TS Lombard經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂文.布利茨(Steven Blitz)的一項(xiàng)最新分析顯示，期權(quán)市場目前預(yù)估，標(biāo)普500指數(shù)在2026年某個(gè)時(shí)點(diǎn)下跌30%或以上的概率為8-10%。

　　通過觀察標(biāo)普500指數(shù)2026年12月到期的看跌期權(quán)，布利茨發(fā)現(xiàn)其定價(jià)與歷史平均水平高度吻合。自二戰(zhàn)以來，標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)30%或以上跌幅(峰值到峰值衡量)的平均間隔為12.7年。自1982年以來，這一平均間隔略微縮短至11.8年。布利茨在研究報(bào)告中寫道：“8%的概率對應(yīng)著歷史平均頻率(每12.5年發(fā)生一次暴跌)，10%的概率則意味著十分之一的幾率�！�

　　暴跌往往接踵而至

　　然而，布利茨警告稱，市場大幅下跌的頻率往往呈現(xiàn)聚集性特征——在短時(shí)間內(nèi)接連發(fā)生，隨后是漫長的平靜期。從1966年到1982年，共發(fā)生了五次跌幅達(dá)20%或以上的下跌，平均間隔僅為3.7年。相比之下，從1982年到2019年，僅發(fā)生了三次這樣的下跌，平均間隔為九年。

　　區(qū)分這兩個(gè)時(shí)期的關(guān)鍵在于“痛苦指數(shù)”(失業(yè)率與同比通脹率之和)的走勢。在1966年至1982年市場頻繁暴跌期間，痛苦指數(shù)從5.5上升至16。而在1982年至2019年暴跌較少的時(shí)期，該指數(shù)從16回落至5.5。目前，痛苦指數(shù)已從2019年的5.2上升至7.4，暗示經(jīng)濟(jì)可能正進(jìn)入一個(gè)衰退更為頻繁的時(shí)期。

　　零工經(jīng)濟(jì)掩蓋疲軟

　　布利茨指出，零工經(jīng)濟(jì)已成為失業(yè)工人的一個(gè)“安全閥”，這有助于解釋為何失業(yè)并未轉(zhuǎn)化為失業(yè)保險(xiǎn)申請數(shù)量的激增。布利茨指出：“例如，開優(yōu)步的收入高于失業(yè)保險(xiǎn)金，沒有領(lǐng)取的時(shí)間限制，而且只要高端就業(yè)崗位保持穩(wěn)定——這在很大程度上得益于穩(wěn)定或上升的股票價(jià)值——這種收入就會(huì)持續(xù)下去�！�

　　11月份，非公司形式的自雇工人數(shù)量從9月份的970萬激增至1030萬，而同時(shí)擁有多份工作的勞動(dòng)者占總就業(yè)人數(shù)的比例從5.4%上升至5.7%，均為2008-09年經(jīng)濟(jì)衰退以來的最高水平。

　　股市估值仍過高

　　在這種經(jīng)濟(jì)走弱的背景下，布利茨觀察到，股市在多數(shù)衡量標(biāo)準(zhǔn)下仍被高估，其專有的流動(dòng)性指數(shù)也暗示股市面臨下行壓力。盡管普遍觀點(diǎn)預(yù)測2026年經(jīng)濟(jì)增長將更強(qiáng)勁并伴隨更高通脹，但布利茨表達(dá)了謹(jǐn)慎態(tài)度：“當(dāng)一個(gè)前景看起來如此明顯時(shí)，它很少會(huì)按照預(yù)期發(fā)展。”

　　他的結(jié)論是，盡管基于歷史平均水平，期權(quán)市場的定價(jià)似乎合理，但當(dāng)前美國國內(nèi)及全球經(jīng)濟(jì)面臨的壓力、股市估值過高以及不斷上升的痛苦指數(shù)，共同表明下行風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)(即看跌期權(quán))的定價(jià)可能仍然偏低。

　　他表示：“這不是對暴跌的預(yù)測，但話說回來，也沒人會(huì)預(yù)測自己的房子會(huì)燒毀，可人們還是會(huì)購買火災(zāi)保險(xiǎn)。保險(xiǎn)總是在你不需要的時(shí)候顯得便宜。關(guān)鍵就在于此�！