國金證券（600109）股份有限公司姚遙近期對三星醫(yī)療（601567）進行研究并發(fā)布了研究報告《突破西歐高端配網(wǎng)市場，海外配電訂單有望加速釋放》，給予三星醫(yī)療（601567）買入評級。
三星醫(yī)療（601567）(601567)
3月5日，公司公告子公司簽訂荷蘭Enexis電力（562350）局變壓器框架合同，合同金額總計1.17億歐元，首次突破西歐高端市場配電業(yè)務。
經(jīng)營分析
歐洲配電網(wǎng)投資核心受①電氣化發(fā)展、②老化升級替換、③發(fā)電側(cè)新能源（850101）接入三重因素驅(qū)動。①電氣化：在電動汽車、熱泵、數(shù)據(jù)中心等新興產(chǎn)業(yè)的推動下，歐洲對電力（562350）需求有望在2025年起逐步實現(xiàn)溫和復蘇，預計2024-2027年用電需求CAGR為1.3%，2027-2030年CAGR加速至2.0%。②老舊升級替換：歐洲配電網(wǎng)約30%的設(shè)備運行已超過40年，更新?lián)Q代是硬性需求。③新能源（850101）接入：2024年歐洲可再生能源（850101）發(fā)電占比從2019年的34%升至2024年的47%，棄核棄煤、擁抱綠電，使得電網(wǎng)結(jié)構(gòu)從“中心化”向“分布式”轉(zhuǎn)型，對配網(wǎng)提出更高要求。
Enexis大額投入電網(wǎng)改造&擴建、人員培訓。根據(jù)Enexis2025年年報，更新投資計劃包括未來三年創(chuàng)紀錄的70億歐元投資，用于升級然氣網(wǎng)絡和電網(wǎng)，項目將建設(shè)42座新高壓變電站，擴建130座現(xiàn)有變電站，并安裝數(shù)千公里的額外電纜。此外，為了應對行業(yè)范圍內(nèi)約3萬名技術(shù)人員短缺的問題，Enexis與其他電網(wǎng)運營商、承包商及政府合作，制定2030年擴展計劃，重點培訓和部署額外5000名技術(shù)人員。
長年布局+產(chǎn)品力突出助力訂單突破，海外配電有望進入收獲期。公司23年起布局海外配電市場，持續(xù)加大研發(fā)投入，深耕自主創(chuàng)新與技術(shù)攻堅，圍繞客戶需求提供高品質(zhì)產(chǎn)品，高性能、高可靠性、低碳化產(chǎn)品特征精準契合歐洲市場嚴苛標準與低碳需求。此外，Enexis作為荷蘭三大電網(wǎng)運營商之一，其對準入資質(zhì)和產(chǎn)品可靠性要求極高，公司以綜合排名第1的成績成功中標，標志著公司產(chǎn)品已具備全球一線競爭力。公司海外渠道先發(fā)優(yōu)勢明顯，看好后續(xù)海外配電訂單加速釋放。
盈利預測、估值與評級
考慮到①公司配電板塊在海外/網(wǎng)外市場規(guī)模增長明顯；②電表標準換新后國內(nèi)招標價格有望修復、利潤彈性可期。我們預計公司25-27年實現(xiàn)歸母凈利潤17.8/24.0/30.8億元，同比-21/+35/+28%，股票現(xiàn)價對應PE為21/16/12倍，維持“買入”評級。
風險提示
電網(wǎng)投資不及預期、海外業(yè)務拓展不及預期、醫(yī)院（884301）擴張不及預期、醫(yī)療事故糾紛風險、商譽減值、醫(yī)療政策變動、匯率波動
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為28.32。
