濰柴動力 

　　電力能源重塑估值體系，燃?xì)獍l(fā)電機(jī)組前景廣闊 

　　電力能源板塊推動發(fā)動機(jī)企業(yè)利潤估值雙提升：海外發(fā)動機(jī)企業(yè)發(fā)電板塊收入、利潤迅速提升,如卡特彼勒2025年發(fā)電相關(guān)產(chǎn)品的銷售總額超過100億美元，同比增長超30%�？得魉�2025Q3電力系統(tǒng)板塊實(shí)現(xiàn)EBITDA4.57億美元，同比增加+39.3%。過去市場將公司視為傳統(tǒng)發(fā)動機(jī)制造商，受重卡周期影響較大，而隨著公司AIDC電力能源業(yè)務(wù)增長迅速(2025H1數(shù)據(jù)中心用發(fā)動機(jī)產(chǎn)品銷售同比增長491%)，同時母公司山東重工集團(tuán)成立電力能源板塊，市場對這一塊業(yè)務(wù)有望單獨(dú)估值，公司市值增長空間有望打開。 　往復(fù)式燃?xì)獍l(fā)電機(jī)成北美AIDC主電源新選擇，訂單火爆：卡特彼勒2025Q4業(yè)績會披露，其往復(fù)式燃?xì)獍l(fā)電機(jī)組在手訂單超5GW，含AIP公司2GW的AIDC主電源訂單(G3516快速響應(yīng)型，單機(jī)功率1.5MW)；公司16M33燃?xì)獍l(fā)電機(jī)組(單機(jī)功率1.1MW)已切入美洲高端市場，且擁有更大功率的M55系列。我們認(rèn)為公司同類產(chǎn)品功率等指標(biāo)可對標(biāo)卡特彼勒，有望斬獲數(shù)據(jù)中心主電源訂單。 　新能源沖擊邊際減弱，發(fā)動機(jī)主業(yè)無憂：據(jù)第一商用車網(wǎng)，2026年1月新能源重卡終端銷量環(huán)比下降85%以上，國內(nèi)滲透率從去年12月的54%下降至20%左右。我們預(yù)計(jì)隨著碳酸鋰價格上漲傳導(dǎo)到車價，新能源重卡對公司發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)的沖擊會減弱。而2026年1月國內(nèi)天然氣重卡終端銷量同比增長30%左右，有利于夯實(shí)公司主業(yè)利潤。 　投資建議：電力能源板塊推動發(fā)動機(jī)企業(yè)利潤估值雙提升。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2337.12/2499.60/2699.44億元，歸母凈利潤120.23/142.55/163.58億元，對應(yīng)PE18/15/13倍，上調(diào)評級至“買入”。 　風(fēng)險提示：訂單獲取不及預(yù)期；國際貿(mào)易摩擦；數(shù)據(jù)中心建設(shè)不及預(yù)期 

