信達(dá)證券（601059）股份有限公司郭雪,吳柏瑩近期對高能環(huán)境（603588）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司深度報(bào)告：進(jìn)軍礦業(yè)開采&赴港上市，資源化龍頭揚(yáng)帆起航》，給予高能環(huán)境（603588）買入評級。
高能環(huán)境（603588）(603588)
業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型錨定資源化，戰(zhàn)略布局清晰穩(wěn)健。高能環(huán)境（603588）脫胎于中科院高能物理研究所，是國內(nèi)最早專業(yè)從事固廢污染防治業(yè)務(wù)的企業(yè)之一。2016年全面進(jìn)軍危廢領(lǐng)域，通過并購子公司的方式將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至金屬深加工產(chǎn)品、新能源（850101）材料及醫(yī)用廢塑料與廢玻璃資源化領(lǐng)域。2025年11月，公司公告擬收購三家礦業(yè)公司各45.2%股權(quán)，獲得四個(gè)金礦探礦權(quán)，進(jìn)一步延伸固廢危廢資源化利用產(chǎn)業(yè)鏈，未來高能環(huán)境（603588）有望在金屬資源化領(lǐng)域持續(xù)深耕，并與上游礦業(yè)開采端形成業(yè)務(wù)協(xié)同。
產(chǎn)能釋放&產(chǎn)業(yè)鏈延伸推動(dòng)公司資源化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長。金屬資源化業(yè)務(wù)穩(wěn)定利潤來自金屬購銷價(jià)差產(chǎn)生的“加工費(fèi)”。盈利的內(nèi)生增長主要來自：產(chǎn)能規(guī)模提升/釋放、技術(shù)進(jìn)步降低成本、差異化競爭提高產(chǎn)品競爭力。高能環(huán)境（603588）目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)前后端產(chǎn)業(yè)鏈深度布局，稀貴金屬（881169）深度資源化是公司核心壁壘。與行業(yè)公司相比，公司在鉛鉍鎳和稀貴金屬（881169）(金、銀、鈀、鉑、鉍、銻)領(lǐng)域產(chǎn)量具有優(yōu)勢。公司為國內(nèi)最大的精鉍生產(chǎn)商，同時(shí)公司積極拓展氧化鉍產(chǎn)業(yè)鏈，深度資源化有望不斷提升產(chǎn)品附加值；子公司江西鑫科2025年上半年重組經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，產(chǎn)能利用率有望繼續(xù)攀升；金昌高能2025年上半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，伴隨金昌高能二期產(chǎn)能的進(jìn)一步爬坡，貢獻(xiàn)資源化板塊的業(yè)績增量。
金屬價(jià)格上行周期（883436）下，公司產(chǎn)品利潤空間有望增厚。從金屬品類看，公司再生資源板塊營收由銅、黃金、白銀為主要支撐。根據(jù)我們測算，2024年銅占再生板塊業(yè)務(wù)收入比重達(dá)到36%，是規(guī)模最大的基礎(chǔ)金屬；金、銀由于價(jià)值量較高，板塊收入占比達(dá)到11%、8%。鉑、鈀、銻、鉍等稀貴金屬（881169）收入合計(jì)占比約8%。2025年以來，宏觀環(huán)境對金屬價(jià)格形成有力支撐，多種金屬價(jià)格漲勢強(qiáng)勁，全年均價(jià)同比上行幅度來看，其中黃金上漲43.1%、白銀上漲34.8%、銅上漲8.1%、鉍上漲62.5%、鉑上漲37.9%、鈀上漲16.8%、銻上漲41.2%。金屬價(jià)格上漲周期（883436）中，前期儲(chǔ)備的低價(jià)資源在產(chǎn)出階段實(shí)現(xiàn)了更高的價(jià)值結(jié)轉(zhuǎn)出售，打開資源化業(yè)務(wù)的盈利空間。我們測算金屬價(jià)格上漲對公司業(yè)績的影響，參考上海金屬網(wǎng)2024年各金屬均價(jià)，當(dāng)金屬價(jià)格中樞上漲10%時(shí)，銅、金、銀分別帶動(dòng)板塊收入上漲3.6%、1.1%、0.8%。
籌劃H股上市，推進(jìn)國際化布局。2025年10月高能環(huán)境（603588）發(fā)布公告，為深化公司國際化戰(zhàn)略布局，進(jìn)一步提高公司綜合競爭力，提升公司國際品牌形象，同時(shí)更好利用國際資本市場，多元化融資渠道，公司籌劃H股上市?；I劃赴港IPO標(biāo)志著高能環(huán)境（603588）有望正式步入國際資本舞臺，有望為海外業(yè)務(wù)拓展及大型礦權(quán)并購提供充沛的資金保障。隨著礦山資源的價(jià)值釋放與國際化布局的深化，有望打開公司發(fā)展天花板、促進(jìn)估值重塑。
盈利預(yù)測與投資評級：我們選取布局危廢資源化全產(chǎn)業(yè)鏈的浙富控股（002266）、主業(yè)為廢棄資源綜合利用的惠城環(huán)保（300779）以及國內(nèi)領(lǐng)先的生活垃圾焚燒處理企業(yè)偉明環(huán)保（603568）作為可比公司，2025-2027年可比公司平均PE為70.73X，25.45X，18.76X。我們認(rèn)為，公司當(dāng)前資源化子公司產(chǎn)能陸續(xù)釋放，疊加當(dāng)前金屬價(jià)格上漲，公司資源化業(yè)務(wù)盈利能力有望進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)收入163.55/203.36/215.22億元，同比增長12.8%/24.3%/5.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.23/11.09/12.03億元，同比增長70.8%/34.8%/8.5%。首次覆蓋給予“買入”投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料及產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、上游收料不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.94。
