3月3日，高盛（GS）發(fā)布一份研究報(bào)告，維持思源電氣（002028）的買入評(píng)級(jí)，并將其目標(biāo)價(jià)從195.6元上調(diào)至223.9元。此次調(diào)升核心源于美國(guó)電力（AEP）需求超預(yù)期、北美罐式斷路器市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供應(yīng)缺口，以及思源電氣（002028）充足的變壓器產(chǎn)能足以承接全球電網(wǎng)設(shè)備（881278）短缺帶來的訂單紅利。
高盛（GS）研報(bào)指出，作為國(guó)內(nèi)電網(wǎng)設(shè)備（881278）龍頭企業(yè)，思源電氣（002028）在國(guó)家電網(wǎng)各產(chǎn)品品類中穩(wěn)居前1-3位，憑借過硬的產(chǎn)品質(zhì)量和精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)能力，成為中國(guó)少數(shù)能在海外高端電網(wǎng)設(shè)備（881278）市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟的企業(yè)。
在全球電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施老化、可再生能源（850101）發(fā)展及AI與云服務(wù)驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心高需求的多重背景下，公司的出海（885840）增長(zhǎng)邏輯愈發(fā)清晰。
01
需求端核心驅(qū)動(dòng)：美國(guó)電力需求再上修
美國(guó)電力（AEP）市場(chǎng)的需求升級(jí)，是高盛（GS）上調(diào)思源電氣（002028）業(yè)績(jī)與目標(biāo)價(jià)的底層邏輯。
高盛（GS）美國(guó)電力（AEP）/公用事業(yè)團(tuán)隊(duì)大幅上修了2030年美國(guó)電力（AEP）需求增速預(yù)測(cè)：以2024年為基數(shù)，將2030年美國(guó)整體電力（562350）需求復(fù)合年增長(zhǎng)率從2.6%上調(diào)至3.2%，其中僅電網(wǎng)端（FTM）電力（562350）需求也從2.6%提升至2.8%。
這一調(diào)整的背后，是美國(guó)超大規(guī)模企業(yè)對(duì)云與AI服務(wù)的需求持續(xù)高增，其資本支出預(yù)算在2025年四季度財(cái)報(bào)后被全面上調(diào)，成為電力（562350）需求增長(zhǎng)的核心推手。而美國(guó)電網(wǎng)電力（562350）正面臨多重約束，并網(wǎng)排隊(duì)、供應(yīng)鏈瓶頸與監(jiān)管不確定性等問題，使得電網(wǎng)端電力（562350）供應(yīng)難以匹配激增的需求。
從需求結(jié)構(gòu)來看，數(shù)據(jù)中心是美國(guó)電力（AEP）需求增長(zhǎng)的核心細(xì)分領(lǐng)域，疊加工業(yè)、交通等領(lǐng)域的需求支撐，共同推動(dòng)了美國(guó)電力（AEP）市場(chǎng)的整體擴(kuò)容，而這一趨勢(shì)也為布局海外的電網(wǎng)設(shè)備（881278）企業(yè)帶來了顯著的訂單機(jī)遇。
02
斷路器占領(lǐng)北美無人區(qū)
高盛（GS）認(rèn)為，在全球電網(wǎng)設(shè)備（881278）短缺的大背景下，思源電氣（002028）憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)能儲(chǔ)備，在罐式斷路器和電力（562350）變壓器兩大核心產(chǎn)品上迎來雙重機(jī)遇，成為公司業(yè)績(jī)向上的核心抓手。
罐式斷路器：占領(lǐng)北美“無人區(qū)”
北美市場(chǎng)正面臨嚴(yán)重的罐式斷路器供應(yīng)短缺，而這一產(chǎn)品所處的市場(chǎng)位置，使其形成了典型的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)缺口。罐式斷路器介于傳統(tǒng)空氣絕緣開關(guān)設(shè)備（AIS）和全氣體絕緣開關(guān)設(shè)備（GIS）之間，技術(shù)門檻與市場(chǎng)定位的特殊性，讓其陷入了“小企業(yè)做不了、大企業(yè)不愿做”的“無人區(qū)”。
小型AIS制造商因無法攻克壓力容器內(nèi)高性能滅弧單元密封的技術(shù)難題，難以涉足該領(lǐng)域；而大型GIS制造商則因罐式斷路器剝離了GIS系統(tǒng)的核心高價(jià)值部件并單獨(dú)銷售，會(huì)拉低整體系統(tǒng)的價(jià)值密度與生產(chǎn)線回報(bào)率，因此對(duì)其布局缺乏動(dòng)力。
