HALO交易火了。
在AI技術(shù)日新月異的背景下，全球股市的定價(jià)邏輯正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。2月24日，高盛（GS）發(fā)布重磅報(bào)告《HALO影響力》，指出市場(chǎng)正從追逐“可擴(kuò)張的輕資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向獎(jiǎng)勵(lì)“難以復(fù)制的實(shí)體資產(chǎn)”。這種被稱為HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence，即重資產(chǎn)、低淘汰）的新范式，正在重塑投資版圖。
A股市場(chǎng)相關(guān)題材也大幅上漲，石油石化、煤炭（850105）、基礎(chǔ)化工（850102）、有色金屬（1B0819）等多個(gè)板塊1月以來漲幅超過15%，高居申萬一級(jí)行業(yè)漲幅榜前列。更為令人側(cè)目的是，中國(guó)石油（601857）近期市值一度重回A股第一，徹底點(diǎn)燃了投資者對(duì)重資產(chǎn)的熱情。近期有機(jī)構(gòu)直言，在多重因素催動(dòng)下，中國(guó)實(shí)物資產(chǎn)重估在途。
重估中國(guó)實(shí)物資產(chǎn)
2026年初，高盛（GS）全球投資研究部發(fā)布重磅報(bào)告《HALO影響力》，認(rèn)為過去十年“輕資產(chǎn)、高增長(zhǎng)”互聯(lián)網(wǎng)敘事將終結(jié)。取而代之的，是一種被稱為HALO的新資產(chǎn)定價(jià)范式。高盛（GS）表示，AI并未讓世界變得更“輕”，反而讓“能建設(shè)、能交付、能供電”的實(shí)體物理能力，成為了決定數(shù)字未來上限的關(guān)鍵瓶頸。正是在這種背景下，HALO資產(chǎn)成為了新的市場(chǎng)寵兒。
美股相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)異。根據(jù)國(guó)信證券（002736）研報(bào)，美國(guó)基建股指數(shù)（代碼：8884041）、美國(guó)SaaS指數(shù)（代碼：8884025）作對(duì)比，統(tǒng)計(jì)周期（883436）為2025年1月1日至2026年2月27日，美國(guó)基建股指數(shù)上漲80.59%，美國(guó)SaaS指數(shù)下跌17.05%，基建股指數(shù)大幅跑贏SaaS指數(shù)。截至3月5日，上述兩大指數(shù)期間漲幅分別達(dá)到73.41%和-12.49%，基建股依然大幅跑贏。
國(guó)金證券（600109）表示，相比于美股，A股營(yíng)收分布集中于采礦業(yè)、制造業(yè)等不易被AI取代的行業(yè)。從行業(yè)中性的視角來看，大多數(shù)行業(yè)中A股上市公司有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重往往高于同行業(yè)的美股上市公司。中國(guó)企業(yè)在應(yīng)對(duì)AI顛覆潛在沖擊的能力相對(duì)更強(qiáng)。從全社會(huì)各部門增加值的角度來看，中國(guó)的制造業(yè)增加值占比、材料相關(guān)行業(yè)增加值占比同樣高于其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。全球投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，自己苦苦尋找的不被顛覆的HALO資產(chǎn)，將廣泛分布于中國(guó)市場(chǎng)中，中國(guó)資產(chǎn)的產(chǎn)能價(jià)值將具有不可替代性，去年以來一直強(qiáng)調(diào)的“生產(chǎn)力即是財(cái)富”將逐步照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，中國(guó)制造業(yè)資產(chǎn)重估已經(jīng)開始，資金回流+內(nèi)需修復(fù)同樣在途。
國(guó)金證券（600109）進(jìn)一步提出，當(dāng)下世界面對(duì)科技挑戰(zhàn)產(chǎn)業(yè)秩序，地區(qū)沖突挑戰(zhàn)全球化秩序，在秩序繁榮期被遺忘的實(shí)物資產(chǎn)將具有系統(tǒng)重要性，而中國(guó)資產(chǎn)在全球最接近實(shí)物生產(chǎn)屬性，重估同樣在途。推薦：一是不易被AI取代、同時(shí)受益于AI發(fā)展與海外政府對(duì)資源品關(guān)注度提升的銅、鋁、錫、原油及油運(yùn)、稀土（884215）、金；二是具備全球比較優(yōu)勢(shì)且周期（883436）底部確認(rèn)的中國(guó)設(shè)備出口鏈——電網(wǎng)設(shè)備（881278）、儲(chǔ)能（885921）、工程機(jī)械（881268）、晶圓制造，以及國(guó)內(nèi)制造業(yè)底部反轉(zhuǎn)品種——石油化工（850102）、印染（884130）、煤化工（884281）、農(nóng)藥（884028）、聚氨酯（884039）、鈦白粉（884209）等；三是抓住資金回流+縮表壓力緩解+人員入境趨勢(shì)的消費(fèi)（883434）回升通道——航空、免稅、酒店、食品飲料；四是受益于資本市場(chǎng)擴(kuò)容與長(zhǎng)期資產(chǎn)端回報(bào)率見底的非銀金融。
HALO題材百?gòu)?qiáng)榜出爐
