蘇泊爾

　　中金公司——2025業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收穩(wěn)健，內(nèi)銷優(yōu)于外銷

　　業(yè)績(jī)預(yù)覽

　　公司業(yè)績(jī)快報(bào)2025年歸母凈利潤(rùn)同比-6.6%

　　公司公告2025年業(yè)績(jī)快報(bào)：2025年收入227.72億元，同比+1.5%；歸母凈利潤(rùn)20.97億元，同比-6.6%；扣非后歸母凈利潤(rùn)19.14億元，同比-7.3%。對(duì)應(yīng)4Q25收入58.74億元，同比-0.7%；歸母凈利潤(rùn)7.31億元，同比-10.0%；扣非后歸母凈利潤(rùn)5.95億元，同比-9.9%。公司業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期，主要是外銷業(yè)務(wù)承壓及費(fèi)用投放拖累業(yè)績(jī)。

　　關(guān)注要點(diǎn)

　　2025年內(nèi)銷表現(xiàn)優(yōu)于外銷。2025年公司整體收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中內(nèi)銷業(yè)務(wù)，公司通過持續(xù)創(chuàng)新及強(qiáng)大的渠道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，核心品類的線上、線下市占率保持領(lǐng)先，內(nèi)銷營(yíng)收同比穩(wěn)定增長(zhǎng)；外銷業(yè)務(wù)，由于關(guān)稅擾動(dòng)及海外需求疲軟，公司主要外銷客戶的訂單同比略有減少，外銷營(yíng)收同比略微下降。4Q25公司收入同比小幅下滑，我們估計(jì)主要受外銷拖累，內(nèi)銷表現(xiàn)仍繼續(xù)優(yōu)于行業(yè)，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

　　費(fèi)用投放導(dǎo)致盈利短期承壓。毛利率方面，由于公司采取積極的降本增效措施，同時(shí)高毛利的內(nèi)銷占比提升，公司全年毛利率同比提升。費(fèi)用方面，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司在線上渠道及新品類的費(fèi)用投入增加，我們估計(jì)全年公司銷售費(fèi)用率同比提升，同時(shí)公司在研發(fā)創(chuàng)新上繼續(xù)加大投入，貨幣資金整體收益因利率走低而有所下降。綜合影響下，公司預(yù)計(jì)2025年凈利率9.2%，同比-0.8ppt。

　　展望2026年，龍頭韌性有望繼續(xù)彰顯。內(nèi)銷方面，雖然2026年小家電面臨國(guó)補(bǔ)退坡，但此前國(guó)補(bǔ)對(duì)公司核心品類需求透支較弱，我們認(rèn)為公司有望憑借產(chǎn)品創(chuàng)新和品類拓展，實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷韌性增長(zhǎng)。外銷方面，公司公告2026年計(jì)劃向關(guān)聯(lián)方SEB集團(tuán)銷售商品總額72.80億元，我們預(yù)計(jì)較2025年實(shí)際水平可實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)穩(wěn)步提升。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　由于公司外銷承壓，我們下調(diào)2025/2026年凈利潤(rùn)8%/9%至20.97/22.02億元，引入2027年盈利預(yù)測(cè)23.11億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16.3/15.6x2026/2027年P(guān)/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮盈利預(yù)測(cè)調(diào)整和跨年估值切換，我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)9%至60.45元，對(duì)應(yīng)22.0/21.0x2026/2027年P(guān)/E，上行空間35%。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　市場(chǎng)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，外銷不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　中芯國(guó)際

　　中郵證券——收入創(chuàng)新高

　　投資要點(diǎn)

