海信視像

　　中信建投證券——北美營銷公司人事變動，策略更加清晰

　　核心觀點 　海信北美任命擁有30年銷售與渠道管理經(jīng)驗的JamesFisher為首席商務(wù)官(CCO)，其曾長期任職于三星和LG的北美體系，對北美高端電視市場的渠道規(guī)則和競爭策略有深刻理解，預(yù)計其將加盟將加強海信在北美市場的競爭力。海信北美的人事變動是整體戰(zhàn)略升級的關(guān)鍵一環(huán)，結(jié)合2026年CES釋放的信號，我們判斷，海信在北美的策略已經(jīng)出現(xiàn)更清晰的方向性變化，在渠道與品牌升級、技術(shù)路徑、軟件生態(tài)等方面將有更深刻的策略變化。 

　　事件 　根據(jù)Businesskorea2026年1月26日報道，海信北美已正式任命擁有30年銷售與渠道管理經(jīng)驗的資深人士JamesFisher為首席商務(wù)官(CCO)，該任命自2026年1月1日起生效。 　簡評 　一、海信北美關(guān)鍵高層人事調(diào)整，CCO銷售經(jīng)驗豐富 　任命詳情：海信北美任命JamesFisher為首席商務(wù)官(CCO)。自2026年1月1日起生效。 　人物背景：JamesFisher擁有超過30年的銷售和市場營銷經(jīng)驗，曾于1997年至2006年在索尼公司任職，親歷了索尼的黃金時代；隨后擔(dān)任BeatsElectronics(后被蘋果公司收購)的全球市場營銷總監(jiān)；2010年至2013年就職于LG電子，擔(dān)任首席營銷官(CMO)及其他職位；2019年2月至2025年2月，加入三星電子北美子公司，先后在顯示器和家電部門任職，并擔(dān)任電視、音頻和存儲器業(yè)務(wù)部門的銷售和市場營銷負(fù)責(zé)人。此外，自2022年11月至今，一直擔(dān)任消費技術(shù)協(xié)會(CTA)的董事會成員，該協(xié)會主辦著全球最大的IT和家用電器展覽會CES。在2026年1月6日于拉斯維加斯開幕的CES2026上，以海信員工的身份參加，探討公司的未來發(fā)展方向。 　市場反應(yīng)：JamesFisher的履歷使其對北美高端電視市場的渠道規(guī)則和競爭策略有深刻理解，預(yù)計其將負(fù)責(zé)制定涵蓋黑電、白電等綜合領(lǐng)域的長期營銷和商業(yè)戰(zhàn)略，從而加強海信在北美市場的競爭力。此次人事變動引起市場關(guān)注，關(guān)注的焦點在于，海信的人事變動是否為北美市場下一階段發(fā)展做好關(guān)鍵準(zhǔn)備，以及中國企業(yè)的崛起是否會撼動以三星和LG為主導(dǎo)的市場格局。 　二、2026年世界杯在即，如何判斷海信北美的戰(zhàn)略意圖？ 　結(jié)合2026年CES以及關(guān)鍵人事調(diào)整釋放的信號，我們判斷，海信在北美的策略已經(jīng)出現(xiàn)更清晰的方向性變化，具體體現(xiàn)在以下幾個方面： 　1)渠道與品牌升級：從“賣貨”到“卡位” 　海信當(dāng)前在北美市場的核心挑戰(zhàn)，是如何讓擁有最高話語權(quán)的渠道商，將其高端產(chǎn)品擺放在與索尼、三星、LG同等的“C位”。