機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券
研究員：張程航
事項(xiàng)：
3 月5日，比亞迪（002594）舉行比亞迪（002594）二代電池暨閃充技術(shù)發(fā)布會(huì)。
評(píng)論：
發(fā)布第二代刀片電池、兆瓦閃充技術(shù)，集中展現(xiàn)公司的領(lǐng)先技術(shù)實(shí)力。
1)第二代刀片電池在效率、壽命、安全、能量密度等方面全面突破：充電效率上，常溫下實(shí)現(xiàn)5分鐘充電從10%-70%，9分鐘從10%-97%；-20℃和-30℃的極寒環(huán)境下，12分鐘內(nèi)可完成充電從20%-97%。安全性上，通過閃充針刺同步、熱擴(kuò)散控制、底部撞擊等高難度試驗(yàn)；壽命上，憑借先進(jìn)的溫控技術(shù)實(shí)現(xiàn)閃充的同時(shí)不損壽命，將6年/15萬公里電池質(zhì)保容量保持率由75%提升至77.5%。能量密度上，較第一代提升5%，搭載該電池的騰勢(shì)Z9GT純電續(xù)航可達(dá)1036km。
2)閃充配套設(shè)施同步升級(jí)，構(gòu)建完整補(bǔ)能體系。閃充樁方面，推出全球首個(gè)量產(chǎn)級(jí)1500kW超充樁，支持雙槍同時(shí)閃充，并配備零重力槍頭、懸空防臟、滑軌適配、無感充電等人性化設(shè)計(jì)。閃充網(wǎng)絡(luò)方面，公司加速布局，2026年規(guī)劃建設(shè)2萬座閃充站，目前已建成4239座；其中高速閃充站計(jì)劃五一前建成1000座、年底建成2000座，實(shí)現(xiàn)平均百公里1座覆蓋。
第二代刀片電池與兆瓦閃充技術(shù)針對(duì)性解決續(xù)航焦慮、充電慢、低溫充電難等行業(yè)痛點(diǎn)，通過技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)打造產(chǎn)品力上的核心壁壘與差異化優(yōu)勢(shì)。兩項(xiàng)新技術(shù)將首批量產(chǎn)上車仰望U7/U8/U8L、騰勢(shì)Z9GT、方程豹鈦7/鈦3、大唐/宋Ultra EV/海豹07EV/海獅06EV，并規(guī)劃在2026年內(nèi)技術(shù)下放至10-20萬元主流車型。
2 月海外銷（885840）量保持高增。2月批發(fā)總銷量19.0萬輛，同比-41%、環(huán)比-9.5%，環(huán)比下滑主要由于春節(jié)假期影響。分品牌看，王朝+海洋系列16.5萬輛、方程豹1.7萬輛、騰勢(shì)0.6萬輛、仰望232輛。2月海外銷（885840）量10.1萬輛，同比+50%、環(huán)比持平，海外銷（885840）量占比53%，首次超越國內(nèi)銷量。剔除春節(jié)假期影響，1+2月公司累計(jì)批發(fā)銷量40.0萬輛，同比-36%，主要受到國內(nèi)市場(chǎng)以舊換新及新能源（850101）車購置稅補(bǔ)貼退坡影響。
領(lǐng)先技術(shù)筑牢內(nèi)銷基本盤，海外高增速成為核心增長(zhǎng)引擎。公司持續(xù)深耕核心技術(shù)，第二代刀片電池、兆瓦閃充技術(shù)實(shí)現(xiàn)全方位突破，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)迭代方向。通過技術(shù)升級(jí)顯著提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)針對(duì)搭載第二代刀片電池的閃充車主贈(zèng)送全國閃充站1年免費(fèi)充電權(quán)益，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，夯實(shí)國內(nèi)基本盤，緩解內(nèi)銷競(jìng)爭(zhēng)壓力。出海成為公司今年核心增長(zhǎng)引擎，2025年海外銷（885840）量105萬輛，同比+1.5倍，2026年1-2月海外銷（885840）量持續(xù)高增，我們預(yù)計(jì)今年海外銷（885840）量有望達(dá)150萬輛，同比增長(zhǎng)約50%。此外，海外單車ASP與盈利顯著高于國內(nèi)，出海放量將進(jìn)一步優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)，推動(dòng)公司ROE實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性提升。
投資建議：近期汽車板塊受零售較弱、原材料漲價(jià)影響。我們預(yù)計(jì)后續(xù)行業(yè)零售隨新車上市、觀望效應(yīng)減弱、補(bǔ)貼節(jié)奏開啟等逐步回暖。此外，原材料漲價(jià)已部分反應(yīng)至整車股價(jià)中，車企可以通過降本、減配、配置/銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整、漲價(jià)等方式來減少影響。市場(chǎng)對(duì)行業(yè)銷量疲軟、原材料漲價(jià)的擔(dān)憂將逐步消除。
作為國內(nèi)新能源汽車（885431）行業(yè)龍頭（883917），比亞迪（002594）將率先享受板塊估值修復(fù)紅利。綜上，公司憑借估值修復(fù)機(jī)遇、技術(shù)引領(lǐng)優(yōu)勢(shì)及出海高增長(zhǎng)潛力，具備較強(qiáng)投資價(jià)值。
根據(jù)公司近期銷量、技術(shù)發(fā)布會(huì)情況，我們將2025-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由352億、470億、600億元上調(diào)至390億、480億、657億元，考慮到公司盈利質(zhì)量提升，看好公司中長(zhǎng)期價(jià)值，切換為PE估值法，參考?xì)v史估值，給予2026年20-22倍PE，A股目標(biāo)價(jià)105.3-115.8元，空間12-24%。考慮A/H溢價(jià)1.1倍及匯率變化，港股目標(biāo)價(jià)108.7-119.5港元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：利潤(rùn)率不及預(yù)期、國內(nèi)市占率不及預(yù)期、出海銷量不及預(yù)期。
