東吳證券股份有限公司陳海進(jìn),李雅文近期對芯原股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《事件點(diǎn)評：芯來(lái)智融收購終止，逐點(diǎn)半導體收購獲多家重量級投資方支持》，給予芯原股份買(mǎi)入評級。

　　芯原股份(688521)

　　投資要點(diǎn)

　　終止收購芯來(lái)智融，不影響芯原股份在RISC-V生態(tài)體系中的核心地位。12月12日，芯原股份公告終止發(fā)行股份及支付現金購買(mǎi)芯來(lái)智融97.0070%股權并募集配套資金事項。據公司公告，本次事項不會(huì )對公司正常業(yè)務(wù)開(kāi)展與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利沖擊，反而凸顯公司在戰略布局上的理性與靈活性。一方面，公司作為芯來(lái)智融現有股東，將繼續保持并深化與標的公司的合作，確保在RISC-V領(lǐng)域的業(yè)務(wù)協(xié)同性不受影響；另一方面，公司明確“繼續強化RISC-V領(lǐng)域布局、擴大與多家RISC-VIP核供應商合作”的戰略方向，結合其布局RISC-V行業(yè)超七年的積累，在RISC-V生態(tài)體系中的核心地位與資源整合能力未發(fā)生實(shí)質(zhì)變化。

　　收購逐點(diǎn)半導體繼續推進(jìn)，獲多個(gè)重量級基金支持。同日，芯原股份公告稱(chēng)聯(lián)合投資人共同對外投資暨收購逐點(diǎn)半導體，天遂芯愿擬新增注冊資本9.4億元，公司擬以其在本次收購后所持逐點(diǎn)半導體2.11%股份認繳天遂芯愿2000萬(wàn)元新增注冊資本、以現金3.5億元認繳天遂芯愿3.5億元新增注冊資本，本次投資完成后，公司將持有天遂芯愿40%股權、成為天遂芯愿第一大股東，并將根據相關(guān)交易協(xié)議控制天遂芯愿的多數董事席位并享有對天遂芯愿的控制權。共同投資方均擬以現金新增注冊資本，據上海證券報介紹，共同投資方包括：華芯鼎新為大基金三期載體之一，其管理人為華芯投資，擬出資3億元；國投先導為上海三大先導母基金之一，擬出資1.5億元；屹唐元創(chuàng )、芯創(chuàng )智造的背后是亦莊國投，均擬出資5,000萬(wàn)元；涵澤創(chuàng )投即孚騰交大科技策源基金，是由上海交通大學(xué)和上海國投共同發(fā)起設立的直投基金，擬出資2,000萬(wàn)元。

　　 AI ASIC市場(chǎng)規模增長(cháng)顯著(zhù)，未來(lái)前景廣闊。AI ASIC行業(yè)目前主要由海外CSP廠(chǎng)主導，當前行業(yè)正處于高景氣擴張周期，博通、Marvell業(yè)績(jì)和未來(lái)指引持續維持高景氣度。在行業(yè)景氣度持續上行的背景下，公司圍繞AI ASIC方向的戰略布局持續推進(jìn)，本次擬與逐點(diǎn)半導體強強聯(lián)合，積極擁抱端側與云端AI ASIC的廣闊市場(chǎng)空間。我們認為該收購有助于公司強化在A(yíng)I ASIC領(lǐng)域的綜合服務(wù)能力，并進(jìn)一步打開(kāi)中長(cháng)期成長(cháng)空間。

　　盈利預測與投資評級：我們認為當前估值溢價(jià)主要是由于公司作為國內頂級AI ASIC公司，為A股稀缺標的，在技術(shù)積累、客戶(hù)資源及產(chǎn)品落地方面具備顯著(zhù)優(yōu)勢。我們維持原預測，預計公司將在2025-2027年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入38/53/70億元，預計公司將在2025-2027年實(shí)現歸母凈利潤-0.8/2.6/5.5億元。維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：技術(shù)授權風(fēng)險，研發(fā)人員流失風(fēng)險，市場(chǎng)競爭風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有11家機構給出評級，買(mǎi)入評級8家，增持評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為222.24。