妙可藍(lán)多

　　方正證券——公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：擬合作沙特領(lǐng)先乳企SADAFCO，國(guó)際化或?qū)㈤_(kāi)啟新征程

　　事件：妙可藍(lán)多（600882）于2026年2月10日發(fā)公告，公司于2026年02月08日與SaudiaDairy&FoodstuffCompany(以下簡(jiǎn)稱“SADAFCO”)簽署備忘錄。 　擬合作沙特領(lǐng)先乳企，國(guó)際化邁向新征程。公司于2026年2月8日與沙特阿拉伯上市公司SADAFCO簽署合作備忘錄，擬共同開(kāi)拓奶酪品類(lèi)在沙特市場(chǎng)的業(yè)務(wù)機(jī)遇。SADAFCO成立于1976年，2024年?duì)I收55億元，市值約135億元。雙方擬聚焦兒童奶酪零食(特別是奶酪棒)在沙特市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)、商業(yè)化與分銷(xiāo)，結(jié)合妙可藍(lán)多的研發(fā)與生產(chǎn)能力，以及SADAFCO在當(dāng)?shù)氐那�道、運(yùn)營(yíng)與消費(fèi)者偏好數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)。合作模式可能包括貿(mào)易、品牌許可、特許權(quán)使用費(fèi)或組建合資公司，具體形式待進(jìn)一步協(xié)商。目前本備忘錄為框架性、意向性文件，不具法律約束力，不涉及具體投資金額或財(cái)務(wù)承諾，后續(xù)合作需另行簽訂正式協(xié)議。該合作事項(xiàng)與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有良好協(xié)同效應(yīng)，符合公司“聚焦主業(yè)”與“并購(gòu)出�！钡膽�(zhàn)略發(fā)展方向。若本備忘錄得以順利實(shí)施，該合作項(xiàng)目的推進(jìn)將有助于提升公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有利于公司拓展海外市場(chǎng)，預(yù)計(jì)將對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展產(chǎn)生積極影響。 　減值計(jì)提及核心高管變更落地，利空悉數(shù)出盡。2026年1月25日，公司發(fā)布《關(guān)于擬確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)的公告》，公司擬對(duì)并購(gòu)基金出資所形成的全額確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)損失12,872.43萬(wàn)元。與此同時(shí)，吉林芝然10%股權(quán)投資擬確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)損失3,009.01萬(wàn)元-4,009.01萬(wàn)元�？紤]所得稅等影響因素，上述擬確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)損失預(yù)計(jì)減少公司2025年度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)11,911.08萬(wàn)元-12,661.08萬(wàn)元。同日，公司發(fā)布公告宣布，公司原副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、行政總經(jīng)理柴琇離任，并經(jīng)第十二屆董事會(huì)第十九次會(huì)議審議通過(guò)，同意聘任蒯玉龍先生擔(dān)任公司總經(jīng)理，法定代表人亦相應(yīng)變更為蒯玉龍先生。 　我們預(yù)計(jì)公司25-27營(yíng)業(yè)收入分別55.6/65.5/78.0億元，分別同比增長(zhǎng)15%/18%/19%；預(yù)計(jì)25-27歸母凈利潤(rùn)分別為1.1/3.2/4.6億元，分別同比增長(zhǎng)-7%/207%/42%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別111/36/25X，給予“推薦”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營(yíng)目標(biāo)落地不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

