中材國際

　　長江證券——中材國際（600970）更名，成長全新啟航

　　事件描述 　公司名稱擬由“中國中材國際工程股份有限公司”變更為“中國中材國際控股股份有限公司”，將“工程”改為“控股”二字，進一步體現(xiàn)全球布局和產業(yè)鏈延伸發(fā)展特征，更準確詮釋公司業(yè)務結構、戰(zhàn)略定位及發(fā)展方向，提升品牌價值，強化市場認知。 　事件評論 　中材國際名稱變更，將“工程”改為“控股”二字。2026年2月11日，公司發(fā)布公告，“十四五”以來，公司持續(xù)推進工程服務、高端裝備、數(shù)字智能、綠能環(huán)保等業(yè)務的優(yōu)化整合，持續(xù)做優(yōu)做強裝備業(yè)務、運維服務等業(yè)務，已形成“科技引領、工程支撐、多業(yè)協(xié)同”的業(yè)務格局。公司現(xiàn)有名稱中的“工程”已不能完全涵蓋公司“科技+工程+裝備+服務”的業(yè)務類型和業(yè)態(tài)特征，為進一步體現(xiàn)全球布局和產業(yè)鏈延伸發(fā)展特征，更準確詮釋公司業(yè)務結構、戰(zhàn)略定位及發(fā)展方向，提升品牌價值，強化市場認知，公司名稱擬由“中國中材國際工程股份有限公司”變更為“中國中材國際控股股份有限公司”。 　公司是優(yōu)質國際工程央企，更名進一步明確業(yè)務結構，強調戰(zhàn)略定位，強化品牌價值�！叭�駕馬車”工程、裝備、運維全年訂單占比分別為60%、13%、24%，海外訂單占總訂單63%，國內工程訂單僅占總訂單11%，大幅擺脫對國內水泥工程依賴。戰(zhàn)略定位上，更名后，“控股”二字更強化公司在集團全球戰(zhàn)略中的核心樞紐角色。面向“十五五”，公司聚焦建材鏈、礦業(yè)鏈、綠能環(huán)保鏈三大領域，構建服務、裝備、產業(yè)“三位一體”發(fā)展新格局。更名有助于提升品牌辨識度，為未來境外業(yè)務持續(xù)拓展、提供品牌背書。 　境外水泥工程帶動工程業(yè)務穩(wěn)健增長，關注“兩外”(海外、水泥外)戰(zhàn)略帶動裝備、運維業(yè)務迎來發(fā)展新階段。1)裝備：毛利率與現(xiàn)金流顯著高于其他業(yè)務，2025年新簽裝備訂單93億元，同比增長30%，占總訂單比例約為13%。其中境外裝備增長51%，境內裝備增長13%，高增的裝備訂單有望在2026年充分兌現(xiàn)業(yè)績。2)運維：公司2025年運維訂單170億元，同比下降2%，運維表現(xiàn)穩(wěn)健，訂單小幅下滑主要是訂單接續(xù)時點問題。水泥運維方面，公司積極依托海外水泥工程導流；礦山運維方面，公司在海外開拓各類非金屬、小金屬礦山運維，2025年進展顯著；備品備件方面，公司境外備品備件中心也有望持續(xù)取得進展。 　高股息奠定安全邊際，業(yè)績與估值雙擊帶來彈性。參考“十四五”期間公司收入、業(yè)績表現(xiàn)，預計“十五五”期間增長或可參考5-10%，展望2026年，公司裝備、運維業(yè)務有望貢獻顯著增長，工程業(yè)務也有望穩(wěn)中有增，疊加高毛利的海外裝備高增提升帶動毛利率提升，2026年業(yè)績增速可展望5-10%，公司優(yōu)質商業(yè)模式下，若業(yè)績增速能修復至10%，估值或可上修至11-12xPE，預計市值或達到330-400億，若收并購加速、業(yè)務轉型進一步落地，估值或仍能上修。公司2025-26年分紅率約44%、48%，對應26年股息率5.5%，絕對安全邊際顯著。當前高勝率且具備估值與業(yè)績雙擊帶來高彈性預期，建議關注中材國際。 　風險提示 　1、政策調整風險；2、原材料價格波動風險； 　3、境外經營風險；4、匯率風險。

