21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 崔文靜
A股IPO歷來是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。伴隨股市持續(xù)企穩(wěn)回升、昔日不符合要求的IPO項(xiàng)目陸續(xù)退出，如今的A股IPO生態(tài)正在呈現(xiàn)系列新變化。
一方面，IPO撤回家數(shù)恢復(fù)至低位，2026年開年57天僅6家企業(yè)撤回，與2024年撤回高峰時(shí)的月均33家相距甚遠(yuǎn)。
與之相伴，IPO排隊(duì)企業(yè)綜合質(zhì)地顯著提升。主板43家排隊(duì)企業(yè)中，超九成最近一年凈利潤突破2億元，是基準(zhǔn)線的兩倍；創(chuàng)業(yè)板超六成企業(yè)凈利潤更是達(dá)到了主板1億元的利潤門檻。
另一方面，IPO審核監(jiān)管正呈現(xiàn)出“問詢細(xì)化、分類嚴(yán)查”的新特征。根據(jù)證監(jiān)會2025年首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查情況通報(bào)，20家被查企業(yè)中無一撤回，且六成僅存信息披露規(guī)范性瑕疵。監(jiān)管根據(jù)問題嚴(yán)重程度分類處理，對于不影響審核判斷的小瑕疵給予包容，而針對虛增收入等重大違法違規(guī)行為則立案稽查，倒逼中介機(jī)構(gòu)在申報(bào)階段就將“模糊地帶”清晰化。
與此同時(shí)，盡管自2024年“924行情”以來，股市整體持續(xù)企穩(wěn)回升，但A股IPO節(jié)奏并未明顯提速。質(zhì)量為先、平穩(wěn)提速，是現(xiàn)階段IPO節(jié)奏的新特征。2025年全年，A股新上市企業(yè)共111家，僅比2024年多出12家。
不過，北交所近月來呈現(xiàn)提速之勢，不到2個(gè)月已有11家新股上市，接近2025年全年的一半。這背后，是北交所換手率、市盈率、新股業(yè)績等一應(yīng)數(shù)據(jù)的明顯改善。
根據(jù)受訪投行保代預(yù)測，2026年北交所IPO節(jié)奏有望達(dá)到與2023年及之前相近的水平。彼時(shí)北交所年上市家數(shù)在80家左右。而對于其他板塊，受訪保代則認(rèn)為短期內(nèi)明顯提速的可能性較為有限。
57天僅6家企業(yè)撤回，IPO排隊(duì)企業(yè)質(zhì)量明顯增長
包裝企業(yè)沖刺IPO，被抽中現(xiàn)場檢查后再行撤回，一度是A股IPO的常見現(xiàn)象。2023年，證監(jiān)會開始頻繁強(qiáng)調(diào)嚴(yán)打“一查就撤”“帶病闖關(guān)”；2024年3月，修訂后的《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查規(guī)定》明確“一查到底”：在檢查過程中，即使企業(yè)撤回上市申請，也不影響檢查工作的繼續(xù)實(shí)施，不影響監(jiān)管部門依法依規(guī)對發(fā)現(xiàn)的問題進(jìn)行處理。受此影響，諸多達(dá)不到IPO要求、試圖“帶病闖關(guān)”的企業(yè)紛紛主動(dòng)撤回IPO申請，以防走到現(xiàn)場檢查階段再行撤回而被處罰。
如今，IPO撤回潮已經(jīng)過去，每月雖仍有企業(yè)撤回材料，但數(shù)量已經(jīng)僅為撤回高峰時(shí)的零頭。2023年全年，A股撤材料的IPO企業(yè)達(dá)到237家；2024年，這一數(shù)字升至401家，達(dá)到峰值；2025年起明顯減少，全年僅有88家；截至2月26日，2026年以來的57天中，撤回的IPO企業(yè)更是僅有6家。
“A股IPO最新標(biāo)準(zhǔn)與嚴(yán)監(jiān)管邊界在2024年時(shí)基本明確，達(dá)不到要求的企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)撤回。如今每月少量的IPO撤回是正常現(xiàn)象；企業(yè)IPO遞表后可能會改變上市計(jì)劃，比如臨時(shí)更換上市目的地。”某券商資深保代分析道。
IPO撤回進(jìn)入穩(wěn)定階段，一個(gè)顯而易見的結(jié)果是：仍在排隊(duì)中的IPO企業(yè)質(zhì)量明顯提升。
