北京時(shí)間12月11日，美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )結束為期兩天的貨幣政策會(huì )議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標區間下調25個(gè)基點(diǎn)到3.50%至3.75%之間。這是美聯(lián)儲自今年9月以來(lái)連續第三次降息。

　　降息靴子落地，美股市場(chǎng)反應積極，截至收盤(pán)，道指上漲1.05%、標普500指數上漲0.67%、納指漲0.33%。對利率敏感的小盤(pán)股表現尤為強勁，羅素2000指數創(chuàng )下歷史新高，報收2559.61點(diǎn)。

　　然而，外部利好并未能點(diǎn)燃A股市場(chǎng)。同日，A股三大指數高開(kāi)低走，截至收盤(pán)，滬指跌0.7%，深成指跌1.27%，創(chuàng )業(yè)板指跌1.41%。兩市成交額維持在1.86萬(wàn)億元，但市場(chǎng)虧錢(qián)效應顯著(zhù)，全市場(chǎng)近4400只個(gè)股下跌。

　　“美聯(lián)儲降息通過(guò)流動(dòng)性和情緒渠道影響A股，但并非決定性變量�！毙交鹚侥纪顿Y基金總裁翟丹表示，情緒面利好，驅動(dòng)引擎在內不在外。

　　翟丹認為，當前A股的核心矛盾在于國內經(jīng)濟復蘇強度與企業(yè)盈利預期。外資流入的邊際影響正在減弱。市場(chǎng)的持續上漲，最終需要依靠 “居民存款搬家” 帶來(lái)的內生活力，以及財政、產(chǎn)業(yè)等國內政策的協(xié)同發(fā)力。

　　01

　　美聯(lián)儲內部分歧擴大

　　美聯(lián)儲決策機構聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )在會(huì )后發(fā)表聲明稱(chēng)，現有指標表明美國經(jīng)濟活動(dòng)正以溫和速度擴張。今年以來(lái)，就業(yè)增長(cháng)有所放緩，失業(yè)率在9月略有上升，近期指標也印證了這一趨勢。通脹率自年初以來(lái)有所上升，仍處于較高水平。美聯(lián)儲尋求在較長(cháng)時(shí)期內實(shí)現充分就業(yè)和2%通脹目標。經(jīng)濟前景不確定性仍然較高。

　　聲明稱(chēng)，為實(shí)現目標并鑒于風(fēng)險平衡的變化，美聯(lián)儲決定將聯(lián)邦基金利率目標區間下調25個(gè)基點(diǎn)到3.5%至3.75%的水平。

　　此外，委員會(huì )認為，準備金余額已下降至充足水平，并將按需啟動(dòng)購買(mǎi)短期美國國債，以在持續基礎上維持充足的準備金供應。

　　針對此次降息，美國總統特朗普表示，經(jīng)濟增長(cháng)并不意味著(zhù)通貨膨脹，即使出現通貨膨脹也沒(méi)關(guān)系，可以減緩通貨膨脹。特朗普還說(shuō)，降息幅度太小，本可以更大。

　　值得注意的是，美聯(lián)儲此次降息符合市場(chǎng)普遍預期，但決策過(guò)程凸顯了內部巨大的分歧。有三名投票委員提出不同意見(jiàn)，其中，美聯(lián)儲理事米蘭繼續支持降息50個(gè)基點(diǎn)，兩名地區聯(lián)儲主席則主張維持利率不變。

　　這一分歧局面是2019年9月以來(lái)的首次，突顯了美聯(lián)儲內部對于當前經(jīng)濟風(fēng)險和未來(lái)政策路徑的不同判斷。

　　02

　　進(jìn)一步降息空間有限

　　當前，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)已經(jīng)從“是否降息”轉向“還能降多少次”。

　　最新公布的利率點(diǎn)陣圖給出了相對明確的指引。點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲官員的預期中值為：2026年將僅再降息一次，2027年再降息一次。

　　本次會(huì )議聲明在評估未來(lái)是否需要進(jìn)一步調整利率時(shí)，新提“幅度和時(shí)機”，被市場(chǎng)解讀為未來(lái)的降息空間已非常有限。

　　中金公司（601995）分析稱(chēng)，盡管自上次會(huì )議以來(lái)，美國就業(yè)市場(chǎng)持續放緩，但官員們似乎并不急于實(shí)施更多的寬松政策。這意味著(zhù)下一次降息的門(mén)檻將變高。

