國金證券（600109）股份有限公司趙中平,王剛,蔡潤澤近期對安孚科技（603031）進行研究并發(fā)布了研究報告《出口高增帶動收入增長，持股提升增厚盈利規(guī)?！罚o予安孚科技（603031）買入評級。
安孚科技（603031）(603031)
2026年3月9日，公司發(fā)布2025年年報。25年公司實現(xiàn)營收47.7億元，同比+2.9%，歸母凈利潤2.3億元，同比+34.4%。25Q4實現(xiàn)營業(yè)收入11.7億元，同比+11.7%，歸母凈利潤0.5億元，同比+182.9%。
經(jīng)營分析
南孚出口業(yè)務(wù)突破帶動規(guī)模增長，利潤表現(xiàn)穩(wěn)健。25年安孚海外實現(xiàn)營收11.4億元，同比大幅增長44%，主要系南孚持續(xù)開拓tob市場，電池OEM出口增長帶動。南孚實現(xiàn)凈利潤9.9億，同比+8.1%，對應(yīng)凈利率20.7%，同比+1pct。分品類看，堿性電池收入39.4億元，同比+10.0%，碳性電池收入3.7億元，同比+6.9%，其他電池（884312）2.1億元，同比+3.6%。
持股比例提升顯著增厚利潤，盈利能力大幅提升。25全年公司毛利率為49.4%，同比+0.6pct，盈利能力提升，預(yù)計主要系1)堿性電池OEM出口規(guī)模大幅增長，規(guī)模效應(yīng)增強，2)低毛利率的紅牛代理業(yè)務(wù)停止的結(jié)構(gòu)性影響。25Q4歸母凈利潤大幅增長182.9%，主要系公司持續(xù)推動南孚股權(quán)回收，25年11月公司對南孚持股比例提升至46%，帶動歸母凈利潤大幅增厚。費率方面，25年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為18.6%/5.1%/2.6%/0.7%，同比分別+0.09pct/-0.01pct/-0.38pct/+0.2pct，費用控制良好。綜合影響下，公司25全年實現(xiàn)歸母凈利率4.7%，同比+1.1pct。
盈利預(yù)測、估值與評級
南孚基本盤穩(wěn)健，供穩(wěn)定現(xiàn)金流+高分紅，電池出口+充電寶等新業(yè)務(wù)帶動增長，后續(xù)對南孚控股比例有望進一步提升、增厚利潤。光模塊等第二曲線業(yè)務(wù)潛力充足，產(chǎn)業(yè)化落地正穩(wěn)步推進，長期想象空間充足。我們預(yù)計2026/2027/2028年公司歸母凈利潤分別為4.6、5.4、6.0億元，同比+104.5%、+16.0%、+12.7%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE估值為29.6/25.5/22.7倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格波動風(fēng)險、產(chǎn)品替代風(fēng)險、并購重組（885739）進展不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為64.49。
