裕同科技 

　　重大事項點(diǎn)評：收購華研科技51%股份，多元化布局加速 

　　事項： 　裕同科技（002831）擬以現(xiàn)金4.49億元收購東莞市華研新材料科技股份有限公司的51%股權(quán)。本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易(股權(quán)出讓方為觀點(diǎn)投資，為實(shí)控人全資控股公司)，為同一控制下并表。華研科技2023年/2024年/2025年1-8月分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.80/6.20/4.56億元，凈利潤0.66/0.71/0.40億元。業(yè)績承諾上，觀點(diǎn)投資承諾華研科技2026–2028年扣非凈利潤分別不低于0.75/1.00/1.55億元。 　評論： 　強(qiáng)化業(yè)務(wù)協(xié)同，為公司第二增長曲線注入新動能。華研科技是一家具備垂直整合能力的一站式精密零組件整體解決方案服務(wù)商，專注于不銹鋼、鈦合金、磁性材料、高性能散熱材料等領(lǐng)域，下游應(yīng)用場景包括AI眼鏡、折疊屏手機(jī)、手術(shù)機(jī)器人、工業(yè)機(jī)器人、數(shù)據(jù)中心液冷等。華研科技現(xiàn)有精密零部件及模組產(chǎn)品已經(jīng)廣泛應(yīng)用于折疊手機(jī)、智能手表、智能眼鏡等消費(fèi)電子和智能終端產(chǎn)品，應(yīng)用終端涵蓋谷歌、三星、META、亞馬遜、微軟、索尼等全球知名品牌客戶，有望為公司第二增長曲線注入新動能。 　裕同海外產(chǎn)能先發(fā)優(yōu)勢明顯，逐步打開中長期利潤天花板。全球消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈外遷，公司自2010年建立首家越南工廠起，已在越南、印度、墨西哥等地陸續(xù)建成多個海外基地，深度綁定蘋果等核心大客戶，形成了覆蓋亞洲、輻射歐美的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。受益于海外生產(chǎn)成本優(yōu)勢+多年積累的自動化和管理經(jīng)驗，海外市場毛利率顯著高于國內(nèi)(25H1海外市場毛利率28.79%，國內(nèi)市場毛利率僅19.41%)。中長期來看，海外收入占比的持續(xù)提升有望帶動公司整體盈利中樞上移。 　投資建議：主業(yè)方面，公司是消費(fèi)電子包裝龍頭，全球化布局優(yōu)勢顯著，業(yè)績增長穩(wěn)��；同時高度重視回購和股東分紅，長期價值凸顯。隨著華研新材料并購落地，公司多元化業(yè)務(wù)布局持續(xù)完善，打開中長期成長空間�？紤]到并購事項，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為16.43/20.01/22.94億元(25-27年前值為16.43/19.02/21.72億元)，對應(yīng)PE為18/15/13X。我們看好公司全球化布局和穩(wěn)健的增長能力，參考可比公司估值，給予公司2026年18倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價39.12元/股，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動，市場競爭加劇，原材料價格波動，海外擴(kuò)張不及預(yù)期，并購企業(yè)業(yè)績不及預(yù)期等。 

　　新宙邦 

　　2025年業(yè)績快報點(diǎn)評：氟化工穩(wěn)中有升，六氟漲價盈利修復(fù) 