　　南京銀行

　　國(guó)聯(lián)民生——江蘇交控?cái)M增持點(diǎn)評(píng)：股東增持顯信心

　　事件概述：2月10日，南京銀行披露審議通過(guò)關(guān)于江蘇交通控股有限公司擬持有公司15%以上股份的議案。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，投資人及其關(guān)聯(lián)方、一致行動(dòng)人單獨(dú)或合計(jì)擬首次持有或累計(jì)增持商業(yè)銀行資本總額或股份總額5%以上的，應(yīng)當(dāng)事先報(bào)國(guó)家金融監(jiān)督管理總局或其派出機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。江蘇交通控股有限公司作為持股比例10%以上的股東，持股比例超過(guò)15%需要事先獲得國(guó)家金融監(jiān)督管理總局江蘇監(jiān)管局核準(zhǔn)。 　2022年以來(lái)主要股東持續(xù)增持南京銀行。南京銀行主要股東可以分為江蘇國(guó)資(包括江蘇交控、云杉資本、東部機(jī)場(chǎng))、南京國(guó)資(包括紫金信托、紫金投資、南京高科（600064）)、外資股東(法巴銀行)。從2022年8月至今，這三類(lèi)股東累計(jì)分別增持南京銀行3.51、4.41、4.96億股，合計(jì)增持12.88億股，按2025年底總股本數(shù)計(jì)算，增持股數(shù)占南京銀行總股本的10.42%；按增持區(qū)間成交均價(jià)測(cè)算，主要股東累計(jì)增持市值分別為36.21、48.84、51.47億元，合計(jì)約136.52億元。股東的全面持續(xù)增持體現(xiàn)了對(duì)南京銀行的高度認(rèn)可，彰顯了對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。 　江蘇交控有望打開(kāi)未來(lái)增持空間。江蘇交控目前持有南京銀行股份的比例為14.21%，董事會(huì)審批通過(guò)后，如果獲得金融監(jiān)管總局核準(zhǔn)，那么在下一次核準(zhǔn)前，江蘇交控可繼續(xù)增持到19.99%的持股比例，預(yù)計(jì)最多可增持7.15億股，按2026年2月10日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，增持資金規(guī)模為81億元。江蘇交控的增持有望進(jìn)一步提振公司股價(jià)。 　投資建議：南京銀行深耕長(zhǎng)三角區(qū)域，信貸保持雙位數(shù)擴(kuò)張，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)中高速增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。2025年公司完成了可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，資本實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，有助于加速業(yè)務(wù)拓展，成長(zhǎng)與紅利價(jià)值兼具。預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為555.40/612.07/667.94億元，同比增長(zhǎng)10.5%/10.2%/9.1%；歸母凈利潤(rùn)為218.07/238.46/259.61億元，同比增8.1%/9.4%/8.9%。對(duì)應(yīng)EPS分別為1.67/1.84/2.01元，對(duì)應(yīng)2026年2月10日股價(jià)的PB分別為0.77/0.70/0.64倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)，建議積極關(guān)注。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；宏觀政策力度不及預(yù)期；存款競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　匯川技術(shù)

