長城汽車

　　國海證券——公司點評：1-2月累計銷量同比向上，新平臺加速高端化

　　事件: 　長城汽車（601633）2026年3月1日發(fā)布2026年2月產(chǎn)銷公告：2026年2月，長城汽車銷售新車7.3萬輛，海外銷量同比增長37.4%。 　投資要點: 　春節(jié)因素致2月銷量下滑，全年銷量目標為180萬輛。2026年2月，長城汽車實現(xiàn)銷量7.3萬輛，同環(huán)比-6.8%/-19.6%。1-2月累計銷量16.3萬輛，同比+2.6%。分品牌看：哈弗銷量4.4萬輛，同環(huán)比+0.8%/-13.6%；WEY牌銷量5615輛，同環(huán)比+54.1%/-28.7%；長城皮卡銷量1.2萬輛，同環(huán)比-30.4%/-21.8%；歐拉銷量1263輛，同環(huán)比-33.5%/-38.6%；坦克銷量1.0萬輛，同環(huán)比-14.7%/-30.8%。公司2026年銷量目標為180萬輛，其中海外為60萬輛。 　V9X即將上市，新平臺加速高端化。魏牌V9X是長城汽車歸元S平臺打造的首款車型，定位AI豪華六座旗艦SUV，預(yù)計將于2026年二季度上市。V9X車身尺寸達5299/2025/1825mm，軸距3150mm，采用2+2+2六座布局，滿員狀態(tài)下仍能滿足家庭出行儲物需求。動力層面，該車搭載2.0T超級Hi4插混系統(tǒng)，匹配800V高壓架構(gòu)與6C超充電池，零百加速僅4.4秒，WLTC純電續(xù)航363km，綜合續(xù)航超1300km，饋電油耗低至6.3L/100km。針對大型SUV操控痛點，V9X配備±10°后輪轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，最小轉(zhuǎn)彎半徑僅5.1米。 　海外市場2月同比高增，全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進。公司2026年2月海外銷量為4.3萬輛，同環(huán)比+37.4%/+6.0%。1-2月累計海外銷量8.3萬輛，同比40.4%。公司海外競爭力不斷加強，全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進。1月30日，長城汽車首款本地組裝豪華新能源MPV——全新魏牌高山在馬來西亞正式發(fā)布，開啟長城汽車東盟生態(tài)出海新里程（002219）。 　盈利預(yù)測和投資評級公司海外競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，盈利確定性較高，隨未來產(chǎn)品推出，公司銷量整體趨勢向上，預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入2228、2755、3098億元，同比增速為10%、24%、12%；實現(xiàn)歸母凈利潤99.1、145.2、172.5億元，同比增速為-22%、47%、19%；EPS為1.16、1.70、2.02元，對應(yīng)當前股價的PE估值分別為17.4、11.9、10.0倍。我們預(yù)計公司未來收入等業(yè)績指標持續(xù)向好，看好公司未來發(fā)展，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示汽車(新能源汽車)市場銷量增速不及預(yù)期；新車開發(fā)進程不及預(yù)期；國際市場需求不穩(wěn)定；匯率波動風(fēng)險；地緣政治因素導(dǎo)致海外市場業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；智能化發(fā)展進度不及預(yù)期。

