21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 崔文靜
日前，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于短線(xiàn)交易監(jiān)管的若干規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《規(guī)定》），自2026年4月7日起施行。
《規(guī)定》在證券法框架下進(jìn)一步明確了大股東、董監(jiān)高等特定主體短線(xiàn)交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)實(shí)踐中長(zhǎng)期存在爭(zhēng)議的若干模糊地帶給出了統(tǒng)一答復(fù)。
整體來(lái)看，此次《規(guī)定》三大亮點(diǎn)頗為值得關(guān)注：
首先，首次系統(tǒng)性地列出13種豁免情形。優(yōu)先股轉(zhuǎn)股、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股及回售、ETF申贖、股權(quán)激勵(lì)行權(quán)、做市交易、司法強(qiáng)制執(zhí)行、國(guó)有股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)等日常業(yè)務(wù)操作，被明確排除在短線(xiàn)交易規(guī)制范圍之外。這意味著，上市公司高管在行權(quán)或轉(zhuǎn)股后短期內(nèi)賣(mài)出，將不再觸碰監(jiān)管紅線(xiàn)。
其次，明確機(jī)構(gòu)可按產(chǎn)品或組合單獨(dú)計(jì)算持股。全國(guó)社?；?、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、年金基金、保險(xiǎn)資金、公募基金、符合要求的私募基金以及境外公募基金，只要按產(chǎn)品獨(dú)立開(kāi)戶(hù)、獨(dú)立運(yùn)作，即可單獨(dú)計(jì)算持股數(shù)量，無(wú)需合并計(jì)入同一管理人的總持股。這一安排被市場(chǎng)視為便利中長(zhǎng)期資金入市的關(guān)鍵制度突破，尤其回應(yīng)了境外機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)的核心關(guān)切。
再者，在身份認(rèn)定、交易時(shí)點(diǎn)、持股口徑等基礎(chǔ)規(guī)則上做出細(xì)化。明確買(mǎi)賣(mài)時(shí)點(diǎn)以證券過(guò)戶(hù)登記日為準(zhǔn)，大股東持股按境內(nèi)外合并計(jì)算，香港中央結(jié)算有限公司作為名義持有人不認(rèn)定為股東，董監(jiān)高需合并親屬及代持賬戶(hù)持股。這些規(guī)定為市場(chǎng)提供了更具操作性的合規(guī)指引。
證監(jiān)會(huì)表示，下一步將組織證券交易場(chǎng)所等做好落地實(shí)施，持續(xù)優(yōu)化短線(xiàn)交易監(jiān)管。
13種情形豁免，股權(quán)激勵(lì)、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股不再觸碰紅線(xiàn)
對(duì)于上市公司董監(jiān)高及大股東而言，過(guò)去在涉及股權(quán)激勵(lì)行權(quán)、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股、ETF申贖等日常業(yè)務(wù)操作時(shí)，常常因擔(dān)心觸犯短線(xiàn)交易“六個(gè)月內(nèi)買(mǎi)賣(mài)”的紅線(xiàn)而束手束腳。此次《規(guī)定》第六條明確了13種不構(gòu)成短線(xiàn)交易的行為，為這些常態(tài)化業(yè)務(wù)操作提供了清晰的豁免路徑。
具體來(lái)看，這13種豁免情形主要分為三類(lèi)。第一類(lèi)是基于產(chǎn)品設(shè)計(jì)或業(yè)務(wù)邏輯的常規(guī)操作，包括優(yōu)先股轉(zhuǎn)股，可交換債換股、贖回及回售，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股、贖回及回售，ETF認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回，以及股權(quán)激勵(lì)限制性股票授予、登記或股票期權(quán)行權(quán)。這意味著，上市公司高管在行權(quán)獲得股票后，或在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后，即便短期內(nèi)賣(mài)出，也不再被視為違規(guī)。