而思源電氣（002028）則憑借自身技術(shù)積淀實(shí)現(xiàn)了破局：公司將GIS級(jí)滅弧室技術(shù)，與AIS產(chǎn)品的單機(jī)組裝思路相結(jié)合，成功將罐式斷路器的單位成本降低約30%，同時(shí)具備穩(wěn)定的供貨能力。這一技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)，讓公司精準(zhǔn)卡位北美罐式斷路器這一藍(lán)海市場(chǎng)，有望承接大量短缺帶來的訂單。
電力變壓器：二期產(chǎn)能落地，充足產(chǎn)能承接全球訂單
電力（562350）變壓器是思源電氣（002028）出海（885840）的核心產(chǎn)品之一，而公司充足的產(chǎn)能儲(chǔ)備，使其能充分把握美國(guó)及全球電網(wǎng)設(shè)備（881278）短缺的行業(yè)紅利。2025年11月，思源電氣（002028）變壓器二期產(chǎn)能正式投產(chǎn)，年產(chǎn)能可達(dá)400臺(tái)電力（562350）變壓器；疊加2024年已有的738臺(tái)變壓器和電抗器產(chǎn)能，公司變壓器總產(chǎn)能大幅提升。
高盛（GS）在研報(bào)中指出，若2026年美國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)更多電力（562350）變壓器訂單，思源電氣（002028）具備在一年內(nèi)完成交付的能力，產(chǎn)能端的充足儲(chǔ)備成為公司承接海外訂單的重要保障。而全球電力（562350）變壓器的供應(yīng)短缺趨勢(shì)，被高盛（GS）判斷為至少將持續(xù)至2030年，這也為公司變壓器業(yè)務(wù)的海外增長(zhǎng)打開了長(zhǎng)期空間。
03
投資核心邏輯：出海成長(zhǎng)期主線
高盛（GS）對(duì)思源電氣（002028）的長(zhǎng)期投資價(jià)值判斷，核心圍繞出海（885840）增長(zhǎng)這一主線展開，而這一主線的背后，是全球電網(wǎng)升級(jí)的十年級(jí)行業(yè)機(jī)遇，以及公司自身的核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
研報(bào)指出，思源電氣（002028）2025-2030年出口營(yíng)收有望實(shí)現(xiàn)43%的復(fù)合年增長(zhǎng)率，這一高增長(zhǎng)將由三大因素驅(qū)動(dòng)：
其一，全球電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施老化帶來的升級(jí)周期（883436），疊加經(jīng)濟(jì)發(fā)展與可再生能源（850101）發(fā)展的雙重需求，推動(dòng)全球電網(wǎng)設(shè)備（881278）市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容。
其二，公司在海外市場(chǎng)的市占率將持續(xù)提升，2025年至2030年，其開關(guān)設(shè)備海外市占率有望從6%提升至8%，電力（562350）變壓器海外市占率更將從1%大幅提升至6%。
其三，美國(guó)市場(chǎng)的突破成為重要增長(zhǎng)極，憑借電力（562350）變壓器的供貨能力，公司已打入美國(guó)數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商供應(yīng)鏈，高盛（GS）預(yù)計(jì)2026-2028年，美國(guó)營(yíng)收將占公司海外營(yíng)收的26%-30%，而美國(guó)市場(chǎng)的高利潤(rùn)屬性，也將帶動(dòng)公司整體利潤(rùn)率的提升。
從行業(yè)長(zhǎng)期空間來看，高盛（GS）判斷全球電力（562350）變壓器的供應(yīng)短缺至少將持續(xù)至2030年，而全球電網(wǎng)的升級(jí)周期（883436）則將延續(xù)至2040-2050年，這意味著電網(wǎng)設(shè)備（881278）企業(yè)的成長(zhǎng)紅利具備長(zhǎng)期可持續(xù)性。
而思源電氣（002028）的核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘，在于其是國(guó)內(nèi)少數(shù)兼具高品質(zhì)與海外長(zhǎng)期布局決心的電網(wǎng)設(shè)備（881278）企業(yè)。海外高端電網(wǎng)設(shè)備（881278）市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品認(rèn)證、業(yè)績(jī)記錄的要求極為嚴(yán)苛，需要企業(yè)進(jìn)行持續(xù)的前期投入，而思源電氣（002028）在這一領(lǐng)域的深耕，使其建立了難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也成為其能在海外市場(chǎng)持續(xù)搶占份額的關(guān)鍵。