　　長安汽車 

　　系列點(diǎn)評三十四：智能化競爭力持續(xù)強(qiáng)化，全球化支撐長期發(fā)展 

　　事件概述：公司發(fā)1月產(chǎn)銷快報：集團(tuán)1月批發(fā)銷量為13.47萬輛，同比-51.14%，環(huán)比-47.14%；自主品牌批發(fā)銷量為10.01萬輛，同比-58.46%，環(huán)比-51.82%；新能源汽車1月批發(fā)銷量為3.66萬輛，同比-45.74%，環(huán)比-68.18%。 　自主品牌批發(fā)銷量、新能源批發(fā)銷量同比下降。1月公司自主品牌批發(fā)銷量100,110輛，同比-58.46%；新能源方面，1月公司新能源汽車批發(fā)銷量36,621輛，同比-45.74%。車型方面，截止1月，深藍(lán)S05累計(jì)銷量超17萬輛，上市以來月均銷量破萬；長安啟源A06累計(jì)交付21460輛，刷新央企新能源中型轎車交付速度。展望2026年，集團(tuán)銷量目標(biāo)為330萬輛，新能源銷量目標(biāo)為140萬輛，海外市場目標(biāo)為75萬輛，公司深藍(lán)智能運(yùn)動轎車L06、啟源A06等全新產(chǎn)品已正式上市，加速電動化轉(zhuǎn)型與海外市場拓展。 　核心品牌技術(shù)迭代提速，智能化競爭力持續(xù)強(qiáng)化。深藍(lán)品牌拿下首批L3級自動駕駛專用正式號牌，實(shí)現(xiàn)自動駕駛從測試到合規(guī)商用的關(guān)鍵突破；旗下深藍(lán)S09完成OTA升級優(yōu)化鴻蒙座艙體驗(yàn)，后續(xù)還將推出搭載3納米車規(guī)級芯片與激光雷達(dá)的L06智能轎跑，夯實(shí)智能化技術(shù)壁壘。阿維塔同步推進(jìn)技術(shù)升級與全球化布局，右舵版阿維塔07發(fā)運(yùn)泰國，正式進(jìn)軍東南亞高端市場；2026款阿維塔07搭載華為乾崑ADS4和鴻蒙座艙，智能體驗(yàn)持續(xù)迭代；同時與英國之寶深化聯(lián)合研發(fā)，以“移動實(shí)驗(yàn)室”優(yōu)化座艙聲學(xué)系統(tǒng)，推動高端智能電動車競爭力穩(wěn)步提升。 　生態(tài)與產(chǎn)業(yè)合作深化，全球化布局支撐長期發(fā)展。長安汽車與美的集團(tuán)（000333）簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，聚焦“人?車?家”場景，構(gòu)建落地車控家等核心功能，與寧德時代（300750）深化五年戰(zhàn)略合作探索換電、飛行汽車等前沿領(lǐng)域，跨界協(xié)同從技術(shù)層面邁向場景體驗(yàn)層面。全球化布局上，截止1月，長安足跡已深入全球117個國家，投放41款車型，勾勒出全球產(chǎn)業(yè)版圖；其中泰國工廠已實(shí)現(xiàn)本地生產(chǎn)并出口歐洲，計(jì)劃后續(xù)將產(chǎn)能翻番并持續(xù)提升本土化率，歐洲市場規(guī)劃未來三年推出八款全新車型，深藍(lán)品牌推出PHEV版本規(guī)避歐盟關(guān)稅，阿維塔、深藍(lán)、啟源三大品牌均開啟海外布局，疊加新集團(tuán)成立后的資源整合協(xié)同，為公司長期電動化、全球化轉(zhuǎn)型注入持續(xù)動力。 　投資建議：我們看好公司電動智能轉(zhuǎn)型，疊加華為智能化賦能，預(yù)計(jì)2025-2027年收入分別為1,896/2,095/2,335億元，歸母凈利潤分別為63.1/81.6/109.4億元，EPS分別為0.64/0.82/1.10元，對應(yīng)2026年2月5日11.27元/股的收盤價，PE分別為18/14/10倍，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：行業(yè)需求下滑；自主品牌銷量不及預(yù)期；行業(yè)“價格戰(zhàn)”加�。怀隹阡N量不及預(yù)期。 