　　東吳證券——2025年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，工控需求持續(xù)向好

　　投資要點(diǎn) 　事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入429.7~466.7億元。同比+16%~26%，歸母凈利潤(rùn)49.7~54.0億元，同比+16~26%，扣非凈利潤(rùn)47.6~51.7億元，同比+18~28%。按中值，2025/25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入448.2/131.6億元，同比+21%/+13%，歸母凈利潤(rùn)51.9/9.3億元，同比+21%/持平，扣非凈利潤(rùn)49.7/10.8億元，同比+23%/+20%。主要系，1)工控需求復(fù)蘇，公司上頂策略持續(xù)深化，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)趨緩，我們預(yù)計(jì)盈利能力有所提升；2)智能機(jī)器人、數(shù)字能源、智能底盤(pán)、數(shù)字化、海外等戰(zhàn)略業(yè)務(wù)加大投入，我們預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用率有所提升。綜合看，公司業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。 　通用自動(dòng)化：行業(yè)需求持續(xù)復(fù)蘇、上頂策略下α凸顯。根據(jù)MIR，25Q4OEM市場(chǎng)銷(xiāo)售額同比+1.3%(25Q3為+2.2%)，行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇中，其中鋰電、3C、半導(dǎo)體、物流、包裝表現(xiàn)強(qiáng)勁。公司持續(xù)深化上頂策略，對(duì)TOP客戶組織迭代，同時(shí)多產(chǎn)品解決方案不斷滲透，市占率進(jìn)一步提升，25年低壓變頻器/伺服系統(tǒng)/小型PLC市占率分別為19.64%/30.51%/6.73%，同比+1.03/+3.11/+0.47pct。我們預(yù)計(jì)全年板塊收入同比+20%，26年隨行業(yè)需求進(jìn)一步復(fù)蘇，收入有望保持25%+增長(zhǎng)。 　新能源汽車(chē)：定點(diǎn)放量帶動(dòng)收入快速增長(zhǎng)、戰(zhàn)略布局智能底盤(pán)業(yè)務(wù)。公司新勢(shì)力、傳統(tǒng)車(chē)企、海外車(chē)企多元發(fā)展，國(guó)內(nèi)TOP客戶小米/理想/廣汽埃安/奇瑞25年銷(xiāo)量同比+201%/-19%/-23%/+8%，表現(xiàn)分化。海外基于“LocalforLocal”戰(zhàn)略快速布局，定點(diǎn)開(kāi)始放量，產(chǎn)品由電源向總成拓展。同時(shí)圍繞整車(chē)智能化向底盤(pán)域橫向拓展，布局智能懸架產(chǎn)品及其控制技術(shù)。綜合下，我們預(yù)計(jì)25Q4收入增速趨緩，但全年板塊收入仍同比+30%，26年隨商用車(chē)&海外持續(xù)放量，收入仍能維持20%+增長(zhǎng)。 　電梯：持續(xù)挖掘出海&大配套潛力。2025年房屋竣工面積累計(jì)同比-20.4%，公司持續(xù)通過(guò)大配套及海外業(yè)務(wù)挖掘潛力，貢獻(xiàn)增量，我們預(yù)計(jì)25年板塊收入同比+0~5%，26年維持微增。 　人形機(jī)器人：執(zhí)行器&仿生臂產(chǎn)品性能領(lǐng)先、劍指解決方案供應(yīng)商。公司產(chǎn)品涵蓋旋轉(zhuǎn)、線性關(guān)節(jié)執(zhí)行器及主要零部件，同時(shí)布局仿生臂、小腦等產(chǎn)品。產(chǎn)品在功率密度、扭矩密度、散熱、精度&穩(wěn)定性等方面優(yōu)勢(shì)顯著，零部件自研率高。相關(guān)研發(fā)&銷(xiāo)售投入不斷增加，進(jìn)展可期。 　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到新能源車(chē)業(yè)務(wù)短期承壓，我們下修25-27年歸母凈利潤(rùn)52.15/63.50/79.52億元(原值為55.6/67.8/82.5億元)，同比+22%/+22%/+25%，對(duì)應(yīng)PE分別為41x/33x/27x，考慮到公司工控業(yè)務(wù)拐點(diǎn)已至，機(jī)器人星辰大海，給予26年40xPE，目標(biāo)價(jià)94.1元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

