科大訊飛 

　　經(jīng)營質(zhì)量顯著改善，C端業(yè)務(wù)打開增長天花板 

　　事件 　公司發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.85-9.50億元，同比增加40%-70%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2.45-3.01億元，同比增加30%-60%；基本每股收益0.34-0.41元。 

　　點(diǎn)評 　自主可控的國產(chǎn)化算力底座，保障人工智能技術(shù)可持續(xù)發(fā)展。公司堅持核心技術(shù)底座自主可控，算法、算力、數(shù)據(jù)等要素自主可控的AI核心技術(shù)研究和模型訓(xùn)練體系領(lǐng)先性得到進(jìn)一步驗(yàn)證。通過與華為強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，合力打造我國通用人工智能新底座，讓國產(chǎn)大模型架構(gòu)在自主創(chuàng)新的軟硬件基礎(chǔ)之上，實(shí)現(xiàn)了大模型核心技術(shù)底座自主可控�！坝嶏w星火”大模型是目前我國唯一基于全國產(chǎn)算力訓(xùn)練出來的全民可下載的主流大模型，整體技術(shù)指標(biāo)持續(xù)對標(biāo)全球第一梯隊，并在教育、醫(yī)療、安全、能源等行業(yè)的模型效果全球領(lǐng)先；星火多語言大模型已覆蓋超130個語種，有力支撐中國人工智能出海，為世界提供第二種選擇的同時，將形成公司業(yè)務(wù)收入增長的有力支撐。 　訊飛星火持續(xù)升級迭代，加速規(guī)�；�商業(yè)落地。面對人工智能從技術(shù)突破到規(guī)�；�商業(yè)落地的關(guān)鍵階段，公司強(qiáng)化高端品牌建設(shè)，在包括訊飛AI學(xué)習(xí)機(jī)在內(nèi)的C端人工智能產(chǎn)品的品牌推廣和渠道建設(shè)，以及面對人工智能出海方面繼續(xù)增加營銷投入，銷售費(fèi)用同比增長超過25%。以訊飛AI學(xué)習(xí)機(jī)為例，大模型賦能答疑輔導(dǎo)、精準(zhǔn)學(xué)、AI互動，不斷提升自主學(xué)習(xí)效果，連續(xù)三年在京東天貓618、雙11電商節(jié)中獲得學(xué)習(xí)機(jī)品類全周期銷售額冠軍，用戶推薦值NPS持續(xù)行業(yè)第一。 

　　投資建議 　預(yù)計公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)營收279.54/334.85/401.19億元，同比增速分別為19.75%/19.79%/19.81%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.77/12.36/15.65億元，同比增速分別為56.56%/40.94%/26.64%；基本每股收益分別為0.38/0.53/0.68元，對應(yīng)2026年2月2日收盤價57.00元，PE分別為150.26/106.61/84.19，維持“買入”評級。 

　　風(fēng)險提示 　技術(shù)迭代與競爭加劇風(fēng)險；商業(yè)化落地不及預(yù)期風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)與政策風(fēng)險等。 

　　北京利爾 

　　定增發(fā)展新材料和海外業(yè)務(wù) 

　　公司發(fā)布定增預(yù)案：計劃定增募集資金不超過10.34億元，投資用于建設(shè)復(fù)合氧化鋯及新能源與航空航天用鋯基材料項目、創(chuàng)新研發(fā)中心、越南耐火材料生產(chǎn)基地和補(bǔ)充流動資金。 