　　金風(fēng)科技 

　　風(fēng)機(jī)盈利回升主線延續(xù)，綠色甲醇有望貢獻(xiàn)增量 

　　公司動態(tài) 　公司近況 　國家能源局近期公布2025年中國風(fēng)電新增并網(wǎng)容量為119.87GW，同比增長50.2%。 　評論 　2026年國內(nèi)風(fēng)電需求和風(fēng)機(jī)出口趨勢向好。此前中國風(fēng)能新春茶話會上，中國風(fēng)能專委會(CWEA)預(yù)計(jì)2026年中國風(fēng)電新增裝機(jī)120GW，我們認(rèn)為這一口徑起到底線支撐，實(shí)際或有希望略超這一規(guī)模。同時，CWEA披露截至2025年末中國風(fēng)機(jī)累計(jì)出口超過28GW(不包含海外生產(chǎn)銷售部分)，2025年當(dāng)年超過7.2GW，同比增長超過38%，即風(fēng)機(jī)出口也已成為行業(yè)增長的重要助力，我們預(yù)計(jì)這一趨勢有望在2026年延續(xù)。 　公司風(fēng)機(jī)盈利回升趨勢延續(xù)，綠色甲醇業(yè)務(wù)有望自2026年貢獻(xiàn)增量。2026年開始我們預(yù)計(jì)公司有望逐步修復(fù)此前在國內(nèi)陸風(fēng)風(fēng)機(jī)上的虧損，連同風(fēng)機(jī)出口的繼續(xù)增長共同拉動風(fēng)機(jī)盈利的持續(xù)回升。綠色甲醇業(yè)務(wù)方面，過去幾年公司積極布局，已經(jīng)與國際航運(yùn)巨頭馬士基、赫伯羅特簽訂供貨協(xié)議，隨著內(nèi)蒙古興安盟綠色甲醇一期項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)有望自2026年開始貢獻(xiàn)業(yè)績增量。 　盈利預(yù)測與估值 　考慮到2025年公司電站業(yè)務(wù)發(fā)電和轉(zhuǎn)讓電站盈利可能繼續(xù)承壓，我們下調(diào)公司2025年盈利預(yù)測17.5%至27.34億元，維持2026年盈利預(yù)測47.41億元不變，新引入2027年盈利預(yù)測60.61億元。公司當(dāng)前A股股價對應(yīng)2026/2027年22.1/17.3倍市盈率，H股股價對應(yīng)2026/2027年10.6/8.0倍市盈率。我們看好公司風(fēng)機(jī)盈利的持續(xù)提升趨勢，維持公司A股和H股跑贏行業(yè)評級。由于A股行業(yè)估值水平上行，我們上調(diào)公司A股目標(biāo)價27.7%至25.8元，對應(yīng)2026/2027年23.0/18.0倍市盈率，較當(dāng)前股價有3.9%的上行空間。維持公司H股目標(biāo)價17.39港元不變，對應(yīng)2026/2027年14.0/10.6倍市盈率，較當(dāng)前股價有32.5%的上行空間。 　風(fēng)險 　行業(yè)競爭加劇拖累風(fēng)機(jī)毛利率；電站出售規(guī)模和節(jié)奏不及預(yù)期。 

　　牧原股份 

　　公司深度報告：以成本優(yōu)勢構(gòu)筑護(hù)城河，驅(qū)動產(chǎn)能與業(yè)務(wù)雙擴(kuò)張 

　　以種、飼料、管理三大基石構(gòu)筑深厚成本護(hù)城河 　企業(yè)的長期價值根植于其構(gòu)建的可持續(xù)核心競爭力，牧原股份（002714）的護(hù)城河體現(xiàn)在其系統(tǒng)性的低成本能力上。 　在種源上，公司通過獨(dú)特的“輪回二元育種”體系，實(shí)現(xiàn)種豬100%自供。 　在飼料上，憑借低蛋白日糧等技術(shù)，將豆粕用量降至行業(yè)平均水平的一半以下，并依托糧產(chǎn)區(qū)布局優(yōu)化采購成本，使飼料成本占比穩(wěn)定在55%-60%。 　在管理上，通過智能化精細(xì)運(yùn)營，打造高標(biāo)準(zhǔn)生物安全體系，推動養(yǎng)殖完全成本降至約11.3元/公斤的行業(yè)領(lǐng)先水平。 　“人、錢、事”高效協(xié)同，驅(qū)動戰(zhàn)略落地與邊界拓展 　我們以“人、錢、事”的框架驗(yàn)證公司的執(zhí)行體系。 　在“人”的層面，牧原通過多期員工持股與股權(quán)激勵深度綁定利益；同時，公司承諾2024-2026年分紅比例不低于40%，保障了股東的利益。 　在“錢”的層面，公司融資與戰(zhàn)略節(jié)奏高度匹配：2019年定增資金超70%用于產(chǎn)能擴(kuò)張，2021年可轉(zhuǎn)債則重點(diǎn)布局下游屠宰，2022年定增用于行業(yè)低谷期補(bǔ)充流動性，資金均高效轉(zhuǎn)化為實(shí)際資產(chǎn)。 　在“事”的層面，公司充分利用人力與資本資源聚焦生豬產(chǎn)能擴(kuò)張，約70%的資金直接用于養(yǎng)殖項(xiàng)目，養(yǎng)殖覆蓋24個省市，建成約3000萬頭屠宰產(chǎn)能。 　海外拓展與產(chǎn)業(yè)鏈延伸共同打開成長空間，增強(qiáng)公司盈利的穩(wěn)定性和持續(xù)性。 　公司在海外市場以越南為切口，通過輕資產(chǎn)合作模式輸出管理和技術(shù)能力，開辟了新的增長路徑。 　屠宰業(yè)務(wù)已跨越盈虧平衡點(diǎn)，產(chǎn)能利用率從低谷期的約25%大幅提升至2025年三季度的88.1%，并實(shí)現(xiàn)單季度盈利，正成為平滑周期、貢獻(xiàn)利潤的增長點(diǎn)。 　盈利預(yù)測 　我們對公司2026-2027年的盈利預(yù)測進(jìn)行了情景分析，假設(shè)圍繞生豬及仔豬價格展開，預(yù)計(jì)公司2026年凈利潤在125.68~234.88億元，2027年凈利潤在273~393億元。預(yù)測公司2025-2027年收入分別為1344.18、1329.89、1617.67億元，EPS分別為2.84、3.43、5.98元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為16.5、13.6、7.8倍，給予“買入”評級。 　風(fēng)險提示 　生豬價格波動風(fēng)險；生豬養(yǎng)殖行業(yè)疫病風(fēng)險；自然災(zāi)害和極端天氣風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險。 