　　拓荊科技

　　東方證券——持續(xù)推動(dòng)薄膜沉積及三維集成設(shè)備突破

　　存儲(chǔ)技術(shù)演進(jìn)對(duì)薄膜沉積設(shè)備要求提升，有望帶動(dòng)行業(yè)高速成長(zhǎng)。部分投資者對(duì)存儲(chǔ)技術(shù)演進(jìn)下薄膜沉積設(shè)備環(huán)節(jié)的受益程度仍關(guān)注不足。我們認(rèn)為，薄膜沉積設(shè)備在存儲(chǔ)產(chǎn)線資本開(kāi)支中的占比有望在3D堆疊技術(shù)趨勢(shì)下大幅提升。NAND方面，3DNAND層數(shù)持續(xù)提升。由于每層均需要經(jīng)過(guò)薄膜沉積工藝步驟，層數(shù)增加將催生更多的薄膜沉積設(shè)備需求。此外，薄膜沉積設(shè)備中的ALD設(shè)備可以實(shí)現(xiàn)高深寬比、極窄溝槽開(kāi)口的優(yōu)異臺(tái)階覆蓋率及精確薄膜厚度控制，在3D堆疊結(jié)構(gòu)的NANDFlash工藝中的需求占比有望大幅增加。DRAM方面，HBM堆疊層數(shù)增加需要更多ALD設(shè)備進(jìn)行互聯(lián)層沉積。此外DRAM未來(lái)也有望向3D堆疊方向發(fā)展，有望進(jìn)一步推動(dòng)薄膜沉積設(shè)備的需求量和性能要求。 　公司持續(xù)完善薄膜沉積設(shè)備產(chǎn)品布局，推動(dòng)高端產(chǎn)品突破。在薄膜沉積設(shè)備方面，公司已經(jīng)構(gòu)建覆蓋PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD和FlowableCVD等全系列薄膜材料的設(shè)備矩陣，深度覆蓋邏輯芯片、存儲(chǔ)芯片、先進(jìn)封裝等多元化應(yīng)用場(chǎng)景的需求。截至2025年底，公司產(chǎn)品已進(jìn)入超過(guò)70條芯片制造廠生產(chǎn)線；累計(jì)出貨反應(yīng)腔已超過(guò)3000個(gè)，且應(yīng)用于先進(jìn)制程領(lǐng)域的高性能反應(yīng)腔占比不斷提高；在客戶端產(chǎn)線生產(chǎn)產(chǎn)品的累計(jì)流片量已突破3.96億片；客戶端設(shè)備平均穩(wěn)定運(yùn)行時(shí)間超過(guò)90%，達(dá)到國(guó)際主流水平。 　公司積極布局三維集成設(shè)備，產(chǎn)品進(jìn)展順利。三維集成設(shè)備的應(yīng)用場(chǎng)景隨半導(dǎo)體技術(shù)演進(jìn)持續(xù)拓展。在3DNAND、HBM、CIS等多個(gè)領(lǐng)域可通過(guò)先進(jìn)鍵合技術(shù)實(shí)現(xiàn)不同功能芯片的高密度集成，打破單芯片制程演進(jìn)的物理限制。公司持續(xù)拓展應(yīng)用于三維集成領(lǐng)域的半導(dǎo)體設(shè)備，推出晶圓對(duì)晶圓的高精度混合鍵合等先進(jìn)鍵合產(chǎn)品及配套的量檢測(cè)產(chǎn)品。目前，公司3DIC系列多臺(tái)設(shè)備出貨至客戶端，驗(yàn)證進(jìn)展順利。 　我們預(yù)測(cè)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為10.4、16.3、24.3億元(原25-26年預(yù)測(cè)為9.1、12.9億元，主要調(diào)整了營(yíng)業(yè)收入、毛利率與費(fèi)用率)，根據(jù)DCF估值法，給予380.22元目標(biāo)價(jià)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)景氣度不及預(yù)期；客戶驗(yàn)證進(jìn)展不及預(yù)期；零部件斷供風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)份額提升不及預(yù)期；政府補(bǔ)助持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　珀萊雅

　　國(guó)海證券——深度報(bào)告：大單品王者，多品類(lèi)新章-從海外大牌經(jīng)驗(yàn)看珀萊雅（603605）成長(zhǎng)動(dòng)能

