中信中證資本管理有限公司(簡稱中信中證資本)通過浮動熔斷累購期權方案，助力產(chǎn)業(yè)企業(yè)有效化解瓶片預售貿(mào)易過程中面臨的價格上漲風險，同時為企業(yè)的瓶片貿(mào)易構建了堅實的利潤鎖定機制，促使其達成風險規(guī)避與成本優(yōu)化的雙重目標。

　　項目背景

　　瓶級聚酯切片(簡稱瓶片)是軟飲料、食用油、調(diào)味品等包裝材料的關鍵原料，產(chǎn)業(yè)鏈連接上游石化與下游消費終端。受原油價格波動、PX等原料供需變化、下游需求季節(jié)性規(guī)律及國內(nèi)外產(chǎn)能投放節(jié)奏等多重因素影響，瓶片價格波動幅度加大。中國作為全球重要的瓶片生產(chǎn)國和消費國，市場競爭激烈，貿(mào)易環(huán)節(jié)利潤空間相對有限。

　　2024年，瓶片行業(yè)面臨產(chǎn)能快速擴張導致的結構性過剩壓力。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)瓶片產(chǎn)能基數(shù)已躍升至1661萬噸/年，同比激增35%；全球范圍內(nèi)，2024年新增產(chǎn)能超過600萬噸，主要集中在包括中國在內(nèi)的亞洲國家和地區(qū)。然而，下游需求增長相對平緩(2023年我國瓶片消費量為779.12萬噸，年均復合增長率為8.96%)，市場供過于求態(tài)勢顯現(xiàn)。

　　浙江一家瓶片貿(mào)易公司，核心業(yè)務是為下游大型飲料廠等客戶提供瓶片預售服務。在該模式下，該瓶片貿(mào)易企業(yè)需提前與下游客戶簽訂遠期供貨合同，鎖定未來的銷售價格。但從簽訂預售合同到實際采購瓶片進行交付存在時間差，企業(yè)面臨的風險是：若瓶片采購價格上漲，將對經(jīng)營造成一定影響。傳統(tǒng)的單一風險管理工具(如期貨)難以完全匹配預售合同的執(zhí)行節(jié)奏及成本控制、利潤要求。

　　具體而言，企業(yè)痛點在于：一是預售合同執(zhí)行周期相對固定，需要風險管理工具在特定期限內(nèi)精準覆蓋；二是擔心未來瓶片采購價格上升，導致現(xiàn)貨端產(chǎn)生虧損；三是貿(mào)易利潤微薄，對衍生品交易的成本承受能力有限。

　　服務方案與開展過程

　　需求發(fā)現(xiàn)與方案設計

　　中信中證資本在深入調(diào)研瓶片產(chǎn)業(yè)鏈客戶需求時，了解到上述瓶片貿(mào)易企業(yè)的風險管理困境。經(jīng)與企業(yè)多次溝通，深入分析其預售模式特點和風險敞口，為其量身定制了浮動熔斷累購期權套保方案。該方案旨在幫助企業(yè)有效對沖未來瓶片采購成本上漲的風險，鎖定預售合同的既定利潤。

　　期權結構與預期效果

　　浮動熔斷累購期權是一種帶有“熔斷敲出”機制的累購期權結構，該結構在市場行情偏強震蕩或上漲時，能夠為客戶提供成本保護，并在價格意外大幅上漲時提供熔斷保護，同時可較好地配合客戶的現(xiàn)貨采購節(jié)奏。

　　入場時，此結構會以標的當期價格為中心，計算出一個價格區(qū)間［行權價格，障礙價格］，后續(xù)根據(jù)各個交易日(即觀察日)的標的收盤價格，判斷收盤價格與價格區(qū)間的關系來計算期權損益。在期權存續(xù)期間，若觀察日收盤價格處于價格區(qū)間內(nèi)，客戶可按低于期初價格的行權價格采購現(xiàn)貨(鎖定采購成本)；若觀察日收盤價格低于行權價格，客戶需按結構中的期間參與率，以行權價格建倉多頭頭寸(在低位快速積累采購頭寸)；若觀察日收盤價格高于障礙價格，整個結構熔斷結束，客戶以敲出行權價格(通常等于或優(yōu)于期初價格)一次性將多頭頭寸建倉完畢(避免在價格高位持續(xù)被迫采購)，即獲得一定的頭寸補償。