　　投資要點(diǎn) 　業(yè)績符合市場預(yù)期。公司預(yù)估25年實(shí)現(xiàn)營收96.4億元，同比+22.8%，預(yù)估實(shí)現(xiàn)歸母凈利11.0億元，同比+16.6%，預(yù)估實(shí)現(xiàn)扣非凈利10.9億元，同比+14.5%；其中25Q4歸母凈利3.5億元，同環(huán)比+45.5%/+32.5%，扣非凈利3.7億元，同環(huán)比+53%/+50%，符合市場預(yù)期。 　電解液六氟漲價貢獻(xiàn)業(yè)績彈性、單位盈利明顯修復(fù)。我們預(yù)計25Q4電解液出貨8萬噸+，同增35%，25年我們預(yù)計出貨28萬噸+，同增45%。盈利端，我們預(yù)計Q4電解液板塊貢獻(xiàn)利潤1億元左右，對應(yīng)單噸盈利恢復(fù)至0.12萬/噸，主要由六氟及VC漲價貢獻(xiàn)，我們預(yù)計六氟出貨0.5萬噸左右，對應(yīng)六氟單位盈利3-4萬，石磊我們預(yù)計26年出貨4萬噸，若考慮六氟漲價至12萬，我們預(yù)計石磊貢獻(xiàn)8億元左右歸母利潤，彈性顯著。 　Q4氟化工、電容器和半導(dǎo)體盈利穩(wěn)健增長。我們預(yù)計氟化工25Q4利潤2億元左右，環(huán)比持平微增，海德福虧損環(huán)比收窄，全年看海德福我們預(yù)計虧損收窄至0.6億元，氟化工我們預(yù)計增長10%貢獻(xiàn)接近8億元利潤；26年公司半導(dǎo)體冷卻液產(chǎn)品客戶認(rèn)證有望基本完成，我們預(yù)計26年開始放量，且我們預(yù)計26年海德福減虧，我們預(yù)計氟化工合計貢獻(xiàn)10億利潤，增速恢復(fù)。我們預(yù)計電容器化學(xué)品及半導(dǎo)體化學(xué)品收入Q4合計貢獻(xiàn)利潤0.5億元，環(huán)比微增，我們預(yù)計全年貢獻(xiàn)2億元左右利潤。 　盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司六氟及VC漲價幅度顯著，25Q4單位盈利明顯修復(fù)，26年我們預(yù)計將進(jìn)一步體現(xiàn)漲價彈性，以及氟化工業(yè)務(wù)新產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量，我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利11.0/24.0/29.8億元(原預(yù)期11.9/16.3/20.3億元)，同比+17%/+118%/+25%，對應(yīng)PE為35x/16x/13x，給予26年25xPE，目標(biāo)價79.8元，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。 

　　匯川技術(shù) 

　　2025年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：業(yè)績符合市場預(yù)期，工控需求持續(xù)向好 

　　投資要點(diǎn) 　事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入429.7~466.7億元。同比+16%~26%，歸母凈利潤49.7~54.0億元，同比+16~26%，扣非凈利潤47.6~51.7億元，同比+18~28%。按中值，2025/25Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入448.2/131.6億元，同比+21%/+13%，歸母凈利潤51.9/9.3億元，同比+21%/持平，扣非凈利潤49.7/10.8億元，同比+23%/+20%。主要系，1)工控需求復(fù)蘇，公司上頂策略持續(xù)深化，同時競爭趨緩，我們預(yù)計盈利能力有所提升；2)智能機(jī)器人、數(shù)字能源、智能底盤、數(shù)字化、海外等戰(zhàn)略業(yè)務(wù)加大投入，我們預(yù)計研發(fā)費(fèi)用率有所提升。綜合看，公司業(yè)績符合市場預(yù)期。 　通用自動化：行業(yè)需求持續(xù)復(fù)蘇、上頂策略下α凸顯。根據(jù)MIR，25Q4OEM市場銷售額同比+1.3%(25Q3為+2.2%)，行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇中，其中鋰電、3C、半導(dǎo)體、物流、包裝表現(xiàn)強(qiáng)勁。公司持續(xù)深化上頂策略，對TOP客戶組織迭代，同時多產(chǎn)品解決方案不斷滲透，市占率進(jìn)一步提升，25年低壓變頻器/伺服系統(tǒng)/小型PLC市占率分別為19.64%/30.51%/6.73%，同比+1.03/+3.11/+0.47pct。我們預(yù)計全年板塊收入同比+20%，26年隨行業(yè)需求進(jìn)一步復(fù)蘇，收入有望保持25%+增長。 　新能源汽車：定點(diǎn)放量帶動收入快速增長、戰(zhàn)略布局智能底盤業(yè)務(wù)。公司新勢力、傳統(tǒng)車企、海外車企多元發(fā)展，國內(nèi)TOP客戶小米/理想/廣汽埃安/奇瑞25年銷量同比+201%/-19%/-23%/+8%，表現(xiàn)分化。海外基于“LocalforLocal”戰(zhàn)略快速布局，定點(diǎn)開始放量，產(chǎn)品由電源向總成拓展。同時圍繞整車智能化向底盤域橫向拓展，布局智能懸架產(chǎn)品及其控制技術(shù)。綜合下，我們預(yù)計25Q4收入增速趨緩，但全年板塊收入仍同比+30%，26年隨商用車&海外持續(xù)放量，收入仍能維持20%+增長。 　電梯：持續(xù)挖掘出海&大配套潛力。2025年房屋竣工面積累計同比-20.4%，公司持續(xù)通過大配套及海外業(yè)務(wù)挖掘潛力，貢獻(xiàn)增量，我們預(yù)計25年板塊收入同比+0~5%，26年維持微增。 　人形機(jī)器人：執(zhí)行器&仿生臂產(chǎn)品性能領(lǐng)先、劍指解決方案供應(yīng)商。公司產(chǎn)品涵蓋旋轉(zhuǎn)、線性關(guān)節(jié)執(zhí)行器及主要零部件，同時布局仿生臂、小腦等產(chǎn)品。產(chǎn)品在功率密度、扭矩密度、散熱、精度&穩(wěn)定性等方面優(yōu)勢顯著，零部件自研率高。相關(guān)研發(fā)&銷售投入不斷增加，進(jìn)展可期。 　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到新能源車業(yè)務(wù)短期承壓，我們下修25-27年歸母凈利潤52.15/63.50/79.52億元(原值為55.6/67.8/82.5億元)，同比+22%/+22%/+25%，對應(yīng)PE分別為41x/33x/27x，考慮到公司工控業(yè)務(wù)拐點(diǎn)已至，機(jī)器人星辰大海，給予26年40xPE，目標(biāo)價94.1元，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：新能源車銷量不及預(yù)期，競爭加劇等。 

