東吳證券股份有限公司曾朵紅,司鑫堯近期對伊戈爾（002922）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《新能源變壓器龍頭加速出海，布局AIDC打造第二增長(cháng)曲線(xiàn)》，給予伊戈爾買(mǎi)入評級，目標價(jià)45.8元。

　　伊戈爾

　　投資要點(diǎn)

　　國內新能源變壓器龍頭，積極開(kāi)拓全球市場(chǎng)。公司成立于1999年，2017年在深交所上市，為國內新能源變壓器行業(yè)龍頭。公司戰略聚焦能源+信息行業(yè)，打造光儲升壓變、箱變、配電變壓器、數據中心變壓器等全系列產(chǎn)品矩陣。公司積極布局海外市場(chǎng)，在泰國、美國、墨西哥建設變壓器工廠(chǎng)，且泰國一期、美國工廠(chǎng)已投產(chǎn)，25年在新能源、配電和數據中心領(lǐng)域取得海外客戶(hù)重要突破。公司2020-2024年營(yíng)收&歸母凈利CAGR達35%/54%，業(yè)績(jì)高速增長(cháng)，25Q1-Q3公司營(yíng)收/歸母凈利38.1/1.8億元，同比+17%/-15%，25H1大客戶(hù)降價(jià)及新工廠(chǎng)產(chǎn)能爬坡影響短期盈利，25Q3公司通過(guò)海外儲能和數據中心放量提升盈利，單季度實(shí)現歸母凈利0.74億元，同比+117%，盈利能力顯著(zhù)改善。展望2026年，我們認為公司有望重返快速增長(cháng)軌道。

　　新能源&配電變壓器海外空間廣闊，海外產(chǎn)能落地&產(chǎn)品綜合領(lǐng)先&打通直銷(xiāo)渠道，能源業(yè)務(wù)有望快速增長(cháng)。1)新能源：根據我們測算，2030年海外光儲升壓變市場(chǎng)空間將達823億元，2025-2030CAGR達23%，空間廣闊。公司在持續開(kāi)拓國內客戶(hù)的同時(shí)重點(diǎn)布局海外市場(chǎng)，泰國、墨西哥工廠(chǎng)26年全部投產(chǎn)后，新能源變壓器海外產(chǎn)值將達26億元，公司開(kāi)發(fā)了符合美標、歐標的光儲升壓變、箱變產(chǎn)品，25年直銷(xiāo)出海取得重要突破，開(kāi)拓了多家歐美本土的TOP10光儲集成商客戶(hù)，我們預計25Q3直銷(xiāo)訂單開(kāi)始確認收入，26年新能源變壓器海外收入有望快速提升；2)配電：受AIDC&老舊電網(wǎng)改造催化，海外配電變壓器需求旺盛，公司此前配電變壓器主要銷(xiāo)往非洲、東南亞、中亞和拉美等地區，25年首次進(jìn)入美國配電市場(chǎng)，我們預計有望實(shí)現1-2億元營(yíng)收，公司美國工廠(chǎng)投產(chǎn)后，成為公司拓展美國客戶(hù)的重要優(yōu)勢，我們預計公司北美配電變壓器業(yè)務(wù)將實(shí)現高速增長(cháng)。

　　 AIDC高景氣推動(dòng)中壓變壓器需求，多元化布局打造第二增長(cháng)曲線(xiàn)。全球AIDC裝機容量快速增長(cháng)，推動(dòng)中壓變壓器需求高增，向SST發(fā)展為大勢所趨，公司多元化布局數據中心配套的移相變壓器、干式變壓器、油式變壓器、SST及高頻變壓器產(chǎn)品。在國內移相變壓器市占率接近70%，主供臺達、中恒等；海外市場(chǎng)進(jìn)展顯著(zhù)，與臺達達成協(xié)議中標日本東京最大數據中心項目電力設備總包合同，合同價(jià)值約5億元，25年成功與美國某數據中心變壓器生產(chǎn)商達成合作，收獲數千萬(wàn)元代工訂單，并有望承接國際頭部電力設備公司代工訂單，北美市場(chǎng)收入規模加速增長(cháng)。公司憑借在高頻電感領(lǐng)域的積累，積極開(kāi)發(fā)高頻變壓器及SST產(chǎn)品，我們預計26Q1有望推出前端高頻變壓器樣機，Q2推出SST整機樣機，將帶來(lái)較高增量。

　　盈利預測與投資評級：公司海外直銷(xiāo)渠道已打通，數據中心業(yè)務(wù)進(jìn)一步催化增長(cháng)，總體成長(cháng)空間較大。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為2.8/4.9/7.4億元，同比分別-3%/+71%/+52%，對應PE分別為49/29/19倍�？紤]到公司出海能力強，海外直銷(xiāo)比例有望快速提升，數據中心產(chǎn)品逐步放量，給予2026年40倍PE，目標價(jià)45.8元，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：可再生能源裝機不及預期，海外市場(chǎng)拓展不及預期，數據中心產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期，匯率波動(dòng)的風(fēng)險，競爭加劇。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，甬興證券開(kāi)文明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為65.92%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利4.59億，根據現價(jià)換算的預測PE為28.03。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有6家機構給出評級，買(mǎi)入評級6家。