　　偉星股份

　　天風(fēng)證券——期待2026成長

　　公司發(fā)布2025年業(yè)績快報 　公司2025年營收47.9億，同增2.4%，歸母凈利6.4億，同減8%，扣非后歸母凈利6.3億，同減9%。 　公司始終堅持以“可持續(xù)發(fā)展”為核心，緊扣“轉(zhuǎn)型升級”和“投入產(chǎn)出”兩條主線，立足客戶需求，持續(xù)強化核心競爭力，加速全球化布局和海外拓展，積極應(yīng)對行業(yè)景氣度和宏觀環(huán)境變化，最終實現(xiàn)公司健康發(fā)展。 　2025年公司營收同比略有增長，但營業(yè)利潤、利潤總額、歸母凈利、扣非后歸母凈利、基本每股收益(元/股)等同比有所下滑，主要系一方面受匯率波動導(dǎo)致匯兌凈損失明顯增加，以及因募集資金投入增加及利率下行等導(dǎo)致利息收入減少的綜合影響，使得財務(wù)費用大幅增加；另一方面因固定資產(chǎn)增加導(dǎo)致折舊上升以及其他固定費用增加，使得本年度營業(yè)總成本增長壓力高于營業(yè)收入增長幅度。 　截至2025年12月31日，公司總資產(chǎn)67.8億，較期初增長7.79%；歸屬于上市公司股東所有者權(quán)益45.6億，較期初增長4.74%。 　25Q4接單改善，當前整體審慎 　受益于冬裝補單，公司25Q4接單有所改善，但綜合當前國際貿(mào)易環(huán)境、終端消費景氣度以及品牌客戶下單意愿等，短期內(nèi)公司對行業(yè)景氣度依然持審慎的態(tài)度。從中長期看，公司堅定看好其未來發(fā)展前景，并將堅持聚焦服飾輔料主業(yè)，持續(xù)提升品牌影響力和產(chǎn)品競爭力。 　公司鈕扣和拉鏈業(yè)務(wù)都還存在較大市場空間。但相比鈕扣，隨著運動、戶外、露營等終端需求的增長，拉鏈總體應(yīng)用范圍更加廣泛，因而在公司未來規(guī)劃中，公司更看好拉鏈的長期發(fā)展前景。 　公司競爭優(yōu)勢在于“產(chǎn)品+服務(wù)”的經(jīng)營理念 　注重在為客戶供應(yīng)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的同時提供“一站全程”和快速響應(yīng)等服務(wù)，在國際化進程上也逐步邁入行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先水平。另外公司在產(chǎn)品品類的多樣性、時尚性、創(chuàng)新能力以及產(chǎn)品的配套能力等方面都形成了較強的競爭優(yōu)勢；目前下游服裝品牌客戶對前述需求越來越高，為行業(yè)發(fā)展重要趨勢。 　調(diào)整盈利預(yù)測，維持買入評級 　基于業(yè)績預(yù)告，我們調(diào)整25年并更新26-27年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-27年歸母凈利分別為6.4/7.1/7.7億(前值為6.7/7.4/8.2億)；對應(yīng)PE分別為18/17/15x。 　風(fēng)險提示：外貿(mào)環(huán)境變化，內(nèi)需消費疲軟，接單不及預(yù)期，業(yè)績快報僅為預(yù)測結(jié)果，具體以業(yè)績公告為準。

　　九號公司

　　華創(chuàng)證券——2025年業(yè)績快報點評：短期因素擾動Q4業(yè)績，看好后續(xù)經(jīng)營彈性

　　事項： 　公司發(fā)布2025年業(yè)績快報，預(yù)計25年收入實現(xiàn)213.3億元，YoY+50.2%；歸母凈利潤17.6億元，YoY+61.8%；扣非歸母凈利潤17.1億元，YoY+60.5%。折算25Q4單季度收入29.4億元，YoY-10.8%；歸母凈利潤-0.3億元，YoY-128.5%；扣非歸母凈利潤-0.9億元，YoY-175.1%。 　評論： 　政策切換擾動兩輪車增長，割草機有望延續(xù)高增。25年公司預(yù)計實現(xiàn)營收213.3億元，同比+50.2%，其中25Q4收入29.4億元，同比-10.8%，我們認為主要系兩輪車受制于新國標切換+淡季調(diào)整導(dǎo)致銷售偏弱，同時公司滑板車TOB由于訂單交付的季節(jié)性因素導(dǎo)致整體表現(xiàn)或有承壓，但TOC渠道預(yù)計維持正向增長。割草機業(yè)務(wù)在歐洲關(guān)稅擾動背景下，公司提前出貨備貨使得四季度或維持較高增長，全地形車在非美地區(qū)拓展帶動下也有望延續(xù)增長。 　匯率波動與所得稅影響較大，Q4業(yè)績表現(xiàn)有所承壓。25年公司預(yù)計歸母凈利潤17.6億元，同比+61.8%，其中25Q4歸母凈利潤-0.3億元，同比-128.5%，業(yè)績表現(xiàn)相對較弱，我們判斷一方面由于美元/歐元等匯率波動較大，盡管公司通過金融工具進行對沖，但預(yù)計當期匯兌仍然存在一定損失，另一方面由于公司主體注冊在境外，回購/分紅等均需由境內(nèi)子公司調(diào)撥資金從而產(chǎn)生的所得稅費用有關(guān)。 　短期擾動不改長期邏輯，看好公司后續(xù)成長。一是兩輪車行業(yè)雖然短期電自受政策變化擾動，但公司電摩產(chǎn)品線較為豐富，且渠道庫存也相對良性，伴隨春節(jié)后市場逐步進入銷售旺季，公司表現(xiàn)有望持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)；二是割草機盡管面臨歐洲反傾銷關(guān)稅壓力，但公司海外工廠正不斷產(chǎn)能爬坡，對整體經(jīng)營的影響或較為有限；三是全地形車在歐洲與非美市場拉動下仍將保持良好增長；四是滑板車需求相對穩(wěn)定，全年看有望維持25年增長態(tài)勢。 　投資建議：公司電動兩輪車業(yè)務(wù)進入收獲期，割草機機器有望成為新的遠期成長曲線，但考慮到短期存部分因素擾動經(jīng)營，我們調(diào)整25/26/27年EPS預(yù)測為24.28/33.11/42.51元(前值28.50/35.96/43.29元)，對應(yīng)PE為20/14/11倍。參考DCF估值法，我們調(diào)整每份CDR目標價為70元，每股對應(yīng)10份CDR。公司長期增長動力充足，維持“強推”評級。 　風(fēng)險提示：新品投放及市場反應(yīng)不及預(yù)期，海外政策波動，原材料價格波動。

