廣發(fā)證券

　　中信證券——廣發(fā)證券(000776.SZ/01776.HK)深度跟蹤報(bào)告—“大資管”領(lǐng)跑市場，國際業(yè)務(wù)開拓第二增長曲線

　　核心觀點(diǎn)： 　廣發(fā)證券“大資管”業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，增資帶動(dòng)國際業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅猛，投資交易業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定性提高，投行業(yè)務(wù)已然企穩(wěn)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績與ROE步入上行通道。在居民資產(chǎn)配置向多元化金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移及資本市場國際化深化的行業(yè)趨勢下，公司有望持續(xù)受益于財(cái)富管理與跨境業(yè)務(wù)的雙重機(jī)遇。我們給予廣發(fā)證券2026EA股1.4倍PB、H股1.1倍PB的估值，對應(yīng)A股目標(biāo)價(jià)26元、H股目標(biāo)價(jià)23港元，均維持“增持”評級。

　　萬華化學(xué)

　　國海證券——公司動(dòng)態(tài)研究：海外MDI漲價(jià)，看好節(jié)后聚氨酯景氣回升

　　海外大廠上調(diào)北美MDI價(jià)格，MDI漲價(jià)行情有望啟動(dòng) 　亨斯邁：據(jù)天天化工網(wǎng)，當(dāng)?shù)貢r(shí)間2026年2月17日，亨斯邁公司宣布，對美國市場的MDI產(chǎn)品漲價(jià)260美元/噸，聚醚產(chǎn)品漲價(jià)110美元/噸。漲價(jià)自即日起生效，或按既定合同執(zhí)行； 　科思創(chuàng)：自2026年3月1日起，或根據(jù)合同規(guī)定，科思創(chuàng)上調(diào)北美地區(qū)MDI系列產(chǎn)品價(jià)格漲幅為0.10美元/磅(等同于220美元/噸)，此次提價(jià)在此前已實(shí)施的產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整基礎(chǔ)上進(jìn)行。 　巴斯夫：2026年2月25日宣布，從即日起，或根據(jù)合同條款允許的情況，巴斯夫上調(diào)東盟地區(qū)MDI產(chǎn)品價(jià)格，漲幅為200美元/噸。 　節(jié)后需求回暖疊加庫存低位，關(guān)注春節(jié)后聚氨酯漲價(jià)行情 　每年2月前后是聚氨酯產(chǎn)品的傳統(tǒng)漲價(jià)節(jié)點(diǎn)之一，這主要是由于聚氨酯的主要消費(fèi)市場比如中國大陸、中國臺(tái)灣、越南等東南亞國家和地區(qū)處于春節(jié)假期。此外，中東市場處于齋月期，節(jié)日備貨需求提升，使得MDI和聚醚等聚氨酯廠家順利出貨，庫存降至低位。截至2月24日，國內(nèi)聚合MDI價(jià)格1.39萬元/噸，純MDI價(jià)格1.75萬元/噸，均與春節(jié)前持平；TDI價(jià)格1.49萬元/噸，較春節(jié)前上漲275元/噸。 　海外裝置低負(fù)荷疊加不可抗力，聚氨酯節(jié)后或顯現(xiàn)漲價(jià)動(dòng)能 　MDI方面，據(jù)百川盈孚，截至2026年2月12日，全球MDI產(chǎn)能1155萬噸，海外工廠共194萬噸MDI產(chǎn)能處于低負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)。截至2024年末，公司擁有380萬噸MDI產(chǎn)能。 　TDI方面，據(jù)天天化工網(wǎng)與卓創(chuàng)資訊（301299），截至2026年2月12日，德國科思創(chuàng)TDI裝置2025年7月12日因不可抗力停車，尚未解除；巴斯夫韓國16萬噸TDI裝置于2026年2月25日至3月15日期間計(jì)劃檢修。 　我們認(rèn)為，隨著節(jié)后下游復(fù)工，聚氨酯具備漲價(jià)動(dòng)能，關(guān)注春節(jié)后聚氨酯漲價(jià)行情。 　盈利預(yù)測和投資評級預(yù)計(jì)2025/2026/2027年?duì)I業(yè)收入分別為1976、2305、2518億元，歸母凈利潤分別為127、168、212億元，對應(yīng)PE22、17、13倍，公司是聚氨酯行業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢顯著，維持“買入”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)變化；下游需求疲弱；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；原材料大幅波動(dòng)；終端需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局加劇。

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　　太平洋——深度報(bào)告：錨定數(shù)貿(mào)樞紐貿(mào)易綜合服務(wù)筑長期價(jià)值