　　中科電氣 

　　2025年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：銷量高增，一體化降本持續(xù)推進(jìn) 

　　事項(xiàng)： 　公司發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.55-5.15億元，同比+50%-70%；扣非凈利潤3.80-4.83億元，同比+10%-40%。 　其中，25Q4歸母凈利潤0.53-1.13億元，中位數(shù)0.83億元，同比-30%，環(huán)比-36%；扣非凈利潤-0.31至+0.72億元，中位數(shù)0.2億元，同比-85%。環(huán)比-84%。 　評論： 　子公司股權(quán)回購影響經(jīng)常性損益。公司于12月26日完成了控股子公司湖南中科星城控股有限公司(以下簡稱“中科星城控股”)股權(quán)的回購以及相關(guān)工商變更事宜，2025年度深創(chuàng)投新材料基金持有的中科星城控股75%股權(quán)期間計(jì)提的其他非流動負(fù)債利息支出0.76億元于四季度作為經(jīng)常性損益列報，致使扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比增幅相對偏小。 　受益于快充及儲能市場的不斷增長，公司銷量高增。公司2025年鋰電負(fù)極業(yè)務(wù)出貨量位居行業(yè)前三，主要受益于下游新能源汽車尤其是快充車型以及儲能市場需求不斷增長。2026年一季度來看，下游需求持續(xù)旺盛，公司產(chǎn)能利用率保持較高水平。隨著公司對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)鏈布局的持續(xù)完善，以及一體化產(chǎn)能與銷售規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司市占率和影響力有望進(jìn)一步提升。 　一體化產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)降本。公司12月公告與四川瀘州(長江)經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管理委員會簽訂投資協(xié)議，總投資70億元，建設(shè)30萬噸一體化負(fù)極產(chǎn)能。公司自行設(shè)計(jì)建造的新一代全自動智能型石墨化爐，相較于傳統(tǒng)石墨化產(chǎn)線具備電耗成本低、爐芯耗材費(fèi)用少、自動化程度高、綠色環(huán)保等優(yōu)勢，新項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司成本管控能力將得到進(jìn)一步改善。 　積極布局新技術(shù)，鈉電硬碳已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。固態(tài)電池領(lǐng)域，公司針對硅碳負(fù)極和鋰金屬負(fù)極等方面均有開發(fā)和產(chǎn)品布局，其中硅碳負(fù)極材料目前已建設(shè)完成中試產(chǎn)線，且有產(chǎn)品在多家客戶測評通過，準(zhǔn)備進(jìn)入量產(chǎn)導(dǎo)入階段。鈉電池領(lǐng)域，公司布局的硬碳負(fù)極材料已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，行業(yè)領(lǐng)先。 　投資建議：隨著一體化產(chǎn)能的投放，公司石墨化自給率提升，盈利將得到改善。此外，公司鈉電負(fù)極已配套大客戶實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，將受益于鈉電放量。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為5.06/7.76/10.35億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為28/18/14倍，參考可比公司估值，考慮到公司的技術(shù)優(yōu)勢，給予公司2026年25xPE，對應(yīng)目標(biāo)價28.29元，維持“強(qiáng)推”評級。 　風(fēng)險提示：鋰電行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期；負(fù)極行業(yè)競爭格局惡化；政策變動風(fēng)險；原材料價格波動；產(chǎn)能過剩。 

