21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 崔文靜
“十五五”開局之年，資本市場(chǎng)改革發(fā)展藍(lán)圖備受矚目。在近日舉行的十四屆全國(guó)人大四次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席吳清亮相答問(wèn)，圍繞資本市場(chǎng)改革發(fā)展成效及未來(lái)規(guī)劃，回應(yīng)市場(chǎng)各方關(guān)切。
回望過(guò)去五年，一組組關(guān)鍵數(shù)據(jù)勾勒出資本市場(chǎng)量級(jí)躍升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、功能完善的發(fā)展軌跡：A股總市值歷史性突破百萬(wàn)億元大關(guān)，直接融資比重提升超3個(gè)百分點(diǎn)，科技板塊市值占比超過(guò)四分之一，投資者回報(bào)達(dá)11.3萬(wàn)億元，行政處罰數(shù)量和金額較“十三五”增長(zhǎng)超八成。這些數(shù)字背后，意味著一個(gè)更具韌性、更加規(guī)范、更有活力的資本市場(chǎng)正在形成。
展望“十五五”，吳清表示，證監(jiān)會(huì)將聚焦服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化這一中心任務(wù)，統(tǒng)籌推進(jìn)防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促高質(zhì)量發(fā)展，努力實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)韌性、制度包容性、上市公司質(zhì)量、監(jiān)管效能、開放水平五個(gè)方面的全面提升。
面對(duì)復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管的主線不會(huì)改變，將持續(xù)筑牢風(fēng)險(xiǎn)“防波堤”，鞏固財(cái)務(wù)造假綜合懲防效能，引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)專注主業(yè)，強(qiáng)化新型業(yè)務(wù)監(jiān)管，織密投資者保護(hù)“安全網(wǎng)”。
備受市場(chǎng)關(guān)注的創(chuàng)業(yè)板改革路線圖得以確認(rèn)。吳清表示，將支持新型消費(fèi)（883434）、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，同時(shí)增設(shè)一套更加精準(zhǔn)、包容的上市標(biāo)準(zhǔn)。
此外，再融資制度也將迎來(lái)全面優(yōu)化。證監(jiān)會(huì)將從戰(zhàn)略投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、推出儲(chǔ)架發(fā)行機(jī)制、優(yōu)化再融資簡(jiǎn)易程序等多個(gè)維度出發(fā)，全面提升制度規(guī)則的包容性與適應(yīng)性。
八大數(shù)據(jù)解碼“十四五”：資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)新躍升
“十四五”時(shí)期，是中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)受多重考驗(yàn)、實(shí)現(xiàn)深刻變革的五年?；赝@五年，一組組亮眼的數(shù)據(jù)勾勒出市場(chǎng)規(guī)模的壯大、結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和功能的完善，其中，八大關(guān)鍵數(shù)據(jù)尤為值得關(guān)注。
數(shù)據(jù)一，總市值躍上百萬(wàn)億新臺(tái)階。
截至2025年底，A股市場(chǎng)總市值已達(dá)108.75萬(wàn)億元，并在2025年8月首次突破100萬(wàn)億元大關(guān)。這一里程碑式的跨越，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi)在體量的顯著增長(zhǎng)，滬深兩市上市公司總數(shù)達(dá)5189家，北交所上市公司也達(dá)到288家，市場(chǎng)“金字塔”結(jié)構(gòu)日益穩(wěn)固。
數(shù)據(jù)二，直接融資比重提升超3個(gè)百分點(diǎn)。
“十四五”時(shí)期，交易所市場(chǎng)股債融資合計(jì)達(dá)到64萬(wàn)億元，其中IPO和再融資等股票融資5.98萬(wàn)億元。在此推動(dòng)下，直接融資比重較“十三五”末提升3.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)31.97%，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷深刻變化，資本市場(chǎng)配置資源的樞紐作用愈發(fā)凸顯。
數(shù)據(jù)三，科技股占比超過(guò)四分之一。
市場(chǎng)結(jié)構(gòu)向“新”發(fā)展的動(dòng)能不斷集聚。截至2025年底，A股科技板塊市值占比已超過(guò)1/4，顯著高于銀行、非銀金融、房地產(chǎn)（881153）行業(yè)市值的合計(jì)占比。近年來(lái)新上市的企業(yè)中，超過(guò)九成都是科技企業(yè)或科技含量較高的企業(yè)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司數(shù)量占比已超過(guò)一半，A股市場(chǎng)的“科技敘事”愈發(fā)清晰。
