東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,郭亞男,胡雋穎近期對(duì)大金重工（002487）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績符合預(yù)期，從產(chǎn)品提供商向綜合解決方案服務(wù)商進(jìn)發(fā)！》，給予大金重工（002487）買入評(píng)級(jí)。
大金重工（002487）(002487)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營收61.7億元，同比+63.3%，歸母凈利潤11.0億元，同比+132.8%；毛利率31.2%，同比+1.4pct，凈利率17.9%，同比+5.3pct。單Q4來看，25Q4實(shí)現(xiàn)15.8億元，同環(huán)比+7.1%/-10.0%，歸母凈利潤2.2億元，同環(huán)比+12.6%/-36.6%；毛利率31.4%，同環(huán)比-2.6pct/-4.5pct，凈利率13.7%，同環(huán)比-0.7/-5.7pct。
25年出海（885840）板塊量利齊升、25H2海外毛利率環(huán)比提升。1)塔筒管樁：25年公司塔筒管樁業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入59.2億元，同比+66.2%，毛利率29.6%，同比+2.7pct；其中海外收入46.0億元，同比+165.3%，毛利率34.0%(25H1為30.7%，環(huán)比繼續(xù)提升)，同比-4.5pct，海外毛利貢獻(xiàn)已提升至81%，成為公司主要的利潤來源。公司塔筒管樁總出貨43.8萬噸，同比增長13.0%。2)電站：營收2.5億元，同比+16.4%，毛利率69.5%，同比-9.0pct。截至25年底，公司在運(yùn)行項(xiàng)目包括250MW風(fēng)電（885641）及250MW光伏項(xiàng)目，在建風(fēng)場容量950MW。
在手訂單充沛、26年新增訂單有望創(chuàng)歷史新高（883911）。截至25年底，公司在手訂單100億元，覆蓋歐洲北海、波羅的海等多個(gè)海風(fēng)項(xiàng)目群；而從歷史拍賣情況來看，21~25年歐洲海風(fēng)拍賣量超60GW，大部分項(xiàng)目尚未轉(zhuǎn)化成正式的風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)訂單，我們預(yù)計(jì)26年歐洲海風(fēng)將迎來風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)開標(biāo)大年，伴隨公司市場份額進(jìn)一步擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司拿單增速斜率有望進(jìn)一步上修。
從FOB到DAP產(chǎn)品提供商再到系統(tǒng)服務(wù)商、單位價(jià)值量及盈利快速擴(kuò)張。24H2公司單樁交付模式從FOB向DAP轉(zhuǎn)化后，以及交付難度更高的TP-less單樁，24Q4公司出海（885840）單噸凈利超預(yù)期兌現(xiàn)。當(dāng)前，公司已逐步從單一的產(chǎn)品制造商，轉(zhuǎn)變?yōu)楦采w“制造、運(yùn)輸、存儲(chǔ)、安裝”全鏈條的綜合解決方案系統(tǒng)服務(wù)商，目前已有2艘自有甲板運(yùn)輸船(第一艘已于26年2月順利首航)、鎖定丹麥、德國和西班牙三大港口資源，帶動(dòng)單位價(jià)值量及盈利的快速擴(kuò)張。未來，曹妃甸深遠(yuǎn)海海工基地將與歐洲總裝基地聯(lián)動(dòng)，形成“研發(fā)在歐洲、試驗(yàn)在中國、制造在國內(nèi)、總裝在歐洲”的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮國內(nèi)陸風(fēng)市場競爭加劇疊加海外貿(mào)易保護(hù)，我們下修26~27年業(yè)績，預(yù)計(jì)26~27年歸母凈利潤為17.2/25.4億元(前值為17.9/25.7億元)，同增56%/48%；考慮公司出海（885840）板塊單價(jià)提升帶動(dòng)盈利能力不斷上修，預(yù)計(jì)28年歸母凈利潤32.8億元，同增29%，26~28年對(duì)應(yīng)PE分別為26.1/17.7/13.7x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇，政策不及預(yù)期，出口訂單落地不及預(yù)期等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.49。