　　新國都 

　　年報業(yè)績符合預(yù)期，軟硬出海+港股上市加速全球化布局 

　　具體事件：1月27日，公司發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告，全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤4億元~5億元，同比增加70.79~113.49%；扣非后歸母凈利潤3.5億元~4.5億元，同比下降28.91~8.6%，業(yè)績符合預(yù)期。 　歸母凈利同比高增長，業(yè)績符合市場預(yù)期。1)公司歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期明顯增長，主要系上年同期凈利潤受全資子公司涉稅事項(xiàng)調(diào)整及計(jì)提商譽(yù)減值等因素影響導(dǎo)致基數(shù)較低；2)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤較上年同期下降，主要系上述國內(nèi)收單業(yè)務(wù)影響及公司對跨境支付、人工智能等新業(yè)務(wù)的投入加大所致。2025年，公司預(yù)計(jì)非經(jīng)常性損益影響歸屬于上市公司股東的凈利潤約為5,000萬元，主要來源于政府補(bǔ)助及理財收益。 　硬件出海持續(xù)增長，自有品牌PayKKa交易額快速增長。1)支付硬件業(yè)務(wù)：收入實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長，毛利率保持穩(wěn)定，戰(zhàn)略性重點(diǎn)聚焦于海外市場發(fā)展，推動全球化布局取得關(guān)鍵突破。2)跨境支付業(yè)務(wù)：跨境支付業(yè)務(wù)的商戶規(guī)模與交易金額均呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，已初步構(gòu)建起全球收款與全球收單一體化服務(wù)能力，能夠全面支持中小企業(yè)在海外展業(yè)的多場景、全段支付需求。PayKKa平臺團(tuán)隊(duì)深入理解客戶需求，持續(xù)優(yōu)化客戶服務(wù)流程，整體業(yè)務(wù)取得較快發(fā)展。3)國內(nèi)收單業(yè)務(wù)：2025年累計(jì)處理交易流水約1.47萬億元，較上年同期基本持平。受新商戶拓展策略及營銷支持力度加大的影響，收單及增值服務(wù)業(yè)務(wù)的收入及毛利率較上年同期出現(xiàn)一定幅度下降。公司積極通過人工智能技術(shù)推動組織與業(yè)務(wù)智能化升級，加快落地“支付+AI”場景化應(yīng)用，賦能商戶高效運(yùn)營。 　AIAgent持續(xù)拓展垂直領(lǐng)域，“支付+AI”實(shí)現(xiàn)場景化應(yīng)用。控股子公司上海拾貳區(qū)信息技術(shù)有限公司大力推動旗下AIAgent產(chǎn)品針對垂直行業(yè)的商業(yè)化探索，持續(xù)改進(jìn)產(chǎn)品批量處理效率，成功拓展數(shù)字營銷、白色家電、音樂動漫等多個行業(yè)客戶。同時，拾貳區(qū)還積極拓展AIAgent產(chǎn)品在支付領(lǐng)域的功能應(yīng)用，推出商戶審核AIAgent，大大提升了審核效率和用戶體驗(yàn)。 　擬開展港股上市，加速公司全球化業(yè)務(wù)布局。為深化公司全球化戰(zhàn)略布局，加速海外業(yè)務(wù)拓展，構(gòu)筑國際化資本運(yùn)作平臺，拓寬多元化融資渠道，有效增強(qiáng)公司全球資源配置能力和國際市場競爭能力，助力公司深度參與全球數(shù)字支付生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)，公司已于2025年11月25日向香港聯(lián)合交易所有限公司遞交了發(fā)行境外上市股份(H股)并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市的申請，并于同日在香港聯(lián)交所網(wǎng)站上刊登本次發(fā)行上市的申請資料。該申請資料為公司按照香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會及香港聯(lián)交所的要求編制和刊發(fā)，為草擬版本，其所載資料可能會適時作出更新和修訂。 　維持“買入”評級�？紤]到公司軟硬件出海進(jìn)度、國內(nèi)收單業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，以及AI研發(fā)投入持續(xù)進(jìn)行，根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，我們預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為35.51/41.08/48.48億元，歸母凈利潤分別為4.77/5.98/7.90億元。維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：核心產(chǎn)品收入不達(dá)預(yù)期；金融監(jiān)管加強(qiáng)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動。 