數(shù)據(jù)四，投資者回報(bào)超11萬(wàn)億元。
投資與融資相協(xié)調(diào)的市場(chǎng)功能不斷健全。“十四五”時(shí)期，上市公司通過(guò)分紅、回購(gòu)派發(fā)的“紅包”合計(jì)達(dá)11.3萬(wàn)億元，較“十三五”末增長(zhǎng)超過(guò)九成，這一數(shù)字相當(dāng)于同期股票IPO和再融資金額的1.92倍。其中，新增披露的回購(gòu)計(jì)劃（883929）金額上限較“十三五”末翻番，真金白銀地回饋投資者，提升了市場(chǎng)的內(nèi)在價(jià)值。
數(shù)據(jù)五，中長(zhǎng)期資金持有市值增長(zhǎng)超50%。
機(jī)構(gòu)投資者力量持續(xù)壯大。截至2025年底，公募基金管理規(guī)模超37萬(wàn)億元，權(quán)益類基金規(guī)模超11萬(wàn)億元，較2020年分別增長(zhǎng)89%和63%。公募基金、社保、保險(xiǎn)、年金等中長(zhǎng)期資金合計(jì)持有A股流通市值較“十三五”末增長(zhǎng)超過(guò)50%，市場(chǎng)“壓艙石”作用進(jìn)一步增強(qiáng)，投資理念更趨成熟。
數(shù)據(jù)六，私募基金投早投小規(guī)模超14萬(wàn)億元。
作為創(chuàng)新資本形成的關(guān)鍵一環(huán)，私募股權(quán)創(chuàng)投（885413）基金規(guī)模達(dá)14.77萬(wàn)億元。截至2025年三季度，存續(xù)私募股權(quán)和創(chuàng)投（885413）基金在投本金9.05萬(wàn)億元，其中投向中小企業(yè)的在投本金占比過(guò)半，投向高新技術(shù)企業(yè)的在投本金占比超53%，充分體現(xiàn)了其孵化創(chuàng)新、支持初創(chuàng)的重要作用。
數(shù)據(jù)七，交易所債市托管面值超36萬(wàn)億元。
債券市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，“十四五”時(shí)期累計(jì)發(fā)行各類債券超58萬(wàn)億元，截至2025年底托管面值超36萬(wàn)億元。其中，非金融公司債券托管面值占比約53%。作為支持科技創(chuàng)新的重要工具，科技創(chuàng)新公司債自2021年推出以來(lái)已累計(jì)發(fā)行2.19萬(wàn)億元。同時(shí)，REITs市場(chǎng)從無(wú)到有，市值突破2185億元，為盤活存量資產(chǎn)開辟了新路徑。
數(shù)據(jù)八，行政處罰數(shù)量和金額大增超80%。
監(jiān)管“長(zhǎng)牙帶刺”力度空前?！笆奈濉睍r(shí)期，證監(jiān)會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)造假、操縱市場(chǎng)等案件作出行政處罰2547份，罰沒(méi)金額444億元，較“十三五”分別增長(zhǎng)82%和39%。向公安機(jī)關(guān)移送案件線索超700件，康美藥業(yè)（600518）、紫晶存儲(chǔ)、澤達(dá)易盛等特別代表人訴訟案例，為投資者挽回了數(shù)十億元的損失，一個(gè)更加公正透明、進(jìn)退有序的市場(chǎng)生態(tài)正在加速形成。
“十五五”布局：聚焦五大方向?qū)崿F(xiàn)新提升
站在新的歷史起點(diǎn)，資本市場(chǎng)如何邁向高質(zhì)量發(fā)展？吳清在記者會(huì)上詳細(xì)闡述了“十五五”時(shí)期的總體布局和重點(diǎn)舉措。
他表示，“十五五”是基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化夯實(shí)基礎(chǔ)的關(guān)鍵時(shí)期，證監(jiān)會(huì)將聚焦服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化，努力推動(dòng)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)五個(gè)方向的新提升。
市場(chǎng)韌性和穩(wěn)健性是發(fā)展的基石。證監(jiān)會(huì)將推動(dòng)健全“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的市場(chǎng)機(jī)制和生態(tài)，完善中國(guó)特色穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)，豐富跨周期（883436）和逆周期（883436）調(diào)節(jié)的手段，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，筑牢風(fēng)險(xiǎn)“防波堤”。在制度層面，圍繞深化投融資綜合改革，將進(jìn)一步優(yōu)化基礎(chǔ)制度，積極發(fā)展多元股權(quán)融資，拓展私募股權(quán)和創(chuàng)投（885413）基金退出渠道。同時(shí)加強(qiáng)債券、REITs和資產(chǎn)證券化市場(chǎng)建設(shè)，穩(wěn)步發(fā)展期貨和衍生品市場(chǎng)，更精準(zhǔn)地服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，滿足居民財(cái)富管理需求。
