比音勒芬 

　　多品牌持續(xù)豐富，增持彰顯信心 

　　事件： 　2026年2月27日公司發(fā)布《關(guān)于控股股東的一致行動人增持公司股份計劃的公告》，公司總經(jīng)理謝邕先生(董事長謝秉政先生之子)擬增持金額1-2億元，增持股份數(shù)量不超過總股本2%。 　點(diǎn)評： 　總經(jīng)理擬增持股份，彰顯發(fā)展信心。公司總經(jīng)理謝邕先生(董事長謝秉政先生之子)計劃6個月內(nèi)以集中競價方式增持公司股份，擬增持金額1-2億元，增持股份數(shù)量不超過公司總股本的2%。謝邕先生此前未持有公司股份，此次增持為董事長家族上市以來首次增持，充分彰顯對于公司后續(xù)中長期發(fā)展的堅定信心。 　2025年收入穩(wěn)健增長。在波動的消費(fèi)環(huán)境下，2025Q1-3公司營業(yè)收入同增6.7%至32億元。在新品牌推廣、門店擴(kuò)張等因素導(dǎo)致的銷售費(fèi)用增加影響下，公司歸母凈利潤同降18.7%至6.2億元。 　比音勒芬（002832）主品牌持續(xù)優(yōu)化升級。比音勒芬主品牌目前營運(yùn)時尚TRENDY、戶外MOTION及生活PREMIUM三大系列。通過簽約丁禹兮、胡一天及李蘭迪等明星作為品牌代言人以及故宮、哈佛大學(xué)、英國藝術(shù)家HattieStewart等聯(lián)名推動品牌持續(xù)年輕化升級，拓寬消費(fèi)客群及消費(fèi)場景；渠道端于深圳全新推出先鋒旗艦店，完整展現(xiàn)公司產(chǎn)品系列并為消費(fèi)者提供咖啡吧及VIP個性化等優(yōu)質(zhì)服務(wù)。 　品牌矩陣持續(xù)擴(kuò)展，打造多增長極。公司于23年4月收購的K&C品牌2025秋冬系列亮相倫敦時裝周。目前已在香港、澳門、北京及深圳等城市的高端購物中心開設(shè)門店；威尼斯狂歡節(jié)聚焦路亞戶外細(xì)分賽道，滿足消費(fèi)者出行需求；CERRUTI1881聘請原Gucci男裝設(shè)計總監(jiān)DanielKearns擔(dān)任首席創(chuàng)意官，目前已在香港及澳門開設(shè)門店；此外公司代理的日本戶外品牌SnowPeak已在上海開店，美國運(yùn)動康復(fù)鞋品牌OOFOS預(yù)計2026年開始推廣。 　投資建議：公司目前已成為中高端多品牌集團(tuán)，比音勒芬主品牌持續(xù)升級穩(wěn)健增長，K&C及威尼斯狂歡節(jié)等品牌滿足多元需求，打造多增長極。董事長家族增持充分彰顯對未來的發(fā)展信心。預(yù)計2025—2027年歸母凈利潤同比-12%/+15.5%/+16.4%至6.9/7.9/9.2億元，對應(yīng)目前估值為13/12/10倍，給予其“買入”評級。 　風(fēng)險提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，新品開發(fā)及銷售不及預(yù)期，門店擴(kuò)張不及預(yù)期，盈利預(yù)測及估值不及預(yù)期等 