為了幫助投資者更直觀地篩選A股中的優(yōu)質(zhì)HALO資產(chǎn)，數(shù)據(jù)寶結(jié)合高盛（GS）、國(guó)金證券（600109）等機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，以及綜合評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)、總市值等角度，篩選出了A股HALO題材百?gòu)?qiáng)榜。
從行業(yè)分布來看，有色金屬（1B0819）板塊入選數(shù)量最多，涵蓋了銅、鋁、鋰、黃金等多種資源類龍頭，如紫金礦業(yè)（HK2899）、中國(guó)鋁業(yè)（HK2600）、贛鋒鋰業(yè)（002460）等。緊隨其后的是能源（850101）板塊，包括中國(guó)石油（601857）、中國(guó)神華（HK1088）等傳統(tǒng)油氣與煤炭（850105）巨頭?；A(chǔ)化工（850102）板塊也占據(jù)重要比例，涉及萬華化學(xué)（600309）、寶豐能源（600989）等化工（850102）白馬。此外，HALO題材百?gòu)?qiáng)還包含了長(zhǎng)江電力（600900）、華能水電（600025）等公用事業(yè)水電龍頭、大秦鐵路（601006）等交通運(yùn)輸與通信行業(yè)（如中國(guó)移動(dòng)（600941））的代表性企業(yè)。
百?gòu)?qiáng)公司重資產(chǎn)特征顯著。其中，中國(guó)石油（601857）2025年三季報(bào)有形資產(chǎn)超過1.4萬億元，高居A股市場(chǎng)首位；中國(guó)移動(dòng)（600941）有形資產(chǎn)接近1.25萬億元位居次席；中國(guó)海油（600938）、中國(guó)石化（600028）等公司有形資產(chǎn)均超6000億元，分列第三至第四位。有的公司全部投入資本高，也形成了較高的準(zhǔn)入門檻。比如中國(guó)核電（601985）2025年三季報(bào)全部投入資本接近6500億元，長(zhǎng)江電力（600900）、華能國(guó)際（600011）等均超5000億元。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，HALO題材本質(zhì)是強(qiáng)周期（883436）復(fù)蘇，伴隨較大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。然而，也有機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)，AI等新需求為傳統(tǒng)重資產(chǎn)注入了新動(dòng)能，使其呈現(xiàn)出“老樹新花”的特征。正是這種獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)周期（883436）屬性，推動(dòng)HALO資產(chǎn)完成了從純“價(jià)值股”向“價(jià)值+成長(zhǎng)”雙重屬性標(biāo)的的躍遷，從而確立了該策略在當(dāng)前階段獨(dú)特的配置價(jià)值。
一批慢牛股浮現(xiàn)
從股價(jià)表現(xiàn)來看，百?gòu)?qiáng)榜2024年以來平均股價(jià)漲幅超過100%，中位數(shù)漲幅超過80%，遠(yuǎn)強(qiáng)于各主要指數(shù)同期表現(xiàn)。其中，有色金屬（1B0819）板塊表現(xiàn)最為亮眼，如中鎢高新（000657）漲幅接近7倍，洛陽鉬業(yè)（HK3993）、興業(yè)銀錫（000426）等漲幅也超過300%。化工（850102）板塊也有多只翻倍股，包括東方鐵塔（002545）、云天化（600096）、巨化股份（600160）。石油石化板塊如中國(guó)海油（600938）、中國(guó)石油（601857）也錄得了90%以上的漲幅。
多數(shù)股票慢牛特征明顯，電投能源（002128）、徐工機(jī)械（000425）、山金國(guó)際（000975）、恒力石化（600346）等個(gè)股2024年以來均沒有漲停記錄，洛陽鉬業(yè)（HK3993）、藏格礦業(yè)（000408）、天山鋁業(yè)（002532）等20多只個(gè)股期間漲停數(shù)量不足3個(gè)。
盡管股價(jià)處于高位，但很多翻倍股從估值來看并不算高。根據(jù)機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)的2026年凈利計(jì)算，神火股份（000933）、電投能源（002128）、云天化（600096）、中國(guó)鋁業(yè)（HK2600）等20多只個(gè)股前瞻市盈率均低于20倍。隨著近期相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格上漲，部分公司前瞻性估值仍有下降空間。
華能國(guó)際（600011）、華電國(guó)際（600027）、浙能電力（600023）等個(gè)股前瞻市盈率均低至個(gè)位數(shù)。電力（562350）股估值較低，主要是市場(chǎng)對(duì)電價(jià)有所疑慮。華泰證券（601688）近期發(fā)表研報(bào)稱，中美兩國(guó)在AI需求爆發(fā)下缺電量的概率都不大，但電力（562350）的緊張幾乎都是確定性的。千萬億級(jí)全球日均Token用量對(duì)中國(guó)電量和電力（562350）或有10%級(jí)別的彈性，對(duì)綠證價(jià)格、容量電價(jià)甚至電量電價(jià)的拉動(dòng)顯著。