　　點(diǎn)評： 　定增方案披露是公司“耐火材料主業(yè)筑基+新興科技雙輪驅(qū)動”發(fā)展戰(zhàn)略的推進(jìn)。公司一直以來積極推進(jìn)“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)+新興科技”的復(fù)合增長體系，2024年以來投資了硅碳負(fù)極材料的洛陽聯(lián)創(chuàng)鋰能公司(2024年1月增資聯(lián)創(chuàng)鋰能，公司和公司實(shí)控人趙繼增分別增資1.5億和0.75億元，分別持股10%和5%)和AI芯片公司上海陣量(2025年5月公司和董事長趙偉分別增資上海陣量2億元和0.5億元，分別持股11.43%和2.86%)，這兩家投資的公司都是行業(yè)極具潛力的公司。這次定增建設(shè)復(fù)合氧化鋯及新能源與航空航天用鋯基材料項目是公司發(fā)展戰(zhàn)略的重大落地，3萬噸產(chǎn)線投資規(guī)模3.65億元，預(yù)計項目內(nèi)部收益率(稅后)為29.35%，投資回收期4.89年。 　復(fù)合氧化鋯和鋯基材料產(chǎn)線既可以用于高端耐火材料，也可以用于固態(tài)電池電解質(zhì)和正極材料的添加材料，也可用于航空航天材料。新產(chǎn)線的建設(shè)既是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品高端升級的需要也是公司發(fā)展新興新材料業(yè)務(wù)突破的新路徑。隨著公司規(guī)模的提升和下游鋼企產(chǎn)品的升級，鋯制耐火材料的需求提升，新產(chǎn)線的建設(shè)可以讓公司的原材料能夠達(dá)到自足自給，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的一體化，進(jìn)一步夯實(shí)耐火材料傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)固領(lǐng)先地位。同時又可以開拓廣闊的“新興業(yè)務(wù)”賽道，帶來發(fā)展新空間。公司研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，參與國家科技重大專項課題，承擔(dān)航空用渦輪葉片和高溫合金關(guān)鍵輔助材料工程化制備關(guān)鍵技術(shù)及應(yīng)用研究等，公司在投資和科研技術(shù)成果的積累為公司發(fā)展新興賽道打下扎實(shí)基礎(chǔ)。 

　　公司擬使用募集資金2.97億元，項目建設(shè)周期為24個月。由于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)推進(jìn)的需求，項目將會逐步分步投建，預(yù)計會在2026年逐步對公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生積極影響。同時，新賽道的拓展也會為公司未來的發(fā)展打開更廣闊的空間。 　越南產(chǎn)線建設(shè)推動公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展。公司越南產(chǎn)線計劃為年產(chǎn)10萬噸不燒耐火磚生產(chǎn)線、年產(chǎn)2萬噸再生料生產(chǎn)線和年產(chǎn)1萬噸不定形生產(chǎn)線一條。是公司海外發(fā)展戰(zhàn)略的重要落地，彌補(bǔ)公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展的不足。東南亞國家鋼鐵產(chǎn)能處于快速擴(kuò)張的過程當(dāng)中，特別是越南為需求量最大的國家。通過越南生產(chǎn)基地建設(shè)，構(gòu)建公司“中國研發(fā)+東南亞制造+全球分銷”的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同模式，公司有著豐富的智能工廠建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，越南產(chǎn)線的建設(shè)將助力公司打開傳統(tǒng)業(yè)務(wù)海外發(fā)展的新路徑。越南利爾已經(jīng)取得投資登記證，正在辦理環(huán)評等。 

　　定增不影響公司的實(shí)際控制權(quán)。截止到2026年1月30日公司實(shí)際控制人持股比例為24.12%，同時實(shí)際控制人之子，現(xiàn)任公司董事長趙偉持股比例為0.67%，合計持股24.80%。定增發(fā)行價格為不低于以發(fā)行期首日前20個交易日公司股票交易均價的80%，假設(shè)發(fā)行首日價格前20個交易日交易均價的80%和2月2日收盤價相同為7.91元/股，發(fā)行額度為最大發(fā)行額10.34億元，則增發(fā)股數(shù)為1.31億股，實(shí)控人和公司董事長持股比例降至22.34%，仍為公司實(shí)際控制人。即使最極端的情況下也不會影響實(shí)控權(quán)。 

　　公司盈利預(yù)測及投資評級：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，投資AI芯片公司和硅碳負(fù)極公司潛力大，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為4.59、6.69和9.29億元，對應(yīng)EPS分別為0.39、0.56和0.78元。公司耐火材料傳統(tǒng)業(yè)務(wù)綜合競爭優(yōu)勢明顯，抗風(fēng)險能力強(qiáng)，逆勢提升市占率。公司新興業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)發(fā)展再上一程，帶來公司未來新發(fā)展空間，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。 