利潤指標(biāo)是A股IPO（適用未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)的硬科技企業(yè)除外）的重要考量因素。2024年發(fā)布的IPO新規(guī)明確了主板、創(chuàng)業(yè)板的利潤基本要求：主板為最近3年累計(jì)凈利潤不低于2億元，最近一年凈利潤不低于1億元；創(chuàng)業(yè)板為最近2年累計(jì)凈利潤不低于1億元，最近一年凈利潤不低于6000萬元。
在截至2月26日排隊(duì)的43家主板企業(yè)中，最近一年（2024年）凈利潤超2億元、5億元、10億元者分別達(dá)到39家、19家、11家。換言之，主板排隊(duì)企業(yè)最近一年凈利潤超上市基準(zhǔn)線2倍、5倍、10倍的數(shù)量占比分別為90.70%、44.19%、25.58%。其中，凈利潤最高的華潤新能源（850101），2024年凈利潤更是直逼80億元。
創(chuàng)業(yè)板亦如此，盡管其利潤基準(zhǔn)線為6000萬元，但超六成企業(yè)最近一年凈利潤在1億元以上，達(dá)到主板利潤要求。凈利潤最高者（海康機(jī)器）更是高達(dá)6.4億元。
即使是此前最近一年凈利潤不低于2500萬元即有望上市的北交所，目前正在排隊(duì)的208家企業(yè)中，最近一年凈利潤達(dá)到創(chuàng)業(yè)板（6000萬元）、主板（1億元）上市基準(zhǔn)線者分別達(dá)到155家、69家，對應(yīng)占比74.52%、33.17%。
監(jiān)管趨勢：問詢細(xì)化，分類嚴(yán)查
如果說僅從利潤來看，難以全面窺探IPO排隊(duì)企業(yè)的綜合質(zhì)地，那么證監(jiān)會公布的2025年首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查情況通報(bào)則更具說服力。
根據(jù)通報(bào)，證監(jiān)會共對包括16家新受理首發(fā)企業(yè)、4家存在重大存疑事項(xiàng)的在審企業(yè)進(jìn)行了檢查。不僅無一撤回申請，而且問題嚴(yán)重程度整體下降。
20家被查企業(yè)中，六成僅存在信息披露規(guī)范性瑕疵，比如合并報(bào)表范圍界定不恰當(dāng)、在建工程轉(zhuǎn)固時(shí)點(diǎn)不準(zhǔn)確、資產(chǎn)折舊年限預(yù)估不審慎、勞務(wù)派遣情況披露不準(zhǔn)確等。此類被受訪保代視為“可以逐步改進(jìn)但難以完全避免”的小瑕疵，不影響監(jiān)管審核判斷，也不會為企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)招致處罰。
涉嫌重大違法違規(guī)的企業(yè)僅2家，問題集中在通過虛構(gòu)缺乏商業(yè)實(shí)質(zhì)的業(yè)務(wù)，或者未達(dá)到驗(yàn)收條件即確認(rèn)收入等方式虛增營業(yè)收入。此類問題在IPO企業(yè)、上市公司中均時(shí)有發(fā)生，是證監(jiān)會當(dāng)前嚴(yán)查的重中之重。目前監(jiān)管部門已就問題線索立案稽查，查實(shí)后涉事企業(yè)及中介機(jī)構(gòu)將被從嚴(yán)追責(zé)。
另有6家企業(yè)存在信息披露質(zhì)量缺陷，包括通過個(gè)人銀行卡代付費(fèi)用、未經(jīng)審批調(diào)整ERP系統(tǒng)賬套、重要事項(xiàng)會計(jì)處理不恰當(dāng)、個(gè)別收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)不準(zhǔn)確、控股股東或重要關(guān)聯(lián)方披露遺漏等。涉事企業(yè)被通報(bào)批評或警示。
根據(jù)受訪保代總結(jié)，監(jiān)管對于在途IPO企業(yè)的檢查具有兩個(gè)新特點(diǎn)。其一，在新受理企業(yè)20%比例隨機(jī)檢查、從嚴(yán)監(jiān)管的前提下，根據(jù)問題嚴(yán)重程度分類處理，對于不影響審核判斷的問題具備包容性，給予企業(yè)和保薦機(jī)構(gòu)解釋、改正而不必領(lǐng)罰的機(jī)會，逐步消解了一些保代昔日“被抽中現(xiàn)場檢查約等于被處罰”的憂慮。這從前述現(xiàn)場檢查通報(bào)中可見一斑。