　　順絡電子

　　中金公司——25年業(yè)績基本符合預期，數(shù)據(jù)中心增長可期

　　業(yè)績回顧 　2025年歸母凈利潤基本符合我們及市場預期 　公司發(fā)布2025年年報：全年收入67.45億元，同比+14%；毛利率36.6%，同比+0.1ppt；歸母凈利潤10.21億元，同比+23%；增長主要受益于數(shù)據(jù)中心及AI+應用、汽車電子等領域的高速增長。單季度來看，4Q25公司收入17.13億元，同/環(huán)比+1%/-5%；毛利率36.3%，同/環(huán)比+1.8ppt/-0.5ppt；歸母凈利潤2.52億元，同/環(huán)比+21%/-11%；四季度環(huán)比略降主因消費電子需求平穩(wěn)以及費用增加。2025年業(yè)績基本符合我們及市場預期。 　分應用領域看，25年信號處理收入23.7億元，同比+5%；電源管理收入23.2億元，同比+19%；汽車電子或儲能收入15.2億元，同比+38%；陶瓷、PCB及其他收入5.2億元，同比-9%。 　發(fā)展趨勢 　AI服務器與存儲需求高景氣，有望成為公司關鍵增長驅動。AI服務器滲透率及功耗持續(xù)提升，推高磁性元件需求及高功率密度、低功耗的要求，根據(jù)公告，公司已實現(xiàn)GPU、CPU、ASIC等芯片端供電相關模組類客戶的全覆蓋。同時，AI服務器與企業(yè)級eSSD拉動鉭電容需求，公司憑借工藝平臺多樣性，與頭部企業(yè)保持密切聯(lián)系。展望2026年，我們看好數(shù)據(jù)中心電感再創(chuàng)高增長，鉭電容和存儲應用有望突破。 　汽車電子受益智駕，有望延續(xù)增速。作為汽車電子磁性元件核心供應商，公司產品全面覆蓋三電系統(tǒng)，并延伸至智能駕駛、智能座艙等應用。我們預計，在自動駕駛滲透率持續(xù)提升以及汽車電子國產替代趨勢下，公司有望繼續(xù)實現(xiàn)高于行業(yè)平均的增長。 　持續(xù)向“方案解決與價值共創(chuàng)”演進，看好中長期成長。根據(jù)公告，公司已提前布局商業(yè)航天與低空經濟等領域的高端電子元器件，在SOFC業(yè)務上進展順利，為中長期增長奠定了堅實基礎。 　盈利預測與估值 　我們維持2026年歸母凈利潤13.56億元，引入2027年歸母凈利潤17.03億元，當前股價對應26/27年P/E24.9x/19.8x。維持跑贏行業(yè)評級和目標價50元，對應26/27年P/E29.7x/23.7x，較當前股價有19.6%漲幅。 　風險 　消費電子需求不及預期；新產品導入和新市場拓展不及預期。

　　國瓷材料

　　中金公司——擬收購澳洲牙科材料企業(yè)，促進全球化發(fā)展布局

　　公司動態(tài) 　公司近況 　公司公告擬通過北京國瓷科博科技有限公司或下屬子公司以自有或/和自籌資金收購澳大利亞SDILimited及其下屬公司100%股權，收購對價為1.66億澳元(折8.16億元人民幣)。 　評論 　SDI是澳大利亞專業(yè)牙科材料領域的領先制造商及全球分銷商。SDI主要生產及銷售各類修復性牙科產品，包括美學修復類材料(復合樹脂、粘接劑、水門汀等)、專業(yè)牙齒美白類材料、銀汞合金類材料及配套專用輔助設備，其產品均在澳大利亞維多利亞州生產，并銷往全球100多個國家和地區(qū)。SDI2025財年營收1.1億澳元，凈利潤1,308萬澳元，截止2025年6月30日的凈資產為1.03億澳元。本次收購價格對應1.62x市凈率和12.7x市盈率。 　本次收購有助于擴充產品線，促進全球化布局發(fā)展。SDI擁有成熟的臨床端牙科產品線，收購后公司將與SDI在技術開發(fā)、產品生產、市場開拓等多方面開展合作。SDI一直深耕澳大利亞、歐洲和北美市場，積極開拓新興地區(qū)市場，我們認為SDI在全球范圍內的分銷網絡和客戶服務體系將加速公司牙科修復材料的全球化布局和發(fā)展。 　看好陶瓷管殼、MLCC粉的發(fā)展，關注固態(tài)電池材料進展。隨著低軌衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量增長，我們預計公司陶瓷管殼業(yè)務將進入快速發(fā)展階段。隨著公司AI服務器等用的高規(guī)格粉體產能落地，我們認為將驅動MLCC板塊重回增長。我們預計公司硫化物電解質第一條50噸/年產線有望落地建成配合下游客戶進行研發(fā)，持續(xù)關注后續(xù)公司硫化物電解質的發(fā)展。 　盈利預測與估值 　我們維持2026年盈利預測不變，引入2027年盈利預測10.72億元。目前公司股價對應2026/27年市盈率45/36x�？紤]到行業(yè)估值中樞上移以及公司商業(yè)航天用陶瓷管殼、固態(tài)電池材料等的發(fā)展前景，我們上調目標價36%至45元，對應18%的上漲空間和2027年42x市盈率，維持跑贏行業(yè)評級。 　風險 　陶瓷基板訂單低于預期，固態(tài)電池材料客戶認證低于預期。