JamesFisher的加入，正是為了撬動這塊核心高端市場，其熟悉韓國巨頭在北美市場的打法，手握核心渠道資源，其任務(wù)是通過頂級渠道操盤經(jīng)驗，在2026年美加墨世界杯的契機之下，幫助海信實現(xiàn)從“性價比產(chǎn)品供應(yīng)商”向“高端品牌競爭者”的戰(zhàn)術(shù)升級，推動其高端MiniLED產(chǎn)品線進入主流渠道的核心位置，直接與日韓品牌的高端機型競爭。 　2)技術(shù)路徑：堅持“長期主義”，夯實高端體驗 　CES2026開展前夕，海信在美國拉斯維加斯正式發(fā)布全新一代RGB-MiniLED顯示技術(shù)，在光源、光色同控芯片、色彩管理三大技術(shù)上實現(xiàn)突破。作為全球首款搭載玲瓏4芯彩色背光的旗艦產(chǎn)品，海信UX系列斬獲“CES2026榮譽獎”，其展出的116UXS電視因在色彩、對比度和動態(tài)控制方面的出色表現(xiàn)，獲得了美國資深科技（000021）編輯的贊揚。根據(jù)奧維睿沃預(yù)測，全球頭部品牌持續(xù)加碼RGB-MiniLED，2026年RGB-MiniLED出貨量預(yù)計將飆升至50萬臺，實現(xiàn)高速增長。海信的“長期主義”策略表明其品牌建設(shè)轉(zhuǎn)向深度運營，從依靠體育營銷的廣泛曝光，轉(zhuǎn)向依靠產(chǎn)品體驗、渠道關(guān)系和本地化服務(wù)來積累品牌忠誠度，有望建立北美成熟市場消費者的長期信任。 　3)軟件生態(tài)：VIDAA系統(tǒng)構(gòu)建自主話語權(quán) 　根據(jù)CTVMA數(shù)據(jù)，2024年海信自有操作系統(tǒng)VIDAA的全球市場份額已達(dá)7.8%，位居第二，僅次于三星的Tizen。VIDAA系統(tǒng)以響應(yīng)速度快、界面簡潔、廣告少獲得用戶好評。擁有自主系統(tǒng)意味著海信在畫質(zhì)算法調(diào)校、能效管理和內(nèi)容生態(tài)上擁有更高自主權(quán)，這正成為其產(chǎn)品差異化的關(guān)鍵。未來海信在北美依托VIDAA系統(tǒng)的市場份額和用戶基礎(chǔ)，海信將進一步深化軟硬協(xié)同，將AI顯示技術(shù)、畫質(zhì)算法與自有系統(tǒng)更緊密整合，打造獨特的全場景智能體驗，減少對第三方生態(tài)的依賴。 　投資建議：海信視像（600060）品牌、業(yè)務(wù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化，同時作為世界杯、歐洲杯官方贊助商，參考三星體育營銷對其自身品牌知名度和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升，海信有望憑借品牌營銷及新品上市實現(xiàn)渠道拓展與高端化突破，并且對云服務(wù)、新顯示等業(yè)務(wù)布局有望增厚利潤。我們預(yù)測2025-2027年公司實現(xiàn)歸母凈利潤25.44/28.68/31.86億元，對應(yīng)EPS為1.95/2.20/2.44元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為12.75/11.31/10.18倍，維持“買入”評級。 