　　風(fēng)險提示：耐火材料行業(yè)環(huán)境低迷持續(xù)性超出預(yù)期，復(fù)合增長體系推進(jìn)速度低于預(yù)期。 

　　巨星科技 

　　巨星科技（002444）跟蹤點(diǎn)評—乘行業(yè)向上周期東風(fēng)，工具龍頭全球化厚積薄發(fā) 

　　核心觀點(diǎn)： 　公司近期發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2025年收入同比基本持平，預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.2億~27.6億元(同比+5.0%~+20.0%)、扣非歸母凈利潤23.1億~26.5億元(同比+0.2%~+15.2%)。在國際貿(mào)易形勢巨幅波動、歐美工具消費(fèi)需求不振的情況下，公司仍實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的整體增長，電動工具、自有品牌等新方向取得喜人進(jìn)展。我們看好2026年北美工具行業(yè)在降息通道下迎來復(fù)蘇上行，公司有望憑借產(chǎn)品、品牌、渠道、供應(yīng)鏈全方位綜合優(yōu)勢強(qiáng)者愈強(qiáng)，強(qiáng)化全球工具頭部品牌的地位，維持“買入”評級。 

　　比亞迪 

　　系列點(diǎn)評三十八：高端+出海向上，靜待旺季來臨 

　　事件概述：公司發(fā)布1月產(chǎn)銷快報，1月新能源汽車批發(fā)銷售21萬輛，同比-30.1%，環(huán)比-50.0%；新能源乘用車批發(fā)銷售20.5萬輛，同比-30.7%，環(huán)比-50.5%。分品牌看，1月王朝海洋、騰勢、方程豹、仰望銷量分別17.8萬輛、21,581輛、6,002輛、413輛。 

　　1月批發(fā)環(huán)比下降明顯。公司1月新能源乘用車批發(fā)銷售20.5萬輛，同比-30.7%，環(huán)比-50.5%，相較2025年下降明顯。1月，插混乘用車銷售12.2萬輛，同比-28.5%，環(huán)比-23.7%；純電乘用車銷售8.3萬輛，同比-33.6%，環(huán)比-56.3%。分品牌看，王朝海洋銷量17.8萬輛，騰勢/仰望/方程豹銷量分別2.1/0.04/0.6萬輛，合計2.8萬輛，占比13.3%，高端化加速突破。 　方程豹鈦7熱銷勢頭延續(xù)高端化突破進(jìn)入新階段。截至2026年1月，方程豹品牌累計銷量突破30萬輛，其中鈦7單車型銷量已達(dá)10萬輛，位列新勢力品牌增速第一，成為比亞迪（002594）品牌高端化戰(zhàn)略的關(guān)鍵增長極。公司近期高端化品牌作出眾多調(diào)整，比亞迪騰勢品牌此前初步完成管理層調(diào)整，旨在強(qiáng)化品牌體系化建設(shè)，突破高端化瓶頸。比亞迪在高端化領(lǐng)域進(jìn)入更系統(tǒng)、更精細(xì)化的“體系化升維”階段，從技術(shù)領(lǐng)先、品牌塑造和生態(tài)構(gòu)建三個維度，將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為牢固的用戶忠誠度，鞏固并擴(kuò)大其在高端市場的地位。 

　　出海穩(wěn)步推進(jìn)海外建廠加速落地。1月新能源出口銷量10.0萬輛，同比+51.5%，環(huán)比-24.5%，總體看，受益海外車型上量及區(qū)域拓展，今年出海穩(wěn)步增長。一方面海外真實(shí)需求逐步提升，受益土耳其、巴西、歐洲等地銷量快速增長；一方面是受益滾裝船投入，自建運(yùn)力提升帶動銷量提升。公司加大海外市場投入，比亞迪巴西乘用車工廠落成投產(chǎn)，后續(xù)積極布局烏茲別克、匈牙利、土耳其、印尼布局工廠，出海有望在歐洲、東南亞迎來快速發(fā)展，提振盈利。 　投資建議：我們看好公司技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)品力與品牌力向上，加速出海，同時高端化穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計2025-2027年營收為8,664.7/9,812.8/11,045.3億元，歸母凈利潤372.5/474.6/585.9億元，EPS4.09/5.21/6.43元，對應(yīng)2026年2月2日87.05元/股收盤價，PE分別為21/17/14倍，維持“推薦”評級。 