　　本篇報(bào)告解決了以下核心問(wèn)題:1、珀萊雅如何建立大單品戰(zhàn)略？2、從海外品牌大單品在國(guó)內(nèi)表現(xiàn)看珀萊雅大單品未來(lái)成長(zhǎng)空間？3、從大單品到多品類(lèi)，珀萊雅如何邁入下一個(gè)階段？ 　珀萊雅如何建立大單品戰(zhàn)略？珀萊雅大單品建立的三大核心要素為渠道、營(yíng)銷(xiāo)與客群，公司依靠對(duì)于紅利的快速捕捉以及“早C晚A”的大單品推出實(shí)現(xiàn)對(duì)年輕成分黨人群的痛點(diǎn)滿足。泡泡面膜爆品推出前，公司抓住美護(hù)行業(yè)線上渠道興起、營(yíng)銷(xiāo)方式轉(zhuǎn)變?yōu)镵OL種草、年輕成分黨人群逐步崛起的紅利，并將紅利內(nèi)化為方法論從而打造出爆品泡泡面膜。依靠建立的方法論公司逐漸確定大單品戰(zhàn)略，并通過(guò)“早C晚A”的護(hù)膚搭配以及高性價(jià)比的大單品實(shí)現(xiàn)快速破圈。大單品戰(zhàn)略建立后，公司通過(guò)產(chǎn)品迭代升級(jí)彌補(bǔ)科研短板、品類(lèi)擴(kuò)展觸達(dá)更廣泛人群、情緒營(yíng)銷(xiāo)+直營(yíng)渠道精細(xì)運(yùn)作等策略不斷實(shí)現(xiàn)客群結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及品牌調(diào)性的提升。 　從海外品牌大單品在國(guó)內(nèi)表現(xiàn)看珀萊雅大單品未來(lái)成長(zhǎng)空間？根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，近年來(lái)歐萊雅黑精華、Olay小白瓶、雅詩(shī)蘭黛小棕瓶等海外品牌大單品線上渠道銷(xiāo)售較為疲軟，主要因?yàn)楹Ｍ馄放茖?duì)于國(guó)內(nèi)化妝品行業(yè)渠道轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)布局較晚。隨著抖音渠道的興起，圍繞大單品組成的套組成為趨勢(shì)，2025年歐萊雅黑精華/雅詩(shī)蘭黛小棕瓶在抖音上的大單品產(chǎn)品銷(xiāo)售額中套組占比分別為95%/85%。海外品牌大單品套組的促銷(xiāo)打法預(yù)計(jì)對(duì)于珀萊雅的“大牌平替”人群造成一定的影響，但是我們認(rèn)為①珀萊雅的客群更加精準(zhǔn)，并且圍繞成分黨從而快速進(jìn)行產(chǎn)品迭代升級(jí)的路線更加清晰，從而進(jìn)一步形成與其他品牌的隔離；②后續(xù)海外品牌會(huì)重新權(quán)衡品牌價(jià)值/利潤(rùn)與銷(xiāo)售額，若不再選擇以價(jià)換量則這些忠誠(chéng)度較低的價(jià)格敏感型消費(fèi)者則會(huì)重新回到“大牌平替”品牌。同時(shí)海外品牌也在積極圍繞新的成分及品類(lèi)打造下一個(gè)大單品，隨著抗老及修復(fù)逐步由淺層護(hù)理轉(zhuǎn)向細(xì)胞級(jí)護(hù)理新趨勢(shì)的出現(xiàn)，珀萊雅新的產(chǎn)品系列有望通過(guò)過(guò)去積累的大單品方法論從而進(jìn)一步打造新賽道的大單品。 　從大單品到多品類(lèi)，珀萊雅如何邁入下一個(gè)階段？海外成熟品牌通過(guò)多SKU及品牌矩陣延長(zhǎng)生命周期，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2025年歐萊雅線上三平臺(tái)銷(xiāo)售額中除精華、面霜眼霜等大單品外，其他SKU銷(xiāo)售額貢獻(xiàn)達(dá)到37.62%，而珀萊雅其他SKU銷(xiāo)售額貢獻(xiàn)達(dá)到7.13%，未來(lái)存在較大拓品空間。目前圍繞彩妝、洗護(hù)兩大核心行業(yè)，公司通過(guò)彩棠、原色波塔、花知曉、OR等子品牌逐步拓展市場(chǎng)。美妝行業(yè)不同子品牌依舊圍繞年輕群體的不同痛點(diǎn)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，彩棠近年來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)高增，花知曉聚焦“少女心”出海速度加快，2024年海外營(yíng)收超過(guò)1億元。洗護(hù)子品牌OR定位中高端洗護(hù)品牌，通過(guò)“亞洲頭皮健康養(yǎng)護(hù)專(zhuān)家”專(zhuān)業(yè)形象的建設(shè)與倡導(dǎo)放松治愈的“慢生活”的情緒營(yíng)銷(xiāo)相結(jié)合，2025年上半年?duì)I收進(jìn)一步達(dá)到2.79億元，同比+102.52%。 　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入109.30/121.42/133.19億元，同比增長(zhǎng)1%/11%/10%；2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為15.79/17.81/20.00億元，同比增長(zhǎng)2%/13%/12%，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為19.15/16.98/15.12倍。公司作為“早C晚A”大單品的開(kāi)創(chuàng)者，未來(lái)有望通過(guò)大單品的持續(xù)打造以及品類(lèi)擴(kuò)展實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、流量獲客成本上行、行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、下游需求疲軟、管理層變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　工業(yè)富聯(lián)