　　風(fēng)險分析 　1)市場需求下降：全球電視市場進入存量競爭階段，歐美及日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的市場需求透支效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，同時高通脹導(dǎo)致居民實際購買力下降，電視出貨需求將持續(xù)低迷。根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)，2025年全球電視出貨量預(yù)計為2.21億臺(YOY-0.7%)；根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，2025年中國電視出貨量為3289.5萬臺(YOY-8.5%)。展望未來，電視市場環(huán)境難以出現(xiàn)根本性變化。 　2)面板價格反彈：頭部面板廠商庫存持續(xù)下降，疊加減產(chǎn)幅度擴大，對市場供需形成支撐力。根據(jù)AVCRevo數(shù)據(jù)，各尺寸電視面板價格自2022年10月開始止跌，隨后經(jīng)歷小幅度漲價，與2022年10月上旬相比，75/65/55/50/43/32吋電視面板均價至2024年6月共漲價72/73/52/40/17/10美元。 　3)人民幣匯率波動：匯率長期波動會影響外貿(mào)企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，美元匯率短期波動較大，根據(jù)中國外匯交易中心數(shù)據(jù)，當(dāng)前美元兌人民幣即期匯率為7.0左右。

　　巨化股份

　　申萬宏源——己內(nèi)酰胺等裝置減值疊加R22價格和盈利環(huán)比下滑導(dǎo)致Q4業(yè)績環(huán)比下滑，持續(xù)看好制冷劑長周期景氣

　　公司發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)增公告，基本符合預(yù)期。2025年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤35.4~39.4億元，同比增長80%~101%，中值為37.4億元(yoy+91%)；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤35.1~39.1億元，同比增長85%~106%，中值為20.3億元(yoy+95%)，基本符合預(yù)期。其中25Q4單季度公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2.9~6.9億元，同比增長-58%~-1%，環(huán)比增長-76%~-42%，中值為4.9億元。25Q4單季度歸母凈利潤預(yù)計同環(huán)比下滑的主要原因為：1.公司對全資子公司衢州巨化錦綸有限責(zé)任公司的環(huán)己酮、己內(nèi)酰胺和丁酮肟生產(chǎn)裝置，進行減值測試并計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計3.2億元；2.由于R22價格環(huán)比的大幅下滑導(dǎo)致公司制冷劑板塊均價環(huán)比下滑；3.石化材料和基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價格盈利和銷量同環(huán)比下滑。 　R22均價下行拖累公司制冷劑板塊均價，主流三代制冷劑市場價格和盈利同環(huán)比持續(xù)上行。公司25Q4制冷劑銷量11.24萬噸(YoY+5.4%，QoQ+47.8%)，銷售均價37307元/噸(YoY+27%，QoQ-13%)，主要是R22價格下跌拖累整體均價，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，R22市場均價自25Q3的35879元/噸下滑至25Q4的18608元/噸。主流三代制冷劑均價持續(xù)上行，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，25Q4主流制冷劑R32/R125/R134a的均價環(huán)比提升5250/315/4196元/噸至62897/45815/55016元/噸；1月15日，R32/R125/R134a的市場價分別為63000/48500/58000元/噸(其中R125的浙江大廠出廠價已上調(diào)至51000元/噸)。26Q1主流空調(diào)廠長協(xié)價格環(huán)比繼續(xù)上調(diào)，根據(jù)卓創(chuàng)資訊（301299）統(tǒng)計26Q1主流空調(diào)企業(yè)長協(xié)訂單(承兌價)，R32為61200元/噸(環(huán)比+1000元/噸，下同)，R410A為55100元/噸(+1900元/噸)；1月19日，浙江主流大廠R125內(nèi)外貿(mào)報價5.5萬元/噸(較上次報價+4000元，下同)，R134a內(nèi)外貿(mào)報價5.7萬元/噸(+1000元)，R410A內(nèi)外貿(mào)報價5.6萬元/噸(+1000元)。公司三代制冷劑配額國內(nèi)領(lǐng)先，后續(xù)有望充分受益三代制冷劑價格共振上行。 　含氟聚合物材料銷量同環(huán)比下行，價格環(huán)比小幅上行，盈利仍然不佳。25Q4含氟聚合物材料銷量1.28萬噸(YoY-9.2%，QoQ-5.7%)，銷售均價3.80萬元/噸(YoY+0%，QoQ+3%)。受需求疲軟影響，基礎(chǔ)化工、石化材料業(yè)務(wù)銷量和價格下滑。25Q4分板塊看，1)氟化工原料銷量6.17萬噸(YoY-26%，QoQ-39%)，銷售均價3659元/噸(YoY-9%，QoQ+18%)；2)食品包裝材料銷量1.82萬噸(YoY-15%，QoQ+7%)，銷售均價1.06萬元/噸(YoY+16%，QoQ-2%)；3)基礎(chǔ)化工及其他銷量38.14萬噸(YoY-19%，QoQ-23%)，銷售均價1341元/噸(YoY-14%，QoQ-8%)；4)石化材料銷量11.19萬噸(YoY-15%，QoQ-22%)，銷售均價6435元/噸(YoY-14%，QoQ-8%)。 