其二，問詢更為細(xì)化。交易所對業(yè)績真實(shí)性、境外銷（885840）售、持續(xù)盈利能力等問題的問詢越來越細(xì)致。例如，2026年1月被暫緩審議的企業(yè)，均因跨境資金流動(dòng)合規(guī)性、業(yè)績可持續(xù)性等問題被要求補(bǔ)充核查。
而問詢細(xì)化的直接效果，是倒逼企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)在申報(bào)階段就必須將“模糊地帶”清晰化。這不僅顯著提升了申報(bào)材料的整體質(zhì)量，也使得審核問詢的輪次更加精簡、焦點(diǎn)更為集中，進(jìn)一步壓實(shí)了保薦機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任。
IPO質(zhì)量為先、平穩(wěn)提速
IPO節(jié)奏會否提速，是市場關(guān)注的焦點(diǎn)所在。
在IPO節(jié)奏調(diào)整前的2021年、2022年，全年新上市企業(yè)家數(shù)（按招股日期統(tǒng)計(jì)，下同）分別高達(dá)522家、410家。2023年“827新政”后IPO節(jié)奏明顯下降，2024年全年新上市企業(yè)家數(shù)僅99家。
2024年9月“924行情”后股市企穩(wěn)回升，市場人士一度猜測A股節(jié)奏會否提速。從實(shí)際數(shù)據(jù)來看，IPO節(jié)奏雖有所提升，但整體變化不大。以質(zhì)為主、平穩(wěn)提速，或?yàn)锳股IPO的新常態(tài)。
2025年全年，A股新上市企業(yè)共111家，僅比2024年多出12家。分板塊來看，主板提速最為明顯，由2024年的20家增至39家，近乎翻倍。創(chuàng)業(yè)板IPO家數(shù)不增反降，2025年為30家，比2024年減少11家?？苿?chuàng)板、北交所2025年上市家數(shù)只較2024年多出1家、3家，變化較小。
不過，一個(gè)值得關(guān)注的信號是，近月來北交所IPO似呈提速之勢。
2026年1月1日～2月26日的不到2個(gè)月時(shí)間內(nèi)，已有11家北交所新股上市，已接近北交所2025年全年上市家數(shù)（25家）的一半。2024～2025年同期，北交所新上市企業(yè)更是分別僅有3家、1家。即使是IPO節(jié)奏尚未調(diào)降前的2023年，北交所同期新上市企業(yè)共15家，與之相比，年內(nèi)北交所IPO新股僅少4家。
對此，有投行保代預(yù)測，2026年北交所IPO節(jié)奏或較過去兩年有明顯提速，有望達(dá)到與2023年及之前相近的水平。
根據(jù)數(shù)據(jù)，2023年北交所新上市企業(yè)為78家，2022年為82家。北交所于2021年11月15日正式開市，無更多數(shù)據(jù)可循。
需要注意的是，北交所IPO提速之下，是北交所換手率、市盈率、新股業(yè)績等一應(yīng)數(shù)據(jù)的明顯改善。
以換手率為例，根據(jù)數(shù)據(jù)，2022年全年北交所日均換手率3%，2023年略超5%，最近兩年已經(jīng)整體穩(wěn)定在7%左右。
值得特別關(guān)注的是，2022年時(shí)，北交所日均換手率與主板接近，與交投活躍度較高的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板存在較大差距。如今，北交所換手率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)反超，成為A股換手率之最。以2025年1月1日—2026年2月26日期間的日均換手率為例，北交所為7.19%，較排在第二的創(chuàng)業(yè)板（5.47%）高出1.72個(gè)百分點(diǎn)。
對于A股其他板塊IPO節(jié)奏會否提升，受訪保代普遍認(rèn)為，如果股市持續(xù)火熱則存在改善空間，但短期明顯提速的可能性有限，恢復(fù)至2023年時(shí)水平的概率也不大。
2023年全年，主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股IPO分別為63家、65家、109家，2025年對應(yīng)數(shù)字為39家、17家、30家。