　　中信建投證券——全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，AI服務(wù)器業(yè)務(wù)增速提升

　　核心觀點(diǎn) 　公司發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告。2025年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)351億元-357億元，同比增長(zhǎng)51%-54%；2025年第四季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)126億元-132億元，同比增長(zhǎng)56%-63%。北美四家CSP廠商資本開(kāi)支繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且對(duì)2026年資本開(kāi)支指引樂(lè)觀，均表示AI需求旺盛，算力供應(yīng)緊張。公司對(duì)主要的大型云服務(wù)商客戶都已經(jīng)逐步覆蓋，預(yù)計(jì)整體訂單需求將持續(xù)向上。產(chǎn)能端，公司全球多地產(chǎn)線與關(guān)鍵工序已按計(jì)劃建制，廠區(qū)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，自動(dòng)化能力持續(xù)提升。2026年，公司整體訂單排產(chǎn)節(jié)奏緊湊，相關(guān)項(xiàng)目推進(jìn)順利，預(yù)計(jì)會(huì)為全年業(yè)務(wù)成長(zhǎng)提供有力保障。 　事件 　公司發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告。2025年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)351億元-357億元，同比增長(zhǎng)51%-54%；2025年第四季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)126億元-132億元，同比增長(zhǎng)56%-63%。 　簡(jiǎn)評(píng) 　2025年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)351億元-357億元，同比增長(zhǎng)51%-54%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)340億元-346億元，同比增長(zhǎng)45%到48%。2025年第四季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)126億元-132億元，同比增長(zhǎng)56%-63%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)124億元-130億元，同比增長(zhǎng)43%到50%。 　云計(jì)算業(yè)務(wù)：2025年，公司云服務(wù)商服務(wù)器營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)超1.8倍；2025年第四季度，云服務(wù)商服務(wù)器營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(zhǎng)超30%，同比增長(zhǎng)超2.5倍。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，AI服務(wù)器增長(zhǎng)勢(shì)頭持續(xù)強(qiáng)勁，2025年，公司云服務(wù)商AI服務(wù)器營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)超3倍；2025年第四季度，云服務(wù)商AI服務(wù)器營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(zhǎng)超50%，同比增長(zhǎng)超5.5倍，預(yù)計(jì)主要是GB300在2025年第三季度實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，且良率與測(cè)試效率持續(xù)上行，四季度出貨量顯著增長(zhǎng)。 　通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)：公司高速交換機(jī)業(yè)務(wù)在2024年同期高倍數(shù)增長(zhǎng)的背景下，延續(xù)強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。2025年，公司800G以上高速交換機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增幅高達(dá)13倍；2025年第四季度，800G以上高速交換機(jī)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)超4.5倍，同時(shí)，公司已與多家客戶在CPO與1.6T交換機(jī)上進(jìn)行聯(lián)合開(kāi)發(fā)，并取得在手訂單。公司終端精密機(jī)構(gòu)件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，2025年，精密機(jī)構(gòu)件出貨量較上年同期實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。 　AI需求旺盛，算力供應(yīng)緊張，公司有望持續(xù)受益。需求側(cè)，北美四家CSP廠商2025Q4資本開(kāi)支合計(jì)1270億美元，同比增長(zhǎng)60%，環(huán)比增長(zhǎng)12%；全年資本支出4135億美元，同比增長(zhǎng)65%。