　　成都銀行

　　華泰證券——2026年度投資峰會速遞：扎實基本面筑牢業(yè)績根基

　　3月4日成都銀行（601838）出席了我們組織的2026年春季投資峰會，會上公司就市場關(guān)注的經(jīng)營近況及發(fā)展策略等問題進行分享，我們總結(jié)要點：1)公司穩(wěn)固政信傳統(tǒng)優(yōu)勢，實現(xiàn)政信與實體協(xié)同發(fā)展；2)公司實體業(yè)務(wù)聚焦大中型客戶，依托本土信息與決策優(yōu)勢實現(xiàn)差異化競爭；3)公司非息業(yè)務(wù)聚焦代銷發(fā)力，正通過中間業(yè)務(wù)拓展綜合化收入，持續(xù)豐富代銷產(chǎn)品矩陣。 　核心亮點： 　1、穩(wěn)固政信優(yōu)勢，加大二三圈層投放 　公司在持續(xù)鞏固核心城區(qū)投放優(yōu)勢的同時，逐步增加二三圈層投放力度，該區(qū)域政信業(yè)務(wù)還有較大提升空間，且化債后信用風(fēng)險在穩(wěn)定改善。疊加成都“強縣興區(qū)”戰(zhàn)略下其作為制造業(yè)核心承載地的定位，投放加碼不會改變公司政信業(yè)務(wù)核心結(jié)構(gòu)，對資產(chǎn)端的定價也會有正向影響。同時，依托政信布局可實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)金融外溢，聯(lián)動實體產(chǎn)業(yè)端業(yè)務(wù)發(fā)展，打造政信業(yè)務(wù)新增長極的同時實現(xiàn)政信與實體協(xié)同發(fā)展。 　2、依托本土優(yōu)勢，實體業(yè)務(wù)差異化競爭 　公司深耕區(qū)域內(nèi)優(yōu)質(zhì)實體客群，并形成鮮明的差異化競爭優(yōu)勢：1)相較于國股大行，公司核心優(yōu)勢在于本土信息差與決策效率。成都銀行依托對本地企業(yè)數(shù)據(jù)的深度掌握，以及與政府、產(chǎn)業(yè)研究院的緊密合作，實現(xiàn)更快的信息迭代與行業(yè)判斷；同時決策鏈條更短，能夠“快進快出”，在行業(yè)周期中精準把握進退時機。2)相較于本地其余城農(nóng)商行，成都銀行憑借更專業(yè)的營銷能力、產(chǎn)品設(shè)計與風(fēng)險把控能力形成核心競爭優(yōu)勢。此外，公司將實體營銷策略深度嵌入政府招商引資流程，提前觸達客戶；通過協(xié)同政府拜訪企業(yè)，提升營銷觸達層級，進一步強化在實體業(yè)務(wù)領(lǐng)域的核心競爭力。 　3、發(fā)力代銷業(yè)務(wù)，中收增速有望改善 　公司重點發(fā)力代銷業(yè)務(wù)，中間業(yè)務(wù)收入增速有望改善。截至25年6月，公司代銷理財產(chǎn)品規(guī)模達567億，并代銷地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品，目前代銷債券基金規(guī)模較小。26年規(guī)劃擴大代銷理財規(guī)模，推動代銷保險、基金新增數(shù)十億，逐步提升非息業(yè)務(wù)占比；其中保險代銷業(yè)務(wù)一季度已啟動推進，中下旬預(yù)計逐步上量，團隊建設(shè)與保險公司產(chǎn)品對接已完成前期籌備。聯(lián)合理財子公司仍處于監(jiān)管論證階段，細節(jié)與可行性待進一步明確。后續(xù)公司將持續(xù)推進非息業(yè)務(wù)戰(zhàn)略升級，通過財富管理與代銷業(yè)務(wù)拓展，打造新的收入增長極。 　盈利預(yù)測與估值 　我們維持公司25-27年歸母凈利潤為135億元、144億元和153億元，對應(yīng)增速5.1%、6.4%、6.6%的預(yù)測。26年BVPS預(yù)測值23.61元，對應(yīng)PB0.71倍�？杀裙�司26年一致預(yù)測PB均值0.65倍。公司資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)居同業(yè)第一梯隊，大股東持續(xù)增持彰顯投資信心，應(yīng)當享有估值溢價。為審慎起見，我們暫時維持目標價23.25元，對應(yīng)26年0.98倍估值，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：政策推進力度不及預(yù)期：經(jīng)濟修復(fù)力度不及預(yù)期。