　　南方航空 

　　全年業(yè)績扭虧為盈，盈利能力持續(xù)改善 

　　南方航空（600029）發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2025年全年預(yù)計(jì)歸母凈利潤8至10億元，2024年為-17億元；扣非歸母凈利潤1.3至1.9億元，2024年為-39.5億元。其中，2025年四季度單季預(yù)計(jì)歸母凈利潤-13.1至-15.1億元，2024年四季度為-36.6億元；扣非歸母凈利潤-12.3至-12.9億元，2024年四季度為-33.7億元。得益于行業(yè)供需格局改善以及公司經(jīng)營效益持續(xù)改善，2025年度歸母凈利及歸母扣非凈利均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。 　國內(nèi)需求修復(fù)，客座率同比提升明顯。2025年全年，公司旅客運(yùn)輸量、旅客周轉(zhuǎn)量(RPK)、可用座公里(ASK)分別同比增長5.5%、8.3%以及6.6%，客座率為85.74%，同比提升了1.4pct。其中，國內(nèi)航線的RPK和ASK分別同比增長4.8%和2.8%，國內(nèi)客座率為86.33%，同比提升了1.6pct；國際航線的RPK和ASK分別同比增長19.5%和18.4%，國際客座率84.3%，同比提升了0.8pct。 　行業(yè)供需持續(xù)改善，中長期利潤彈性可期。需求端，2025年我國民航RPK實(shí)現(xiàn)了8.3%的增長，2026年由于擴(kuò)內(nèi)需政策支持以及宏觀經(jīng)濟(jì)有望回暖，民航需求有望維持較好的增長態(tài)勢。供給端，由于飛機(jī)制造商產(chǎn)能受限，2026年運(yùn)力供給也將繼續(xù)維持低增速水平。供需格局將逐步從弱平衡走向緊平衡，從而有望帶動票價止跌回升，航司盈利將持續(xù)改善。此外，春運(yùn)旺季需求和票價表現(xiàn)值得期待，根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，截至2月2日，春運(yùn)民航經(jīng)濟(jì)艙預(yù)售含稅票價同比提升0.8%。 　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，油價匯率劇烈波動，安全事故。 　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級。 　由于公司公布了2025年業(yè)績預(yù)告以及宏觀經(jīng)濟(jì)壓力仍然較大，我們下調(diào)了公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利分別為8.9億元、55.5億元、84.0億元(2025-2027年調(diào)整幅度分別為-72%/-17%/-1%)，建議關(guān)注國內(nèi)航空出行需求和票價表現(xiàn)的邊際變化，中長期看好民航競爭格局改善驅(qū)動的周期性機(jī)會，維持“優(yōu)于大市”評級。 

　　兗礦能源 

　　印尼煤出口暫停催化海外煤價，公司海外業(yè)務(wù)有望受益 

　　事件描述 　2月3日據(jù)報道，印尼礦業(yè)官員表示，由于印尼政府提出大幅減產(chǎn)計(jì)劃，該國礦商已暫�，F(xiàn)貨煤炭出口。印尼主要行業(yè)協(xié)會反對此舉，警告稱可能引發(fā)裁員和礦山關(guān)閉。 　事件點(diǎn)評 　印尼礦商暫停出口受減產(chǎn)影響，引發(fā)貿(mào)易格局重塑。2026年2月3日起，印尼礦商紛紛通過減產(chǎn)以及暫停新增出口等動作應(yīng)對，其中礦商普遍僅繼續(xù)履行已簽訂的長期協(xié)議，部分礦商甚至在考慮以不可抗力為由取消部分長協(xié)訂單。印尼是全球最大的動力煤出口國，2025年出口量占全球動力煤出口總量的50%，其中70%出口至中國、印度、日本、韓國等亞洲經(jīng)濟(jì)體。2025年中國進(jìn)口煤中，印尼煤占動力煤進(jìn)口26.58%、占褐煤進(jìn)口88.86%。預(yù)計(jì)本次暫�，F(xiàn)貨出口直接導(dǎo)致全球動力煤現(xiàn)貨市場供給缺口擴(kuò)大，利好國際煤價上漲。 　兗礦能源（600188）深耕澳洲，煤價變動有望增厚利潤。兗礦澳洲是兗礦能源海外重要布局，產(chǎn)煤以高熱值動力煤和優(yōu)質(zhì)半軟焦煤為主，根據(jù)兗煤澳大利亞有限公司經(jīng)營數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，2025年四季度商品煤產(chǎn)量1040萬噸，同比增長7%；全年產(chǎn)量3860萬噸，同比增長5%。四季度商品煤銷量1080萬噸，同比增長4%；全年銷量3810萬噸，同比增長1%。四季度平均實(shí)現(xiàn)價格148澳元/噸，同比下降16%；全年平均實(shí)現(xiàn)價格為146澳元/噸，同比下降17%。根據(jù)我們測算，煤炭價格增長預(yù)計(jì)增厚兗礦能源歸母凈利潤。 　投資建議 　預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為11.21.4元，對應(yīng)公司2月5日收盤價15.44元，2025-2027年動態(tài)PE分別為15.512.911.1倍，繼續(xù)給予“買入-A”投資評級。 　風(fēng)險提示 　宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險；煤炭價格超預(yù)期下行風(fēng)險；安生產(chǎn)生風(fēng)險；新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期、海外煤炭價格持續(xù)下行風(fēng)險等。 