第二類(lèi)是因客觀(guān)非交易因素導(dǎo)致的持股變動(dòng)，包括司法強(qiáng)制執(zhí)行、繼承、捐贈(zèng)，以及國(guó)有股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)。這類(lèi)情形下，持股變動(dòng)并非基于當(dāng)事人的主觀(guān)交易意愿，因此予以豁免。
第三類(lèi)是依據(jù)監(jiān)管要求或?yàn)榫S護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定進(jìn)行的特定操作，包括證券公司（399975）購(gòu)入包銷(xiāo)后剩余股票、做市業(yè)務(wù)履行報(bào)價(jià)義務(wù)、欺詐發(fā)行責(zé)令回購(gòu)、違規(guī)減持責(zé)令購(gòu)回等。
值得注意的是，《規(guī)定》同時(shí)設(shè)置了兜底條款：上述行為如涉及利用信息優(yōu)勢(shì)等謀取非法利益的，不予豁免。這一安排意在防止豁免條款被濫用，成為內(nèi)幕交易或操縱市場(chǎng)的“擋箭牌”。
對(duì)于上市公司高管而言，《規(guī)定》明確的一個(gè)關(guān)鍵細(xì)節(jié)是：投資者買(mǎi)入時(shí)不具備特定身份，但賣(mài)出時(shí)具備的，仍需遵守短線(xiàn)交易規(guī)定。這意味著，新任高管就職前買(mǎi)入的股票，在就職后六個(gè)月內(nèi)賣(mài)出，依然構(gòu)成短線(xiàn)交易。受訪(fǎng)人士指出，這一規(guī)定旨在防止通過(guò)身份變化規(guī)避監(jiān)管的行為。
此外，《規(guī)定》明確了短線(xiàn)交易涉及的證券按品種分別計(jì)算，股票、存托憑證、可交債、可轉(zhuǎn)債之間不作跨品種合并計(jì)算。這為同時(shí)持有多種股權(quán)性質(zhì)證券的投資者提供了更清晰的合規(guī)指引。
機(jī)構(gòu)可按產(chǎn)品單獨(dú)計(jì)算，境外公募基金迎實(shí)質(zhì)性利好
對(duì)機(jī)構(gòu)投資者“按產(chǎn)品單獨(dú)計(jì)算持股”的明確安排，是新規(guī)中最受市場(chǎng)關(guān)注的條款之一。
根據(jù)《規(guī)定》，由專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)管理、依法單獨(dú)開(kāi)立證券賬戶(hù)的產(chǎn)品或組合——包括全國(guó)社?；?、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、年金基金、保險(xiǎn)資金、公募基金、集合私募資管產(chǎn)品、符合要求的私募證券投資基金，以及境外公募基金等——均可按產(chǎn)品的一碼通賬戶(hù)單獨(dú)計(jì)算持股數(shù)量。
這意味著，在同一管理機(jī)構(gòu)旗下，只要不同產(chǎn)品獨(dú)立開(kāi)戶(hù)、獨(dú)立運(yùn)作，在適用短線(xiàn)交易規(guī)則時(shí)將被視為相互獨(dú)立的投資主體，其持股數(shù)量無(wú)需合并計(jì)算。這一安排被市場(chǎng)視為便利中長(zhǎng)期資金入市的關(guān)鍵制度突破，尤其回應(yīng)了全球資管機(jī)構(gòu)在A(yíng)股市場(chǎng)投資運(yùn)作中的普遍關(guān)切。
最受境外機(jī)構(gòu)關(guān)注的是，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII、RQFII）在境內(nèi)按基金產(chǎn)品開(kāi)立證券賬戶(hù)的公募基金，以及通過(guò)滬深港通機(jī)制按基金產(chǎn)品開(kāi)立北向投資者身份識(shí)別碼的公募基金，同樣適用按產(chǎn)品單獨(dú)計(jì)算持股的規(guī)定。根據(jù)要求，適用該安排的公募基金管理機(jī)構(gòu)需按月度向證券交易所報(bào)告其通過(guò)滬深港通機(jī)制的持股情況。
