——商品期權——

　　研究員：吳奇翀東證衍生品研究院產(chǎn)業(yè)咨詢資深分析師

　　陳玉飛東證衍生品研究院產(chǎn)業(yè)咨詢分析師

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　　潮有暗涌，擇舟而渡

　　★ 商品期權：市場逐步擴容，譜系趨于完善

　　2025年，我國商品期權市場在前期高速發(fā)展后，步入精耕細作的穩(wěn)步擴容新階段，全年共上市8個新品種，使得商品期權總數(shù)從年初的53個增至61個，覆蓋廣度與產(chǎn)業(yè)深度均得到進一步提升。同時期權市場成交活躍，重拾增長動能，全年成交量創(chuàng)下歷史新高，與金融期權市場容量差距進一步縮窄。

　　★ 波動率：宏觀及市場情緒抬升商品波動水平

　　商品期權標的期貨市場呈現(xiàn)出典型的跌多漲少、寬幅震蕩、板塊分化格局。商品市場的共振走勢主要源于三大核心驅(qū)動，包括美國關稅政策反復、國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策以及年末貴金屬板塊行情，整體商品市場波動顯著提升。

　　波動率交易建議關注歷史波動率交易與隱含波動率交易的區(qū)別，二者收益分別來源于Gamma與Vega維度。此外，期權隱含波動率并非單一線性的結構，而是一個在行權價和到期期限兩個維度上動態(tài)變動的復雜曲面，這為投資者提供了波動率期限套利與偏度套利的機會。

　　★ 期權策略推薦

　　回顧2025年，宏觀貿(mào)易政策劇烈調(diào)整、全球風險偏好的變化以及國內(nèi)反內(nèi)卷措施的出臺使大宗商品市場經(jīng)歷了一場共振沖擊。展望2026年，在海外政策高博弈、國內(nèi)經(jīng)濟慢修復的核心背景下，大宗商品市場的定價邏輯與波動或?qū)⒊霈F(xiàn)顯著的結構性分化，這為期權策略的應用提供了截然不同的場景。對于全球定價商品，策略需側重于應對由美聯(lián)儲政策路徑、地緣沖突等外部不確定性引發(fā)的趨勢與波動率機會；對于國內(nèi)定價商品，策略則需聚焦于在供給側改革與需求弱復蘇的拉鋸中，捕捉低波環(huán)境下的確定性收益與潛在的價格修復機會；此外對于新能源金屬，策略關鍵在于平衡其長期產(chǎn)業(yè)趨勢的高成長預期與短期供需錯配的高波動現(xiàn)實。期權交易者應依據(jù)不同品種的主導定價邏輯，構建精細化的、差異化的期權策略組合。

　　★ 風險提示

　　關稅政策超預期、國內(nèi)政策超預期、需求恢復超預期、模型風險、末日輪極端行情。

　　以上內(nèi)容節(jié)選來自東證衍生品研究院已經(jīng)發(fā)布的研究報告《潮有暗涌，擇舟而渡》。

　　發(fā)布時間：2025年12月26日。

　　吳奇翀(風險管理)

　　從業(yè)資格號：F03103978

　　投資咨詢號：Z0019617

　　聯(lián)系人：陳玉飛(商品期權)

　　東證衍生品研究院分析師

　　從業(yè)資格號：F03130576