期貨與衍生品市場正將其風(fēng)險管理的功能作用，逐步從傳統(tǒng)的大宗商品領(lǐng)域延伸至現(xiàn)代物流的毛細(xì)血管中。近日，經(jīng)向監(jiān)管部門及中國期貨業(yè)協(xié)會備案，由中糧期貨設(shè)計，掛鉤鄭州商品交易所編制的冷鏈物流運價指數(shù)的場外期權(quán)產(chǎn)品，在河南華鼎冷鏈倉配科技有限公司（下稱華鼎冷鏈科技）與河南瑞通慧達(dá)供應(yīng)鏈管理有限公司（下稱瑞通慧達(dá)）間完成了首次交易。據(jù)了解，這是國內(nèi)首單以冷鏈物流運價指數(shù)為標(biāo)的的場外期權(quán)業(yè)務(wù)，標(biāo)志著以金融衍生工具管理運價波動風(fēng)險，從設(shè)想變?yōu)榭刹僮鞯男袠I(yè)解決方案。

　　2021年11月，為貫徹落實國務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)自由貿(mào)易試驗區(qū)貿(mào)易投資便利化改革創(chuàng)新若干措施》（國發(fā)〔2021〕21號），經(jīng)河南省委、省政府同意，中國（河南）自由貿(mào)易試驗區(qū)工作辦公室成立“支持鄭州商品交易所創(chuàng)新發(fā)展專班”，提出發(fā)揮鄭州交通物流優(yōu)勢，編制發(fā)布冷鏈物流運價指數(shù)的目標(biāo)。隨后，河南省發(fā)展和改革委員會牽頭迅速啟動冷鏈物流運價指數(shù)編制工作，河南省物流與采購聯(lián)合會、鄭州商品交易所為指數(shù)編制提供技術(shù)支持。1年后，首條“鄭州—北京”線路運價指數(shù)由河南省發(fā)展和改革委員會正式發(fā)布。

　　運價波動成痛點 企業(yè)尋求“穩(wěn)定器”

　　長期以來，運價波動是困擾眾多物流企業(yè)的突出難題。作為服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國、日均處理百萬級訂單的冷鏈供應(yīng)鏈企業(yè)，華鼎冷鏈科技擁有覆蓋全國的干支線運輸網(wǎng)絡(luò)和龐大的可調(diào)配運力池。然而，局部市場短期價格波動仍然是沖擊其成本預(yù)算與利潤測算的不可控因素。

　　“例如，當(dāng)華北地區(qū)因節(jié)假日導(dǎo)致諸如‘鄭州—北京’此類干線運價短期內(nèi)快速拉升時，會直接影響我們?yōu)樵摼�路客戶項目履約的成本。如果我們提前鎖定服務(wù)價格，就會出現(xiàn)實際運價高于給客戶報價的情況；如果臨時調(diào)派其他區(qū)域運力，又會增加調(diào)度的復(fù)雜性和時效風(fēng)險�！比A鼎冷鏈科技CEO王君表示，這種局部、短期的價格劇烈波動，會像“漣漪”一樣擴(kuò)散，干擾他們?nèi)珖�運輸網(wǎng)絡(luò)的成本預(yù)算與利潤測算，給其精細(xì)化運營帶來了挑戰(zhàn)。

　　尋求突圍的不只有貨主方。作為承運企業(yè)，瑞通慧達(dá)總經(jīng)理曹福裕對運價下跌的擔(dān)憂更甚：“行情好時能多賺點，但淡季運價低迷時，保本都難。我們的收益完全跟著即期市場走，波動太大了�！�

　　如何鎖定成本，實現(xiàn)更穩(wěn)健的經(jīng)營？企業(yè)將目光投向了金融衍生工具。在上述產(chǎn)品中，華鼎冷鏈科技作為期權(quán)買方，向瑞通慧達(dá)購買了一份基于“鄭州—北京”線路冷鏈物流運價指數(shù)的看漲期權(quán)。這類似于支付一筆保險費，獲得了一項權(quán)利：如果約定期內(nèi)運價指數(shù)上漲超過事先約定的水平，華鼎冷鏈科技可獲得相應(yīng)賠付，以補償運輸成本上升造成的損失；如果運價未如期波動，則最大損失僅為已支付的期權(quán)費，同時仍能享受市場運價平穩(wěn)或走低帶來的隱性成本節(jié)約。