這意味著，一家境外資管機(jī)構(gòu)即使旗下多只產(chǎn)品合計(jì)持有某A股公司股份超過(guò)5%，只要每只產(chǎn)品獨(dú)立運(yùn)作、獨(dú)立開(kāi)戶(hù)，就不會(huì)被合并認(rèn)定為“大股東”而受到短線(xiàn)交易約束。
這一安排回應(yīng)了境外機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)的核心關(guān)切。此前，境外機(jī)構(gòu)通過(guò)不同渠道投資A股，其持股數(shù)量常常被合并計(jì)算，一旦觸發(fā)5%的股東身份，旗下任何一只產(chǎn)品的短線(xiàn)買(mǎi)賣(mài)都可能波及整個(gè)機(jī)構(gòu)的合規(guī)狀態(tài)，導(dǎo)致許多境外基金在實(shí)際操作中不得不放棄部分交易策略。新規(guī)實(shí)施后，境外公募基金可按產(chǎn)品獨(dú)立決策，無(wú)需擔(dān)心“誤傷”其他產(chǎn)品。
當(dāng)然，單獨(dú)計(jì)算持股并非無(wú)條件適用?！兑?guī)定》明確，如果產(chǎn)品或組合由同一管理人統(tǒng)一決策，或受同一投資者實(shí)際控制，無(wú)法實(shí)現(xiàn)獨(dú)立規(guī)范運(yùn)作，或者在交易過(guò)程中存在利益沖突、違法違規(guī)等情形，將不予單獨(dú)計(jì)算。這一“防濫用”條款意在防止機(jī)構(gòu)通過(guò)分倉(cāng)操作規(guī)避短線(xiàn)交易監(jiān)管。
對(duì)于同一境外投資者通過(guò)QFII、RQFII、外國(guó)戰(zhàn)略投資者、滬深港通等多個(gè)渠道投資同一家上市公司的，《規(guī)定》明確其持股數(shù)量仍需合并計(jì)算。這一安排與現(xiàn)有外資持股監(jiān)管框架保持一致，確保規(guī)則的連貫性。
身份認(rèn)定規(guī)則細(xì)化，過(guò)戶(hù)登記日成為關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)
除了豁免情形和機(jī)構(gòu)安排，《規(guī)定》在短線(xiàn)交易的身份認(rèn)定、時(shí)點(diǎn)計(jì)算、持股口徑等方面也做出了一系列細(xì)化安排，為市場(chǎng)提供了更具操作性的規(guī)則指引。
在身份認(rèn)定上，《規(guī)定》明確，持股5%以上的股東是指持有同一上市公司或新三板掛牌公司在境內(nèi)外已發(fā)行股份合計(jì)達(dá)到5%以上的股東。對(duì)于互聯(lián)互通機(jī)制下的香港中央結(jié)算有限公司，因其僅作為名義持有人持股，即使持有某公司股份超過(guò)5%，也不被視為大股東。這一安排厘清了名義持有人與實(shí)際權(quán)益人的區(qū)別，避免了因結(jié)算機(jī)制導(dǎo)致的意外違規(guī)。
在交易時(shí)點(diǎn)的認(rèn)定上，《規(guī)定》明確買(mǎi)入、賣(mài)出行為以證券過(guò)戶(hù)登記日為準(zhǔn)。這意味著，交易指令下達(dá)日、成交確認(rèn)日均不作為判斷依據(jù)，只有股票實(shí)際過(guò)戶(hù)到賬戶(hù)名下的那一天，才計(jì)入六個(gè)月的起算周期（883436）。對(duì)于T+1交收的A股市場(chǎng)而言，這一規(guī)定讓短線(xiàn)交易的起止時(shí)點(diǎn)更加清晰。
在董監(jiān)高及自然人股東的持股計(jì)算上，《規(guī)定》延續(xù)了“一致行動(dòng)人”的監(jiān)管思路，明確其持有的證券包括配偶、父母、子女持有的以及利用他人賬戶(hù)持有的證券。這一條款堵住了通過(guò)親屬賬戶(hù)或代持賬戶(hù)規(guī)避監(jiān)管的通道，與現(xiàn)有信息披露規(guī)則形成銜接。
在違規(guī)后果上，《規(guī)定》既明確了證監(jiān)會(huì)可依法采取行政監(jiān)管措施或作出行政處罰，也設(shè)置了從輕、減輕或不予處罰的情形。如果特定身份投資者主動(dòng)向證監(jiān)會(huì)報(bào)告尚未被掌握的違法行為，或者及時(shí)向上市公司繳納全部所得收益，可依據(jù)《中華人民共和國(guó)行政處罰法》從輕處理。這一“自查自糾”的激勵(lì)安排，意在引導(dǎo)市場(chǎng)主體主動(dòng)合規(guī)，減少無(wú)意識(shí)的違規(guī)行為。