　　產(chǎn)業(yè)鏈切換迭代效應(yīng)持續(xù)，25Q4淡季不淡。25Q4銷售收入為24.89億美元,環(huán)比增長(zhǎng)4.5%(指引為環(huán)比持平至增長(zhǎng)2%)，其中晶圓收入環(huán)比增長(zhǎng)1.5%，銷售片數(shù)和平均單價(jià)均小幅增長(zhǎng)，其他收入環(huán)比增長(zhǎng)64%，主要系光罩在年底集中出貨。在季度新增1.6萬(wàn)片12英寸產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，公司產(chǎn)能利用率保持在95.7%，8英寸利用率整體超滿載，12英寸整體接近滿載，主要系產(chǎn)業(yè)鏈切換迭代效應(yīng)持續(xù)。原來在國(guó)外設(shè)計(jì)、國(guó)外生產(chǎn)、銷售到國(guó)內(nèi)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈向本土化切換帶來的重組效應(yīng)貫穿全年。轉(zhuǎn)換速度最快的是模擬類電路，其次為顯示驅(qū)動(dòng)、攝像頭、存儲(chǔ)，然后是MCU、數(shù)�；旌稀⑦壿嫷�。公司憑借在BCD、模擬、存儲(chǔ)、MCU、中高端顯示驅(qū)動(dòng)等細(xì)分領(lǐng)域中的技術(shù)儲(chǔ)備與領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、客戶的產(chǎn)品布局，加速驗(yàn)證并擴(kuò)產(chǎn)上量。

　　26年資本開支保持高位，營(yíng)收增幅指引樂觀。2025年公司資本開支為81億美元，高于年初的預(yù)期，主要系為了應(yīng)對(duì)客戶強(qiáng)勁的需求、外部環(huán)境的變化，以及設(shè)備交付時(shí)間的加長(zhǎng)，公司為已經(jīng)規(guī)劃好的產(chǎn)能提前采購(gòu)。公司年底折合8英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯月產(chǎn)能為105.9萬(wàn)片，與前一年年底相比增加11.1萬(wàn)片；出貨總量約970萬(wàn)片，年平均產(chǎn)能利用率為93.5%，同比增長(zhǎng)8個(gè)百分點(diǎn)。展望2026年，產(chǎn)業(yè)鏈海外回流、國(guó)內(nèi)客戶新產(chǎn)品替代海外老產(chǎn)品的效應(yīng)持續(xù)，為國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈帶來持續(xù)的增長(zhǎng)空間。公司給出的2026Q1指引為：銷售收入環(huán)比持平，毛利率在18%-20%之間。在外部環(huán)境無重大變化的前提下，公司給出的2026年指引為：銷售收入增幅高于可比同業(yè)的平均值，資本開支與2025年相比大致持平。

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入673/791/910億元，歸母凈利潤(rùn)分別為50.4/63.2/76.1億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；折舊致毛利率承壓；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　牧原股份

　　東莞證券——深度報(bào)告：一體化龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著

　　投資要點(diǎn)：

　　公司是我國(guó)生豬養(yǎng)殖一體化龍頭。公司始創(chuàng)于1992年，于2012年養(yǎng)豬事業(yè)走出河南，2014年在深交所上市；2016年養(yǎng)豬業(yè)務(wù)開始在東北拓展；2019年延伸產(chǎn)業(yè)鏈，開啟屠宰業(yè)務(wù)；2024年，年出欄生豬7160.2萬(wàn)頭，屠宰生豬1252.4萬(wàn)頭。公司經(jīng)過30余年的發(fā)展，現(xiàn)已形成集飼料加工、生豬育種、生豬養(yǎng)殖、屠宰加工為一體的豬肉產(chǎn)業(yè)鏈。

　　屠宰肉食業(yè)務(wù)不斷發(fā)展壯大。公司自2008年起開始關(guān)注肉食屠宰業(yè)務(wù)發(fā)展。2019年，公司正式布局屠宰業(yè)務(wù)，在養(yǎng)殖集中區(qū)域就近屠宰生豬，從“運(yùn)豬”到“運(yùn)肉”，助力實(shí)現(xiàn)養(yǎng)殖屠宰匹配、產(chǎn)銷順暢銜接。近幾年，公司屠宰業(yè)務(wù)快速發(fā)展。截至2024年末，公司已投產(chǎn)10家屠宰廠，年屠宰產(chǎn)能達(dá)到2900萬(wàn)頭。2025年，公司屠宰生豬達(dá)到2866萬(wàn)頭，2020-2025CAGR約為160.5%；產(chǎn)能利用率由2020年的12%提升至98.8%，占規(guī)模以上生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量的比例由2020年的0.1%提高至7%。