　　潔美科技 

　　收購埃福思切入精密光學(xué)設(shè)備領(lǐng)域，橫向布局再下一城 

　　進(jìn)軍精密設(shè)備領(lǐng)域，與現(xiàn)有業(yè)務(wù)實現(xiàn)協(xié)同共振。公司發(fā)布公告稱正在籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買長沙埃福思科技有限公司100%股權(quán)，并募集配套資金事項。長沙埃福思科技有限公司是一家集自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體，專注超精密光學(xué)加工智能裝備及其工藝的高新技術(shù)企業(yè)，公司以高端光學(xué)制造裝備及加工工藝為基礎(chǔ)，集設(shè)備研發(fā)、精密光學(xué)加工等技術(shù)和能力于一體，為客戶提供中高端光學(xué)系統(tǒng)的產(chǎn)品和解決方案。公司致力于解決高端光學(xué)零件的加工、檢測難題，致力于推廣和應(yīng)用先進(jìn)的光學(xué)加工與檢測技術(shù)。公司研發(fā)團(tuán)隊在非球面超精密拋光加工方面具有20年的工藝開發(fā)和設(shè)備研制經(jīng)驗，主要產(chǎn)品包括新型高性能離子束拋光機(jī)、磁流變拋光機(jī)、小磨頭拋光機(jī)、銑磨機(jī)等設(shè)備。 　離子束拋光技術(shù)是利用離子濺射原理，通過在真空狀態(tài)下離子源引束產(chǎn)生等離子體能量束流，束流轟擊工件表面產(chǎn)生原子級別的材料去除從而實現(xiàn)光學(xué)元件的高精度加工。與傳統(tǒng)拋光工藝相比，離子束拋光非接觸式的加工方式避免了因預(yù)壓力導(dǎo)致的表面或亞表面損傷，同時，高潔凈度的真空環(huán)境確保了加工過程較高的可控性與準(zhǔn)確性。此外，離子束拋光過程中，束流始終與光學(xué)鏡面緊密貼合，不會引入由于工具和鏡面不吻合而導(dǎo)致的頻段誤差，這使得離子束拋光技術(shù)可以用于各種光學(xué)材料的高精度拋光。 　埃福思研發(fā)生產(chǎn)的先進(jìn)設(shè)備離子束拋光機(jī)、磁流變拋光機(jī)是超精密光學(xué)加工不可或缺的核心裝備，解決了國家“卡脖子”難題，服務(wù)于精密光學(xué)、遙感、半導(dǎo)體等下游產(chǎn)業(yè)鏈，是典型的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，未來有望和公司半導(dǎo)體相關(guān)業(yè)務(wù)實現(xiàn)協(xié)同共振。 　AI需求推升被動元器件景氣度，封裝材料漲價在即。與傳統(tǒng)服務(wù)器相比，AI服務(wù)器對MLCC的需求呈現(xiàn)量質(zhì)雙升”的極端特征。據(jù)天天IC消息，目前村田、三星電機(jī)、太陽誘電的高端產(chǎn)能稼動率均維持在80%以上，村田更是達(dá)到90%-95%的滿載水平，產(chǎn)線持續(xù)處于供不應(yīng)求”狀態(tài)。村田總裁中島規(guī)巨透露，客戶咨詢的高端MLCC訂單量已達(dá)到公司當(dāng)前產(chǎn)能的兩倍，產(chǎn)能完全無法滿足需求。由于高端MLCC精度要求極高，難以快速擴(kuò)產(chǎn)，今明兩年該類產(chǎn)品供應(yīng)緊張的局面大概率將持續(xù)。公司作為上游封裝材料核心供應(yīng)商，在持續(xù)滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)下，有望擇機(jī)調(diào)漲產(chǎn)品價格。 　盈利預(yù)測及投資建議：公司元器件載帶業(yè)務(wù)有望開啟漲價周期，橫向拓展多項業(yè)務(wù)有望推動公司業(yè)績增長。預(yù)計公司2025-2027年分別實現(xiàn)總營收21.51/26.45/32.07億元，同比增長18.4%/23.0%/21.3%；預(yù)計將實現(xiàn)歸母凈利潤2.54/3.62/5.26億元，同比增長25.7%/42.6%/45.1%。公司當(dāng)前市值對應(yīng)2026/2027年P(guān)E分別為50.7/34.9倍。維持買入”評級。 　風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；新品或新技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；全球貿(mào)易關(guān)系擾動。 

