機(jī)構(gòu)：東方證券（600958）
研究員：姜雪晴/袁俊軒
出口銷量同比高增長，預(yù)計(jì)海外市場將成為增長點(diǎn)。公司1、2月海外及出口銷量分別達(dá)10.45、9.90萬輛，同比分別增長51.7%、46.1%；前兩月海外及出口累計(jì)銷量20.36萬輛，同比增長48.93%；MG品牌1-2月在歐洲銷售4.9萬輛，同比增長16%。2026年海外新能源（850101）車需求持續(xù)旺盛，新能源（850101）車出口迎來政策利好：加拿大取消對華純電汽車100%附加進(jìn)口關(guān)稅；德國實(shí)施新一輪30億歐元新能源（850101）補(bǔ)貼計(jì)劃，覆蓋純電、插混及增程車型且無產(chǎn)地要求。公司在持續(xù)鞏固歐洲、中東、拉美等優(yōu)勢市場的同時積極開拓新興市場，MG以完整多動力矩陣進(jìn)軍保加利亞，智己進(jìn)入阿聯(lián)酋及突尼斯市場。此外，1月12日歐盟委員會發(fā)布《關(guān)于提交價格承諾申請的指導(dǎo)文件》，若未來歐盟以最低進(jìn)口價格機(jī)制全面替代反補(bǔ)貼關(guān)稅，預(yù)計(jì)公司MG4等純電車型在歐洲市場銷量有望邊際回暖，進(jìn)而推動海外銷（885840）量進(jìn)一步向上。我們預(yù)計(jì)公司將憑借MG品牌影響力及全動力矩陣優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大海外市場份額，預(yù)計(jì)海外市場將成為公司2026年?duì)I收及盈利增長點(diǎn)。
1-2月公司整體銷量同比逆市增長。上汽集團(tuán)（600104）1-2月整體銷量59.69萬輛，同比增長6.8%。今年年初行業(yè)處于政策切換期，消費(fèi)（883434）者觀望情緒較重，預(yù)計(jì)1-2月乘用車（884099）市場銷量將同比承壓，公司在自主品牌回暖及海外市場拓展帶動下1-2月銷量實(shí)現(xiàn)同比逆市增長，整體表現(xiàn)好于行業(yè)平均水平。隨著以舊換新資金到位、各大省市政策細(xì)則陸續(xù)落地，預(yù)計(jì)3月起乘用車（884099）消費(fèi)（883434）需求將有望邊際改善，公司銷量表現(xiàn)有望邊際向好。
上汽（600104）自主乘用車（884099）同比表現(xiàn)亮眼，多款新車上市有望拉動自主新能源（850101）銷量及市占率向上。上汽（600104）乘用車（884099）1-2月批發(fā)銷量13.89萬輛，同比增長44.8%；1-2月榮威/MG累計(jì)零售超13.3萬輛，同比增長1.3%；上汽（600104）乘用車（884099）1-2月新能源（850101）銷量達(dá)5萬輛，MG4連續(xù)5個月單月銷量破萬。上汽（600104）智己1-2月銷量0.67萬輛，同比增長69.4%，智己LS6、智己LS9在細(xì)分市場表現(xiàn)亮眼。尚界Z7、華境S預(yù)計(jì)均將搭載華為乾崑ADS4，預(yù)計(jì)新車將助力上汽（600104）自主品牌新能源（850101）銷量及市占率突破向上。
上汽（600104）通用銷量維穩(wěn)向上，合資品牌推進(jìn)智能電動化轉(zhuǎn)型。上汽（600104）大眾/上汽（600104）通用1-2月累計(jì)銷量12.19/7.13萬輛，同比分別-11.7%/+9.4%。合資品牌繼續(xù)推進(jìn)智能電動化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，上汽（600104）大眾高端新能源（850101）系列ID.ERA旗艦增程SUV車型ID.ERA9X、上汽（600104）通用別克新能源（850101）大五座SUV至境E7、AUDI品牌第二款車型AUDI E7X等新能源（850101）車型均將于上半年上市，覆蓋純電/插混/增程等多動力類型，預(yù)計(jì)持續(xù)完善的新能源（850101）產(chǎn)品布局及燃油車智能化水平提升將助力合資品牌銷量及市場份額實(shí)現(xiàn)維穩(wěn)。
預(yù)測2025-2027年EPS分別為0.91、1.14、1.28元(原為1.05、1.17、1.31元，略調(diào)整毛利率及費(fèi)用率等)，可比公司26年P(guān)E平均估值15倍，目標(biāo)價17.1元，維持買入評級。
風(fēng)險提示
公司改革力度低于預(yù)期、上汽（600104）自主及合資品牌銷量低于預(yù)期、汽車出口政策變化影響、汽車行業(yè)價格戰(zhàn)風(fēng)險。
