近日，高能環(huán)境（603588）（603588.SH）交出了一份極其亮眼的業(yè)績(jī)預(yù)告。

　　2025年全年，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為7.50億至9.00億，同比增長(zhǎng)55.7%至86.8%；扣非凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)區(qū)間與歸母凈利潤(rùn)相當(dāng)，但同比增幅高達(dá)131.6%至178.0%。

　　亮眼業(yè)績(jī)的背后，有何增長(zhǎng)邏輯呢？

　　（來(lái)源：高能環(huán)境公告） 一、銅價(jià)狂飆的隱性贏家

　　高能環(huán)境主業(yè)是固廢危廢資源化利用，2025年上半年這塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入52.05億，貢獻(xiàn)了近8成的總營(yíng)收。

　　此外，公司還運(yùn)營(yíng)有部分垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，以及環(huán)境修復(fù)等工程業(yè)務(wù)。

　　（來(lái)源：高能環(huán)境25H1中報(bào)）

　　所謂資源化，就是對(duì)電鍍污泥、廢電路板、廢電池等工業(yè)危險(xiǎn)廢物進(jìn)行無(wú)害化處理的同時(shí)，從中回收有用材料，并轉(zhuǎn)化為可再利用的資源。

　　高能環(huán)境旗下的資源化項(xiàng)目以金屬資源化為主。具體而言，其最終產(chǎn)成品包含鎳、鉛等工業(yè)金屬，金、銀、鉑等貴金屬。占比最高品類的是銅，2024年實(shí)現(xiàn)冰銅、粗銅銷量8.03萬(wàn)噸，電解銅5.37萬(wàn)噸。

　　而2025年，又是整個(gè)金屬板塊的強(qiáng)勁上漲期。

　　（來(lái)源：高能環(huán)境2024年年報(bào)）

　　以LME銅為基準(zhǔn)，2025年內(nèi)銅價(jià)多數(shù)時(shí)間處于高位震蕩的走勢(shì)。但自9月美聯(lián)儲(chǔ)宣布重啟降息起，銅價(jià)再度上行，年末突破12,000美元/噸，全年漲幅超40%，創(chuàng)下2009年以來(lái)最強(qiáng)勁年度表現(xiàn)。

　　銅價(jià)飆升的底層邏輯仍是供需錯(cuò)配。

　　在供給端，年內(nèi)全球主要銅礦頻遇不可抗力：印尼格拉斯伯格遭泥石流，剛果卡庫(kù)拉銅礦遇地震沖擊，智利埃爾特尼恩特也因安全事故生產(chǎn)受阻。銅礦投資長(zhǎng)期不足的行業(yè)短板，在2025年暴露無(wú)遺。

　　AI數(shù)據(jù)中心與新能源汽車等新興領(lǐng)域的帶動(dòng)下，需求端卻是一片火熱景象。例如電動(dòng)汽車單車用銅量是傳統(tǒng)汽車的4倍，單臺(tái)高端AI服務(wù)器用銅約15-20公斤，是傳統(tǒng)服務(wù)器3倍。

　　2025年12月，摩根士丹利維持了2026年基準(zhǔn)情景10,650美元/噸、樂觀情景12,780美元/噸的預(yù)測(cè)，高盛則將預(yù)測(cè)價(jià)上調(diào)至11,400美元/噸。

　　可見對(duì)于2026年的銅價(jià)行情，市場(chǎng)預(yù)期普遍樂觀，這對(duì)于高能環(huán)境是好消息。

　　此外，2025年內(nèi)貴金屬的價(jià)格漲幅較銅更甚，金價(jià)全年漲幅在6成左右，銀、鉑市價(jià)更是早已翻倍，高能環(huán)境同樣是受益者。