　　拓普集團

　　太平洋——特斯拉Optimus V3亮相在即，發(fā)力液冷+商業(yè)航天

　　事件：近期，特斯拉OptimusV3進入亮相發(fā)布時間窗口，并計劃年內啟動大規(guī)模量產，拓普集團（601689）核心受益。拓普成立航天科技（000901）公司，開始布局商業(yè)航天。 　特斯拉OptimusV3亮相在即，發(fā)力液冷+商業(yè)航天。特斯拉OptimusV3進入亮相發(fā)布時間窗口，并計劃年內啟動大規(guī)模量產，2027年預計面向公眾銷售。并且特斯拉已將弗里蒙特工廠的ModelS/X產線改造為Optimus專用產線，中期規(guī)劃年產能達100萬臺。去年國內人形機器人銷量突破萬臺，今年國內+特斯拉的產銷目標面向10萬臺量級。我們曾經提出新能源車的爆款車研究框架，我們又領先市場提出“人形機器人的爆款時刻”，展望頭部廠商產銷批量過萬，研究方法論聚焦人形機器人的新品發(fā)布、新增訂單、首發(fā)銷量、線下終端調研，并持續(xù)聚集供應商送樣、定點、批產。 　拓普成立航天科技公司：寧波拓普航天科技有限公司，經營范圍涵蓋航天器及運載火箭制造、民用航空器生產、民用航天發(fā)射技術服務、火箭發(fā)動機研發(fā)與制造等核心領域。 　特斯拉OptimusGen3，劍指百萬產能。特斯拉的Optimus時刻。特斯拉股東大會上，馬斯克萬億美元薪酬方案獲得通過，其中特斯拉Optimus將成為實現(xiàn)解鎖的重要步驟。特斯拉預計在2026年Q1展示OptimusV3版本原型機，并啟動量產，打算在2026年底建立年產100萬臺人形機器人生產線，中期提升至1000萬臺級別。 　拓普在IBS項目積累了機械、減速機構、電機、電控、軟件等領域的技術積淀，并且橫向拓展至熱管理系統(tǒng)、線控轉向系統(tǒng)、空氣懸架系統(tǒng)、智能座艙執(zhí)行器以及機器人電驅執(zhí)行器等業(yè)務。機器人執(zhí)行器是機器人的核心部件，主要包括直線執(zhí)行器和旋轉執(zhí)行器兩類，需要同時滿足輕量化、小型化及低功耗的技術指標，機器人執(zhí)行器需要實現(xiàn)各類電機、減速機構、傳感器、編碼器、驅動器、控制器的優(yōu)化集成及通訊。公司在機器人執(zhí)行器業(yè)務的核心優(yōu)勢包括永磁伺服電機、無框電機等各類電機的自研能力；整合電機、減速機構、控制器的經驗；公司與客戶從直線執(zhí)行器開始合作，鑒于公司在IBS方面的研發(fā)經驗及積累，又啟動了旋轉執(zhí)行器的研發(fā)，然后又開始研發(fā)靈巧手電機等產品，已經多次向客戶送樣，項目進展迅速。公司還積極布局機器人軀體結構件、傳感器、足部減震器、電子柔性皮膚等，進一步形成機器人業(yè)務的平臺化產品布局。 　液冷業(yè)務布局打造新增長點。人工智能AI及大模型快速發(fā)展，對芯片的需求出現(xiàn)爆發(fā)式的增長，數(shù)據(jù)中心、超算中心集中化快速增長，液冷技術能夠大幅降低數(shù)據(jù)中心PUE指標，公司將熱管理技術及產品，應用于液冷服務器、儲能、機器人等行業(yè)，公司液冷業(yè)務相關產品包括液冷泵、溫壓傳感器、各類流量控制閥、氣液分離器、液冷導流板等產品。目前已取得首批訂單15億元。同時公司已經向華為、A客戶、NVIDIA、META及各企業(yè)客戶和各數(shù)據(jù)中心提供商，對接推廣相關的產品，獲得市場的認可， 　該業(yè)務將成為公司未來新的增長點。 　汽車電子業(yè)務高速增長。公司空氣懸架系統(tǒng)、智能座艙項目、線控制動IBS、線控轉向EPS、電驅系統(tǒng)等項目相繼量產，且產品線仍在不斷增加。作為國內率先實現(xiàn)閉式空氣懸架系統(tǒng)(C-ECAS)大規(guī)模量產供貨的企業(yè)，公司已構建起從儲氣罐、空氣彈簧、ASU、ECAS等核心零部件，到單腔、雙腔、三腔空氣懸架系統(tǒng)的全棧自研與創(chuàng)新能力。訂單持續(xù)高增，公司產能正加速擴張，將于2025年提升至約150萬臺套，公司空懸產品配套客戶已有賽力斯（601127）、小米、理想、等品牌，報告期內，建筑面積9萬平方的杭州灣九期工廠已經投入使用，為公司大幅提升空氣懸架業(yè)務的產能提供保障。國際化戰(zhàn)略持續(xù)推進。泰國生產基地正在穩(wěn)步建設，進一步完善了國際地域布局，實現(xiàn)全產品線的境外覆蓋，為承接更多國外本土訂單奠定基礎。 　投資建議：特斯拉OptimusV3亮相在即，發(fā)力液冷+商業(yè)航天。特斯拉OptimusV3進入亮相發(fā)布時間窗口，并計劃年內啟動大規(guī)模量產，2027年預計面向公眾銷售。拓普集團核心受益，公司與大客戶從直線執(zhí)行器開始合作，又開啟旋轉執(zhí)行器的研發(fā)，然后研發(fā)靈巧手電機等產品，公司還積極布局機器人軀體結構件、傳感器、足部減震器、電子柔性皮膚等，已經多次向客戶送樣，項目進展迅速。公司液冷業(yè)務相關產品包括液冷泵、溫壓傳感器、各類流量控制閥、氣液分離器、液冷導流板等產品。目前已取得訂單超過15億元。同時公司已經對接華為、A客戶、NVIDIA、META及各企業(yè)客戶和各數(shù)據(jù)中心提供商。xAI公司開發(fā)的Grok上車是馬斯克宏大AI戰(zhàn)略的關鍵一步，特斯拉計劃將FSD、Robotaxi、Optimus的數(shù)據(jù)打通，形成一個AI生態(tài)閉環(huán)飛輪。拓普成立航天科技公司，發(fā)力商業(yè)航天。預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為303/376/451億元，歸母凈利潤分別為28.2/36.8/45.3億元，PE分別為42/32/26倍，維持“買入”評級。 　風險提示：新業(yè)務進展不及預期，大客戶銷量不及預期，價格戰(zhàn)加劇超出預期，原材料波動超出預期。