　　對于未來(lái)的利率路徑，中金公司預計美聯(lián)儲或將在2026年降息兩次，但節奏趨于放緩，1月可能按兵不動(dòng)，下一次降息可能在3月。繼續降息是因為經(jīng)濟增長(cháng)仍面臨壓力。一方面，關(guān)稅和移民政策導致的供給收縮風(fēng)險仍在累積；另一方面，人工智能相關(guān)投資的增速可能放緩，而就業(yè)放緩或將拖累消費，令總需求同樣承壓。在此背景下，如果降息更多反映的是對經(jīng)濟前景的信心下滑，那么其對市場(chǎng)的支撐作用也未必顯著(zhù)。

　　開(kāi)源證券同樣認為，美聯(lián)儲2026年的降息門(mén)檻已經(jīng)變高，進(jìn)一步的降息空間可能相對有限。一則隨著(zhù)美國的政策利率步入“中性利率”區間，對經(jīng)濟和通脹的限制性作用幾乎消失，美聯(lián)儲內部的分裂還會(huì )加劇，在經(jīng)濟沒(méi)有進(jìn)一步惡化的情況下，降息的空間和可能性都在縮減；二則即使特朗普提名哈賽特為新任美聯(lián)儲主席，其在2026年或也難推動(dòng)大幅降息，大概率仍要根據美國的經(jīng)濟數據來(lái)選擇降息節奏。

　　基準情形下，開(kāi)源證券預計2026年美聯(lián)儲或還有1-2次降息，時(shí)間點(diǎn)或主要在2026年3季度及以后。

　　03

　　A股驅動(dòng)引擎在內不在外

　　美聯(lián)儲降息決議如預期落地，美股市場(chǎng)反應積極，標普500指數收盤(pán)上漲0.67%，報6886.68點(diǎn)，距離10月創(chuàng )下的歷史高點(diǎn)僅一步之遙。道瓊斯工業(yè)平均指數飆升497.46點(diǎn)，漲幅1.05%，報48057.75點(diǎn)。對利率敏感的小盤(pán)股表現尤為強勁，羅素2000指數創(chuàng )下歷史新高，報收2559.61點(diǎn)。

　　與美股的樂(lè )觀(guān)反應不同，外部利好并未能點(diǎn)燃A股市場(chǎng)。承接隔夜外盤(pán)利好，A股三大指數早盤(pán)集體小幅高開(kāi)。但開(kāi)盤(pán)后動(dòng)能未能持續，市場(chǎng)迅速轉入震蕩。截至收盤(pán)，滬指跌0.7%，深成指跌1.27%，創(chuàng )業(yè)板指跌1.41%。兩市成交額維持在1.86萬(wàn)億元，但市場(chǎng)虧錢(qián)效應顯著(zhù)，全市場(chǎng)近4400只個(gè)股下跌。

　　粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟學(xué)家羅志恒指出，美股在適度降息的環(huán)境中有望表現積極，但也存在高波動(dòng)風(fēng)險。除利率環(huán)境外，投資者也將高度關(guān)注美股高估值、高集中度與AI投資泡沫風(fēng)險等。視線(xiàn)轉回國內，羅志恒表示，中國科創(chuàng )發(fā)展與資本市場(chǎng)改革仍在繼續，國內外中長(cháng)期資金仍將流入，在美元流動(dòng)性適度寬松的背景下，中國資產(chǎn)表現仍值得期待。

　　對于A(yíng)股，薪火私募投資基金總裁翟丹表示，美聯(lián)儲降息通過(guò)流動(dòng)性和情緒渠道影響A股，但并非決定性變量。情緒面利好，但驅動(dòng)引擎在內不在外。

　　“當前A股的核心矛盾在于國內經(jīng)濟復蘇強度與企業(yè)盈利預期�！钡缘ふJ為，外資流入的邊際影響正在減弱。市場(chǎng)的持續上漲，最終需要依靠 “居民存款搬家” 帶來(lái)的內生活力，以及財政、產(chǎn)業(yè)等國內政策的協(xié)同發(fā)力。

　　在中國城市發(fā)展研究院投資部副主任袁帥看來(lái)，美聯(lián)儲降息通常通過(guò)風(fēng)險偏好提升和資金配置調整影響市場(chǎng)走勢。降息周期中全球流動(dòng)性充裕，外資可能增加對新興市場(chǎng)權益資產(chǎn)的配置，中國股市作為重要新興市場(chǎng)之一，有望吸引部分增量資金流入，尤其是消費、科技等成長(cháng)性板塊可能受益。同時(shí)，國內貨幣政策寬松預期可能提振市場(chǎng)情緒，推動(dòng)估值修復。然而，若降息引發(fā)人民幣貶值預期，可能部分抵消外資流入的積極效應。