　　中牧股份 

　　產(chǎn)業(yè)鏈并購開啟，協(xié)同優(yōu)勢凸顯 

　　事件：公司發(fā)布公告參與公開摘牌收購中核鈾業(yè)有限責(zé)任公司控股子公司，以自有和自籌資金通過公開摘牌的方式收購中核鈾業(yè)有限責(zé)任公司持有的河北圣雪大成制藥有限責(zé)任公司51%股權(quán)以及中核鈾業(yè)與其他轉(zhuǎn)讓方持有的內(nèi)蒙古圣雪大成制藥有限公司72.7272%股權(quán)，交易價格共計人民幣7.27億元。若交易協(xié)議簽訂后，中牧股份（600195）將直接持有圣雪大成51%股權(quán)，直接及間接合計持有內(nèi)蒙古圣雪大成86.6363%股權(quán)，上述兩者成為公司控股子公司。 　圣雪大成具備研發(fā)優(yōu)勢，25前三季度凈利潤0.42億元。圣雪大成成立于1997年，為國內(nèi)重要的化學(xué)原料藥生產(chǎn)企業(yè)，擁有兩家全資子公司、一家參股公司，具備四個生產(chǎn)基地；其研發(fā)中心成立于2006年，涵蓋微生物育種、發(fā)酵工藝開發(fā)、精制工藝優(yōu)化等多個方面，產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域包括動保、寵物藥、大健康產(chǎn)品等。2024年末、25年三季度末公司資產(chǎn)總額分別為7.51億元、7.81億元，凈資產(chǎn)分別為5.66億元、6.08億元；2024年、25年前三季度營業(yè)收入分別為8.75億元、7.2億元，凈利潤分別為0.59億元、0.42億元。 　內(nèi)蒙古圣雪大成出口海外，與跨國醫(yī)藥龍頭具備長期戰(zhàn)略合作。內(nèi)蒙古圣雪大成成立于2018年，主要產(chǎn)品均已通過GMP認(rèn)證，各類產(chǎn)品除國內(nèi)銷售外，亦出口至歐美、東南亞、中東等數(shù)十個國家和地區(qū)，與多家跨國醫(yī)藥龍頭建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。2024年末、25年三季度末公司資產(chǎn)總額分別為9.48億元、9.73億元，凈資產(chǎn)分別為1.16億元、1.24億元；2024年、25年前三季度營業(yè)收入分別為3.72億元、3.42億元，凈利潤分別為-0.14億元、0.08億元。 　本次并購將帶來協(xié)同效應(yīng)，強(qiáng)化市場競爭力，且打開出海新窗口。公司主營業(yè)務(wù)涉及化藥、貿(mào)易、飼料、生物制品等，25H1收入結(jié)構(gòu)為35.78%、27.87%、19.21%、16.1%。本次并購后，雙方將實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈條延申、資源互補(bǔ)，形成產(chǎn)品矩陣，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升公司客戶黏性和市場份額。同時，雙方研發(fā)團(tuán)隊可共享技術(shù)和資源，加速新產(chǎn)品開發(fā)，進(jìn)一步凸顯產(chǎn)品協(xié)同優(yōu)勢，助力公司業(yè)績增長。從銷售區(qū)域來看，25H1公司國內(nèi)、國外收入結(jié)構(gòu)為93.02%、6.98%；本次并購后，公司在產(chǎn)品出海層面將得到進(jìn)一步推動，打開新的增長窗口。 　投資建議：公司深耕化藥、動物疫苗領(lǐng)域，并購行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)帶來協(xié)同優(yōu)勢，給公司業(yè)績增長帶來新動能。我們預(yù)計2025-2027年公司EPS分別為0.22元、0.28元、0.37元；對應(yīng)PE為37倍、29倍、21倍，維持“推薦”評級。 

　　湘電股份 

　　電磁裝備龍頭，布局海陸空拓展成長邊界 

　　聚焦“三電”主業(yè)，成功“瘦身”盈利能力迎來修復(fù) 　公司深耕電氣行業(yè)20余年，是我國電工行業(yè)綜合技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)品配套能力最強(qiáng)的企業(yè)之一，在我國大型國防裝備、電工成套裝備、風(fēng)力發(fā)電機(jī)等裝備的開發(fā)應(yīng)用起主導(dǎo)作用。2019-2020年公司陸續(xù)退出外貿(mào)和風(fēng)電整機(jī)等業(yè)務(wù)，聚焦電機(jī)+電控+電磁(三電)主業(yè)，公司收入自2021年40億元增長至2024年47億元，歸母凈利潤自2021年0.79億元增長至2024年2.49億元，盈利能力實現(xiàn)修復(fù)。 　船舶電力+電磁技術(shù)世界領(lǐng)先，為海上力量提供新質(zhì)戰(zhàn)斗力 　公司擁有船舶綜合電力系統(tǒng)和特種發(fā)射系統(tǒng)兩大核心技術(shù)，主要聚焦海軍新型裝備建設(shè)需求，在海軍工程大學(xué)創(chuàng)新團(tuán)隊的技術(shù)引領(lǐng)下形成了綜合電力、電磁發(fā)射兩大核心技術(shù)，并處于世界領(lǐng)先地位，主要為我國未來主戰(zhàn)艦艇提供高性能的電氣動力裝備。隨著技術(shù)的進(jìn)一步升級，將拓展至高能裝備領(lǐng)域，應(yīng)用于海、陸、空等多領(lǐng)域，為我國國防提供新質(zhì)戰(zhàn)斗力。 　募投延伸發(fā)展邊界，鞏固“三電”領(lǐng)域龍頭地位 　公司通過2022年(30億元)和2025年(20億元)增發(fā)募資，實現(xiàn)對湘電動力剩余股權(quán)的收購，同時積極提升自身產(chǎn)研能力，“三電”能力從新能源、能源電力、船舶等傳統(tǒng)制造領(lǐng)域向地面裝備、低空、磁懸浮等新興領(lǐng)域拓展，在新興領(lǐng)域鞏固電氣龍頭地位，同時也打開公司長期成長空間。 　風(fēng)險提示：下游需求波動，行業(yè)競爭加劇，公司估值波動，其他相關(guān)風(fēng)險。 