　　風(fēng)險提示：汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期，新車型銷量不及預(yù)期，歐盟關(guān)稅影響出海銷量利潤。 

　　興業(yè)科技 

　　25Q4盈利顯著改善 

　　公司披露2025業(yè)績預(yù)告 　2025年公司歸母凈利0.98-1.2億元，同比減少15-31%；25Q4歸母凈利0.58-0.8億，同增83-152%；2025年扣非后歸母凈利0.93-1.15億元，同比減少14-30%。 

　　2025年公司歸母凈利潤減少主要原因，系鞋服消費(fèi)回暖不及預(yù)期，鞋包帶皮革產(chǎn)品售價同比下降，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率下滑、盈利縮減。2025年汽車內(nèi)飾皮革業(yè)務(wù)依托新客戶切入及定點(diǎn)車型的熱銷保持收入增長，同時內(nèi)部管理升級推動降本增效，汽車內(nèi)飾皮革業(yè)務(wù)的毛利率與凈利率均保持穩(wěn)定。 　2025Q4鞋包帶皮革業(yè)務(wù)收入、凈利潤環(huán)比均有所恢復(fù)，汽車內(nèi)飾皮革業(yè)務(wù)收入、凈利潤環(huán)比顯著增長。 　區(qū)位及生產(chǎn)優(yōu)勢逐步顯現(xiàn) 　公司在鞋包帶皮革領(lǐng)域具備得天獨(dú)厚的地理優(yōu)勢，這有利于公司掌握時尚潮流趨勢與消費(fèi)升級的需求方向，深入了解下游客戶的個性化需求，并通過客戶的反饋迅速掌握市場動態(tài)，及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，快速響應(yīng)市場流行趨勢需求；有利于開發(fā)新客戶對接公司不同類別的產(chǎn)品，提高原料皮的綜合利用；并且，地理上的相鄰使得公司的供貨及售后服務(wù)更加及時、快捷，有利于維護(hù)客戶關(guān)系的穩(wěn)定。 

　　印尼地處亞洲與大洋洲、太平洋與印度洋交匯處，與新加坡等東南亞國家形成航運(yùn)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)與東亞、南亞、中東及歐洲市場的便捷連接。印尼政府支持制鞋業(yè)發(fā)展，通過政策引導(dǎo)推動產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展，如寶成集團(tuán)、來億集團(tuán)、華利集團(tuán)（300979）等多家國際品牌的代工企業(yè)均在印尼設(shè)有制鞋廠。國際品牌對于供應(yīng)鏈本地化供應(yīng)的要求，增加了對印尼本地交貨的需求。公司在印尼設(shè)立的子公司聯(lián)華皮革可以實(shí)現(xiàn)成品皮的本地供應(yīng)，縮短交期，及時響應(yīng)客戶需求，有利于公司拓展海外市場。 　多年來，公司從意大利、法國、韓國、巴西等國引進(jìn)了智能控制染色轉(zhuǎn)鼓、轉(zhuǎn)鼓自動供料加料系統(tǒng)、電腦全自動片皮機(jī)、高精度削勻機(jī)、恒壓控水系統(tǒng)、電腦噴漿機(jī)、實(shí)驗(yàn)室檢測分析儀、化工材料智能倉庫等。此外，公司主動參與開發(fā)了制革生產(chǎn)過程的智能AI藍(lán)皮等級檢測機(jī)、AGV無人運(yùn)輸小車、自動輸送線、滾光機(jī)配套自動收皮系統(tǒng)，目前這些自動化改造系統(tǒng)或設(shè)備均已應(yīng)用于生產(chǎn)，不僅提升了公司自動化制造程度，還為產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性提供了硬件保障。 