　　南京銀行 

　　江蘇交控擬增持點(diǎn)評：股東增持顯信心 

　　事件概述：2月10日，南京銀行披露審議通過關(guān)于江蘇交通控股有限公司擬持有公司15%以上股份的議案。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，投資人及其關(guān)聯(lián)方、一致行動人單獨(dú)或合計擬首次持有或累計增持商業(yè)銀行資本總額或股份總額5%以上的，應(yīng)當(dāng)事先報國家金融監(jiān)督管理總局或其派出機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。江蘇交通控股有限公司作為持股比例10%以上的股東，持股比例超過15%需要事先獲得國家金融監(jiān)督管理總局江蘇監(jiān)管局核準(zhǔn)。 　2022年以來主要股東持續(xù)增持南京銀行。南京銀行主要股東可以分為江蘇國資(包括江蘇交控、云杉資本、東部機(jī)場)、南京國資(包括紫金信托、紫金投資、南京高科（600064）)、外資股東(法巴銀行)。從2022年8月至今，這三類股東累計分別增持南京銀行3.51、4.41、4.96億股，合計增持12.88億股，按2025年底總股本數(shù)計算，增持股數(shù)占南京銀行總股本的10.42%；按增持區(qū)間成交均價測算，主要股東累計增持市值分別為36.21、48.84、51.47億元，合計約136.52億元。股東的全面持續(xù)增持體現(xiàn)了對南京銀行的高度認(rèn)可，彰顯了對未來發(fā)展的信心。 　江蘇交控有望打開未來增持空間。江蘇交控目前持有南京銀行股份的比例為14.21%，董事會審批通過后，如果獲得金融監(jiān)管總局核準(zhǔn)，那么在下一次核準(zhǔn)前，江蘇交控可繼續(xù)增持到19.99%的持股比例，預(yù)計最多可增持7.15億股，按2026年2月10日收盤價計算，增持資金規(guī)模為81億元。江蘇交控的增持有望進(jìn)一步提振公司股價。 　投資建議：南京銀行深耕長三角區(qū)域，信貸保持雙位數(shù)擴(kuò)張，業(yè)績實(shí)現(xiàn)中高速增長，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。2025年公司完成了可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，資本實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，有助于加速業(yè)務(wù)拓展，成長與紅利價值兼具。預(yù)計2025-2027年營業(yè)收入分別為555.40/612.07/667.94億元，同比增長10.5%/10.2%/9.1%；歸母凈利潤為218.07/238.46/259.61億元，同比增8.1%/9.4%/8.9%。對應(yīng)EPS分別為1.67/1.84/2.01元，對應(yīng)2026年2月10日股價的PB分別為0.77/0.70/0.64倍，維持“推薦”評級，建議積極關(guān)注。 　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；宏觀政策力度不及預(yù)期；存款競爭加劇。 