　　“這意味著我們?yōu)樵摦a(chǎn)品所關(guān)聯(lián)的運輸成本設(shè)置了一個明確的‘財務(wù)邊界’。”王君說，此舉讓一部分可變成本在財務(wù)上變得可視、可控，增強了企業(yè)應(yīng)對短期市場沖擊時的財務(wù)穩(wěn)健性。

　　對期權(quán)賣方瑞通慧達(dá)來說，這筆期權(quán)費則成為了其在市場價之外提前鎖定的一部分確定性收入，平滑了公司整體收益曲線。“這讓我們用行業(yè)經(jīng)驗嘗試了一種新模式�！辈芨ＴＵf，更重要的是，它把我們和產(chǎn)業(yè)鏈伙伴更緊密地聯(lián)結(jié)在一起。

　　專業(yè)支撐 金融機(jī)構(gòu)賦能行業(yè)創(chuàng)新

　　將這一創(chuàng)新構(gòu)想落地的推手，是金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力。中糧期貨及其風(fēng)險管理子公司中糧祈德豐（北京）商貿(mào)有限公司（下稱中糧祈德豐商貿(mào)），完成了此次期權(quán)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計、定價與風(fēng)險管理方案制定。

　　“從客戶需求看，冷鏈物流相關(guān)企業(yè)受旺季運價上漲擠壓利潤的困擾，缺乏有效的對沖工具。針對固定合作商的部分運價風(fēng)險，客戶更關(guān)注平均成本，適合采用亞式期權(quán)來平滑對沖；針對旺季臨時性、突增的運力需求，運價波動風(fēng)險更集中于單次或短期交易，此場景下香草期權(quán)則更直接和適配�！敝屑Z祈德豐商貿(mào)衍生品部經(jīng)理徐競?cè)槐硎�，我們敏銳地捕捉到“旺季運價波動痛點+差異化風(fēng)險場景+適配工具缺失”的市場特征，希望通過場外期權(quán)這一定制化工具，為產(chǎn)業(yè)客戶提供風(fēng)險解決方案。這既是響應(yīng)實體經(jīng)濟(jì)的實際需求，也是期貨衍生品服務(wù)細(xì)分領(lǐng)域的一次創(chuàng)新實踐。

　　徐競?cè)惶寡裕�在項目推進(jìn)中也曾遇到需要逐步扭轉(zhuǎn)客戶認(rèn)知偏差的情形：物流行業(yè)客戶對期權(quán)“支付權(quán)利金鎖定風(fēng)險”的特性較為陌生，在開展項目過程中既要解釋清楚“固定成本對沖運價上漲風(fēng)險”的核心邏輯，也要化解部分客戶“期權(quán)未行權(quán)即浪費成本”的顧慮。

　　在徐競?cè)豢磥�，上述產(chǎn)品的成功實踐具有開創(chuàng)性意義：一方面，當(dāng)前國內(nèi)雖已有集運指數(shù)（歐線）等相關(guān)工具，但冷鏈物流運價這類細(xì)分場景的風(fēng)險管理工具仍存在缺口。本次實踐中，首次將物流服務(wù)延伸至冷鏈物流這一細(xì)分領(lǐng)域，即便在已有相關(guān)產(chǎn)品工具的物流賽道，仍需緊扣細(xì)分場景的真實痛點，非傳統(tǒng)金融標(biāo)的也能成為衍生品賦能實體的有效載體：另一方面，為物流行業(yè)提供了全新的風(fēng)險管理思路，讓物流行業(yè)意識到運價波動風(fēng)險并非只能被動承受，而是可以通過場外期權(quán)這類定制化工具提前對沖，推動了金融與細(xì)分領(lǐng)域的深度融合，為行業(yè)服務(wù)物流細(xì)分領(lǐng)域樹立了可復(fù)制的樣本。

　　冷鏈物流行業(yè)探索精細(xì)化風(fēng)險管理新路徑

　　鄭州商品交易所與河南省物流與采購聯(lián)合會作為指數(shù)的編制方，在實踐中精準(zhǔn)識別到行業(yè)企業(yè)在運價波動應(yīng)對和風(fēng)險管理中面臨的現(xiàn)實問題，并依托冷鏈物流運價指數(shù)設(shè)計出可靠的風(fēng)險管理方案，推動此次場外期權(quán)產(chǎn)品落地。