　　投資分析意見：2026年各企業(yè)HFCs配額已下發(fā)，在全球供給嚴(yán)格約束下，行業(yè)格局優(yōu)化疊加下游需求的增長將帶來制冷劑價格和價差的長周期向上，制冷劑作為功能性制劑、“剛需消費品”屬性與“特需經(jīng)營”商業(yè)模式的“基因”正在逐步形成，公司漲價彈性大，由于己內(nèi)酰胺等裝置的減值疊加R22四季度價格的下跌，我們下調(diào)公司2025年歸母凈利潤為37.54億元(原為45.56億元)，維持2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別為58.23、75.68億元，對應(yīng)EPS分別為1.39、2.16、2.80元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為28、18、14倍，維持增持評級。 

　　風(fēng)險提示：1.下游空調(diào)、汽車產(chǎn)量大幅下滑；2.制冷劑價格下跌；3.原料價格大漲；4.新項目進展不及預(yù)期。

　　東鵬飲料

　　浙商證券——26年增長抓手清晰，看好公司平臺化布局

　　一句話邏輯：公司是國內(nèi)能量飲料龍頭，特飲穩(wěn)增長+新品類放量+渠道深化驅(qū)動單點賣力提升，疊加規(guī)模化優(yōu)勢及成本優(yōu)化，有望驅(qū)動公司業(yè)績超預(yù)期。 　超預(yù)期的點： 　市場認(rèn)為：公司特飲產(chǎn)品高基數(shù)下面對紅牛等競爭對手的資源投入下增速可能趨緩；同時第二大單品補水啦行業(yè)競爭加劇，后續(xù)新品發(fā)展存在較大不確定性。 

　　我們認(rèn)為：核心單品特飲省內(nèi)持續(xù)下沉，省外空間仍存，26年預(yù)計保持15%-20%左右增長；補水啦行業(yè)天花板提高，公司憑借高性價比和品牌先發(fā)優(yōu)勢以及較強渠道執(zhí)行力進一步鞏固行業(yè)地位，26年仍是重要的品類增長抓手；新品類蓄勢待發(fā)，伴隨公司單點賣力提升及渠道進一步深化，驅(qū)動后續(xù)業(yè)績超預(yù)期。 

　　驅(qū)動因素如下： 　1、單點賣力的提升驅(qū)動渠道全品類增長，主要抓手在于高覆蓋網(wǎng)絡(luò)+高周轉(zhuǎn)模型：1)公司當(dāng)前430萬銷售網(wǎng)絡(luò)仍在持續(xù)擴張，26年省外網(wǎng)點有望持續(xù)擴張，省內(nèi)繼續(xù)下沉，為規(guī)模增長打下良好基礎(chǔ)；2)在渠道深化方面依托冰柜的持續(xù)投放和陳列優(yōu)化提升單點賣力；3)多品類SKU的補充進一步提升單點效率； 　4)依托“一元樂享”等促銷為終端賦能，提振購買頻次和產(chǎn)品曝光度；5)數(shù)字化供應(yīng)鏈體系維系終端高周轉(zhuǎn)，帶來更好的動銷，促進終端網(wǎng)點的單點銷售。 　2、能量飲料景氣度仍存，25-29年市場規(guī)模CAGR在10%以上，而東鵬的高性價比和強終端執(zhí)行力及掌控力能夠幫助公司在競爭中通過更高鋪貨率，更好陳列，更高動銷搶占市場份額。雖然紅牛等競爭對手加大投入，但其渠道策略和價格帶更偏向高端和核心城市，東鵬特飲擁有更廣的下沉市場和即時渠道，同時省外市場空間廣闊，滲透率有望進一步提升，驅(qū)動特飲品類的快速增長。 　3、運動飲料行業(yè)玩家增多，但當(dāng)前行業(yè)天花板持續(xù)提高，25-29年市場規(guī)模CAGR預(yù)計為12.2%，其中電解質(zhì)水行業(yè)預(yù)計25年235億元，當(dāng)下仍在高速成長期。東鵬補水啦當(dāng)前處于龍二地位，26年預(yù)計將保持快速增長主要得益于品牌已經(jīng)建立消費者心智培養(yǎng)，借助特飲打下的完整高效的銷售網(wǎng)絡(luò)(其他品牌較難比擬的鋪市速度和廣度)，配合單點賣力的提升，驅(qū)動補水啦的高速增長。 　4、26年成本紅利和規(guī)模優(yōu)勢有望驅(qū)動公司盈利能力的持續(xù)提升。 　催化劑：A+H資本平臺落地、月度動銷數(shù)據(jù)、新品類規(guī)模增長等。 