亞馬遜、谷歌、Meta對(duì)2026年資本開(kāi)支的指引分別為2000億美元、1750億美元至1850億美元、1150億美元至1350億美元，以指引中值計(jì)算，三家合計(jì)2026年資本開(kāi)支約為5050億美元，同比增長(zhǎng)71%。北美四家CSP廠商均表示“AI需求旺盛，算力供應(yīng)緊張”，公司對(duì)主要的大型云服務(wù)商客戶都已經(jīng)逐步覆蓋，預(yù)計(jì)整體訂單需求將持續(xù)向上。產(chǎn)能側(cè)，公司全球多地產(chǎn)線與關(guān)鍵工序(包括液冷、整機(jī)與系統(tǒng)集成、測(cè)試驗(yàn)證等)已按計(jì)劃建制，廠區(qū)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，資本支出向上，自動(dòng)化能力持續(xù)提升。隨著產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)充，公司將持續(xù)提升交付效率與執(zhí)行力，確保穩(wěn)定滿足客戶需求。同時(shí)，公司多項(xiàng)新產(chǎn)品的協(xié)同開(kāi)發(fā)同步進(jìn)行，在ASIC方向持續(xù)拓展，有望成為后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心引擎之一。 　投資建議與盈利預(yù)測(cè)：公司發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)351億元-357億元，同比增長(zhǎng)51%-54%；2025年第四季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)126億元-132億元，同比增長(zhǎng)56%-63%。北美四家CSP廠商資本開(kāi)支繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且對(duì)2026年資本開(kāi)支指引樂(lè)觀，均表示AI需求旺盛，算力供應(yīng)緊張。公司對(duì)主要的大型云服務(wù)商客戶都已經(jīng)逐步覆蓋，預(yù)計(jì)整體訂單需求將持續(xù)向上。產(chǎn)能端，公司全球多地產(chǎn)線與關(guān)鍵工序已按計(jì)劃建制，廠區(qū)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，自動(dòng)化能力持續(xù)提升。2026年，公司整體訂單排產(chǎn)節(jié)奏緊湊，相關(guān)項(xiàng)目推進(jìn)順利，預(yù)計(jì)會(huì)為全年業(yè)務(wù)成長(zhǎng)提供有力保障。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為354.29億元、676.52億元、851.17億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為31X、16X、13X，維持“增持”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)分析 　AI發(fā)展不及預(yù)期。若未來(lái)AI需求下降，大廠資本開(kāi)支不及預(yù)期，公司將面臨訂單減少或流失等風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕�影響�?nbsp;　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。電子產(chǎn)品行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，易受到國(guó)際貿(mào)易和區(qū)域貿(mào)易波動(dòng)的影響。如果公司業(yè)務(wù)覆蓋范圍內(nèi)的國(guó)家及地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退或宏觀環(huán)境發(fā)生變化，將直接影響該國(guó)家及地區(qū)的終端消費(fèi)水平，進(jìn)而影響客戶端的需求，導(dǎo)致公司的營(yíng)業(yè)收入等降低。 　行業(yè)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。電子產(chǎn)品行業(yè)的技術(shù)及產(chǎn)品存在更新迭代速度快的特征，如果公司的技術(shù)和產(chǎn)品升級(jí)更新及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)未能及時(shí)適應(yīng)行業(yè)的新需求，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將可能受到不利影響。 　匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司在全球多個(gè)不同貨幣的國(guó)家和地區(qū)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)，匯率波動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)將影響公司盈利水平。 　客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)。若未來(lái)主要客戶的需求下降、主要客戶的市場(chǎng)份額降低或是競(jìng)爭(zhēng)地位發(fā)生重大變動(dòng)，或公司與主要客戶的合作關(guān)系發(fā)生變化，公司將面臨主要客戶訂單減少或流失等風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而直接影響公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕�影響�?/p>