　　中科曙光 

　　再融資新政后第一單，算力布局進(jìn)入快車道 

　　公司動態(tài) 　公司近況 　2026年2月9日，公司公告擬發(fā)行不超80億元可轉(zhuǎn)債，募集資金扣除費(fèi)用后將全部投入主業(yè)，擬投資項目：1)面向人工智能的先進(jìn)算力集群系統(tǒng)項目：擬投資35億元，研發(fā)超節(jié)點(diǎn)硬件系統(tǒng)、高速互聯(lián)系統(tǒng)、系統(tǒng)級基礎(chǔ)軟件棧、異構(gòu)算力資源管理運(yùn)營平臺等關(guān)鍵技術(shù)，提升先進(jìn)算力集群系統(tǒng)整體性能。2)下一代高性能AI訓(xùn)推一體機(jī)項目：擬投資25億元，包括高性能AI訓(xùn)推一體機(jī)硬件研發(fā)、大模型一站式部署與管理平臺、訓(xùn)推加速工具鏈、大模型一體機(jī)服務(wù)平臺，提升AI模型部署效率，覆蓋金融、醫(yī)療、工業(yè)等下游應(yīng)用。3)國產(chǎn)化先進(jìn)存儲系統(tǒng)項目：擬投資20億元，推進(jìn)存儲系統(tǒng)國產(chǎn)化升級，保障數(shù)據(jù)安全，適配AI時代高并發(fā)、大容量數(shù)據(jù)存儲需求。 　評論 　再融資新政后第一單，強(qiáng)化國產(chǎn)算力供給能力。我們認(rèn)為，公司本次擬投入的項目有助于支撐大模型訓(xùn)練并強(qiáng)化國產(chǎn)算力供給能力，適配AI大模型對于大規(guī)模算力與高并發(fā)存儲的需求，降低大模型應(yīng)用部署門檻，支撐行業(yè)智能化轉(zhuǎn)型。此外，我們認(rèn)為，作為再融資新政后的滬市首單可轉(zhuǎn)債項目，其具有標(biāo)桿意義，有望為科技企業(yè)融資項目提供參考，助力優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)融資流程，為金融強(qiáng)國建設(shè)背景下科技龍頭資本賦能產(chǎn)業(yè)升級提供新范式。 　引領(lǐng)先進(jìn)算力集群技術(shù)，受益國產(chǎn)算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2月5日，由中科曙光（603019）提供的3套萬卡超集群在國家超算互聯(lián)網(wǎng)鄭州核心節(jié)點(diǎn)上線試運(yùn)行，為國內(nèi)實(shí)際投入運(yùn)營的最大國產(chǎn)AI算力池。我們認(rèn)為，作為國家超算互聯(lián)網(wǎng)核心節(jié)點(diǎn)標(biāo)桿項目，其順利落地將為全國新一輪AI智算中心規(guī)�；�建設(shè)提供重要示范，本次可轉(zhuǎn)債募集資金到位后，有望助力公司加速國產(chǎn)算力基礎(chǔ)設(shè)施布局。 　盈利預(yù)測與估值 　維持25年盈利預(yù)測23億元不變，考慮到公司在超集群領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢，上調(diào)26年盈利預(yù)測6%至29億元，首次引入27年盈利預(yù)測35億元。當(dāng)前股價對應(yīng)26/27年46x/38xP/E。維持跑贏行業(yè)評級，考慮到行業(yè)估值中樞上移，我們基于2026年50xP/E，上調(diào)目標(biāo)價35%至98.98元，較當(dāng)前股價有9%上行空間。 　風(fēng)險 　政策與審批風(fēng)險，AI建設(shè)不及預(yù)期，市場競爭風(fēng)險。 

