申萬宏源（HK6806）發(fā)布研報稱，維持上美股份（HK2145）(02145)“買入”評級。多品牌協(xié)同&渠道優(yōu)化&研發(fā)加碼構筑長期優(yōu)勢，公司戰(zhàn)略落地成效持續(xù)顯現，研發(fā)加碼同時聚焦核心賽道，進行渠道結構升級、品類多元拓展、新品牌精準卡位，既受益于國貨崛起與性價比消費（883434）趨勢，又在中高端與細分賽道打開增量。根據25年業(yè)績預告情況，該行上調25年預測，下調26-27年預測，預計公司25-27年歸母凈利潤為11.54/14.52/17.38億元，對應PE為18/15/12倍。
申萬宏源主要觀點如下：
業(yè)績超預期，營收利潤雙高增，盈利質量持續(xù)優(yōu)化
公司發(fā)布2025年正面盈利預告，核心經營數據表現亮眼。營收端：預計2025年營收區(qū)間為91-92億元，2024年營收為68億元，同增34.0%-35.4%，營收規(guī)模穩(wěn)步擴張，突破90億元大關。利潤端：預計2025年股東應占利潤區(qū)間為11.4-11.6億元，2024年為8.03億元，同增41.9%-44.4%，利潤增速顯著高于營收增速，盈利效率持續(xù)提升。25H2表現：下半年業(yè)績表現強勁，顯著高于上半年增速。25H2收入預計在49.92億至50.92億元之間，同比增速約51.71%至54.75%;25H2利潤預計在5.84億至6.04億元之間，同比增速約49.25%至54.36%。
多品牌矩陣分化增長，核心品牌領跑&新興品牌破局
1)主品牌韓束：作為核心增長引擎，韓束“紅蠻腰”系列截至2025年全網熱銷1650萬套，韓束連續(xù)三年登頂抖音美妝銷售榜首;2)新銳品牌NewPage：收入同比大幅增長，成為公司業(yè)績新的增長極。嬰童功效護膚賽道兼具高成長性與高毛利率屬性，一頁憑借精準的市場定位和功效性產品布局，快速搶占細分賽道份額，驗證公司在新品牌孵化上的強大能力。
全方位勢能向上，構筑核心競爭壁壘
①品牌沉淀：公司經歷“大屏曝光時代”，用戶營銷覆蓋度廣，消費（883434）者心智深厚;②組織與人才：“頂流頂配”策略，高管層面“高激勵+充分授權+事業(yè)夢想”，吸引頂尖人才，組織響應快，可實時應對銷售平臺規(guī)則變化。
“單聚焦，多品牌，全球化”戰(zhàn)略推進，長期增長藍圖清晰
1)韓束產品結構優(yōu)化拓展邊界：除紅/白蠻腰套盒等爆款外，次拋精華、男士護膚套盒破億，看好后續(xù)新品突圍，單品牌百億近在眼前。2)多品牌與IP布局：母嬰品牌NewPage、敏感肌品牌安敏優(yōu)、彩妝NanBeauty、母嬰面包超人，填補品類空白;后續(xù)計劃孵化奧特曼等IP品牌，多品類、多賽道擴張路徑明確。3)全球化“入?！保何磥碛媱澩卣贡泵?、歐洲，目標打造千億級美妝集團。
風險提示
銷售渠道拓展不及預期;新品牌培育進度不及預期;單一平臺依賴程度較高;消費（883434）復蘇不及預期;原材料成本漲價等風險。
