本文作者：

　　銀河期貨研究員郭超

　　期貨從業(yè)證號：F03119918投資咨詢證號：Z0022905

　　 NEW YEAR-

　　第一部分焦煤市場分析

　　短期看：供給端，近日蒙煤通關(guān)車次又回升至高位，口岸庫存依然偏高，對于現(xiàn)貨上漲高度形成壓制；國內(nèi)煤礦在1月也處于復(fù)產(chǎn)過程中，焦煤供給并不緊張；近期下游處于冬儲補庫進(jìn)程中，但在整體黑色市場預(yù)期一般的市場環(huán)境下，預(yù)計對于原料冬儲補庫力度并不大；到了2月，煤礦著手放假事宜，下游補庫也基本告一段落。現(xiàn)貨端，蒙煤期現(xiàn)結(jié)合較深，價格緊跟盤面；山西產(chǎn)地價格表現(xiàn)略為滯后，前期盤面的上漲帶動下游采購積極性回升，需求釋放，近日山西產(chǎn)地焦煤現(xiàn)貨價格上漲明顯，但預(yù)計難以持續(xù)。焦煤期貨在近期上漲后，稍顯乏力，繼續(xù)向上動力不足，有回落風(fēng)險。

　　中期看：供給端，煤礦的反內(nèi)卷、查超產(chǎn)，是建立在全國統(tǒng)一大市場框架之下的，對于煤炭以價換量有長效的約束；同時在保能源安全的要求下，煤炭供給能力不斷加強，供需調(diào)控更為靈活。需求端，在推進(jìn)碳達(dá)峰及新能源供給比重增加的大趨勢下，國內(nèi)煤炭整體需求也受到限制。在“雙碳”政策指引下，鋼鐵行業(yè)節(jié)能降碳進(jìn)行中；當(dāng)前國內(nèi)鋼材需求難有增量，出口端也面臨不確定性，預(yù)計2026年鐵水產(chǎn)量基本持平。煤炭供需平穩(wěn)有序、價格穩(wěn)定是政策的主要目標(biāo)。反內(nèi)卷、查超產(chǎn)、能源安全、節(jié)能降碳，政策多目標(biāo)平衡協(xié)調(diào)，不同時期政策取向側(cè)重點不同。需要關(guān)注不同供需形勢和價格下的政策取向，供應(yīng)寬松，價格下跌時，關(guān)注反內(nèi)卷、查超產(chǎn)、安全監(jiān)管等托底作用；供給緊張，價格快速上漲時，關(guān)注能源安全、煤炭保供等上方壓力。煤礦的反內(nèi)卷、產(chǎn)能、產(chǎn)量政策等對于煤炭產(chǎn)量有長效的約束，煤價有政策托底；但同時也要考慮上方保供、能源安全政策的壓制。中期看，焦煤價格預(yù)計呈現(xiàn)“下有底，上有頂”的格局。

　　第二部分期權(quán)策略方案設(shè)計

　　策略1：賣出看漲虛值期權(quán)(短期上行乏力、波動率中上背景)

　　策略構(gòu)成：賣出相同到期月份、標(biāo)的為焦煤期貨合約的虛值看漲期權(quán)。以JM2605合約為例，可賣出JM2605-C-1240(淺虛值看漲期權(quán))，賣出數(shù)量根據(jù)現(xiàn)貨持倉規(guī)�；蝾A(yù)期銷售敞口精準(zhǔn)匹配。

　　策略思路及邏輯：當(dāng)前焦煤上漲阻力較大，面臨小幅回調(diào)的壓力，同時波動率處于中上波動區(qū)間。

　　策略效果：最大收益為賣出期權(quán)的權(quán)利金，盈虧平衡點=看漲期權(quán)行權(quán)價+權(quán)利金。價格突破盈虧平衡點后，虧損隨價格上漲同步增加，但產(chǎn)業(yè)客戶可通過現(xiàn)貨實際銷售對沖部分虧損，降低實際風(fēng)險敞口。需要注意宏觀、產(chǎn)業(yè)政策等刺激帶來的上漲風(fēng)險。(收益有限，風(fēng)險無限)

　　適用對象：持有焦煤現(xiàn)貨庫存的煤企、洗煤廠、貿(mào)易商等。

　　策略2：熊市看跌價差期權(quán)(近期有溫和下跌風(fēng)險背景)

　　策略構(gòu)成：買入較高行權(quán)價格的看跌期權(quán)，同時賣出相同到期月份、較低行權(quán)價格的看跌期權(quán)，兩份期權(quán)標(biāo)的均為同一焦煤期貨合約，買入與賣出數(shù)量1:1配比。以JM2605合約為例，可買入JM2605-P-1180(平值附近)，賣出JM2605-P-1120(虛值看跌)，構(gòu)建熊市價差組合。

