東吳證券（601555）股份有限公司張良衛(wèi),孫婷,武欣姝近期對同花順（300033）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年年報點評：市場活躍推動業(yè)績高增，AI+金融生態(tài)構建提速》，給予同花順（300033）買入評級。
同花順(300033)
事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績：1）2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入同比+44%至60億元，歸母凈利潤同比+76%至32億元。2）2025Q4單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入28億元，同比+49%，環(huán)比+86%；實現(xiàn)歸母凈利潤20億元，同比+71%，環(huán)比+184%。
投資要點
市場持續(xù)活躍，核心業(yè)務明顯受益：1）行業(yè)層面來看，資本市場活躍度持續(xù)，投資者信心修復：2025年A股成交額首次突破400萬億元，日均成交額達1.73萬億元，同比+63%。2）公司層面來看，同花順（300033）圍繞“流量入口—數(shù)據(jù)能力—產(chǎn)品服務—交易轉化”形成商業(yè)閉環(huán)，收入結構多元、協(xié)同效應顯著。①活躍的市場推動投資者對金融信息服務（III）的需求增強，且公司持續(xù)推進產(chǎn)品與大模型技術融合創(chuàng)新，打造“AI+金融信息服務（III）”一體化平臺，帶動增值電信服務收入同比+21%至19.5億元。②公司網(wǎng)站與APP用戶活躍度提升，基金、證券、期貨等金融機構，以及生活消費（883434）、科技等非金融客戶都加大了在平臺上的廣告投放和品牌推廣投入，帶動公司廣告及互聯(lián)網(wǎng)推廣服務收入同比+71%至35億元。③占比較低的兩項業(yè)務發(fā)展相對穩(wěn)健，其中軟件銷售及維護收入同比+12%至3.99億元，基金銷售及其他交易手續(xù)費等其他業(yè)務收入同比+14%至2.17億元。
收入端仍有上漲空間：①我們預測部分業(yè)務收入還未計入表內(nèi)，2025年，公司合同負債同比+19%至18億元（為歷史最高值），經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比+63%至38億元，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金同比+37%至67億元。②2025年，營業(yè)總成本同比+13%至26億元，主要是營銷力度加大，銷售費用增加所引致的，我們預計未來公司營總業(yè)收入將進一步增加。
整體成本小幅上行，費用率均下行：2025年，①營業(yè)成本同比+15%至5.1億元；②研發(fā)費用同比-4%至11億元，研發(fā)費用率同比-10pct至19%；③銷售費用同比+28%至7.59億元，銷售費用率同比-1pct至13%，主要系公司加大營銷推廣力度，相應營銷費用及銷售人員薪酬增加所致；④管理費用同比+11%至2.45億元，管理費用率同比-1pct至4%。
構建AI+金融全新生態(tài)，鞏固金融科技（885456）領先地位：①同花順（300033）與頭部金融機構深化AI戰(zhàn)略合作，探索AI深度落地路徑。2025年，同花順（300033）與國泰海通（601211）、廣發(fā)證券（000776）、國金證券（600109）、長城證券（002939）等多家頭部券商達成戰(zhàn)略合作，共同探索AI在智能投研、投顧服務與交易系統(tǒng)中的落地路徑。②AI技術商業(yè)化變現(xiàn)提速，C端流量優(yōu)勢與AI賦能形成強協(xié)同。依托AI升級后的產(chǎn)品體系，2025全年同花順（300033）月均活躍用戶達3496萬（據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)），穩(wěn)居證券類APP月活第一，AI技術日益成為激活C端流量商業(yè)價值、拓寬變現(xiàn)邊界的核心抓手。③同花順（300033）與金瑞期貨簽署深度合作協(xié)議，開啟以AI技術為核心、覆蓋多業(yè)務領域的數(shù)智化協(xié)同新篇章。雙方將聚焦貴金屬（881169）智能風險管理、投研交易服務全流程智能化、共建合規(guī)風控智能體系三大方向深化合作。
盈利預測與投資評級：基于資本市場活躍度持續(xù)向好，各項業(yè)務收入增長，我們上調(diào)此前盈利預測，預計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為47/60/73億元（2026-2027年前值分別為38/48億元），分別同比+47%/+27%/+22%，對應PE分別為36/28/23倍，維持“買入”評級。
風險提示：業(yè)務發(fā)展不及預期，AI技術及應用發(fā)展不及預期。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為436.66。