　　恒生電子 

　　年報業(yè)績符合預(yù)期，聚焦核心+持續(xù)控費(fèi)積蓄增長動能 

　　具體事件：1月27日，公司發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告，2025年預(yù)計實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤12.29億元，同比增加17.83%；預(yù)計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤10.05億元，同比增加20.45%，業(yè)績符合預(yù)期。 　年報業(yè)績符合預(yù)期，歸母凈利同比+17.83%。1)2025年年度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入約57.86億元，同比下降12.08%左右，主要原因在于，相對收入的增長，公司更加關(guān)注收入質(zhì)量的提升，公司主動優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，將資源進(jìn)一步聚焦到核心產(chǎn)品線，對非核心、非戰(zhàn)略且虧損的產(chǎn)品線進(jìn)行戰(zhàn)略性收縮，為公司未來增長積聚動能。2)2025年預(yù)計實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤12.29億元，同比增加17.83%；預(yù)計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤10.05億元，同比增加20.45%；主要原因系公司收入下降約12.08%，成本下降約13.12%，實現(xiàn)成本降幅超過收入降幅，同時公司聯(lián)營企業(yè)相關(guān)的投資收益增加。3)2025年年度公司一方面持續(xù)加強(qiáng)回款管理，另一方面加大了降本增效的管理力度，向管理要效益，積極推進(jìn)人員隊伍的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額實現(xiàn)了增長。2025年年度實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約10.67億元，同比增加22.91%左右。 　基石業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，創(chuàng)新業(yè)務(wù)迎來新機(jī)遇。1)財富科技服務(wù)板塊：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，新一代核心產(chǎn)品UF3.0簽約多家券商項目，并完成多家券商新一代項目POC測試。新一代系統(tǒng)上線方面，若干頭部券商項目已完成全量客戶切換上線。財富管理業(yè)務(wù)方面，核心產(chǎn)品市場拓展順利，綜合理財產(chǎn)品中標(biāo)率持續(xù)提升。2)資管科技服務(wù)板塊：上半年受行業(yè)統(tǒng)一性改造需求下降影響，資管科技服務(wù)板塊核心產(chǎn)品收入同比有一定下降。投資交易領(lǐng)域，新一代投資交易系統(tǒng)O45在證券、保險資管、信托行業(yè)中標(biāo)多家客戶。投資管理領(lǐng)域，新一代核心產(chǎn)品FC成功落地銀行、券商SDP柜臺，實現(xiàn)頭部金融機(jī)構(gòu)突破。3)創(chuàng)新業(yè)務(wù)：云毅上半年經(jīng)營節(jié)奏整體平穩(wěn)，行業(yè)信創(chuàng)云引起行業(yè)客戶關(guān)注。云紀(jì)i私募新簽18家(含OPlus/CBS/數(shù)據(jù)中心)，OPlus中標(biāo)保險資管新籌私募基金客戶。上半年恒云核心產(chǎn)品助力香港客戶完成核心交易結(jié)算系統(tǒng)升級，打造了中資券商核心交易系統(tǒng)升級又一標(biāo)桿案例，香港資本市場活躍，創(chuàng)新較多，預(yù)計下半年恒云業(yè)務(wù)將有所回升。 　發(fā)布股權(quán)激勵計劃，彰顯公司發(fā)展信心。2025年8月，公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，向激勵對象授予的股票期權(quán)數(shù)量為1515.9萬份，約占股本總額1,891,767,477股的0.80%。股票期權(quán)的各年度業(yè)績考核目標(biāo)如下：以2024年凈利潤為基數(shù)，2025年凈利潤同比增速不低于10%；以2025年凈利潤為基數(shù)，2026年同比增速不低于10%；以2026年凈利潤為基數(shù)，2027年同比增速不低于10%。目前2025年股權(quán)激勵目標(biāo)已達(dá)成。 　維持“買入”評級。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，考慮到金融機(jī)構(gòu)IT開支節(jié)奏，以及公司股權(quán)激勵目標(biāo)，我們預(yù)計2025-2027年營業(yè)收入分別為57.86/62.05/68.98億元，歸母凈利潤分別為12.29/13.98/15.82億元。維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：核心產(chǎn)品收入不達(dá)預(yù)期；金融監(jiān)管加強(qiáng)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動。 