　　三棵樹

　　華泰證券——2026年春季投資峰會速遞：聚焦建涂主業(yè)做精做專

　　3月4-5日三棵樹（603737）出席我們組織的2026年春季投資峰會，就25年全年公司經(jīng)營，尤其是零售新業(yè)態(tài)表現(xiàn)進行了回顧分析，對涂料行業(yè)需求與競爭格局進行了展望與討論。考慮到23年以來二手房成交相對景氣，疊加“十五五”期間城市更新仍是城市發(fā)展的重要抓手，我們認為存量市場需求龐大且具備韌性，而公司零售渠道日益完善，“馬上住”、“美麗鄉(xiāng)村”業(yè)務(wù)模式快速復(fù)制，支撐公司收入盈利快速增長。維持“買入”評級。 　核心亮點： 　1、公司已發(fā)布25全年業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2025全年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤在人民幣7.6~9.6億元之間，同比增加128.96%~189.21%；扣非歸母凈利預(yù)計實現(xiàn)5.5~7.5億元，同比增加273.57%~409.42%。經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)健修復(fù)主要得益于公司積極調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開拓三大“新業(yè)態(tài)”，拓寬市場營銷渠道，業(yè)務(wù)規(guī)模和毛利率較上年同期均有所增長；有效提升生產(chǎn)運營效率與精益化管理水平，整體費用率有所下降；同時隨著風(fēng)險應(yīng)收敞口收窄，公司減值計提規(guī)模相應(yīng)減少。 　2、存量零售仍是市場主線，裝修總盤子或在27年企穩(wěn)。根據(jù)我們此前在《“淡季不淡”預(yù)示底部漸近》中的更新測算，我們預(yù)計26-28年家裝需求總面積約18-19億平米/年，裝修總需求或在27年出現(xiàn)企穩(wěn)，消費建材需求由“增量”轉(zhuǎn)“存量”敘事確立，長期關(guān)注“存量時代”商業(yè)模式的探索與跑通，考慮到消費修復(fù)亦需要時間，我們認為“表層”裝修材料業(yè)務(wù)跑通或先于“隱蔽工程”，涂料、人造板等“表層”材料有望率先受益。 　3、擬定新5年工作目標，聚焦建涂做精做專。26年初，三棵樹擬定26-30年戰(zhàn)略規(guī)劃，聚焦建筑涂料市場深耕，培育工業(yè)涂料作為第二增長曲線。建涂方面，存量時代“馬上住”是重要抓手，社區(qū)店以“精短快”商業(yè)模式，構(gòu)建了合作伙伴+產(chǎn)業(yè)工人的共贏生態(tài)體系。根據(jù)公司官網(wǎng)，“馬上住”煥新店將以“2026年突破萬家、2030年突破三萬家”的規(guī)�；�目標，驅(qū)動服務(wù)升級。工程業(yè)務(wù)角度，24年以來，政策多次強調(diào)“城市更新”仍是城市發(fā)展的重大抓手，公司小B經(jīng)銷收入維持穩(wěn)健，在工程涂料市場地位穩(wěn)固，我們測算24年市占率穩(wěn)步提升至13%左右，城市更新催化疊加地產(chǎn)拖累減弱，B端業(yè)務(wù)有望煥發(fā)生機。 　盈利預(yù)測與估值 　我們維持公司25-27年歸母凈利潤為9.15/11.23/13.72億元(三年復(fù)合增速為60.47%)，對應(yīng)EPS為1.24/1.52/1.86元。26年一致預(yù)期PE均值為29x，我們認為涂料賽道零售屬性較強，而中國建筑涂料市場正經(jīng)歷增量轉(zhuǎn)存量的陣痛階段，國內(nèi)存量市場較為離散，對比海外有較大市占率提升空間，當前三棵樹逐步打造消費品牌，國產(chǎn)替代空間較大，給予公司26年35倍PE估值，維持目標價為53.19元。 　風(fēng)險提示：地產(chǎn)政策提振效果偏弱，行業(yè)價格競爭加劇，工抵資產(chǎn)大幅減值。

