開源證券股份有限公司趙悅媛,鄧健全,趙旭楊近期對德賽西威（002920）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：全球布局加速推進(jìn)，持續(xù)推動AI創(chuàng)新》，給予德賽西威（002920）買入評級。
德賽西威（002920）(002920)
公司發(fā)布2025年年報(bào)，業(yè)績穩(wěn)健增長符合預(yù)期
公司2025年實(shí)現(xiàn)營收325.57億元，同比+17.88%，歸母凈利潤24.54億元，同比+22.38%；其中2025Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收102.21億元，同比+18.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.66億元，同比+11.34%。公司AI布局持續(xù)完善，海外進(jìn)展順利，基于2026-2027年整車市場需求小幅承壓，我們下調(diào)公司2026-2027業(yè)績預(yù)期并新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤29.1(-5.6)/35.0(-9.9)/42.2億元，EPS4.88(-1.4)/5.87(-2.2)/7.07元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE23.8/19.8/16.5倍，公司受益汽車智能化全球趨勢，積極拓展新興成長曲線，維持“買入”評級。
各項(xiàng)業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長，期間費(fèi)用率持續(xù)下降
2025年公司座艙業(yè)務(wù)收入205.85億元，同比+12.92%；智駕業(yè)務(wù)收入97.00億元，同比+32.63%，城區(qū)智駕滲透率在2025年迅速提升，帶動智駕收入增速高于座艙。毛利率端保持穩(wěn)健，伴隨客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司2025年全年毛利率19.07%，相比2024年的19.88%小幅下降，2025Q4單季度毛利率17.69%，同環(huán)比分別下降0.71/0.82pct。分業(yè)務(wù)來看，智駕業(yè)務(wù)毛利率16.36%，同比-3.55pct，座艙業(yè)務(wù)毛利率18.83%，同比-0.28pct；費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化，深化AI內(nèi)部賦能，顯著提升研發(fā)效率，除管理費(fèi)用+0.13pct，其余費(fèi)用率均下降，整體費(fèi)用率下降0.47pct。
國際化推進(jìn)順利，擁抱AI布局新產(chǎn)品管線
公司全球化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，目前已完成德國、法國等16個(gè)海外分支機(jī)構(gòu)的布局，獲取大眾、寶馬、奔馳等品牌全球訂單。2025年西班牙工廠完成封頂，為歐洲業(yè)務(wù)拓展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2025年公司實(shí)現(xiàn)海外收入24.10億元，同比+41.12%。座艙新平臺持續(xù)推出，HUD、整車域控持續(xù)獲取客戶訂單。智駕形成域控、傳感器（885946）、算法以及高性能/高性價(jià)比矩陣化解決方案，3D/4D毫米波雷達(dá)（886035）支持邊緣計(jì)算和衛(wèi)星架構(gòu)雙路徑，持續(xù)獲取客戶訂單。此外公司持續(xù)拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，發(fā)布“川行致遠(yuǎn)”低速無人車品牌，進(jìn)軍無人物流行業(yè)；同時(shí)發(fā)布機(jī)器人智能基座AI Cube，獲得機(jī)器人域控訂單，相關(guān)產(chǎn)品計(jì)劃于2026年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭激烈、行業(yè)需求不及預(yù)期、技術(shù)迭代不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，甬興證券黃伯樂研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.74%，其預(yù)測2026年度歸屬凈利潤為盈利32.32億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為21.5。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為143.76。