　　競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。(1)智能化賦能生豬養(yǎng)殖。公司持續(xù)開展科技創(chuàng)新，利用大數(shù)據(jù)、5G、人工智能等前沿技術(shù)，探索研發(fā)出智能環(huán)控、智能飼喂、智能養(yǎng)豬專家、智能健康管理系統(tǒng)、智能屠宰等多種智能產(chǎn)品，逐步向飼料智能化、養(yǎng)殖智能化、屠宰智能化邁進(jìn)，推動(dòng)生產(chǎn)效率不斷提高。(2)育種優(yōu)勢(shì)。公司建立了獨(dú)特的輪回二元育種體系，生產(chǎn)的二元種豬在繁殖性能、生長(zhǎng)速度、瘦肉率和胴體品質(zhì)等方面更好。公司的PSY和成活率領(lǐng)先于行業(yè)。(3)成本優(yōu)勢(shì)。2022年以來，公司生豬養(yǎng)殖完全成本整體呈下降趨勢(shì)；2024年全年約為14.0元/kg，較2022年全年的15.7元/kg明顯下降；2025年逐月下降，10月已降至11.3元/kg，較1月下降1.8元/kg。后續(xù)公司會(huì)圍繞健康管理、種豬育種、營(yíng)養(yǎng)配方、智能化應(yīng)用等方面，通過技術(shù)創(chuàng)新與精細(xì)化的管理，提升各項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)，持續(xù)降本增效。

　　投資建議：維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2025—2026年EPS分別為2.67元和3.66元，對(duì)應(yīng)PE分別為17倍和12倍。公司是我國(guó)生豬養(yǎng)殖一體化龍頭，不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈，屠宰肉食業(yè)務(wù)不斷發(fā)展壯大，不斷鞏固其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)短期有望迎來周期回升，行業(yè)中長(zhǎng)期規(guī)模化和集中度仍有較大提升空間。維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。發(fā)生疫病、原材料價(jià)格波動(dòng)、生豬價(jià)格波動(dòng)、自然災(zāi)害等風(fēng)險(xiǎn)。

　　拓普集團(tuán)

　　華金證券——2025年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，機(jī)器人、液冷蓄勢(shì)待發(fā)

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司披露2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入287.50~303.50億元，同比增長(zhǎng)8.08%~14.10%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.00~29.00億元，同比下降3.35%~13.35%。

　　全年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利水平短暫承壓。分季度看，2025Q4公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.22~94.22億元，同比+7.92%~+29.22%，環(huán)比-2.15~+17.86%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.33~9.33億元，同比-17.47%~+21.64%，環(huán)比-5.80%~+38.84%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，主要系公司Tier0.5級(jí)合作模式獲國(guó)內(nèi)外客戶廣泛認(rèn)可，客戶群體持續(xù)擴(kuò)大，單車配套金額穩(wěn)步提升，同時(shí)公司深化產(chǎn)品平臺(tái)化布局，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。利潤(rùn)方面，原材料價(jià)格波動(dòng)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率有所下降，同時(shí)海外新建產(chǎn)能尚處于爬坡階段，折舊攤銷等固定成本較高，因此公司盈利水平短期承壓。

　　國(guó)際化布局加速，海外生產(chǎn)基地有序推進(jìn)。目前，公司墨西哥一期項(xiàng)目全部投產(chǎn)，波蘭工廠二期也在籌劃中，同時(shí)，公司積極布局東南亞市場(chǎng)，泰國(guó)生產(chǎn)基地的規(guī)劃和籌建正在加快進(jìn)行，未來海外業(yè)務(wù)將成為公司重要的增長(zhǎng)支撐。

