中郵證券有限責(zé)任公司吳文吉,萬(wàn)瑋近期對(duì)世運(yùn)電路（603920）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《AI、儲(chǔ)能（885921）加速成長(zhǎng)》，給予世運(yùn)電路（603920）買入評(píng)級(jí)。
世運(yùn)電路（603920）(603920)
l投資要點(diǎn)
下游儲(chǔ)能（885921）需求強(qiáng)勁，在手訂單飽滿。2026年全球儲(chǔ)能（885921）市場(chǎng)將迎來(lái)政策、技術(shù)、市場(chǎng)三重共振的爆發(fā)期，呈現(xiàn)“中國(guó)領(lǐng)跑、美歐發(fā)力、新興市場(chǎng)崛起”的格局。公司儲(chǔ)能（885921）客戶覆蓋國(guó)際頭部企業(yè)及國(guó)內(nèi)企業(yè)，當(dāng)前已進(jìn)入批量供貨階段。目前T客戶儲(chǔ)能（885921）需求旺盛，海外市場(chǎng)份額高，后續(xù)仍有新增產(chǎn)能持續(xù)投放。美國(guó)儲(chǔ)能（885921）市場(chǎng)需求空間巨大，未來(lái)幾年行業(yè)增長(zhǎng)速度相對(duì)較快。公司依托長(zhǎng)期與T客戶的合作經(jīng)驗(yàn)及零投訴的高制造水平，與伊頓（ETN）、三菱、博世、ABB等國(guó)際頭部企業(yè)達(dá)成穩(wěn)定合作，為其工業(yè)控制及儲(chǔ)能（885921）相關(guān)應(yīng)用提供高可靠性PCB產(chǎn)品；在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司與多家儲(chǔ)能（885921）企業(yè)建立合作，核心供應(yīng)適配高頻功率轉(zhuǎn)換與耐高壓的儲(chǔ)能（885921）逆變器（884304）PCB產(chǎn)品，未來(lái)訂單規(guī)模將隨國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能（885921）市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)步提升。
進(jìn)入英偉達(dá)（NVDA）、AMD供應(yīng)鏈體系，參與下一代產(chǎn)品研發(fā)測(cè)試認(rèn)證。公司在2020年已經(jīng)開(kāi)始配合國(guó)際客戶自研超級(jí)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)項(xiàng)目進(jìn)行相關(guān)PCB產(chǎn)品的研發(fā)和測(cè)試，憑借積累多年的高多層及高密度互聯(lián)硬板技術(shù)，以及車規(guī)產(chǎn)品的質(zhì)量把控，獲得了客戶的信任。2023年，該項(xiàng)目正式量產(chǎn)，公司成為其主要的PCB供應(yīng)商，同時(shí)公司緊密對(duì)接其下一代產(chǎn)品芯片研發(fā)升級(jí)迭代。該項(xiàng)目為公司積累了AI服務(wù)器相關(guān)PCB產(chǎn)品的成功生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，并以此為契機(jī)加快與其他AI服務(wù)器頭部客戶的對(duì)接，成功獲得歐洲AI超算客戶項(xiàng)目定點(diǎn)并已順利導(dǎo)入批量交付，與國(guó)內(nèi)頂尖AI實(shí)驗(yàn)室合作開(kāi)發(fā)模組新產(chǎn)品已小批量交付。此外，公司目前已通過(guò)OEM方式進(jìn)入英偉達(dá)（NVDA）、AMD的供應(yīng)鏈體系并積極配合客戶快速增量需求，同時(shí)積極參與下一代新產(chǎn)品的研發(fā)測(cè)試認(rèn)證。
布局芯片內(nèi)嵌技術(shù)，預(yù)計(jì)26年年中開(kāi)始投產(chǎn)。公司布局芯片內(nèi)嵌技術(shù)，通過(guò)消除鍵合線，減小機(jī)械應(yīng)力失效，顯著提升芯片互連技術(shù)的可靠性；采用超短連接路徑，電感可降至1nH以下，進(jìn)一步降低開(kāi)關(guān)損耗和電壓過(guò)沖，大幅改善電氣性能；通過(guò)內(nèi)嵌的方式，不僅減少了封裝體占用的空間、降低了封裝成本，還一定程度提升了電氣性能和散熱效果。公司采用嵌埋工藝將功率芯片直接嵌入到PCB板內(nèi)，通過(guò)創(chuàng)新的制程工藝實(shí)現(xiàn)器件與PCB的一體化，優(yōu)化芯片與電路板的信號(hào)傳輸路徑與散熱性能，提高系統(tǒng)功效和可靠性。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2026年中開(kāi)始投產(chǎn)，目標(biāo)客戶主要是新能源汽車（885431）、人形機(jī)器人（886069）、光伏儲(chǔ)能（885921）、AIDC數(shù)據(jù)中心、低空飛行器等領(lǐng)域的客戶。
l投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年?duì)I業(yè)收入分別為60.0/80.1/100.0億元，歸母凈利潤(rùn)分別為9.0/12.2/17.1億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
l風(fēng)險(xiǎn)提示：
市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新不及預(yù)期；客戶導(dǎo)入不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家。