　　調(diào)整盈利預(yù)測，維持“增持”評級 　基于2025年業(yè)績預(yù)告，考慮鞋服消費(fèi)回暖不及預(yù)期，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年歸母凈利分別為1.1/1.4/1.8億(原值為1.4/1.8/2.0億元)，對應(yīng)PE分別為38/29/24X。 

　　風(fēng)險提示：關(guān)稅政策變化、流行趨勢變化、原材料價格波動、匯率波動、產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏低于預(yù)期等風(fēng)險；業(yè)績預(yù)告僅為初步核算結(jié)果，具體財務(wù)數(shù)據(jù)以公司披露年報為準(zhǔn)。 

　　天賜材料 

　　跟蹤分析報告：業(yè)績拐點(diǎn)已至，持續(xù)布局固態(tài)電池新材料 

　　2025年Q4超預(yù)期，業(yè)績拐點(diǎn)已至。公司年報預(yù)告預(yù)計歸母凈利潤11~16億元，同比增長127.31%~230.63%，上年同期僅4.8億元�？鄯菤w母凈利潤預(yù)計達(dá)10.5~15.5億元，同比增長175.16%~306.18%，上年同期3.8億元。以業(yè)績預(yù)告中值測算，Q4單季凈利潤約為9.3億元，同比增長536%，環(huán)比507%，Q4實(shí)現(xiàn)較大幅度增長，超預(yù)期。 　六氟價格高漲，公司有多訂單項目簽訂。作為公司最重要的產(chǎn)品及收入支柱，電解液及其上游六氟磷酸鋰價格大幅上漲，從25年初6.3萬元/噸上升至年末16.7萬元/噸，漲幅達(dá)164%。同時公司電解液的年度銷量也突破了70萬噸，創(chuàng)歷史新高，目前電解液、六氟磷酸鋰等產(chǎn)品處于滿產(chǎn)狀態(tài)，推動了25年公司業(yè)績大幅增長。2025年下半年以來，公司憑借電解液產(chǎn)品的技術(shù)壁壘、穩(wěn)定供應(yīng)能力及成本優(yōu)勢，成功與瑞浦蘭鈞、中創(chuàng)新航、國軒高科（002074）等行業(yè)頭部企業(yè)簽訂多項大額合作訂單，為公司未來業(yè)績的持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。 　固態(tài)電池布局進(jìn)展順利。公司主要以硫化物作為固態(tài)電解質(zhì)的主要路線。硫化鋰環(huán)節(jié)采用液相反應(yīng)法，目前在水分控制、循環(huán)效率等方面表現(xiàn)優(yōu)秀；產(chǎn)能規(guī)劃方面，公司計劃26年將落地百噸級硫化物電解質(zhì)產(chǎn)線，為后續(xù)規(guī)�；�量產(chǎn)奠定降本基礎(chǔ)；目前公司硫化物路線固態(tài)電解質(zhì)已順利進(jìn)入中試階段，正配合下游電池客戶做材料技術(shù)驗(yàn)證；結(jié)合公司的研發(fā)體系的布局，整合優(yōu)化固態(tài)及半固態(tài)電池材料的解決方法，為技術(shù)產(chǎn)業(yè)化落地提供支撐。 　投資建議：六氟磷酸鋰與電解液價格均已走出底部，公司2025Q4業(yè)績顯著改善，預(yù)計2026年有較大增長。我們調(diào)整2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別為14.03/81.00/85.23億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為59/10/10倍。參考可比公司估值，給予公司2026年15xPE，對應(yīng)目標(biāo)價59.74元，維持“強(qiáng)推”評級。 　風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格波動、原材料價格波動、市場需求不及預(yù)期。 

　　鼎龍股份 

　　擬收購皓飛新材切入鋰電功能輔材新賽道 

　　投資要點(diǎn) 　半導(dǎo)體材料與顯示材料業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長。2025年度，公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7-7.3億元，同比增長約34.44%-40.20%。主要系1)公司半導(dǎo)體材料與顯示材料業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長形成有力支撐；2)公司持續(xù)深化成本管控，精益運(yùn)營效能有效釋放，推動整體盈利能力提升。 　2025年度，公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.61-6.91億元，同比增長約41.00%-47.40%，公司預(yù)計本報告期非經(jīng)常性損益約為3,900萬元，去年同期非經(jīng)常性損益金額為5,189.14萬元，主要為政府補(bǔ)助。 