　　機(jī)器人業(yè)務(wù)拓展順利，液冷已獲取首批訂單。機(jī)器人方面，公司機(jī)器人電驅(qū)執(zhí)行器和靈巧手電機(jī)已開始批量供貨，公司還布局了機(jī)器人軀體結(jié)構(gòu)件、傳感器、足部減震器、電子皮膚等。液冷方面，公司產(chǎn)品已取得首批訂單15億元。

　　投資建議：公司不斷深化產(chǎn)品布局，競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，主業(yè)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；同時(shí)機(jī)器人、液冷等新業(yè)務(wù)拓展順利，未來放量可期。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)總收入分別為297.35/365.21/441.11億元，同比+11.8%/+22.8%/+20.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為27.68/34.67/43.47億元，同比-7.8%/+25.3%/+25.4%；對(duì)應(yīng)EPS分別為1.59/2.00/2.50元/股。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下降的風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn)、匯率的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。

　　公牛集團(tuán)

　　申萬(wàn)宏源——主業(yè)有望穩(wěn)健修復(fù)+國(guó)際化加速，重視底部布局價(jià)值

　　消費(fèi)及地產(chǎn)有望企穩(wěn)回暖，外部壓力邊際改善；公司產(chǎn)品、渠道及供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)夯實(shí)。展望2026年：公司傳統(tǒng)主業(yè)電連接、墻開等有望恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；新業(yè)務(wù)出海加速，搶灘東南亞墻開及歐洲家儲(chǔ)市場(chǎng)；智能照明、新能源高景氣業(yè)務(wù)打開成長(zhǎng)空間。

　　傳統(tǒng)主業(yè)：公司競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)夯實(shí)，有望恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。受宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、消費(fèi)及地產(chǎn)影響，2025年公司傳統(tǒng)主業(yè)增長(zhǎng)承壓，2025H1公司電連接、智能電工照明收入分別同比下滑5.37%、2.78%。展望2026年，地產(chǎn)有望底部修復(fù)，消費(fèi)企穩(wěn)回暖，外部環(huán)境壓力邊際修復(fù)，同時(shí)公司產(chǎn)品、渠道及供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)夯實(shí)，2026年電連接、墻開等有望恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。1)電連接：產(chǎn)品持續(xù)迭代創(chuàng)新，賦能門店即時(shí)零售積極擁抱渠道變革。公司轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)持續(xù)推動(dòng)高端、時(shí)尚的產(chǎn)品升級(jí)，豐富嵌入式產(chǎn)品線，推出多開關(guān)、帶快充、線性軌道等一系列滿足多樣性需求的產(chǎn)品；加快推動(dòng)電動(dòng)工具產(chǎn)品面世，拓展新品類；持續(xù)深耕渠道，并快速滲透閃電倉(cāng)等新業(yè)態(tài)，賦能門店即時(shí)零售能力提升。2)墻開：產(chǎn)品及渠道競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，逆勢(shì)提份額。公司墻開產(chǎn)品圍繞高端化、智能化持續(xù)深化，裝飾渠道推進(jìn)變革，加快全品類旗艦店建設(shè)，夯實(shí)與家裝公司合作；產(chǎn)品力與渠道力穩(wěn)固，推動(dòng)份額逆勢(shì)提升。

