3月4日機(jī)構(gòu)強(qiáng)推買入 6股極度低估
上汽集團(tuán)
愛建證券——公司銷量點(diǎn)評：自主占比提升，新能源與出口貢獻(xiàn)增量
投資要點(diǎn)： 2月銷量承壓，累計(jì)保持增長。上汽集團(tuán)（ 石頭科技 華創(chuàng)證券——2025年業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評：外銷延續(xù)增長，業(yè)績表現(xiàn)承壓 事項(xiàng)： 公司發(fā)布2025年業(yè)績快報(bào)，預(yù)計(jì)25年收入實(shí)現(xiàn)186.2億元，YoY+55.9%；歸母凈利潤13.6億元，YoY-31.2%；扣非歸母凈利潤10.9億元，YoY-32.9%。折算25Q4單季度收入65.5億元，YoY+32.6%；歸母凈利潤3.2億元，YoY-36.1%；扣非歸母凈利潤2.5億元，YoY-41.8%。 評論： 內(nèi)銷需求相對偏弱，外銷有望延續(xù)高增。25年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收186.2億元，同比+55.9%，其中25Q4營收65.5億元，同比+32.6%，營收增速環(huán)比有所放緩。我們判斷主要系國內(nèi)市場在國補(bǔ)退坡+高基數(shù)壓力下行業(yè)表現(xiàn)有所承壓，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，25Q4掃地機(jī)/洗地機(jī)銷額同比分別-32%/-21%，但公司深化全價(jià)格段產(chǎn)品矩陣和持續(xù)迭代創(chuàng)新帶動下表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)(根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，石頭25Q4掃地機(jī)/洗地機(jī)銷額同比分別-4%/+161%)。海外市場伴隨iRobot進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)程序，公司有望在線下渠道進(jìn)一步擴(kuò)大份額，同時(shí)洗地機(jī)外銷也為公司貢獻(xiàn)一定增量，我們預(yù)計(jì)外銷表現(xiàn)仍然延續(xù)較高增長(黑五期間公司電商渠道銷量同比+59%，掃地機(jī)/洗地機(jī)同比+50%/+255%)。 業(yè)績表現(xiàn)承壓，靜待盈利改善。25年公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤13.6億元，同比-31.2%，其中25Q4歸母凈利潤3.2億元，同比-36.1%，業(yè)績表現(xiàn)仍然偏弱。我們認(rèn)為一方面由于國補(bǔ)退坡后公司的自補(bǔ)政策對盈利有所拖累，但大促期間平臺補(bǔ)貼也有一定分?jǐn)�，�?nèi)銷凈利率環(huán)比或有改善。另一方面公司割草機(jī)業(yè)務(wù)的前期投入與美國關(guān)稅對盈利能力存在擾動，疊加洗衣機(jī)業(yè)務(wù)收縮也有相關(guān)費(fèi)用支出產(chǎn)生，致使整體盈利能力進(jìn)一步走弱。 短期擾動逐步消散，關(guān)注后續(xù)經(jīng)營彈性。盡管短期經(jīng)營存在壓力，但我們認(rèn)為伴隨部分?jǐn)_動因素消散，在低基數(shù)背景下公司有望迎來較高增長。一是洗衣機(jī)業(yè)務(wù)經(jīng)過收縮調(diào)整并持續(xù)減虧，預(yù)計(jì)26年不會再對公司業(yè)績產(chǎn)生明顯拖累；二是伴隨國補(bǔ)政策延續(xù)，公司自補(bǔ)取消后有望帶動內(nèi)銷盈利能力改善；三是割草機(jī)業(yè)務(wù)逐步開始貢獻(xiàn)增量，疊加CES展發(fā)布全球首款輪腿架構(gòu)掃地機(jī)G-Rover突破傳統(tǒng)清潔設(shè)備的場景邊界，后續(xù)經(jīng)營或有較高彈性。 投資建議：公司作為行業(yè)龍頭后續(xù)有望彰顯經(jīng)營彈性，但考慮到短期存在匯率與國補(bǔ)力度減弱等因素?cái)_動，我們調(diào)整25/26/27年EPS預(yù)測至5.25/8.44/10.48元(前值6.70/9.11/11.72元)，對應(yīng)PE為26/16/13倍。參考DCF估值法，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至200元，對應(yīng)26年24倍PE，維持“強(qiáng)推”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動，行業(yè)競爭加劇，品類需求不及預(yù)期。 