　　擬收購皓飛新材切入鋰電功能輔材新賽道。 　公司擬以自有或自籌資金6.3億元收購皓飛新材70%股權(quán)(對應(yīng)整體估值9億元)，交易后皓飛新材將成為其控股子公司并納入合并報表，此舉標(biāo)志著公司正式切入鋰電粘結(jié)劑、分散劑等鋰電功能輔材賽道。 　受益于新能源汽車、儲能等下游產(chǎn)業(yè)的需求拉動，近年來鋰電材料市場強(qiáng)勁增長。鋰電池粘結(jié)劑、分散劑是鋰電材料中的關(guān)鍵功能工藝性輔材，其中粘結(jié)劑與分散劑2030年的國內(nèi)市場規(guī)模有望超200億元。皓飛新材作為鋰電關(guān)鍵功能工藝性輔材細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，具備成熟的市場地位與規(guī)模化供應(yīng)能力，已深度綁定動力電池、儲能電池領(lǐng)域的絕對頭部客戶，擁有穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系與優(yōu)質(zhì)渠道資源，近年來業(yè)績穩(wěn)健增長，2023年、2024年、2025年1-11月未經(jīng)審計營收分別為2.90億元、3.45億元、4.81億元。公司現(xiàn)有材料業(yè)務(wù)與鋰電業(yè)務(wù)協(xié)同性顯著：1)量產(chǎn)的PI材料、微球等產(chǎn)品技術(shù)可拓展至鋰電池多應(yīng)用場景，2)碳粉生產(chǎn)的乳液聚合、分散技術(shù)與皓飛新材產(chǎn)品生產(chǎn)可復(fù)用，3)半導(dǎo)體材料領(lǐng)域的成熟管理體系可賦能皓飛新材優(yōu)化生產(chǎn)、提升品控、滿足頭部客戶資質(zhì)要求。公司將整合雙方技術(shù)研發(fā)資源，依托皓飛新材的頭部客戶渠道優(yōu)勢，加快高端鋰電輔材領(lǐng)域布局，進(jìn)一步落實(shí)創(chuàng)新材料平臺型企業(yè)戰(zhàn)略，構(gòu)建新業(yè)績增長引擎，強(qiáng)化創(chuàng)新材料綜合競爭力、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。 

　　投資建議 　我們預(yù)計公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入37.79/46.48/56.11億元，歸母凈利潤分別為7.2/9.5/12.6億元，維持“買入”評級。 

　　風(fēng)險提示 　宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險，行業(yè)需求迭代和競爭加劇風(fēng)險，新建成產(chǎn)線利用率不及預(yù)期的風(fēng)險，業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張帶來的經(jīng)營風(fēng)險。 

　　開山股份 

　　開山股份（300257）跟蹤點(diǎn)評—地?zé)針I(yè)務(wù)步入快車道，全球化戰(zhàn)略成效凸顯 

　　核心觀點(diǎn)： 　開山股份目前已經(jīng)發(fā)展成為一家全球化業(yè)務(wù)布局的跨國公司，公司2025H1境外收入(壓縮機(jī)、地?zé)岚l(fā)電)占同期營收的50.21%，重點(diǎn)服務(wù)于北美、歐洲、中東以及“一帶一路”國家。同時公司重視技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品定位高端，過去十年時間已完成從0到1的積淀以及布局，今年以來公司業(yè)務(wù)呈現(xiàn)多點(diǎn)開花的局面，地?zé)岚l(fā)電、地?zé)嵩O(shè)備+EPC、新能源、高端的工藝螺桿/無油螺桿壓縮機(jī)業(yè)務(wù)相繼落地，市場空間逐步打開。我們看好公司長期成長潛力，維持“買入”評級。 