　　法蘭泰克 

　　國內(nèi)歐式起重機(jī)龍頭，揚(yáng)帆起航新征程 

　　報告摘要： 　國內(nèi)歐式起重機(jī)龍頭深耕中高端市場：法蘭泰克（603966）成立于2002年，2017年在上交所上市，是國內(nèi)歐式起重機(jī)龍頭，全球知名的工業(yè)起重機(jī)領(lǐng)先品牌。公司目前產(chǎn)品種類包括歐式起重機(jī)、電動葫蘆和工程機(jī)械部件等，下游覆蓋先進(jìn)裝備制造、交通物流、造紙、能源電力、汽車船舶等二十多個專業(yè)領(lǐng)域。 　船舶等細(xì)分下游高景氣，新簽訂單創(chuàng)同期歷史新高，業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁 　作為國內(nèi)歐式起重機(jī)龍頭，公司聚焦高端客戶定位，發(fā)揮下游行業(yè)覆蓋面廣闊、聚焦各個下游行業(yè)頭部客戶群的優(yōu)勢，在船舶、自動化等多個細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了重大突破，新簽訂單創(chuàng)同期歷史新高。公司業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁：2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.71億元，同比增長38.87%。未來，隨著船舶、有色、水利等細(xì)分下游多點(diǎn)開花，公司業(yè)績有望維持強(qiáng)勢表現(xiàn)。 　加大在水利水電行業(yè)布局，鑄就和提升國電大力的龍頭地位 　國電大力是法蘭泰克全資子公司，是專注于水利水電建設(shè)的科技型企業(yè)。水電在能源轉(zhuǎn)型中占據(jù)關(guān)鍵地位，重大水電項目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，隨著總投資約1.2萬億元，歷史上最大的水電工程雅魯藏布江下游水電工程開工，公司不僅有望受益于墨脫水電站建設(shè)的起重機(jī)需求，同時有望切入布料機(jī)及供料系統(tǒng)、穿行式襯砌臺車等更多應(yīng)用場景。2025H1，國電大力新簽訂單已大幅超過去年全年，伴隨國內(nèi)外水利水電開發(fā)項目開發(fā)建設(shè)的熱潮，未來國電大力有望成為業(yè)績的主要增長點(diǎn)。 　出海進(jìn)入加速放量期，后市場服務(wù)有望打開遠(yuǎn)期成長空間 　深化國際化戰(zhàn)略：公司在全球關(guān)鍵國家和地區(qū)設(shè)置分支機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品和服務(wù)主要分布在歐洲、東南亞，覆蓋中東、中亞、拉美、非洲等區(qū)域的五十多個國家和地區(qū)。同時，Eurocrane等自主品牌出海，發(fā)揮奧地利子公司Voithcrane在歐洲的產(chǎn)能和服務(wù)優(yōu)勢；后市場服務(wù)未來可期：行業(yè)內(nèi)全球領(lǐng)先企業(yè)如科尼集團(tuán)已將服務(wù)業(yè)務(wù)作為企業(yè)核心競爭力，2024年，科尼集團(tuán)的后市場服務(wù)的營收約為15億歐元，占總營收比重約為36%。公司正通過布局工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺，打造“方案+服務(wù)”的全生命周期綜合解決方案提供商，服務(wù)業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，且后市場服務(wù)的利潤率顯著高于起重機(jī)設(shè)備，公司或復(fù)制海外龍頭的發(fā)展后市場路徑并以此打開遠(yuǎn)期成長空間。 　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司作為國內(nèi)歐式起重機(jī)龍頭，同時出海業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，加大水利水電行業(yè)布局，后市場服務(wù)或打開遠(yuǎn)期成長空間，我們預(yù)計2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.41/2.83/3.31億元，對應(yīng)PE為21.22X/18.09X/15.45X，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險，國際局勢變化的風(fēng)險，海外市場開拓不及預(yù)期風(fēng)險，業(yè)績預(yù)測和估值不達(dá)預(yù)期。 