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　　桐昆股份

　　申萬宏源——2025年業(yè)績符合預(yù)期，長絲及煉化景氣回暖盈利大幅增長

　　公司公告：公司發(fā)布2025年年報(bào)業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.5億元(YoY+62%)至21.5億元(YoY+79%)，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤15.0億元(YoY+61%)至17.0億元(YoY+82%)；其中25Q4單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.0億元(YoY+106%，QoQ-11%)至6.0億元(YoY+208%，QoQ+33%)，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2.0億元(YoY+79%，QoQ-21%)至4.0億元(YoY+262%，QoQ+59%)，業(yè)績符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)公司扣非凈利潤大幅增長的原因源自滌綸長絲景氣回升和浙石化投資收益增長，另外公司收到的政府補(bǔ)助、子公司浙江恒盛等土地回收所對應(yīng)的回收款對公司凈利潤構(gòu)成顯著正面影響。 　滌綸長絲減產(chǎn)協(xié)同性強(qiáng)，需求回暖帶動(dòng)價(jià)格修復(fù)。25Q4長絲主流企業(yè)協(xié)商達(dá)成減產(chǎn)共識(shí)，產(chǎn)量方面計(jì)劃POY減產(chǎn)10%、FDY減產(chǎn)15%；1月在此基礎(chǔ)上再減產(chǎn)15%+5%，企業(yè)間協(xié)同性較強(qiáng)。截至2月12日，長絲開工率約77%，POY/FDY庫存11-18天，下游需求保持旺盛。我們測算25Q4滌綸長絲價(jià)差為1131元/噸，環(huán)比-26元/噸，環(huán)比跌幅收窄。展望未來，滌綸長絲新增資本開支已有所放緩，且在“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)下，行業(yè)景氣存在較大空間，在當(dāng)前行業(yè)高開工率的背景下，預(yù)期長絲盈利有望逐步提升。 　2025年P(guān)TA壓力延續(xù)，但26年無新增產(chǎn)能，景氣有望觸底反彈。2025年內(nèi)受新增產(chǎn)能沖擊影響，PTA環(huán)節(jié)虧損規(guī)模同比擴(kuò)大，據(jù)我們計(jì)算2025年P(guān)TA全年平均價(jià)差為141元/噸；但在長絲旺盛的需求拉動(dòng)下，Q4PTA價(jià)差已出現(xiàn)回暖，我們計(jì)算25Q4PTA價(jià)差為151元/噸，環(huán)比+38元/噸。PTA行業(yè)頭部企業(yè)協(xié)同減產(chǎn)取得階段性成果，景氣修復(fù)趨勢已現(xiàn)，且行業(yè)大幅擴(kuò)張階段基本結(jié)束，未來隨著需求穩(wěn)定提升，PTA盈利有望觸底反彈。 　浙石化盈利有所回暖，景氣有望逐步提升。公司投資收益基本來源于持有的浙石化20%股權(quán)，25Q4在煉化景氣修復(fù)下，公司浙石化投資收益約0.9(YoY-50%，QoQ-72%)至4.9億元(YoY+171%，QoQ+51%)。25Q4布倫特油價(jià)下降，煉油存在一定損失，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，我們測算25Q4浙石化價(jià)差為1446元/噸，環(huán)比提升108元/噸，全年平均價(jià)差1441元/噸。展望未來，預(yù)期國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策有望推動(dòng)地?zé)捈铀偻顺觯�且海外煉廠在競爭力下滑背景下，歐洲和韓國煉化裝置均存在一定退出預(yù)期，帶動(dòng)煉化格局改善，因此煉化景氣存在較大修復(fù)空間。 　投資評級與估值：考慮聚酯業(yè)務(wù)短期景氣低于預(yù)期，我們下調(diào)2025年盈利預(yù)測至20.46億(原值21.27億)，2026-2027年維持36.93、49.87億元，對應(yīng)PE分別為29X、16X、12X，維持“買入”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際油價(jià)大幅波動(dòng)；關(guān)稅影響不確定性；聚酯需求不及預(yù)期等。

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　　群益證券(香港)——2025年凈利YOY+50%，符合預(yù)期

　　結(jié)論及建議： 　公司業(yè)績：公司發(fā)布業(yè)績快報(bào)，2025年共實(shí)現(xiàn)營收138.2億元，同比+34.2%；歸母凈利潤18.9億元，同比+49.6%，扣非后凈利17.9億元，同比+77.0%，公司業(yè)績符合預(yù)期。其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收49.6億元，同比+48.3%，歸母凈利潤約7.7億元，同比增29.9%，扣非后凈利7.4億元，同比增35.0%。 　國內(nèi)繼續(xù)受益于設(shè)備更新政策持續(xù)落地，海外市場拓展強(qiáng)化：(1)中國市場在大規(guī)模醫(yī)療設(shè)備更新政策于2025年進(jìn)入常態(tài)化、專業(yè)化實(shí)施階段的背景下，高端醫(yī)學(xué)影像、放療及基層診療能力建設(shè)相關(guān)設(shè)備需求持續(xù)釋放，行業(yè)整體規(guī)模較上年同期明顯回升。根據(jù)醫(yī)裝數(shù)勝資料顯示，2025年醫(yī)學(xué)影像設(shè)備銷售量同比增長超35%，其中CT、MIR、DR分別同比增長51%、36%、107%，醫(yī)用電子直線加速器則同比增長超60%。公司受益于行業(yè)恢復(fù)，另外疊加公司市占率持續(xù)提升，公司業(yè)績恢復(fù)較為明顯。(2)海外方面，公司不斷強(qiáng)化全球市場拓展與創(chuàng)新產(chǎn)品導(dǎo)入能力，歐洲、北美、亞太以及新興市場等重點(diǎn)區(qū)域均保持較快增長節(jié)奏，國際市場品牌影響力與高端客戶滲透率持續(xù)提升，全球化布局進(jìn)一步提速。此外，隨著設(shè)備保有量的增加，我們估計(jì)維保業(yè)務(wù)也可延續(xù)較快的增長趨勢。 　盈利預(yù)計(jì)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2028年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤22.9億元、27.1億元、31.7億元，yoy分別+21.3%、+18.2%、+17.3%，折合EPS分別為2.8元、3.3元、3.9元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為46倍、39倍、33倍。公司作為高端醫(yī)療設(shè)備龍頭，AI賦能提升產(chǎn)品力，國內(nèi)業(yè)務(wù)恢復(fù)，海外市場積極開拓，我們繼續(xù)維持“買進(jìn)”的投資建議。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治對海外市場的影響；國內(nèi)采購進(jìn)度變化影響；行業(yè)監(jiān)管政策影響