　　中際旭創(chuàng) 

　　全年盈利或破百億，龍頭盡享AI算力紅利 

　　事件： 　1月31日，中際旭創(chuàng)（300308）發(fā)布全年業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計2025年1-12月業(yè)績大幅上升，歸屬于上市公司股東的凈利潤為98.00億至118.00億，凈利潤同比增長89.50%至128.17%。公司預(yù)測業(yè)績增長主要基于：受益于算力需求，高速光模塊等產(chǎn)品出貨增加帶動營收和利潤提升。雖然股份支付費(fèi)用、存貨與應(yīng)收款減值損失、匯率下跌帶來的匯兌損失共計減少凈利潤約6.06億元，但投資收益與公允價值變動損益增加了凈利潤約2.96億元，部分抵消了上述負(fù)面影響。 

　　全球市場高速增長，需求遠(yuǎn)超供給: 　全球AI算力建設(shè)正推動高端光模塊需求高速增長，市場呈現(xiàn)“需求遠(yuǎn)超供給”的緊平衡狀態(tài)。根據(jù)Lightcounting預(yù)計，由于海內(nèi)外科技巨頭(如Alphabet、亞馬遜、Meta、微軟、阿里巴巴、騰訊、百度等)創(chuàng)紀(jì)錄的資本支出，當(dāng)前包括光模塊在內(nèi)的許多產(chǎn)品需求超出供應(yīng)兩倍以上。未來市場增速將直接取決于供應(yīng)鏈的擴(kuò)產(chǎn)能力。 　增長的核心動力明確：一是AI基礎(chǔ)設(shè)施對高速光模塊與交換機(jī)的強(qiáng)勁需求；二是光互連技術(shù)在AIscale-up網(wǎng)絡(luò)中的推廣。根據(jù)Lightcounting預(yù)測，全球以太網(wǎng)光模塊市場規(guī)模將持續(xù)快速增長，2026年將同比增長35%至189億美元。在此過程中，1.6T光模塊與硅光技術(shù)的升級將成為兩大核心增長引擎，持續(xù)推動產(chǎn)業(yè)價值提升。 

　　龍頭地位穩(wěn)固，競爭壁壘持續(xù)深化: 　伴隨行業(yè)技術(shù)門檻隨產(chǎn)品迭代加速顯著提升，市場集中度加速向頭部企業(yè)集中。中際旭創(chuàng)已連續(xù)四年穩(wěn)居光模塊全球市場份額首位，依托領(lǐng)先的研發(fā)實(shí)力、規(guī)模化制造能力與高效交付體系，不僅實(shí)現(xiàn)了成本結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，更強(qiáng)化了承接大額訂單的核心競爭力。通過與全球領(lǐng)先云廠商的全面認(rèn)證及深度戰(zhàn)略合作，公司得以緊密貼合客戶需求動態(tài)，在技術(shù)代際更迭中始終保持戰(zhàn)略主動權(quán)。 

　　高端產(chǎn)品加速放量，技術(shù)演進(jìn)領(lǐng)跑行業(yè): 　當(dāng)前800G產(chǎn)品需求持續(xù)釋放，出貨量維持季度環(huán)比增長態(tài)勢；與此同時，重點(diǎn)客戶已啟動1.6T產(chǎn)品規(guī)�；�部署，訂單規(guī)模穩(wěn)步提升。硅光技術(shù)方案成功通過客戶驗(yàn)證，相關(guān)產(chǎn)品中硅光模塊占比與良率均呈持續(xù)改善趨勢。公司在OFC2025展會重磅發(fā)布3nm制程1.6T等下一代前沿產(chǎn)品，并積極推進(jìn)Scale-up光互聯(lián)架構(gòu)及相關(guān)技術(shù)的研發(fā)，有望在2027年應(yīng)用部署，充分彰顯技術(shù)引領(lǐng)地位。隨著1.6T產(chǎn)品在后續(xù)周期加速放量，公司覆蓋400G至1.6T的全系列產(chǎn)品矩陣將持續(xù)適配多元化應(yīng)用場景需求，為長期業(yè)績增長筑牢根基。 