　　晶豐明源 

　　計算能源IC放量，擬收購易沖強(qiáng)化協(xié)同 

　　事件 　公司發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.7億，同比增長4.41%；歸母凈利潤0.36億元，同比上升208.92%。 　投資要點(diǎn) 　營收穩(wěn)步增長，盈利能力持續(xù)提升。2025年公司業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.7億，同比增長4.41%；歸母凈利潤0.36億元，同比上升208.92%，綜合毛利率實(shí)現(xiàn)同比攀升，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，其中，電機(jī)控制驅(qū)動芯片與高性能計算電源芯片的收入規(guī)模、以及營收占比與同期相比均有所提升，有效拉動盈利能力的增強(qiáng)。 　擬收購易沖科技，強(qiáng)化業(yè)務(wù)協(xié)同。公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買易沖科技100%股權(quán)，并募集配套資金。易沖科技主要從事無線充電芯片、通用充電芯片、汽車電源管理芯片、AC/DC及協(xié)議芯片等高性能模擬芯片及數(shù)�；旌闲盘栃酒�研發(fā)設(shè)計與銷售業(yè)務(wù)。本次收購?fù)瓿珊�，易沖科技的手機(jī)及生態(tài)終端相關(guān)芯片(無線充電、電荷泵快充等)、汽車電源管理相關(guān)芯片，能夠完善公司對應(yīng)領(lǐng)域產(chǎn)品布局，雙方芯片可組合形成適配器、車用驅(qū)動等完整解決方案，能提供更全面產(chǎn)品組合。此外，易沖科技擁有手機(jī)(三星、榮耀等)、消費(fèi)電子(安克等)、汽車(比亞迪（002594）等)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)客戶，可與公司共享，助力開拓業(yè)務(wù)、擴(kuò)大規(guī)模、提升市場競爭力，保障整體戰(zhàn)略實(shí)施。 　投資建議： 　我們預(yù)計公司2025/2026/2027年營收分別為15.7/22.0/30.1億元，歸母凈利潤分別為0.4/2.1/4.0億元(暫不考慮易沖并表)，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示： 　技術(shù)迭代和研發(fā)投入不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；行業(yè)周期性波動風(fēng)險。 

　　崇德科技 

　　動壓油膜滑動軸承小巨人，國產(chǎn)替代+出海雙輪驅(qū)動 

　　動壓油膜滑動軸承國產(chǎn)替代龍頭，財務(wù)報表結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司成立于2003年，以自主研發(fā)滑動軸承起家，憑借以創(chuàng)始人周少華先生為核心的研發(fā)團(tuán)隊多年持續(xù)投入迭代，公司實(shí)現(xiàn)核電、船舶、石油化工、風(fēng)電等重點(diǎn)領(lǐng)域的動壓油膜滑動軸承的國產(chǎn)替代并走向海外。2018-2024年期間，公司收入從2.4億元增至5.2億元，CAGR達(dá)14.1%；歸母凈利潤從0.3億元增長1.2億元，CAGR達(dá)24.96%。同時，公司2023年上市之后資產(chǎn)負(fù)債率大幅降低，短期借款、長期借款均已償還完畢，無有息負(fù)債掛賬。

　　■下游高景氣+主機(jī)大型化有望撬動百億市場，外資保守催化更多國產(chǎn)空間�；瑒虞S承則是不使用滾動體、僅在滑動摩擦下工作的軸承，適用于高速重載工況。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2026年全球、中國動壓油膜滑動軸承市場需求約36.2億美元、67.2億元。受核電、燃機(jī)下游高景氣，工業(yè)驅(qū)動、能源發(fā)電、石油化工主機(jī)大型化趨勢，和風(fēng)電“以滑代滾”等因素影響，我們預(yù)計動壓油膜滑動軸承市場穩(wěn)健擴(kuò)容。滑動軸承屬于定制化工業(yè)耗材，制造難度高、市場分散。以德國RENK為代表的外資競對發(fā)展規(guī)劃趨于保守，公司有望迎來更多發(fā)展機(jī)會。