　　盈利預(yù)測及估值 　我們預(yù)計2025-2027年收入增長分別為209.5/261.0/317.6億元，同比增長分別為32.3%/24.6%/21.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤45/58/71億元，同比增長分別為35.6%/27.5%/24.2%。預(yù)計2025-2027年ESP分別為8.67/11.06/13.73元，對應(yīng)PE分別為30/23/19倍。參考行業(yè)可比公司龍頭農(nóng)夫山泉，其礦泉水業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固且增長穩(wěn)健，無糖茶業(yè)務(wù)是具備高景氣度賽道的子板塊，近年增長快速，其26年P(guān)E為29倍。東鵬飲料（605499）功能飲料龍頭地位穩(wěn)固，能量飲料增長穩(wěn)健，補水啦電解質(zhì)水景氣度較高，行業(yè)天花板持續(xù)提升，多品類成長邏輯清晰，參考農(nóng)夫山泉當(dāng)前估值，我們給予2026年30X，對應(yīng)市值1725億，具備30%左右空間，維持“買入”評級。 

　　風(fēng)險提示：原材料價格上漲、新品推廣不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、A+H股價聯(lián)動波動風(fēng)險。

　　中際旭創(chuàng)

　　群益證券(香港)——需求帶動全年業(yè)績高增長，1.6T+硅光迎來大規(guī)模出貨

　　事件： 　公司2025年業(yè)績預(yù)告，2025年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤98-118億元，同比增長90%-128%；扣非歸母凈利潤97-117億元，同比增長91%-131%。其中Q4預(yù)計歸母凈利潤27-47億元，同比增長90%-231%。業(yè)績符合預(yù)期。 

　　算力需求帶動業(yè)績增長，Q4業(yè)績受子公司虧損影響：報告期內(nèi)受益于終端客戶對算力基礎(chǔ)設(shè)施的強勁投入，公司產(chǎn)品出貨較快增長，其中高速光模塊占比持續(xù)提高，且隨著產(chǎn)品方案不斷優(yōu)化、運營效率繼續(xù)提升，公司營業(yè)收入與凈利潤均較去年同期實現(xiàn)較大增長，我們預(yù)計后續(xù)伴隨1.6T加速出貨以及公司硅光方案緩解光芯片等物料緊缺影響，2026年業(yè)績有望持續(xù)高增長。報告期內(nèi)計提存貨減值、應(yīng)收賬款信用減值合計1.13億元，股票激勵等項目合計減少凈利潤2.23億元，匯兌損失2.7億元；另一方面投資收益及公允價值變動收益合計增加凈利潤2.96億元。整體看四季度凈利率預(yù)計環(huán)比小幅下滑，主要受控股子公司君歌電子四季度虧損7000-8000萬影響，此外匯兌損失、研發(fā)費用計提等因素同樣影響利潤表現(xiàn)。 

　　Q4毛利率預(yù)計持續(xù)提升，未來1.6T/硅光產(chǎn)品有望進一步提高盈利能力：公司電話會議披露Q4營收環(huán)比增長30%、毛利額增長35%、費用額環(huán)比增長55%，歸母凈利潤環(huán)比增長15%左右。其中光模塊業(yè)務(wù)的盈利能力持續(xù)提升，預(yù)計整體環(huán)比繼續(xù)提升2個百分點左右。后續(xù)伴隨1.6T產(chǎn)品2026年大規(guī)模銷售，疊加公司硅光產(chǎn)品加速出貨、整體占比已超過一半，未來幾個季度公司盈利能力仍有進一步提高的空間。 