　　博匯紙業(yè) 

　　人民幣升值&白卡提價或帶動盈利改善 

　　人民幣升值或利好公司成本優(yōu)化 　公司主營產(chǎn)品的原材料為進(jìn)口木漿，人民幣持續(xù)升值或?qū)⒅苯咏档鸵悦涝�計價的原料采購成本、提升毛利率。公司將持續(xù)優(yōu)化匯率風(fēng)險管理，運(yùn)用金融工具對沖匯率波動風(fēng)險；同時加大高附加值產(chǎn)品研發(fā)，提升產(chǎn)品核心競爭力，強(qiáng)化與海外客戶的長期合作，保障國際化業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。 　白卡紙行業(yè)漲價函齊發(fā)，行業(yè)盈利有望改善 　1-2月白卡紙廠商率先發(fā)布提價函，價格統(tǒng)一上調(diào)200元/噸，自3月1日起執(zhí)行，我們認(rèn)為行業(yè)頭部企業(yè)協(xié)同挺價，有望帶動行業(yè)開工率回升、庫存持續(xù)去化，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)計逐步回歸常態(tài)。 　我們認(rèn)為白卡紙?zhí)醿r驅(qū)動來自成本上行及需求邊際復(fù)蘇的雙重支撐： 　成本方面，海外漿廠1-3月持續(xù)上調(diào)外盤報價，3月開始國內(nèi)闊葉漿價格有望上行，對紙企后續(xù)提價形成支撐。 　供需方面，節(jié)后“小陽春”臨近，下游印刷、包裝企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，訂單量環(huán)比提升；此外，多家大型紙企將主動減產(chǎn)或放緩擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，行業(yè)新增產(chǎn)能壓力明顯減輕，我們預(yù)計供需格局有望逐步改善，為紙價上調(diào)提供空間。 　展望后續(xù)，我們認(rèn)為伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，促消費(fèi)政策成效逐步顯現(xiàn)，或帶動文化及包裝用紙需求向上，進(jìn)而帶動木漿價格及白紙價格企穩(wěn)向上。同時，在美聯(lián)儲降息、人民幣升值背景下，我們認(rèn)為紙漿有望步入上行通道，造紙行業(yè)供給增量邊際收縮+需求溫和復(fù)蘇，或迎來周期拐點(diǎn)。我們認(rèn)為漿紙價格上行或帶動企業(yè)盈利改善，提升開工率并優(yōu)化毛利率。 　公司品種結(jié)構(gòu)多元，中期有望受益于“以紙代塑”政策催化 　2025年白卡紙新增產(chǎn)能釋放致短期市場競爭加劇，價格或承壓。但中長期 　“以紙代塑”政策將帶動需求回暖，行業(yè)向高端化轉(zhuǎn)型。公司將聚焦高附加值零塑包裝紙等差異化產(chǎn)品，依托漿紙一體化降本，深化歐盟等海外市場拓展，通過精細(xì)化產(chǎn)銷管理應(yīng)對行業(yè)變化。 　目前公司已重點(diǎn)布局食品級包裝紙、無氟防油紙、零塑水性阻隔食品包裝紙等綠色健康產(chǎn)品，具備規(guī)�；�量產(chǎn)能力，并通過歐盟等多項權(quán)威認(rèn)證，廣泛應(yīng)用于餐盒、杯具、液體食品包裝等場景，正持續(xù)加大健康友好型紙基材料的研發(fā)與市場推廣。 　調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級 　考慮25年經(jīng)營情況及市場環(huán)境，我們預(yù)計25-27年歸母凈利分別為1.9/3.8/5.5億元(25-26年前值6.98/9.15億元)。 　風(fēng)險提示：提價不及預(yù)期風(fēng)險；成本上漲風(fēng)險；下游需求低迷風(fēng)險等 