　　國(guó)際化：出海業(yè)務(wù)有望迎來加速，打開國(guó)際化市場(chǎng)。公司墻開等家裝品類積極拓展東南亞等新興市場(chǎng)，新能源儲(chǔ)能業(yè)務(wù)加快布局歐洲市場(chǎng)，2025H1公司境外銷售收入1.42億元，2026年有望加快推進(jìn)業(yè)務(wù)出海。1)墻開等家裝品類出海模式已日益成熟，業(yè)務(wù)快速?gòu)?fù)制；基于當(dāng)?shù)靥匦�，公司較國(guó)際品牌與當(dāng)?shù)仄放菩纬刹町惢�定位，憑借其強(qiáng)大的分散市場(chǎng)精細(xì)化管理的渠道能力、以及海外銷售團(tuán)隊(duì)的常駐幫扶，已在東南亞、中東、拉美、韓國(guó)、澳大利亞等市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售。2)新能源業(yè)務(wù)出海，公司著力推動(dòng)安裝零售業(yè)務(wù)體系建設(shè)，強(qiáng)化本地服務(wù)支持能力，持續(xù)推出新品提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；以家庭儲(chǔ)能為核心，面向意大利、德國(guó)、荷蘭等歐洲區(qū)域拓展具備分銷經(jīng)驗(yàn)、安裝商網(wǎng)絡(luò)管理、品牌推廣能力的優(yōu)質(zhì)合作伙伴，充分利用專業(yè)展會(huì)、外貿(mào)平臺(tái)通路進(jìn)行產(chǎn)品和品牌推廣，助力業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。

　　智能照明：以AI智能+健康照明構(gòu)建產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，積極布局照明業(yè)務(wù)。公司照明產(chǎn)品積極打造“全屋健康光”，在AI智能交互、健康照明等核心領(lǐng)域建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。沐光品牌繼續(xù)深耕“智能、健康”的用戶核心價(jià)值，構(gòu)建差異化的產(chǎn)品與品牌定位；沐光無主燈專業(yè)渠道重點(diǎn)強(qiáng)化終端主動(dòng)營(yíng)銷能力建設(shè)，門店運(yùn)營(yíng)與銷售轉(zhuǎn)化效率進(jìn)一步提升。

　　新能源：持續(xù)提升產(chǎn)品創(chuàng)新及客戶服務(wù)能力，鞏固行業(yè)優(yōu)勢(shì)。2025H1公司新能源業(yè)務(wù)收入3.86億元，同比增長(zhǎng)33.52%。公司充電樁業(yè)務(wù)強(qiáng)化全棧自研能力，推出了“天際”、“微星”系列充電樁等新品，并加速重卡等大功率直流充電樁的開發(fā)與布局。新能源渠道繼續(xù)深耕C端市場(chǎng)，擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并圍繞B端各類運(yùn)營(yíng)場(chǎng)景持續(xù)完善充電解決方案和服務(wù)能力。扎根于新能源高景氣賽道，公司新能源業(yè)務(wù)有望快速放量。

　　提價(jià)及套保對(duì)沖原材料漲價(jià)，盈利水平有望維穩(wěn)。2025Q4以來銅價(jià)上漲明顯，公司于2026年1月向經(jīng)銷商發(fā)布提價(jià)函，對(duì)各系列產(chǎn)品進(jìn)行不同程度的提價(jià)，同時(shí)公司運(yùn)用套保手段鎖定原材料部分成本。2025Q1-Q3公司毛利率為42.11%，提價(jià)+套保基本熨平原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)成本的影響，預(yù)計(jì)公司盈利水平有望維持穩(wěn)定。在原材料成本上升期，公司憑借其強(qiáng)大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)及供應(yīng)鏈管理能力，較其他中小企業(yè)具備成本優(yōu)勢(shì)，助力其提升市場(chǎng)份額。

　　公司是民用電工領(lǐng)域標(biāo)桿企業(yè)，傳統(tǒng)核心品類護(hù)城河深厚，渠道改革紅利釋放；產(chǎn)品、渠道及供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)夯實(shí)，傳統(tǒng)主業(yè)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)；出海加速開辟新增長(zhǎng)點(diǎn)，智能照明、新能源新業(yè)務(wù)快速放量�？紤]地產(chǎn)及消費(fèi)景氣不及預(yù)期，預(yù)計(jì)電連接、墻開等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)銷量承壓，因此我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)至39.55、42.24億元(前值為49.91/58.18億元)，新增2027年歸母凈利潤(rùn)46.20億元，2025-2027年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-7.4%、+6.8%、+9.4%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的PE分別為20、19、17倍，考慮公司股價(jià)經(jīng)歷下調(diào)，當(dāng)前市場(chǎng)地產(chǎn)鏈及消費(fèi)情緒升溫，公司作為具備長(zhǎng)坡厚雪競(jìng)爭(zhēng)力深厚的白馬標(biāo)的，參考可比公司安克創(chuàng)新（300866）、綠聯(lián)科技（301606）2026年P(guān)E均值為23倍，公司估值具備性價(jià)比，且分紅率較高，對(duì)于公牛集團(tuán)（603195）仍維持“買入”評(píng)級(jí)！