　　浮動熔斷累購期權的優(yōu)勢在于，它像普通累購期權一樣，讓企業(yè)能在區(qū)間震蕩或溫和上漲時以相對低價逐步鎖定采購成本，同時可在價格意外大幅飆升時幫助企業(yè)及時熔斷并獲得一次性補償，有效保護企業(yè)免受極端上漲風險的沖擊，優(yōu)化整體采購成本。此外，該方案還可對期間參與率、期末參與率、價格區(qū)間等結構要素進行定制，從而更貼合企業(yè)的現(xiàn)貨采購節(jié)奏和成本控制目標。

　　項目開展與損益結果

　　2025年6月，面對瓶片原材料價格上行壓力，上述瓶片貿(mào)易企業(yè)決定采用中信中證資本設計的浮動熔斷累購期權方案，對其即將執(zhí)行的一批預售合同進行套保。2025年6月底，企業(yè)與中信中證資本達成掛鉤PR509合約的期權交易，入場價格為5920元/噸，行權價格為5840元/噸，每個交易日建倉數(shù)量為200噸，障礙價格為6000元/噸，期限為30個交易日。

　　客戶入場后，PR509合約價格在區(qū)間內(nèi)持續(xù)溫和波動，該瓶片貿(mào)易企業(yè)按照約定以5840元/噸逐步積累多頭頭寸，有效鎖定部分采購成本。2025年7月中下旬，受宏觀政策等因素影響，PR509合約價格重心上移，突破設定的障礙價格6000元/噸，觸發(fā)熔斷機制。根據(jù)約定，該期權結構立即終止，企業(yè)按敲出行權價格(5920元/噸)一次性獲得了剩余套保數(shù)量的期貨多頭頭寸。這一結果意味著企業(yè)以優(yōu)于當時現(xiàn)貨價格(5840元/噸)的水平鎖定了最終成本。通過該筆場外期權交易，企業(yè)有效對沖了現(xiàn)貨采購成本的上漲，保障了預售合同的利潤空間，單筆交易實現(xiàn)套保收益100萬余元。

　　截至2025年7月底，企業(yè)與中信中證資本圍繞不同批次的預售合同，開展了數(shù)筆浮動熔斷累購期權交易，瓶片交易數(shù)量接近2萬噸，共計盈利約240萬元。浮動熔斷累購期權方案顯著幫助企業(yè)控制了采購成本的上行風險，穩(wěn)固了預售訂單的利潤，進而提升了企業(yè)的整體盈利能力和經(jīng)營穩(wěn)定性。

　　項目總結

　　精準匹配需求，構建堅實風險管理框架

　　中信中證資本通過深入理解瓶片貿(mào)易的預售模式特點和核心風險，為相關企業(yè)定制了浮動熔斷累購期權這一場外衍生品方案。該方案精準對接了瓶片貿(mào)易企業(yè)在預售過程中面臨的采購成本上漲痛點，為產(chǎn)業(yè)鏈貿(mào)易構建了堅實的利潤鎖定與風險管理機制，成功助力企業(yè)達成規(guī)避成本失控風險、優(yōu)化采購成本、保障合同利潤的目標，為企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營提供了有力支撐。

　　有效控制成本，滿足企業(yè)資金管理需求

　　瓶片貿(mào)易企業(yè)過去單純買入香草看漲期權進行套保，需承擔高額期權費(尤其在波動率較高時)；而浮動熔斷累購期權通過組合設計，實現(xiàn)了以較低成本甚至零成本前端費用(期權費可能內(nèi)嵌在結構中或通過賣出其他期權覆蓋)，顯著降低了企業(yè)套保的資金占用，優(yōu)化了資金效率，更適合貿(mào)易利潤微薄環(huán)境下的風險管理需求。

　　充分量身定制，提升金融服務實體能力

　　方案根據(jù)瓶片貿(mào)易企業(yè)預售合同的具體規(guī)模、執(zhí)行周期、風險承受度和利潤目標進行了充分定制。例如，針對企業(yè)希望在瓶片價格溫和上漲階段積累更多低成本頭寸的需求，中信中證資本通過精細調(diào)整價格區(qū)間寬度等要素，幫助客戶在風險可控的前提下優(yōu)化了采購策略。該浮動熔斷累購期權結構在瓶片產(chǎn)業(yè)鏈的成功應用經(jīng)驗，進一步豐富了風險管理公司服務大宗商品貿(mào)易企業(yè)、保障產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定的工具箱，提升了金融服務實體經(jīng)濟的深度與能力。