　　眾鑫股份 

　　加拿大反傾銷&反補(bǔ)貼初裁落地，整體影響有限 

　　事件：1)25年10月15日，加拿大宣布對中國紙漿模塑展開反傾銷&反補(bǔ)貼調(diào)查；2)26年3月2日公司發(fā)布公告，初裁結(jié)果落地，公司&廣西華寶反補(bǔ)貼稅率分別為11.8%、5.7%；反傾銷稅率均為26.1%。根據(jù)我們跟蹤，加拿大初裁結(jié)果遠(yuǎn)低于美國初裁；且公司外貿(mào)模式主要為FOB；新增稅率&近期海運(yùn)上漲對公司影響均有限。 　我們認(rèn)為：1)24年10月-25年9月(追溯期)眾鑫出口加拿大收入約0.83億元(收入占比7.7%)，此次稅率合計約30%—40%，我們判斷客戶未來采購成本高于東南亞，若訂單轉(zhuǎn)移至泰國、對國內(nèi)產(chǎn)能利用率影響有限(同時泰國加速放量)；3)自美國雙反調(diào)查以來，我們認(rèn)為部分訂單由加拿大轉(zhuǎn)口進(jìn)入美國市場，若加拿大監(jiān)管趨嚴(yán)，美國訂單有望加速遷移，擁有海外產(chǎn)能的龍頭合規(guī)企業(yè)份額或?qū)⒊掷m(xù)提升。 　成長路徑清晰。在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不明確的背景下，公司充分受益于自身成本優(yōu)勢+貿(mào)易鏈重構(gòu)下的先發(fā)優(yōu)勢+擴(kuò)地區(qū)&產(chǎn)品帶來的成長性。盡管市場會對泰國競爭加劇有所擔(dān)憂，但我們認(rèn)為泰國終局競爭態(tài)勢仍要優(yōu)于24年國內(nèi)格局。此外，我們預(yù)計Q1基本面或略受季節(jié)性因素影響，但泰國產(chǎn)能持續(xù)爬坡、成本持續(xù)優(yōu)化，同比仍有望實現(xiàn)靚麗增長、且后續(xù)收入&利潤逐季提升趨勢清晰。 　從未來成長性來看。根據(jù)公司2025半年報，未來仍在國內(nèi)計劃建設(shè)崇左新產(chǎn)線；美國亦有增量布局計劃。若貿(mào)易摩擦再次加劇、公司先發(fā)優(yōu)勢或?qū)⒅厮艹砷L邏輯。 　盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤實現(xiàn)3.1、6.0、8.2億元，對應(yīng)PE估值分別為26.7X、13.7X、10.0X，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：貿(mào)易摩擦加劇，國內(nèi)外產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，人民幣&成本振幅提升。 

　　安德利 

　　跟蹤報告：新競拍獲得資產(chǎn)，繼續(xù)看好未來份額提升 

　　維持增持評級。參照國家海關(guān)相關(guān)蘋果汁出口情況，25年10-12月我國蘋果汁(白利糖度值≤20蘋果汁以及其他蘋果汁合計)合計出口金額降低49.73%，我們下修公司2025-2027年EPS預(yù)測分別為1.03/1.10/1.30元/股(原預(yù)測為1.11/1.33/1.61元/股)，BPS分別為8.58/9.32/10.20元/股。結(jié)合可比公司估值情況，給予公司6倍的PB(2025E)，目標(biāo)價為51.48元，維持“增持”評級。 　競拍獲得煙臺海升果業(yè)部分資產(chǎn)。據(jù)公司官方微信公眾號相關(guān)報道，公司子公司于2026年2月14日成功以人民幣3088.57萬元競得煙臺海升果業(yè)有限責(zé)任公司名下一批優(yōu)質(zhì)機(jī)器設(shè)備。本次競得資產(chǎn)包含每小時加工能力40噸、15噸的生產(chǎn)線各1條，此次資產(chǎn)競得后公司生產(chǎn)基地將由10個增至11個，生產(chǎn)線數(shù)量從20條擴(kuò)充至22條。未來安德利（605198）將加快推進(jìn)本次競得資產(chǎn)的交割、安裝與調(diào)試工作，確保設(shè)備盡快投入生產(chǎn)運(yùn)營，充分發(fā)揮資產(chǎn)效能。 　預(yù)計未來有望新增一萬噸濃縮果汁產(chǎn)能。據(jù)公眾號報道，本次資產(chǎn)競得后公司每年預(yù)計可新增濃縮果汁產(chǎn)量約一萬噸。我們認(rèn)為，本次競拍是公司深耕濃縮果汁產(chǎn)業(yè)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局的重要舉措，同時煙臺福山區(qū)作為國內(nèi)核心蘋果產(chǎn)區(qū)之一，豐富的原料資源為資產(chǎn)落地后的高效運(yùn)營提供了堅實保障。 　產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，看好未來長期市場份額提升。公司2023年通過競拍在新疆阿克蘇設(shè)廠；2024年5月與延安市宜川縣人民政府簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，擬進(jìn)一步在陜西省蘋果主產(chǎn)區(qū)延安市進(jìn)行產(chǎn)能投資布局；7月成功競拍延安富縣恒興果汁資產(chǎn)。另據(jù)公司8月17日《關(guān)于簽署項目合作意向書的公告》，公司擬在遼寧省葫蘆島市綏中縣投資建設(shè)一條果汁加工生產(chǎn)線項目，建成投產(chǎn)后每年可加工蘋果、梨12萬噸，年產(chǎn)值約人民幣2億元。隨著公司本次競拍獲得煙臺海升果業(yè)部分資產(chǎn)，我們認(rèn)為隨著公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，看好公司未來市場份額進(jìn)一步提升。 　風(fēng)險提示。(1)食品安全風(fēng)險，(2)需求不及預(yù)期，(3)成本波動。 