　　“河南獨特的產(chǎn)業(yè)與區(qū)位優(yōu)勢，造就了規(guī)模龐大的冷鏈物流產(chǎn)業(yè)，成為保障民生、服務(wù)鄉(xiāng)村振興、連接全國大市場的關(guān)鍵力量。大量冷鏈產(chǎn)品在此集散、中轉(zhuǎn)，輻射全國。對在此交匯的眾多貨主與承運企業(yè)而言，建立一個權(quán)威、透明、連續(xù)的區(qū)域運價參考體系顯得尤為重要。然而，行業(yè)長期面臨價格形成機(jī)制不透明、缺乏權(quán)威公開的價格參考標(biāo)準(zhǔn)等問題，直接影響市場資源配置效率和企業(yè)經(jīng)營決策的科學(xué)性�！焙幽鲜∥锪髋c采購聯(lián)合會冷鏈行業(yè)分會秘書長郭鵬表示。

　　2022年，河南省人民政府印發(fā)《關(guān)于支持鄭州商品交易所優(yōu)勢再造的意見》（豫政〔2022〕13號），明確提出推進(jìn)物流運力等新型衍生品研發(fā)。依托河南冷鏈產(chǎn)業(yè)集聚優(yōu)勢與鄭州商品交易所的技術(shù)資源，由河南省發(fā)展和改革委員會牽頭，成功編制并發(fā)布了“河南冷鏈物流運價指數(shù)”。其初衷在于建立起一個客觀、公正、連續(xù)的市場價格標(biāo)桿，旨為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供一個可靠的成本分析和交易參考工具，同時推動河南省冷鏈物流產(chǎn)業(yè)從規(guī)模優(yōu)勢向質(zhì)量效益優(yōu)勢轉(zhuǎn)變。

　　據(jù)了解，該指數(shù)數(shù)據(jù)來源于40余家業(yè)務(wù)穩(wěn)定、管理規(guī)范的樣本企業(yè)，通過標(biāo)準(zhǔn)化采集與嚴(yán)格清洗校驗流程，確保數(shù)據(jù)真實、準(zhǔn)確、可追溯。目前，指數(shù)重點監(jiān)測“鄭州—北京”“鄭州—上海”“鄭州—廣州”三條核心干線，并由河南省發(fā)展和改革委員會官方微信公眾號常態(tài)化發(fā)布三條線路指數(shù)和綜合指數(shù)。

　　“編制權(quán)威、可信的行業(yè)指數(shù)，是發(fā)展相關(guān)金融應(yīng)用的基礎(chǔ)。我們很高興看到指數(shù)在風(fēng)險管理領(lǐng)域發(fā)揮了作用�！惫�鵬表示，本次實踐探索標(biāo)志著冷鏈物流產(chǎn)業(yè)與現(xiàn)代金融市場的深度融合，是“產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)化、數(shù)據(jù)金融化”的成功落地。通過把反映實體運輸成本的運價指數(shù)轉(zhuǎn)化為可交易的金融標(biāo)的，得以使原本沉淀在冷鏈物流行業(yè)的海量運營數(shù)據(jù)具有信息價值，并由此衍生出管理風(fēng)險、配置資本的金融價值。讓金融機(jī)構(gòu)的資金與專業(yè)能力，通過清晰的管道注入實體經(jīng)濟(jì)，幫助像華鼎冷鏈科技這樣的優(yōu)秀服務(wù)商提升經(jīng)營韌性與市場競爭力，無疑是行業(yè)從傳統(tǒng)的“重資產(chǎn)運營”向“數(shù)據(jù)與金融賦能驅(qū)動”現(xiàn)代化模式演進(jìn)的重要體現(xiàn)。

　　對華鼎冷鏈科技來說，本次實踐驗證了“產(chǎn)業(yè)運營+金融工具”在冷鏈細(xì)分場景下結(jié)合的可能性，拓寬了企業(yè)管理視野。此外，促使企業(yè)更深入地思考，如何將全國性的實體物流網(wǎng)絡(luò)布局和金融風(fēng)險管理工具運用進(jìn)行有機(jī)協(xié)同。這可能在未來構(gòu)成一種更高級的“韌性供應(yīng)鏈”模式。

　　“中國冷鏈物流正在從規(guī)模競爭走向效率和韌性競爭。面對運價波動這個行業(yè)的共性難題，除在運營和科技上持續(xù)加大投入外，也可關(guān)注諸如河南冷鏈物流運價指數(shù)這類逐步成熟的行業(yè)公共產(chǎn)品，以及它所帶來的新的可能性。”王君說。