　　華發(fā)股份 

　　定增預(yù)計(jì)募集不超過30億元，大股東全額認(rèn)購展現(xiàn)強(qiáng)力支持 

　　華發(fā)股份（600325）發(fā)布2026年度定增預(yù)案，預(yù)計(jì)募集資金不超過30億元，定增價格4.21元/股。華發(fā)股份發(fā)布定增預(yù)案，擬發(fā)行股份數(shù)量合計(jì)不超過7.13億股，且不超過發(fā)行前公司總股本的30%。預(yù)計(jì)募集資金總額不超過30億元人民幣。發(fā)行對象為公司控股股東珠海華發(fā)集團(tuán)有限公司(華發(fā)集團(tuán))，其將以現(xiàn)金方式全額認(rèn)購。本次定增價格為定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司A股股票交易均價，即4.21元/股(2月3日公告日當(dāng)日收盤價為4.02元)。募集資金用途方面，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于珠海、紹興、成都、杭州等地的9個房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目(文末附用途明細(xì)表)。 　如成功實(shí)施將改善公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，同時大股東全額認(rèn)購彰顯信心，有望維護(hù)夯實(shí)融資渠道。此前，公司于2023年成功實(shí)施定增，該次定增實(shí)際募集資金51.24億元，華發(fā)集團(tuán)認(rèn)購14.6億元。本次定增若成功實(shí)施，將改善公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，同時募投項(xiàng)目聚焦核心城市的保交房與高品質(zhì)住宅建設(shè)，助力鞏固其在重點(diǎn)區(qū)域的市場競爭力。本次定增由控股股東以現(xiàn)金方式全額認(rèn)購，展現(xiàn)大股東對公司長期發(fā)展價值的堅(jiān)定信心及資金實(shí)力。自從萬科債券展期事件發(fā)生以后，不同房企債券利差有不同程度擴(kuò)大，此次大股東的強(qiáng)力支持，有望加強(qiáng)債券投資者的信心，進(jìn)一步維護(hù)和夯實(shí)融資渠道。 　公司2025年預(yù)計(jì)虧損，未來隨著優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)，業(yè)績有望逐步企穩(wěn)。公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年?duì)I收保持增長，同比上升約40%。預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤-90億元到-70億元。預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤-70億元到-50億元。2025年出現(xiàn)虧損，主要原因是(1)總資產(chǎn)規(guī)模減少，符合利息資本化條件的房地產(chǎn)項(xiàng)目減少，報告期內(nèi)利息資本化減少，費(fèi)用化利息支出增加；(2)部分土地收儲業(yè)務(wù)產(chǎn)生虧損；(3)部分投資性房地產(chǎn)的公允價值預(yù)期下降；計(jì)提資產(chǎn)減值損失和信用減值損失。我們認(rèn)為，在行業(yè)整體下行環(huán)境中，開發(fā)商的存貨計(jì)提減值壓力和毛利率壓力較大，一方面促使上層更加重視房地產(chǎn)和房企，另一方面及時釋放資產(chǎn)負(fù)債表的壓力，但是適時的調(diào)整從長遠(yuǎn)來看，還是弊大于利。與此同時不可避免的是短期的業(yè)績承壓�？紤]到行業(yè)環(huán)境和公司的結(jié)算節(jié)奏，壓力雖然在2025年有大幅度釋放，預(yù)計(jì)2026年邊際上有望減少，但可能仍存在一定壓力。 　投資建議：維持“買入”評級。1、公司具有國資背景，大股東支持力度高，流動性保持充裕；2、近年利潤率較高的地塊將進(jìn)入結(jié)轉(zhuǎn)周期，對業(yè)績有托底作用�？紤]到目前行業(yè)下行環(huán)境，我們調(diào)整業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年?duì)I收分別為847.3/789.8/699.6億元；歸母凈利潤為-74.88/-2.01/6.06億元；對應(yīng)的EPS為-2.72/-0.07/0.22元/股。 　風(fēng)險提示：政策放松不及預(yù)期，毛利率下行超預(yù)期，結(jié)算進(jìn)度不及預(yù)期，模型假設(shè)和測算誤差風(fēng)險，定增發(fā)行存在不確定性。 

