輝立證券(香港)有限公司章晶近期對(duì)均勝電子（HK0699）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《主業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)，開(kāi)啟機(jī)器人第二增長(zhǎng)曲線》，上調(diào)均勝電子（HK0699）目標(biāo)價(jià)至33.4元，給予買入評(píng)級(jí)。
均勝電子（HK0699）(600699)
公司簡(jiǎn)介
作為全球汽車電子（885545）和汽車安全領(lǐng)域的頂級(jí)供應(yīng)商，均勝電子（HK0699）面向全球整車廠提供智能電動(dòng)汽車關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的一站式解決方案。公司業(yè)務(wù)分為汽車電子（885545）和汽車安全兩大板塊，汽車電子（885545）業(yè)務(wù)主要包括智能座艙（886059）、智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛（885736）、新能源（850101）管理等，汽車安全業(yè)務(wù)主要包括安全帶、安全氣囊、智能方向盤和集成式安全解決方案相關(guān)產(chǎn)品。2025年公司戰(zhàn)略延伸至機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈上下游，全新定位"汽車+機(jī)器人Tier1"，積極打造第二增長(zhǎng)曲線。
投資概要
公司發(fā)布25年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)：核心盈利增17%
預(yù)計(jì)2025年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)約13.5億元(人民幣，下同)，同比增長(zhǎng)40.56%；扣除非經(jīng)常性損益後的凈利潤(rùn)約15億元，同比增長(zhǎng)約17.02%。兩者差額主要因?yàn)楣旧鲜凶庸緩V東香山衡器集團(tuán)(002870.CH)轉(zhuǎn)讓衡器業(yè)務(wù)、公司優(yōu)化處置海外個(gè)別工廠等事項(xiàng)導(dǎo)致非經(jīng)常性損失約1.6億元。公司將業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)歸因於2025年度公司采取的各項(xiàng)盈利改善和業(yè)務(wù)整合措施在全球各業(yè)務(wù)區(qū)域逐步取得成效，以及海外業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)恢復(fù)。
主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升
公司通過(guò)優(yōu)化整合全球業(yè)務(wù)，尤其是在全球原材料降本和運(yùn)營(yíng)效率提升方面效果顯著，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力大幅提升。公司整體毛利率由2022年的11.96%增加至2023年的14.5%，并於2024年增至16.2%，截止2025年3季度進(jìn)一步增加至18.31%。從業(yè)務(wù)區(qū)域看，海外地區(qū)通過(guò)引入中國(guó)供應(yīng)商、原有供應(yīng)商采購(gòu)價(jià)格優(yōu)化等方式重點(diǎn)推動(dòng)原材料成本的持續(xù)下降，公司全球運(yùn)營(yíng)改善團(tuán)隊(duì)在持續(xù)優(yōu)化提升海外各工廠OEE(設(shè)備綜合效率)的同時(shí)還將產(chǎn)能從高成本國(guó)家/地區(qū)向低成本國(guó)家/地區(qū)進(jìn)行調(diào)整遷移，持續(xù)推動(dòng)著毛利率的穩(wěn)步提升，尤其是歐洲區(qū)域成本改善措施落地較早報(bào)告期內(nèi)毛利率已取得較大提升，美洲區(qū)域成本改善措施落地相對(duì)晚一些，預(yù)計(jì)毛利率後續(xù)將會(huì)同步提升，盈利能力將持續(xù)增強(qiáng)。
在手訂單充足，主營(yíng)業(yè)務(wù)具備持續(xù)增長(zhǎng)潛力
公司2025年第三季度新獲訂單全生命周期（883436）總金額約402億元，前三季度公司全球累計(jì)新獲訂單全生命周期（883436）總金額約714億元，其中汽車安全業(yè)務(wù)約396億元，汽車電子（885545）業(yè)務(wù)約318億元。根據(jù)弗若斯特沙利文，2024年公司汽車安全產(chǎn)品在全球和中國(guó)的市占率分別為22.9%和26.1%，位居全球第二，預(yù)計(jì)2029年全球和國(guó)內(nèi)汽車被動(dòng)安全行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將分別增長(zhǎng)到2,136億元和497億元，自2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為5.4%和7.8%；預(yù)期到2029年，全球和中國(guó)汽車電子（885545）行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將分別增至33,303億元和18,926億元，自2025年起的復(fù)合年增長(zhǎng)率將分別為5.8%和9.4%。公司25年上半年汽車安全業(yè)務(wù)和汽車電子（885545）業(yè)務(wù)分別占比62.84%和27.67%。隨著公司在汽車電子（885545）方面堅(jiān)定以技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)企業(yè)發(fā)展，核心圍繞智能座艙（886059）、智能駕駛（885736）、智能網(wǎng)聯(lián)、車路云協(xié)同、新能源汽車（885431）高壓快充（886001）等領(lǐng)域保持高強(qiáng)度研發(fā)創(chuàng)新投入，保障公司在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先，未來(lái)具備持續(xù)增長(zhǎng)潛力。
布局機(jī)器人開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線
根據(jù)弗若斯特沙利文，人形機(jī)器人（886069）市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將由2025年的23億美元飆升至2029年的129億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)54.4%。公司已與數(shù)家國(guó)內(nèi)和國(guó)際領(lǐng)先機(jī)器人公司建立戰(zhàn)略合伙關(guān)系，并已成功推出AI賦能的機(jī)器人頭部總成、一體化機(jī)器人域控制器和新一代機(jī)器人能源（850101）管理解決方案等一系列產(chǎn)品。
投資建議
公司作為汽車安全與汽車智能化領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，其汽車相關(guān)業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益於全球汽車電氣化與智能化發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)公司在人形機(jī)器人（886069）領(lǐng)域的布局有望打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線，我們看好公司具備長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)2025-2027年每股盈利分別為0.88/1.19/1.43元，我們給予目標(biāo)價(jià)33.4元，對(duì)應(yīng)2025-2027年37.8/28.0/23.4倍預(yù)計(jì)市盈率，和3.6/3.3/3.0倍預(yù)計(jì)市凈率，買入評(píng)級(jí)。(現(xiàn)價(jià)截至2月24日)
風(fēng)險(xiǎn)提示
新業(yè)務(wù)進(jìn)展低於預(yù)期；下遊行業(yè)需求增速不及預(yù)期
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為35.94。