　　策略思路及邏輯：該策略核心是在預(yù)期短期焦煤價格溫和下跌時，以低成本獲取穩(wěn)定收益。熊市價差策略可通過“買入高行權(quán)價看跌+賣出低行權(quán)價看跌”的組合，用賣出期權(quán)的權(quán)利金覆蓋部分買入成本，提升策略性價比。對于持有現(xiàn)貨的煤企或貿(mào)易商而言，該策略可作為“溫和下跌行情下的保值工具”，在鎖定銷售底價的同時，不放棄價格上漲的潛在收益，相較于直接賣出期貨套保，資金占用更低、靈活性更強。

　　策略效果：最大虧損為買入與賣出期權(quán)的權(quán)利金差額，最大收益=兩份期權(quán)行權(quán)價差額-權(quán)利金差額；盈虧平衡點=較高行權(quán)價-權(quán)利金差額。(風(fēng)險有限，收益有限)

　　適用對象：持有焦煤現(xiàn)貨、需對沖價格溫和下跌風(fēng)險的煤企或貿(mào)易商；希望在控制風(fēng)險的前提下參與小幅下跌行情、追求穩(wěn)定收益的投資者。

　　策略3：賣出寬跨式期權(quán)(中期寬幅區(qū)間震蕩、當(dāng)前波動率中上背景)

　　策略構(gòu)成：同時賣出相同到期月份、相同標(biāo)的期貨合約的虛值看漲期權(quán)與虛值看跌期權(quán)(兩份期權(quán)行權(quán)價間距較寬，區(qū)別于窄跨式的相同行權(quán)價特征)。仍以JM2605合約為標(biāo)的，可賣出JM2605-C-1280(虛值看漲)與JM2605-P-1080(虛值看跌)期權(quán)合約，賣出數(shù)量1:1配比。

　　策略思路及邏輯：該策略核心是利用焦煤中期“下有頂、上有底”的寬幅區(qū)間震蕩特征，賺取期權(quán)權(quán)利金收益。當(dāng)前焦煤中長期區(qū)間有約束，通過賣出寬跨式期權(quán)，可在更寬泛的價格區(qū)間內(nèi)獲取時間價值衰減及波動率下降收益。

　　策略效果：最大收益為賣出兩份期權(quán)的權(quán)利金總額，盈虧平衡點計算公式為：上行盈虧平衡點=看漲期權(quán)行權(quán)價+兩份權(quán)利金總和，下行盈虧平衡點=看跌期權(quán)行權(quán)價-兩份權(quán)利金總和。突破盈虧平衡點后，上漲或者下跌越多，虧損越大。需注意突發(fā)事件帶來的大漲或大跌風(fēng)險。(收益有限，風(fēng)險無限)

　　適用對象：增厚收益、降低庫存成本，需對現(xiàn)貨庫存和價格波動有較強把控力；持有焦煤現(xiàn)貨的洗煤廠或貿(mào)易商等。

　　第三部分

　　焦煤期權(quán)上市更好滿足企業(yè)風(fēng)險管理需求

　　焦煤作為鋼鐵工業(yè)的核心原料，其價格穩(wěn)定性直接關(guān)乎煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的盈利水平與經(jīng)營安全。近年來，受全球能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、國內(nèi)環(huán)保政策收緊、產(chǎn)業(yè)鏈供需錯配及地緣因素擾動，焦煤價格波動頻率與幅度顯著提升，全產(chǎn)業(yè)鏈價格風(fēng)險管理需求愈發(fā)迫切。

　　相較于期貨的線性對沖模式，期權(quán)具備風(fēng)險可控、策略靈活的獨特優(yōu)勢，可適配產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)企業(yè)的避險需求。上游煤礦可買入看跌期權(quán)鎖定售價下限，在規(guī)避煤價下跌風(fēng)險的同時保留價格上行收益；中游貿(mào)易商可通過寬跨期權(quán)對沖庫存雙向波動風(fēng)險，或賣出虛值看漲期權(quán)增厚庫存收益、降低資金成本；下游鋼廠則能借助看漲期權(quán)鎖定原料采購成本上限，將價格波動風(fēng)險轉(zhuǎn)化為固定權(quán)利金支出。

　　焦煤期權(quán)上市并非簡單增加一個衍生品品種，更是完善鋼鐵原燃料衍生品體系的關(guān)鍵一環(huán)。其與現(xiàn)有焦煤、焦炭期貨及鐵礦石期期權(quán)形成協(xié)同，構(gòu)建起覆蓋煤焦鋼全鏈條的風(fēng)險管理工具矩陣，推動企業(yè)從單一環(huán)節(jié)對沖轉(zhuǎn)向全流程風(fēng)險覆蓋，助力產(chǎn)業(yè)優(yōu)化資源配置，減少“賤賣貴買”現(xiàn)象。

　　從產(chǎn)業(yè)發(fā)展與國家戰(zhàn)略視角看，焦煤期權(quán)上市是金融服務(wù)實體經(jīng)濟的重要舉措，既能保障焦煤這一戰(zhàn)略性資源的穩(wěn)定供應(yīng)，又能助力產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營、轉(zhuǎn)型升級，為煤焦鋼產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展筑牢風(fēng)險屏障。

　　風(fēng)險提示

　　點