　　盛美上海 

　　2026年營收有望維持較快增長，設(shè)備業(yè)務(wù)“多線開花” 

　　盛美上海預(yù)計2026年營收中值85.00億元，YoY+25%，保持較快增長。公司清洗設(shè)備市場影響力持續(xù)擴(kuò)大，其他半導(dǎo)體設(shè)備營收亦有望保持快速增長。維持增持評級。 　支撐評級的要點(diǎn) 　2026年營收預(yù)計將維持較快增長。盛美上海2025年營收67.86億元，YoY+21%；毛利率48.3%，YoY-0.5pct；歸母凈利潤13.96億元，YoY+21%。盛美上海2025Q4營收16.40億元，QoQ-13%，同比持平；毛利率44.5%，QoQ-3.0pcts，YoY-5.3pcts；歸母凈利潤1.30億元，QoQ-77%，YoY-67%。公司根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢和訂單等多方面情況，預(yù)計2026年營收82.00~88.00億元，中值85.00億元，YoY+25%。 　清洗設(shè)備市場影響力持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2025年盛美上海清洗設(shè)備國際市占率約8.0%，位列全球第四。公司兆聲波單片清洗設(shè)備在國內(nèi)市占率較高，單片槽式組合清洗設(shè)備國內(nèi)市場installbase達(dá)到13臺。公司高溫SPM設(shè)備可以實現(xiàn)15nm顆粒數(shù)量小于20顆，Tahoe設(shè)備可以減少高達(dá)75%的硫酸消耗量，且在26nm顆粒測試中實現(xiàn)平均顆粒數(shù)個位數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)。我們預(yù)計高溫SPM設(shè)備和Tahoe設(shè)備將成為盛美上海清洗設(shè)備業(yè)務(wù)的重要增長點(diǎn)。 　其他半導(dǎo)體設(shè)備營收有望保持快速增長。2025年公司其他半導(dǎo)體設(shè)備(電鍍、立式爐管、無應(yīng)力拋銅等設(shè)備)業(yè)務(wù)營收16.61億元，YoY+46%。公司爐管產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入多個中國集成電路晶圓廠，通過驗證并大量量產(chǎn)，其中等離子體增強(qiáng)原子層沉積爐管也通過初步驗證，為后續(xù)奠定基礎(chǔ)。公司首臺高產(chǎn)能KrF工藝前道涂膠顯影設(shè)備已于2025年9月順利交付中國頭部邏輯晶圓廠。隨著相關(guān)設(shè)備的驗證和交付節(jié)奏的推進(jìn)，我們預(yù)計公司的電鍍設(shè)備、立式爐管設(shè)備、涂膠顯影設(shè)備、先進(jìn)封裝設(shè)備等有望迎來快速增長。根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2025年盛美上海電鍍設(shè)備國際市占率約8.2%，位列全球第三。 　估值 　考慮到盛美上海2025年研發(fā)費(fèi)用支出較高，我們小幅上調(diào)對公司2026年研發(fā)費(fèi)用的預(yù)估，并預(yù)計該部分研發(fā)費(fèi)用在未來會轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品貢獻(xiàn)新的營收增長動力。同步地，我們將公司2026/2027年EPS預(yù)估小幅調(diào)整至3.62/4.44元，并預(yù)計2028年EPS為5.32元。截至2026年2月27日收盤，盛美上�？偸兄导s827億元，對應(yīng)2026/2027/2028年P(guān)E分別為47.6/38.8/32.4倍。維持增持評級。 　評級面臨的主要風(fēng)險 　下游需求不及預(yù)期。市場競爭格局惡化。技術(shù)研發(fā)和驗證進(jìn)度不及預(yù)期。 