　　公司為光模塊領(lǐng)域全球龍頭，1.6T、硅光等新興技術(shù)進展順利：光模塊是算力產(chǎn)業(yè)的核心領(lǐng)域，公司牢牢占據(jù)世界范圍內(nèi)龍頭寶座，根據(jù)LightCounting發(fā)布的2023年光模塊廠商排名中，中際旭創(chuàng)（300308）再度位列全球第一，頭部地位穩(wěn)固。新產(chǎn)品方面，公司的1.6T光模塊產(chǎn)品已進入送測階段，預(yù)計下半年即將批量出貨，2026年起逐步上量，將帶動公司營收新一輪增長；此外公司硅光技術(shù)儲備充足，目前已擁有1.6T硅光解決方案和自研硅光芯片。我們認(rèn)為未來公司技術(shù)儲備充足，有望在AI需求高企的時代維持行業(yè)龍頭地位。 

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2025-2027年凈利潤分別為112.63億/201.26億/280.23億元，YOY分別為+117.8%/+78.7%/+39.23%；EPS分別為10.14/18.11/25.22元，當(dāng)前股價對應(yīng)A股2025-2027年P(guān)/E為64/36/26倍，維持“買進”建議 

　　風(fēng)險提示：1、1.6T等新技術(shù)新應(yīng)用落地不及預(yù)期；2、中美相關(guān)政策影響；3、海外云廠商資本支出不及預(yù)期。

　　吉比特

　　中信證券——吉比特（603444）2025年業(yè)績預(yù)告點評—業(yè)績預(yù)增超預(yù)期，新品疊加高分紅支撐成長

　　核心觀點： 　公司2025年年度業(yè)績預(yù)增超出市場預(yù)期，公司預(yù)計全年歸母凈利潤達(dá)16.90-18.60億元，同比+79%-97%，增長由《杖劍傳說》《問劍長生》《道友來挖寶》等新游集中放量驅(qū)動。其中，《杖劍傳說》境內(nèi)通過IP聯(lián)動與版本迭代維持高熱度，境外在港澳臺、日本市場表現(xiàn)亮眼并驗證出海發(fā)行能力。《問劍長生》與《道友來挖寶》穩(wěn)步貢獻(xiàn)增量，產(chǎn)品梯隊接力清晰，收入與利潤中樞顯著抬升。我們預(yù)計公司將延續(xù)高比例現(xiàn)金分紅政策，股東回報確定性突出。展望未來，公司核心產(chǎn)品生命周期有望延長，《杖劍傳說》《問劍長生》歐美市場有序推進，疊加長線產(chǎn)品穩(wěn)態(tài)貢獻(xiàn)，公司成長路徑清晰，給予公司目標(biāo)價667元，維持“買入”評級。

　　工業(yè)富聯(lián)

　　國海證券——2025年業(yè)績預(yù)告點評：2025Q4業(yè)績符合預(yù)期，行業(yè)高景氣度持續(xù)

　　事件: 　2026年1月29日，工業(yè)富聯(lián)（601138）發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)增公告：公司預(yù)計，2025Q4實現(xiàn)歸母凈利潤126-132億元，同比+56%-63%，環(huán)比+21%-27%；2025年全年實現(xiàn)歸母凈利潤351-357億元，同比+51%-54%。 

　　投資要點: 　2025Q4業(yè)績符合預(yù)期，核心業(yè)務(wù)增長動能強勁 　公司預(yù)計，2025Q4實現(xiàn)歸母凈利潤126-132億元，同比+56%-63%，環(huán)比+21%-27%；2025年全年實現(xiàn)歸母凈利潤351-357億元，同比+51%-54%。 　云計算業(yè)務(wù)增長動能強勁。2025年，CSP服務(wù)器營業(yè)收入同比增長超1.8倍；2025Q4，CSP服務(wù)器營業(yè)收入環(huán)比增長超30%，同比增長超2.5倍。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，AI服務(wù)器增長勢頭持續(xù)強勁，2025年，CSPAI服務(wù)器營業(yè)收入同比增長超3倍；2025Q4，CSPAI服務(wù)器營業(yè)收入環(huán)比增長超50%，同比增長超5.5倍。根據(jù)工創(chuàng)聯(lián)早8點公眾號信息，截至2025年12月初，鴻海AI機柜周產(chǎn)能已超1000柜，目標(biāo)2026年底周產(chǎn)能超2000柜。我們認(rèn)為，隨著產(chǎn)能持續(xù)爬坡，公司2026年AI機柜出貨量仍會逐季上升。鴻海預(yù)計2026年GPU與ASIC產(chǎn)品組合趨近其市場規(guī)模比例8：2。我們認(rèn)為，公司已經(jīng)進入ASIC計算板市場，未來在ASIC機柜市占率有望進一步提高。 