　　二、新產(chǎn)能就位，擬赴港IPO出海

　　相較傳統(tǒng)的銅礦冶煉，高能環(huán)境的這套危廢資源化煉銅模式有何優(yōu)劣？

　　2025年上半年，高能環(huán)境的資源化業(yè)務(wù)毛利率為13.4%。而同期內(nèi)，紫金礦業(yè)（601899）（601899.SH）自有礦山生產(chǎn)的電解銅毛利率高達(dá)46.8%，而外采銅礦自行冶煉的毛利率僅1.11%。

　　（來(lái)源：紫金礦業(yè)25H1中報(bào)）

　　江西銅業(yè)（600362）（600362.SH）自有礦山年產(chǎn)銅礦約20萬(wàn)噸，2024年其終端產(chǎn)品——陰極銅產(chǎn)量高達(dá)229萬(wàn)噸，顯然這是一家以外采銅礦為主的銅企。

　　其財(cái)報(bào)中并未對(duì)自產(chǎn)礦、外采礦進(jìn)行細(xì)分，但2024年陰極銅整體的毛利率也只有3.8%。

　　（來(lái)源：江西銅業(yè)2024年年報(bào)）

　　答案很明顯，資源化煉銅的盈利能力雖遠(yuǎn)不及擁有自有礦山的冶煉模式，但優(yōu)于完全依賴外購(gòu)礦石的冶煉企業(yè)。

　　此外，資源化模式不受自然稟賦限制，在擴(kuò)張靈活性上具備明顯優(yōu)勢(shì)。

　　2024年，高能環(huán)境旗下金屬資源化牌照中的危廢處理能力合計(jì)96.035萬(wàn)噸/年，較2023年時(shí)的78.535萬(wàn)噸/年擴(kuò)張約22.3%，產(chǎn)能的主要增量來(lái)自金昌高能二期和珠海新虹兩個(gè)項(xiàng)目。

　　前者投產(chǎn)于2024年4月，資源化產(chǎn)品以貴金屬為主，包含金、鉑、鈀、釕年產(chǎn)能各2噸，以及白銀50噸/年。

　　后者則包含1.3萬(wàn)噸/年的冰銅產(chǎn)能以及1.09萬(wàn)噸/年的銅粉產(chǎn)能，在2024年12月正式投產(chǎn)。結(jié)合各類金屬的市場(chǎng)行情，高能環(huán)境還很幸運(yùn)地踩對(duì)了點(diǎn)，迎來(lái)了一波量?jī)r(jià)雙升。

　　隨著新產(chǎn)能陸續(xù)步入收獲期，高能環(huán)境資源化利用板塊已基本完成國(guó)內(nèi)產(chǎn)能建設(shè)，未來(lái)增長(zhǎng)將更多依靠海外業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　在此之前，公司收入全部來(lái)源于國(guó)內(nèi)。

　　高能環(huán)境2025年中報(bào)中表示，已在東南亞、拉丁美洲、非洲等地初步建立了危廢原料供應(yīng)渠道，這是金屬資源化出海的前提。

　　（來(lái)源：高能環(huán)境25H1中報(bào)）

　　率先取得突破的則是副業(yè)垃圾焚燒發(fā)電。2025年11月，高能環(huán)境拿下了泰國(guó)北大年府垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，處理規(guī)模500噸/日，實(shí)現(xiàn)首個(gè)海外項(xiàng)目的中標(biāo)。

　　高能環(huán)境現(xiàn)有的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目合計(jì)11,000噸/日，這次中標(biāo)帶來(lái)的邊際貢獻(xiàn)不大，作用更多是提升了未來(lái)預(yù)期。

　　此外值得注意的是，高能環(huán)境的債務(wù)壓力依舊未減，截至2025年9月末，其賬面貨幣資金17.8億，同期短期借款66.9億，長(zhǎng)期借款45.2億。而公司12月剛剛審議通過(guò)的赴港上市計(jì)劃，不僅可以推動(dòng)國(guó)際化布局，還能開辟新的融資渠道，可以說(shuō)迫在眉睫。