　　太湖雪 

　　2025年歸母凈利潤預(yù)計同比+40%，渠道力、產(chǎn)品力和品牌力不斷增強(qiáng) 

　　事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績快報，預(yù)計公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.00億元，同比增長16.37%；歸母凈利潤3917.20萬元，同比增長39.63%；扣非歸母凈利潤4114.79萬元，同比增長70.45%，三者均同比增長主要得益于“品牌重塑與升級”和“渠道創(chuàng)新與變革”兩大舉措。根據(jù)2025年業(yè)績快報數(shù)據(jù)，公司2025Q4預(yù)計實現(xiàn)營收1.98億元，同比增長10.67%；歸母凈利潤1601.63萬元，同比增長20.42%。 　公司線上渠道持續(xù)突破，線下渠道加速融合。從線上渠道來看，公司以“內(nèi)容種草—私域轉(zhuǎn)化”閉環(huán)營銷為基石，打造覆蓋全平臺的全域直播運(yùn)營體系，通過“品牌自播+達(dá)人代播”雙輪驅(qū)動，大幅提升營銷投放效率，使直播電商躍升為核心增長引擎。在內(nèi)容側(cè)，持續(xù)加碼優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)，完善海內(nèi)外社交媒體矩陣布局，系統(tǒng)強(qiáng)化品牌的全球化影響力與用戶黏性。在貨架電商領(lǐng)域，依托精準(zhǔn)廣告投放×高頻新品迭代的協(xié)同策略，穩(wěn)固品類頭部地位，并在“618”“雙11”等超級大促中屢次問鼎平臺榜單，彰顯強(qiáng)勁的市場競爭力與消費(fèi)者號召力。從線下渠道來看，公司緊抓文旅消費(fèi)復(fù)蘇與離境退稅等政策機(jī)遇，積極切入抖音本地生活、短視頻等新興公域流量入口，拓寬線下獲客半徑；同步深化私域精細(xì)化運(yùn)營，打通會員、社群與門店服務(wù)鏈路，實現(xiàn)線上線下（300959）無縫銜接與雙向賦能。通過場景互通、數(shù)據(jù)聯(lián)動與運(yùn)營協(xié)同，顯著提升門店運(yùn)營效率、服務(wù)響應(yīng)速度與顧客體驗，構(gòu)建起以消費(fèi)者為中心的全域零售生態(tài)，持續(xù)釋放線下渠道的增長潛能。 　公司產(chǎn)品力與品牌力雙輪驅(qū)動，構(gòu)筑全周期絲綢生活生態(tài)。公司立足深厚的絲綢研發(fā)優(yōu)勢，持續(xù)推進(jìn)“蠶絲被，就選太湖雪”品牌戰(zhàn)略升級，通過與蘇州博物館、蘇州絲綢博物館等文博機(jī)構(gòu)的深度跨界合作，將蘇州絲綢文化底蘊(yùn)融入現(xiàn)代產(chǎn)品與品牌敘事，厚植品牌文化內(nèi)涵。構(gòu)建以專業(yè)蠶絲被為基石、跨界聯(lián)名為溢價載體、國潮設(shè)計為破圈引擎、母嬰專線為增量賽道的全周期產(chǎn)品生態(tài)體系，多維布局不僅顯著提升了產(chǎn)品的差異化競爭力與市場吸引力，更實現(xiàn)了品牌文化、產(chǎn)品力與消費(fèi)場景的有機(jī)融合，為持續(xù)增長注入強(qiáng)勁動能。 　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為0.39、0.53和0.66億元，最新收盤價對應(yīng)PE為41、30、24倍。公司連續(xù)六年(2019-2024年)成為蠶絲被專營品牌全國銷量第一，聚焦于產(chǎn)品設(shè)計與品牌運(yùn)營，我們看好公司憑借有效的營銷策略、豐富的產(chǎn)品矩陣、成熟的渠道運(yùn)營，不斷擴(kuò)大市場競爭力，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：線下銷售渠道地域集中風(fēng)險、原材料價格波動的風(fēng)險、存貨余額較大的風(fēng)險、匯率波動的風(fēng)險。