　　交換機業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長，精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升 

　　高速交換機業(yè)務(wù)在2024年同期高倍數(shù)增長的背景下，延續(xù)強勁發(fā)展勢頭，實現(xiàn)快速增長。2025年，公司800G以上高速交換機業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增幅高達(dá)13倍；2025Q4，800G以上高速交換機營業(yè)收入同比增長超4.5倍。展望2026年，隨著規(guī)�；�交付的持續(xù)推進以及良率的穩(wěn)定提升，公司交換機業(yè)務(wù)有望在整體營收中實現(xiàn)更高質(zhì)量的貢獻(xiàn)。 　終端精密機構(gòu)件業(yè)務(wù)憑借成熟的技術(shù)儲備與穩(wěn)定的客戶供應(yīng)體系，實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升，2025年，精密機構(gòu)件出貨量較上年同期實現(xiàn)雙位數(shù)增長，進一步夯實了公司多元化業(yè)務(wù)的發(fā)展根基。展望2026年，新產(chǎn)品工藝復(fù)雜度或有較大程度提升，公司表示，將努力在新品上獲取增量份額。 

　　2026年國內(nèi)外CSP繼續(xù)加大資本支出，AI算力需求旺盛 

　　微軟FY2026Q2整體云業(yè)務(wù)營收515億美元，同比增長26%，Azure云業(yè)務(wù)營收增長39%；資本支出375億美元，同比+66%，環(huán)比+7%，公司表示未來將繼續(xù)在全球范圍增加長期基礎(chǔ)設(shè)施。Meta2025Q4資本支出221億美元，同比+49%，環(huán)比+14%，2026年CapEx指引為1150-1350億美元，同比+59%-87%，遠(yuǎn)超2025年的722億美元。目前Meta已完成AI體系重構(gòu)，接下來將開始持續(xù)對外發(fā)布新模型與新產(chǎn)品，推動“個人超級智能”進入實際應(yīng)用階段。根據(jù)晚點LatePost信息，阿里正考慮將未來三年投入到AI基建與云計算上的3800億元提升到4800億元。 

　　我們認(rèn)為，伴隨AI應(yīng)用多場景加速落地滲透，云服務(wù)需求將持續(xù)擴容，CSP云業(yè)務(wù)營收增長有望進一步提速，進而繼續(xù)加碼算力資本開支；算力作為AI應(yīng)用落地的核心底座，需求將延續(xù)高景氣，AI算力產(chǎn)業(yè)鏈長期增長確定性增強。 

　　盈利預(yù)測和投資評級：公司核心業(yè)務(wù)訂單規(guī)模與價值量同步躍升，GB系列產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)爬坡，出貨量逐季攀升�；�于產(chǎn)能擴張表現(xiàn)、公司市占率持續(xù)提升的樂觀預(yù)期，疊加頭部CSP持續(xù)加大資本開支，我們認(rèn)為，公司2026-2027年業(yè)績增長確定性進一步增強。我們預(yù)計，2025-2027年公司營收分別為9684.81/18216.37/25233.57億元；公司2025-2027年歸母凈利潤分別為352.49/652.83/853.52億元，對應(yīng)PE分別為32.51/17.55/13.42X，維持“買入”評級。 

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟影響下游需求、AI發(fā)展不及預(yù)期、市場競爭加劇、中美博弈加劇、原材料價格波動、核心客戶業(yè)務(wù)占比過高、計提存貨減值風(fēng)險。