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期；出海節(jié)奏不及預(yù)期。

　　穩(wěn)健醫(yī)療

　　國(guó)投證券——醫(yī)療消費(fèi)雙輪驅(qū)動(dòng)提效，國(guó)外線上雙擎共拓增量

　　2026年戰(zhàn)略規(guī)劃明確，“決勝增長(zhǎng)”引領(lǐng)發(fā)展新階段

　　公司2026年增長(zhǎng)路徑清晰，繼續(xù)深化“醫(yī)療+消費(fèi)”雙輪驅(qū)動(dòng)布局。

　　醫(yī)療板塊方面，增長(zhǎng)將主要由內(nèi)生結(jié)構(gòu)優(yōu)化與外延并購(gòu)整合共同驅(qū)動(dòng)。內(nèi)生方面，公司正加速產(chǎn)品向高附加值領(lǐng)域迭代，戰(zhàn)略重心向毛利率更高的高端傷口敷料、手術(shù)室耗材等品類傾斜，有望持續(xù)優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)。外延方面，2024年收購(gòu)的美國(guó)GRI公司將為海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)注入新動(dòng)力，預(yù)計(jì)2025年全年并表將帶來顯著的收入增量。目前渠道融合與供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)產(chǎn)進(jìn)展順利，其成熟的海外渠道網(wǎng)絡(luò)與公司的產(chǎn)品矩陣形成良好互補(bǔ)，尤其有助于深化在美洲市場(chǎng)的滲透。消費(fèi)板塊方面，增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力源于品牌勢(shì)能下的品類擴(kuò)張與渠道深化。品類上，公司延續(xù)“大單品”策略，在鞏固棉柔巾等優(yōu)勢(shì)品類的同時(shí)，將資源聚焦于母嬰、個(gè)護(hù)、貼身衣物等高復(fù)購(gòu)率場(chǎng)景，強(qiáng)化“全棉=穩(wěn)健”的消費(fèi)者心智。渠道上，公司正積極適應(yīng)渠道結(jié)構(gòu)變遷，在穩(wěn)固天貓、京東等傳統(tǒng)貨架電商基本盤的同時(shí)，重點(diǎn)發(fā)力以抖音為代表的內(nèi)容電商(前三季度增速近80%)，并通過布局即時(shí)零售探索線下渠道的增量空間，線上線下（300959）協(xié)同效應(yīng)有望持續(xù)釋放。

　　Q3業(yè)績(jī)印證戰(zhàn)略成效，盈利能力持續(xù)改善

　　公司2025年Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.0億元，同比增長(zhǎng)27.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比增長(zhǎng)42.1%。業(yè)績(jī)高增主要系公司“醫(yī)療+消費(fèi)”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略落地見效，兩大業(yè)務(wù)板塊齊頭并進(jìn)所致。醫(yī)療板塊受益于海外市場(chǎng)拓展及產(chǎn)品高值化轉(zhuǎn)型，前三季度國(guó)外銷售渠道同比大增81.7%；消費(fèi)板塊則由核心戰(zhàn)略品類引領(lǐng)增長(zhǎng)，前三季度奈絲公主衛(wèi)生巾營(yíng)收同比增長(zhǎng)63.9%，抖音等新興渠道增速近80%。盈利能力方面，25Q3毛利率同比提升1.3pct至48.3%，凈利率同比提升1.0pct至9.9%，盈利能力持續(xù)改善。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；大股東減持風(fēng)險(xiǎn)。