凈穩定資金率突破行業(yè)預警標準。

　　申萬(wàn)宏源研究所非銀首席分析師羅鉆輝表示，過(guò)去在重資產(chǎn)化經(jīng)營(yíng)趨勢和以?xún)糍Y本為核心的風(fēng)控管理背景下，部分券商的資本杠桿率、凈穩定資金率不斷逼近預警線(xiàn)。近年來(lái)，券商再融資趨于審慎，風(fēng)控指標約束在一定程度上限制了行業(yè)擴表速度。若杠桿上限得以放開(kāi)，券商兩融、權益類(lèi)自營(yíng)業(yè)務(wù)有望直接受益，股債再平衡趨勢得以強化，同時(shí)大型券商有望通過(guò)增資國際業(yè)務(wù)來(lái)撬動(dòng)杠桿。