　　伯特利

　　國海證券——公司動態(tài)研究：擬收購豫北轉(zhuǎn)向，線控底盤業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進

　　擬收購豫北轉(zhuǎn)向，轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)再加碼。根據(jù)公司公告，公司擬與豫北轉(zhuǎn)向之股東峻鴻實業(yè)、寧波奉元、合肥華芯、合肥產(chǎn)投等相關(guān)方共同簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，收購峻鴻實業(yè)所持豫北轉(zhuǎn)向30.4365%的股份，收購寧波奉元所持豫北轉(zhuǎn)向15.0817%的股份，收購合肥華芯所持豫北轉(zhuǎn)向3.6364%的股份，收購合肥產(chǎn)投所持豫北轉(zhuǎn)向1.8182%的股份，合計收購各轉(zhuǎn)讓方所持豫北轉(zhuǎn)向50.9727%的股份。本次交易的定價參考目標公司2025年末合并口徑經(jīng)審計歸母凈資產(chǎn)情況，由交易各方協(xié)商確定作價，目標公司估值不超過22億元；若目標公司2025年末合并口徑經(jīng)審計歸母凈資產(chǎn)低于93,000萬元，則目標公司的估值應(yīng)做相應(yīng)調(diào)整，具體調(diào)整公式為調(diào)整后的估值=220,000萬元*目標公司截至2025年末合并口徑經(jīng)審計歸母凈資產(chǎn)/93,000萬元。豫北轉(zhuǎn)向的主營業(yè)務(wù)包括汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、汽車零部件、機電一體化零部件、工程機械及其他機械零部件的生產(chǎn)、銷售和檢測等，2024年和2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入30.30/31.79億元，分別實現(xiàn)凈利潤1.23/1.58億元。公司此前轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)主要由2022年收購的萬達轉(zhuǎn)向貢獻，2025年上半年，萬達轉(zhuǎn)向?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入4.15億元。我們預(yù)計，隨著此次收購的完成，公司轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)的實力有望進一步增強。 　產(chǎn)品技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新，汽車底盤系統(tǒng)產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善。公司在機械制動產(chǎn)品、智能電控產(chǎn)品和機械轉(zhuǎn)向產(chǎn)品、汽車智能駕駛產(chǎn)品方面均具備自主正向開發(fā)能力，可根據(jù)客戶整車需求設(shè)計出相應(yīng)的配套產(chǎn)品，具有協(xié)同客戶同步開發(fā)、同步設(shè)計的能力。同時，公司具有較強的系統(tǒng)開發(fā)能力，不僅能夠?qū)崿F(xiàn)制動零部件的配套，還能為客戶提供系統(tǒng)的解決方案，在產(chǎn)品成本和性能方面具有市場競爭優(yōu)勢。公司致力于整車制動系統(tǒng)設(shè)計和產(chǎn)品架構(gòu)的持續(xù)創(chuàng)新，擁有10年制動系統(tǒng)量產(chǎn)經(jīng)驗，從機械制動產(chǎn)品到電控制動產(chǎn)品EPB、ABS、ESC等，技術(shù)上開放協(xié)作，為客戶提供可持續(xù)升級換代的安全系統(tǒng)方案。線控制動產(chǎn)品方面，公司推動新一代線控制動系統(tǒng)產(chǎn)品WCBS2.0大規(guī)模量產(chǎn)及EMB的產(chǎn)業(yè)化，根據(jù)上證e互動(2025/12/17)，公司EMB的產(chǎn)線已經(jīng)調(diào)試完成，2025年年底將小批量交付，預(yù)計2026年上半年正式量產(chǎn)。 　盈利預(yù)測和投資評級公司致力于為全球汽車整車企業(yè)提供一流的汽車底盤系統(tǒng)產(chǎn)品，通過自主技術(shù)創(chuàng)新，公司在汽車機械制動產(chǎn)品、電控制動產(chǎn)品、汽車智能駕駛產(chǎn)品和輕量化零部件領(lǐng)域已取得領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢，有望逐步成長為底盤平臺化企業(yè)。基于審慎性原則，暫不考慮擬收購事項影響，根據(jù)公司最新情況，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入122、152、192億元，同比增速為23%、25%、26%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.17、16.10、20.12億元，同比增速9%、22%、25%；EPS為2.17，2.65、3.32元，對應(yīng)PE估值分別為24、20、16倍，我們看好公司未來發(fā)展，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示1)汽車銷量不及預(yù)期；2)零部件行業(yè)競爭加�。�3)原材料價格上漲；4)客戶拓展不及預(yù)期；5)海外拓展不及預(yù)期。