　　■崇德科技（301548）：國產(chǎn)替代+出海雙輪驅(qū)動，新業(yè)務(wù)放量可期。公司堅持自主研發(fā)創(chuàng)新+國外專家引進(jìn)的協(xié)同發(fā)展模式，依靠性價比、交期優(yōu)勢在重點(diǎn)領(lǐng)域的核心大客戶供應(yīng)份額保持穩(wěn)定。并且，公司重心向海外客戶傾斜，海外收入占比及毛利率持續(xù)提升改善整體盈利結(jié)構(gòu)。向后看，隨著公司IPO募投項目的持續(xù)落地，我們看好滑動軸承主業(yè)繼續(xù)擴(kuò)大其市場份額，以燃機(jī)軸承、PEEK軸承、永磁電機(jī)、氣浮軸承為代表的新業(yè)務(wù)亦有望實(shí)現(xiàn)0-1的突破。

　　■風(fēng)險提示：下游行業(yè)景氣低迷；技術(shù)迭代不及預(yù)期；IPO募投項目進(jìn)度不及預(yù)期；新領(lǐng)域開拓不及預(yù)期；海外貿(mào)易摩擦風(fēng)險；盈利預(yù)測不及預(yù)期。

　　淮北礦業(yè) 

　　低估值華東煤焦龍頭，2026年量價升、盈利拐點(diǎn)現(xiàn) 

　　煤化工：盈利拐點(diǎn)有望顯現(xiàn)。公司煤化工以焦炭、甲醇、乙醇為主，核定年產(chǎn)能分別為440萬噸、90萬噸、60萬噸。2024年公司單位化工毛利僅493元/噸，處于2021-2024年最低水平。而2026-2027年，預(yù)計公司煤化工價格筑底回升、成本穩(wěn)健、量端潛力釋放或帶來盈利拐點(diǎn)機(jī)會，具體來看，公司新項目投產(chǎn)(2025年8月，公司3萬噸碳酸酯、10億立方米焦?fàn)t煤氣分質(zhì)深度利用項目、3萬噸乙基胺項目均已成功產(chǎn)出合格產(chǎn)品)，存量產(chǎn)能方面，公司2025年甲醇、焦炭、產(chǎn)能利用率分別為77%、81%、91%，仍有提升空間。價格成本方面，公司煤化工產(chǎn)品價格與原油價格具備相關(guān)性，2022年以來原油下行、公司煤化工價格持續(xù)下滑，截至2026年1月底，原油價格從年初61美元升至73美元，后續(xù)若地緣沖突加劇、OPEC+產(chǎn)量政策改變使得原油價格筑底回升，公司煤化工價格具備上漲彈性。成本端，公司煤焦化一體，成本較為穩(wěn)健。

　　電力&石灰石：2026年仍有增量項目投產(chǎn)。公司2×660MW超超臨界燃煤發(fā)電項目(持股80%)預(yù)計2026年投產(chǎn)，根據(jù)公司2022年6月編制的可研報告(基于當(dāng)時的電價與燃料煤價格)可每年貢獻(xiàn)利潤總額1.96億元。石灰石方面，公司青山建筑石料用灰?guī)r礦項目，年產(chǎn)能550萬噸，預(yù)計2026年2月底前投產(chǎn)，預(yù)計貢獻(xiàn)營收2.14億元/年，在35%毛利率假設(shè)下，預(yù)計貢獻(xiàn)毛利增量0.75億元。