　　風(fēng)險提示： 　宏觀經(jīng)濟(jì)波動及市場競爭加劇的風(fēng)險；技術(shù)升級的風(fēng)險；供應(yīng)量穩(wěn)定性風(fēng)險；貿(mào)易壁壘及市場需求下降的風(fēng)險；關(guān)稅政策變化風(fēng)險等。 

　　新易盛 

　　技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動成長，高速光模塊龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固 

　　事件： 　1月30日，公司發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告，歸母凈利潤預(yù)計94-99億元，同比增長231.24%–248.86%;歸母扣非凈利潤93.67-98.67億元，同比增長231.02%–248.69%。 　AI與算力建設(shè)雙輪驅(qū)動，光模塊行業(yè)迎來高景氣周期 　隨著以ChatGPT、文心一言等為代表的生成式人工智能(AIGC)應(yīng)用的增長，以及開源大模型DeepSeek等效率的持續(xù)提升，人類社會正加速跨入智能時代，這帶來了海量的算力資源需求。根據(jù)SynergyResearchGroup預(yù)測，未來四年內(nèi)即將啟用的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的平均容量將接近現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心的兩倍，到2030年，所有運(yùn)營中的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的總?cè)萘繉⒃鲩L近三倍。AI大模型的訓(xùn)練和推理應(yīng)用需要海量并行數(shù)據(jù)計算，對網(wǎng)絡(luò)帶寬提出更高要求，從而加速高速光模塊的發(fā)展和應(yīng)用。根據(jù)LightCounting報告，全球應(yīng)用于云數(shù)據(jù)中心市場的以太網(wǎng)光模塊銷售將持續(xù)增長，預(yù)計2030年將突破300億美金，其中應(yīng)用于AI集群的以太網(wǎng)光模塊銷售接近200億美金。新易盛（300502）作為高速光模塊核心供應(yīng)商，深度受益于此輪由AI和算力建設(shè)驅(qū)動的行業(yè)高景氣周期。 

　　具備核心技術(shù)、產(chǎn)品與生產(chǎn)優(yōu)勢，持續(xù)鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位 

　　公司是國內(nèi)少數(shù)具備100G、400G、800G和1.6T光模塊批量交付能力的企業(yè)，并掌握了高速率光器件芯片封裝和光器件封裝的核心技術(shù)，形成了顯著的技術(shù)壁壘。在產(chǎn)品方面，公司已成功推出基于硅光、VCSEL/EML以及薄膜鈮酸鋰等方案的400G、800G、1.6T系列高速光模塊，以及相干光模塊(ZR/ZR+)和LPO光模塊等前沿產(chǎn)品，產(chǎn)品種類近3,000種，覆蓋AI集群、云數(shù)據(jù)中心、5G網(wǎng)絡(luò)等多領(lǐng)域。在生產(chǎn)方面，公司通過持續(xù)的工藝優(yōu)化、精益管理和自動化提升，構(gòu)建了靈活的柔性生產(chǎn)線，能夠高效應(yīng)對多品種、小批量、短交期的市場需求，保證了產(chǎn)品質(zhì)量和交貨期。公司高度重視研發(fā)，2025年上半年研發(fā)費(fèi)用同比增長157.56%，持續(xù)的技術(shù)投入鞏固了其競爭優(yōu)勢。目前，公司已與全球主流互聯(lián)網(wǎng)廠商及通信設(shè)備商建立了良好的合作關(guān)系，市場地位穩(wěn)固。 

　　公司精準(zhǔn)把握數(shù)據(jù)中心升級與AI算力建設(shè)的產(chǎn)業(yè)趨勢，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營規(guī)模的快速擴(kuò)張。2022—2024年，公司營業(yè)收入由33.10億元增長至86.47億元，CAGR約61.61%。同期，歸母凈利潤由9.03億元增長至28.37億元，CAGR約77.24%，盈利增速高于收入增速，反映出產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與盈利能力提升。 

　　風(fēng)險提示：技術(shù)升級與產(chǎn)品迭代風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險；存貨跌價風(fēng)險。