　　海泰新光

　　開源證券——公司信息更新報告：2025年業(yè)績高增，海外布局持續(xù)推進

　　2025年業(yè)績高增，客戶需求旺盛，海外產能建設較快，維持“買入”評級 　2026年2月26日，公司發(fā)布業(yè)績快報，2025年預計實現(xiàn)收入6.03億元(+36.08%，同比，下同)，歸母凈利潤為1.72億元(+26.79%)，扣非凈利潤1.66億元(+28.67%)；其中2025Q4公司實現(xiàn)收入1.55億元(+24.81%)，歸母凈利潤為0.35億元(-7.19%)。公司整體經營業(yè)績保持穩(wěn)健，協(xié)調境內外工廠的生產分工降低關稅的影響，醫(yī)用內窺鏡產品國外發(fā)貨規(guī)模增長明顯，但考慮到業(yè)績受客戶訂單周期性影響較大，我們下調2025-2026年并新增2027年盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤為1.72/2.19/2.73億(原值為1.80/2.31億元)，對應EPS分別為1.41/1.83/2.28元/股，PE為32.5/25.1/20.2倍，公司醫(yī)用內窺鏡業(yè)務和光學業(yè)務增長較快，考慮到客戶需求趨勢向好，海外產能建設較快，公司收入有望持續(xù)增長，維持“買入”評級。 　業(yè)務版圖持續(xù)拓寬，合作向多領域縱深 　公司持續(xù)拓展合作范圍，與光學客戶在分析診斷領域實現(xiàn)廣泛合作，從光學器件、部件延伸至整機，并在泰國工廠啟動體外診斷儀器小批量生產，預計未來整機合作將逐步增加。與美國客戶的合作已從腹腔鏡擴展到多個科室的產品：宮腔鏡方面，4毫米宮腔鏡于2024年量產；2.9毫米膀胱鏡和3毫米小兒腹腔鏡已批準在泰國生產，很快會正式量產。美國客戶下一代內窺鏡系統(tǒng)正在開發(fā)中，項目進展順利。公司與美國客戶也在進行開放手術領域合作，光源和鏡頭已進入設計固化階段；氣腹機(含主機和一次性氣泵管)也在開發(fā)中。 　海外產能建設卓有成效，抗風險能力較強 　截至2025年三季度，公司銷往美國的絕大部分產品已經轉移泰國工廠生產(如各種內窺鏡和光源模組)，分析類設備產線已獲批并小批量出貨。第三季度，泰國工廠二期建設已啟動，包括擴大分析儀器和醫(yī)療整機生產規(guī)模、建設GMP車間用于一次性氣腹管和一次性內窺鏡等產品的生產，預計2026年上半年完成二期產線的建設。美國工廠已建立內窺鏡總裝線并獲批，生產車間在原有1700平方米基礎又上新增1700平方米，用于開展內窺鏡產品的維修業(yè)務，目前處于建設中。 　風險提示：海外大客戶訂單節(jié)奏波動風險；產品研發(fā)推進不及預期；市場推廣不及預期。