上市公司的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)，直接決定著資本市場(chǎng)的投資價(jià)值。未來(lái)工作重點(diǎn)是在狠抓“真實(shí)性”的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提升“可投性”。通過(guò)完善激勵(lì)約束機(jī)制，引導(dǎo)上市公司加強(qiáng)治理、分紅和回購(gòu)，提升投資價(jià)值和投資者回報(bào)。同時(shí)活躍并購(gòu)重組（885739）市場(chǎng)，促進(jìn)資源高效配置，助力培育更多世界一流企業(yè)。
監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護(hù)是證監(jiān)會(huì)的核心職能，不能削弱，只能加強(qiáng)。證監(jiān)會(huì)將堅(jiān)持依法治市，推動(dòng)健全法律制度體系，加快推進(jìn)監(jiān)管數(shù)字化智能化，精準(zhǔn)打擊財(cái)務(wù)造假、操縱市場(chǎng)等惡性違法行為，持續(xù)完善投資者保護(hù)體系，提升投資者獲得感。
對(duì)外開放也將邁向更深層次、更高水平。面對(duì)國(guó)際投資者日益多元的資產(chǎn)配置需求，證監(jiān)會(huì)將以打造一流營(yíng)商環(huán)境為抓手，以提升跨境投融資便利度為方向，推動(dòng)市場(chǎng)、產(chǎn)品、服務(wù)、機(jī)構(gòu)等雙向開放邁上新臺(tái)階，同時(shí)加強(qiáng)跨境監(jiān)管合作，提高開放條件下的風(fēng)險(xiǎn)防控能力。
嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管態(tài)勢(shì)不減：五個(gè)“著力”筑牢市場(chǎng)根基
防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管是促高質(zhì)量發(fā)展的前提。面對(duì)復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，吳清強(qiáng)調(diào)，新的一年將繼續(xù)牢牢把握這一工作主線，堅(jiān)持依法從嚴(yán)、固本強(qiáng)基，持續(xù)鞏固市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的良好局面。
全方位筑牢風(fēng)險(xiǎn)“防波堤”“防浪堤”被置于突出位置。通過(guò)加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，高度關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)、跨期現(xiàn)、跨境傳導(dǎo)，鞏固戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)，動(dòng)態(tài)完善應(yīng)對(duì)外部輸入性風(fēng)險(xiǎn)的政策工具箱。同時(shí)，穩(wěn)妥有序防范化解債券和私募基金等領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，不斷提升風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防預(yù)警處置能力。
財(cái)務(wù)造假這一侵蝕市場(chǎng)根基的“毒瘤”將繼續(xù)被重拳整治。一方面，夯實(shí)治理基礎(chǔ)，推動(dòng)出臺(tái)上市公司監(jiān)管條例，加快建設(shè)財(cái)務(wù)造假線索發(fā)現(xiàn)中心和第三方配合造假監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制；另一方面，嚴(yán)懲造假，進(jìn)一步加大查處力度，對(duì)第三方配合造假?gòu)?qiáng)化一體打擊，嚴(yán)格落實(shí)造假公司強(qiáng)制退市要求，堅(jiān)決清除“害群之馬”。
行業(yè)機(jī)構(gòu)的規(guī)范發(fā)展同樣不容忽視。對(duì)于證券公司（399975），證監(jiān)會(huì)將支持優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)做強(qiáng)做大，引導(dǎo)中小券商差異化發(fā)展。對(duì)于公募基金，縱深推進(jìn)改革，督促其堅(jiān)守長(zhǎng)期主義和專業(yè)主義，始終把投資者利益放在首位。對(duì)于私募基金，完善制度體系，嚴(yán)厲打擊違規(guī)募集、侵占挪用、利益輸送等行為，推動(dòng)行業(yè)在規(guī)范中發(fā)展。
新型業(yè)務(wù)監(jiān)管正迎來(lái)精細(xì)化時(shí)代。針對(duì)高頻量化交易、衍生品、RWA代幣化等新業(yè)態(tài)，監(jiān)管思路明確為趨利避害、規(guī)范發(fā)展。深化細(xì)化高頻量化交易監(jiān)管，出臺(tái)衍生品交易監(jiān)管辦法限制過(guò)度投機(jī)，同時(shí)建立健全加密資產(chǎn)監(jiān)管制度，嚴(yán)厲打擊借RWA之名行違規(guī)炒作之實(shí)的行為。
投資者合法權(quán)益保護(hù)這張“安全網(wǎng)”正在越織越密。通過(guò)推動(dòng)暢通投資者維權(quán)救濟(jì)渠道，促進(jìn)更多代表人訴訟、先行賠付等民事賠償?shù)湫桶咐涞?。?guī)范上市公司及大股東、各類中介機(jī)構(gòu)的行為，依法嚴(yán)查嚴(yán)處蹭熱點(diǎn)、炒概念、搞操縱等侵害投資者利益的行為，讓市場(chǎng)真切感受到公平正義。
兩項(xiàng)改革并舉：制度包容性再升級(jí)