寒武紀(jì) 國海證券——2025年業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評：營收高增驅(qū)動全面扭虧，有望受益中國Token出海 事件: 2026年2月28日，寒武紀(jì)發(fā)布2025年業(yè)績快報(bào)： 2025年?duì)I收64.97億元，同比增長453.21%；歸母凈利潤20.59億元、歸母扣非凈利潤17.70億元，上年同期分別虧損4.52億元、8.65億元，同比均扭虧為盈； 2025Q4營收18.9億元，同比增長91.10%；歸母凈利潤4.54億元，同比增長66.91%；歸母扣非凈利潤3.51億元，上年同期虧損249.83萬元，同比扭虧為盈。 投資要點(diǎn): 營收大幅增長扭虧為盈，受益算力行業(yè)需求攀升 2025年，公司營收及利潤端均實(shí)現(xiàn)明顯突破。全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.97億元，同比大幅增長453.21%；利潤端實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.59億元、歸母扣非凈利潤17.70億元，較上年同期的虧損4.52億元、8.65億元全面扭虧為盈。分季度看Q4單季營收18.9億元，同比+91.10%；歸母凈利潤4.54億元，同比+66.91%；歸母扣非凈利潤3.51億元，較上年同期虧損249.83萬元大幅扭虧。 業(yè)績整體提升主要得益于算力行業(yè)需求攀升。公司表明，當(dāng)前算力需求正持續(xù)攀升；公司正憑借產(chǎn)品優(yōu)勢積極拓展市場，已經(jīng)成功在運(yùn)營商、金融、互聯(lián)網(wǎng)等重點(diǎn)行業(yè)完成規(guī)�；渴�。其產(chǎn)品可支持LLaMA、GPT、BLOOM、GLM系列及多模態(tài)大模型等的訓(xùn)練與推理任務(wù)。通過推動AI各應(yīng)用場景的落地，公司有效驅(qū)動了營業(yè)收入的大幅增長和利潤端的扭虧改善。 DeepSeek即將發(fā)布旗艦?zāi)Ｐ蚔4、已向國內(nèi)芯片廠商開放測試權(quán)限 據(jù)慧極生活公眾號，DeepSeek即將發(fā)布旗艦?zāi)Ｐ蚔4，該模型預(yù)計(jì)將集成其過去半年發(fā)布的三大關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新：mHC流形約束超連接、Engram條件記憶和DSA稀疏注意力機(jī)制，從而解決訓(xùn)練穩(wěn)定性、推理效率和模型長上下文成本問題。V4的參數(shù)量或?qū)⑦_(dá)到萬億級別，并支持百萬Token級別的上下文長度及原生多模態(tài)能力(圖像、視頻、文本)。 在算力適配策略與生態(tài)建設(shè)方面，DeepSeek本次顯著傾向于優(yōu)先適配國產(chǎn)算力生態(tài)。與以往不同，其早期測試權(quán)限并未向英偉達(dá)或AMD開放，而是預(yù)先授權(quán)給華為、寒武紀(jì)等國內(nèi)核心AI芯片廠商，以針對其硬件進(jìn)行深度軟件優(yōu)化，確保模型在國產(chǎn)計(jì)算平臺上實(shí)現(xiàn)高效運(yùn)行，我們認(rèn)為有望進(jìn)一步提振國產(chǎn)“模型芯片”協(xié)同生態(tài)、構(gòu)建自主可控供應(yīng)鏈體系。 中國Token開啟出海、國產(chǎn)模型API調(diào)用量首超北美 據(jù)全球AI模型API聚合平臺OpenRouter，在2026年2月9日至15日當(dāng)周，中國模型的周調(diào)用量達(dá)到4.12萬億Token，首次超越美國模型的2.94萬億Token。隨后一周(2月16日至22日)，中國模型調(diào)用量進(jìn)一步攀升至5.16萬億Token，較三周前大幅增長127%，而同期美國模型調(diào)用量則回落至2.7萬億Token，中外調(diào)用量差距持續(xù)拉大。 市場格局方面，在2月16日至22日周全球調(diào)用量排名前五的模型中，中國已占據(jù)四席，分別為MiniMax的M2.5、月之暗面的KimiK2.5、智譜的GLM5及DeepSeek的V3.2，這四款模型合計(jì)貢獻(xiàn)了Top5總調(diào)用量的85.7%。這表明中國模型廠商正憑借快速的技術(shù)迭代與顯著的成本優(yōu)勢，在全球市場形成強(qiáng)勁競爭力，并同步帶動國產(chǎn)算力需求進(jìn)入指數(shù)級增長階段。 盈利預(yù)測和投資評級：公司為AI芯片領(lǐng)域全球知名的新興公司，有望受益于大模型發(fā)展帶來的算力需求及產(chǎn)品優(yōu)化迭代。預(yù)計(jì)公司2025~2027年?duì)I收分別為64.97/170.08/244.88億元，歸母凈利潤為20.59/68.39/94.06億元，對應(yīng)PS為77.36/29.55/20.52X，維持“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響下游需求；大模型產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；市場競爭加��；中美博弈加��；新品研發(fā)不及預(yù)期；估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)等
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