國金證券股份有限公司趙中平,張楊桓近期對哈爾斯（002615）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《海外產(chǎn)能卡位全球格局，自主品牌開(kāi)辟價(jià)值新篇章》，給予哈爾斯買(mǎi)入評級，目標價(jià)9.52元。

　　哈爾斯公司簡(jiǎn)介

　　公司是中國杯壺制造與品牌運營(yíng)商龍頭品牌，引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng )新與高質(zhì)量發(fā)展。ODM/OEM業(yè)務(wù)，公司綁定Yeti、Stanley、Owala等核心大客戶(hù)，通過(guò)持續的研發(fā)投入，與海外產(chǎn)能階段性稀缺，筑牢合作壁壘。公司泰國基地一期于2023年全面投產(chǎn)，二期25H1建成達產(chǎn)，產(chǎn)能快速爬坡。自主品牌業(yè)務(wù)，公司大力投入渠道開(kāi)拓、產(chǎn)品創(chuàng )新、IP聯(lián)名。資本運作層面，公司通過(guò)員工持股、股份回購、大股東增持等多重舉措穩固治理、強化激勵，彰顯長(cháng)期發(fā)展信心。25年9月公司獲得定增批文，公司擬發(fā)行不超過(guò)1.40萬(wàn)股，募集資金不超過(guò)7.55億元，并使用前次超募資金，合計8.62億元用于哈爾斯未來(lái)智創(chuàng )一期建設項目。

　　投資邏輯：

　　高效研發(fā)&海外產(chǎn)能，持續鞏固海外客戶(hù)粘性：1)Yeti全球化進(jìn)程穩中有進(jìn)，傳統業(yè)務(wù)存量粘性穩定，關(guān)注新品高毛利率訂單。2)Stanley正在從短期爆發(fā)向長(cháng)期穩健增長(cháng)的過(guò)渡階段，公司與Stanley的合作呈現出階段性深化態(tài)勢，有望憑借海外產(chǎn)能抬升供應鏈地位。3)Owala以功能創(chuàng )新與年輕化設計驅動(dòng)高增長(cháng)，公司憑借成熟工藝穩產(chǎn)其復雜結構爆品，有望成為強力增長(cháng)引擎。4)公司積極開(kāi)拓Brumate、Takeya等高潛力新興品牌客戶(hù)，構建更完善的客戶(hù)矩陣，平滑品牌輪動(dòng)帶來(lái)的波動(dòng)。

　　多年自主品牌投入進(jìn)入收獲期，多渠道發(fā)力哈爾斯品牌建設。渠道方面，傳統渠道汰換，上探經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )、KA與禮品渠道利潤空間，同時(shí)積極開(kāi)拓即時(shí)零售、會(huì )員商超等新興渠道，并強化線(xiàn)上高毛利率渠道運營(yíng)。產(chǎn)品層面，公司以IP聯(lián)名、情緒價(jià)值與功能創(chuàng )新驅動(dòng)品牌年輕化與溢價(jià)提升，同時(shí)針對高端群健康需求打造不同材質(zhì)壺杯，并與華為鴻蒙合作打造健康科技飲水產(chǎn)品。

　　盈利預測、估值和評級

　　我們預測，2025-2027年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入34.5億/43.8億/53.0億元，同比+3.67%/+26.87%/+21.04%，歸母凈利潤1.44億/2.96億/4.00億元，同比-49.65%/+105.14%/+35.06%�？紤]到公司海外產(chǎn)能階段性稀缺資源，疊自主品牌持續投入逐步放量，給予公司2026年15XPE，對應目標價(jià)9.52元/股，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　海外市場(chǎng)需求波動(dòng)、下游客戶(hù)拓展不及預期、市場(chǎng)競爭加劇、國內外經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化、匯率波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)等

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有4家機構給出評級，買(mǎi)入評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為9.68。