服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，是資本市場(chǎng)的重要使命。吳清表示，證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步協(xié)同發(fā)揮存量政策和增量改革的集成效應(yīng)，近期將重點(diǎn)推出深化創(chuàng)業(yè)板改革和優(yōu)化再融資機(jī)制兩項(xiàng)新措施，讓資本市場(chǎng)服務(wù)產(chǎn)業(yè)變革跑出新的“加速度”。
創(chuàng)業(yè)板改革方面，最值得關(guān)注之處在于：支持新型消費(fèi)（883434）、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。
自2023年“827新政”以來(lái)，消費(fèi)（883434）類、服務(wù)類企業(yè)A股上市面臨較大壓力。赴港上市成為此類企業(yè)的普遍選擇。
如今，隨著吳清明確對(duì)新型消費(fèi)（883434）、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市的支持態(tài)度，為這兩類企業(yè)A股IPO打開了新大門。
不過(guò)，背后有兩個(gè)信號(hào)值得關(guān)注：第一，創(chuàng)業(yè)板支持的消費(fèi)（883434）類、服務(wù)業(yè)企業(yè)IPO具有先決條件，必須具備“現(xiàn)代性”“新型”“掛鉤創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)”等特點(diǎn)。換言之，這些消費(fèi)（883434）類、服務(wù)類企業(yè)所提供的服務(wù)，需要與當(dāng)前政策支持的“新興產(chǎn)業(yè)”“未來(lái)產(chǎn)業(yè)”等領(lǐng)域相結(jié)合，能夠在一定程度上助力這些新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
第二，支持新型消費(fèi)（883434）、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，并不意味著這兩類企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板的上市數(shù)量將會(huì)大幅增加，對(duì)此需要保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。
除了支持新型消費(fèi)（883434）、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)上市，此次創(chuàng)業(yè)板改革另有五項(xiàng)重要措施，包括增設(shè)一套更加精準(zhǔn)、包容的上市標(biāo)準(zhǔn)，加力支持新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)發(fā)展；對(duì)符合條件的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)，特別是在關(guān)鍵核心技術(shù)上有所突破的企業(yè)，實(shí)施IPO預(yù)先審閱；允許符合條件的在審企業(yè)面向老股東增資擴(kuò)股；優(yōu)化新股發(fā)行定價(jià)；建立健全從推薦上市、遴選審核到全過(guò)程監(jiān)管的制度機(jī)制，更好服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
再融資機(jī)制的優(yōu)化則著眼于提升便利度和適配性。此次優(yōu)化在多個(gè)維度同步推進(jìn)：制度規(guī)則層面，優(yōu)化戰(zhàn)略投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)便利中長(zhǎng)期資金參與，推出儲(chǔ)架發(fā)行機(jī)制引導(dǎo)理性融資，完善鎖價(jià)定增機(jī)制平衡各方利益，進(jìn)一步優(yōu)化再融資簡(jiǎn)易程序。
政策導(dǎo)向?qū)用?，突出“扶?yōu)扶科”，對(duì)優(yōu)質(zhì)上市公司大幅提升審核效率，并將科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)拓展至主板，放寬再融資補(bǔ)流限額用于研發(fā)投入。
在推出多項(xiàng)包容性措施的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也將強(qiáng)化從預(yù)案披露到資金使用的再融資全過(guò)程監(jiān)管，依法嚴(yán)懲“忽悠式”再融資、違規(guī)變更募資用途等行為，切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益。
吳清強(qiáng)調(diào)，提高制度包容性是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，證監(jiān)會(huì)將堅(jiān)持循序漸進(jìn)、質(zhì)量?jī)?yōu)先，把好入口關(guān)，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，統(tǒng)籌好投資與融資，努力實(shí)現(xiàn)全面深化改革與穩(wěn)定市場(chǎng)的良性互動(dòng)，為資本市場(chǎng)服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)能。