　　環(huán)旭電子 

　　2025年業(yè)績快報點(diǎn)評：25H2主業(yè)重回增長區(qū)間，日月光賦能AI業(yè)務(wù)成長空間廣闊 

　　事項(xiàng)： 　2026年2月4日公司發(fā)布2025年業(yè)績快報：2025全年公司實(shí)現(xiàn)營收591.95億元(YoY-2.46%)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.53億元(YoY+12.16%)；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.5億元(YoY+6.86%)。 　25Q4公司實(shí)現(xiàn)營收155.54億元(YoY-6.77%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.9億元(YoY+65.73%)；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤4.19億元(YoY+5.81%)。 　評論： 　背靠日月光集團(tuán)，全面布局AI賽道。日月光系全球半導(dǎo)體封測龍頭企業(yè)，環(huán)旭系日月光子公司，環(huán)旭背靠集團(tuán)公司，全面布局AI賽道：(1)光通訊：全資子公司上海環(huán)興光電完成取得成都光創(chuàng)聯(lián)控制權(quán)，光創(chuàng)聯(lián)擁有從100G到1.6T速率的高性能、高可靠性光電集成器件及光引擎量產(chǎn)產(chǎn)品線，以及硅光集成、2.5D異質(zhì)光電集成、光電共封CPO能力，在發(fā)展光模塊能力的同時公司積累光源接入的相關(guān)能力以及FAU能力，未來與ASE共同在CPO領(lǐng)域向客戶提供解決方案。(2)板卡：環(huán)旭深度布局ASIC服務(wù)器主板的設(shè)計(jì)和制造。(3)服務(wù)器電源：SoW工藝的高計(jì)算密度和低延遲特性，能夠?yàn)锳I芯片提供更好的性能，SoW工藝配套的服務(wù)器電源也迎來升級，PDB和PDU組裝是公司目標(biāo)業(yè)務(wù)。根據(jù)公司投資者線上說明會活動披露，市場研究機(jī)構(gòu)預(yù)測垂直高壓供電的AI服務(wù)器市場價值約800億美金，其中PDU的市場空間有望達(dá)到40億美金。在PDU產(chǎn)品上公司與ASE合作的目標(biāo)是達(dá)到較高市占率，目前PDU的產(chǎn)品上公司和ASE合作已完成機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)。 　SiP主業(yè)迎大客戶創(chuàng)新周期，AI眼鏡進(jìn)一步打開成長空間。蘋果加強(qiáng)AI布局，硬件端蘋果亦進(jìn)入新品發(fā)布周期，2025年發(fā)布超薄機(jī)型iPhoneAir，展望后續(xù)首款折疊屏產(chǎn)品、iphone二十周年紀(jì)念款值得期待，公司是全球領(lǐng)先的SiP模組廠商，有望受益大客戶端側(cè)發(fā)展。AI眼鏡是SiP主業(yè)未來增長重要驅(qū)動力，智能眼鏡市場快速爆發(fā)，SiP輕薄化特點(diǎn)助力智能眼鏡普及。 　投資建議：環(huán)旭電子（601231）為全球電子設(shè)計(jì)制造領(lǐng)先廠商，在SiP模組領(lǐng)域居行業(yè)領(lǐng)先地位，并深度布局AI領(lǐng)域，有望受益行業(yè)增長趨勢。根據(jù)快報情況&AI端側(cè)、云側(cè)高景氣，我們調(diào)整25-27年歸母凈利潤至18.53/27.76/34.33億元(前值為20.57/27.62/36.17億元)，選擇立訊精密（002475）、工業(yè)富聯(lián)（601138）、長電科技（600584）、華天科技（002185）為可比公司，考慮到公司新業(yè)務(wù)成長性給與一定估值溢價，參考可比公司給予公司2026年36倍PE，目標(biāo)股價41.76元，維持“強(qiáng)推”評級。 　風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