　　比音勒芬

　　浙商證券（601878）——點評報告：董事長家族增持，龍頭再起舞

　　董事長家族上市首次增持，表達堅定信心 　控股股東一致行動人謝邕先生(董事長謝秉政先生之子、25年4月起擔任公司總經理)計劃6個月內通過集中競價方式增持1-2億元公司股份，增持不設定價格區(qū)間，并承諾增持完畢后6個月不減持。這是董事長家族上市以來首次增持，充分展現(xiàn)站在當前時點對公司未來發(fā)展前景的堅定信心。 　主品牌比音勒芬（002832）穩(wěn)健成長，第二成長曲線K&C積極投入 　24-25年波動零售環(huán)境下，公司保持門店凈拓展同時24全年/25前三季度收入增長13%/7%，增速持續(xù)領跑行業(yè)，主要來自比音勒芬主品牌作為高端運動時尚品牌龍頭積累的品牌勢能，以及持續(xù)的核心客群需求挖掘、產品創(chuàng)新、精細零售管理帶來的運營韌性。 　同時，公司在23年4月收購K&C肯迪文品牌，積極投入第二成長曲線打造，聘請原Gucci男裝設計總監(jiān)DanielKearns擔任首席創(chuàng)意官，并將品牌創(chuàng)意中心設立在巴黎，積極發(fā)力國際設計師資源、國際大秀、品宣曝光及門店拓展；24秋冬開始K&C品牌新產品&門店形象首次亮相，產品風格上，作為英國高端運動時尚品牌聚焦學院風格+板球、橄欖球運動元素，并陸續(xù)在香港海港城、澳門倫敦人、澳門威尼斯人、北京國貿商城、深圳萬象天地等高端購物中心開出17家門店，2026年作為品牌誕生100周年，聯(lián)名、品宣等資源值得期待。 　多品牌矩陣豐富，持續(xù)探索新成長點 　自有品牌方面，威尼斯狂歡節(jié)聚焦路亞細分戶外賽道場景建立品牌心智，Cerutti1881作為擁有超過140年歷史的法國奢侈成衣品牌，渠道上目前已在香港SOGO、澳門威尼斯人開設門店。 　此外，公司代理品牌矩陣不斷豐富，除日本戶外龍頭品牌SnowPeak已在上海開店外，25年新增代理美國運動康復鞋履品牌OOFOS，聚焦運動后舒緩+修復市場，預計26年開始推廣。 　盈利預測及估值 　我們預計25/26/27年公司實現(xiàn)收入43.9/49.3/54.6億元，分別同比+9.6%/12.4%/10.7%，歸母凈利潤6.7/7.7/8.8億元，分別同比-13.9%/+14.7%/+13.5%，對應PE13.2/11.5/10.1X，公司作為中國代表性高端運動時尚集團，主品牌穩(wěn)健增長，第二曲線投入積極，多品牌矩陣持續(xù)豐富，為中期成長積蓄潛力，疊加董事長家族積極增持，更加體現(xiàn)管理團隊對中長期發(fā)展信心，維持“買入”評級。 　風險提示：零售環(huán)境波動、新品牌發(fā)展不及預期