　　盈利預(yù)測與投資建議：α與β兼具、業(yè)績有增長，公司估值低位、配置價值凸顯。業(yè)績方面，預(yù)計公司2025-2027年公司歸母凈利潤分別為14.95/30.0/41.1億元，同比-69%/+101%/+37%；對應(yīng)當(dāng)前股價PE為23.3/11.6/8.5倍。公司具備煤炭、電力、非煤礦山量增邏輯，行業(yè)焦煤價格在市場底、政策底雙現(xiàn)下將中樞抬升，公司煤焦化一體經(jīng)營穩(wěn)健，綜合看公司投資價值凸顯，維持“買入”評級。估值方面，從2020-2026年P(guān)B看，淮北礦業(yè)（600985）PB處于較低水平：截至2026年2月11日，淮北礦業(yè)PB 0.84，處于2020年1月以來11%分位數(shù)水平，截至2026年2月10日港口焦煤價格1660元/噸，較2025年7月反內(nèi)卷低點(diǎn)以來已提升至14%分位數(shù)。與可比公司橫向?qū)Ρ葋砜�，淮北礦業(yè)PE、PB均較低，淮北礦業(yè)2026E業(yè)績對應(yīng)PE估值11.6倍(截至2026年2月11日)，低于可比公司平均的15.2倍；淮北礦業(yè)PB估值0.84倍，低于可比公司平均的0.98倍。

　　風(fēng)險提示：(1)煤價超預(yù)期下跌風(fēng)險；(2)政策調(diào)控超預(yù)期風(fēng)險；(3)煤炭進(jìn)口影響風(fēng)險；(4)在建項目投產(chǎn)以及停產(chǎn)項目復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險；(5)統(tǒng)計測算與實(shí)際情況存在偏差風(fēng)險。

　　欣旺達(dá) 

　　與威睿訴訟和解，港股上市推進(jìn)順利，動儲業(yè)務(wù)高增長 

　　事件：2月6日，欣旺達(dá)（300207）動力(欣旺達(dá)子公司)與威睿電動在一審階段達(dá)成和解，威睿電動將在《和解協(xié)議》(以下稱為本協(xié)議)生效后撤回起訴，預(yù)計對欣旺達(dá)25年歸母凈利潤產(chǎn)生5-8億元負(fù)面影響。

　　充分計提壞賬準(zhǔn)備，后續(xù)不確定性消除，港股上市推進(jìn)順利。對于25年底前已發(fā)生的成本費(fèi)用金額，子公司欣旺達(dá)動力向威睿電動支付6.08億元，對于后續(xù)實(shí)際發(fā)生的成本費(fèi)用金額，雙方按本協(xié)議約定比例分擔(dān)，并在5年內(nèi)結(jié)算完畢，事件處理后的相關(guān)電池包全部歸欣旺達(dá)所有。我們測算25年欣旺達(dá)動力計提費(fèi)用12.5-20億元，相關(guān)計提處理非常充分，不會影響26年及之后業(yè)績，本次和解避免陷入長期的價格戰(zhàn)和訴訟戰(zhàn)，同時消除對未來港股上市、海外擴(kuò)張、新客戶導(dǎo)入和銀行合作等多方面的不確定性，集中全部精力回歸經(jīng)營基本面。

　　欣旺達(dá)動儲業(yè)務(wù)增速強(qiáng)勁，全年預(yù)計實(shí)現(xiàn)扭虧。出貨方面，欣旺達(dá)動儲業(yè)務(wù)增速強(qiáng)勁，我們預(yù)計26年1月出貨4GWh，同增142%，2月訂單飽滿，春節(jié)不放假，Q1出貨翻倍以上增長，全年出貨80GWh+，翻倍增長，其中動力50GWh+，儲能30GWh+。盈利方面，25年12月實(shí)現(xiàn)單月扭虧，動力全面價格聯(lián)動，儲能多數(shù)價格聯(lián)動，公司26年動力毛利率目標(biāo)15%，同增2pct，儲能目標(biāo)10-12%，同增2-3pct，海外客戶占比提升(由30%提升至40-50%)，并通過技術(shù)創(chuàng)新、規(guī)模效應(yīng)、良率提升覆蓋未傳導(dǎo)的成本，全年動力扭虧目標(biāo)不變。

　　盈利預(yù)測與投資評級：由于訴訟事件影響25年盈利、但26、27年公司動儲業(yè)務(wù)出貨強(qiáng)勁，我們預(yù)計25-27年歸母凈利潤14.1/30.3/41.2億元(原預(yù)測值為20.5/30.0/41.1億元)，同比-4%/+115%/+36%，對應(yīng)PE為32x/15x/11x，給予26年25x估值，對應(yīng)目標(biāo)價41元，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期，競爭加劇。